Maxcom – Reporte Trimestral 3T12 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Maxcom Reporte Trimestral 25 de Octubre de 2012 ¿Cerca del punto de inflexión? VENTA Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Los fundamentos han quedado atrás, LIED mueve el precio Recientemente el comportamiento del precio de la acción de Maxcom ha sido determinado por la posibilidad de que el Senado modifique la Ley de Inversión Extranjera Directa (LIED) eliminando el tope del 49% en telefonía fija. Adicionalmente se menciona que se podría eliminar el IEPS del 3% ya que este impuesto no permite una mayor baja en las tarifas de los servicios de telecomunicaciones. Creemos que tarde o temprano se eliminará este tope ya que es obsoleto por lo que algunas empresas podrían convertirse en objetivos de adquisición, sin embargo, la pregunta importante es si alguna empresa extranjera estaría dispuesta a invertir en México por los continuos litigios relacionados con la regulación del sector. Quinto trimestre consecutivo con adiciones netas positivas Maxcom sigue sorprendiéndonos al haber logrado otro trimestre con adiciones netas positivas, en esta ocasión la compañía obtuvo 17,924 nuevas Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) con lo que la base total de UGI se ubicó en 595.3 mil representando un crecimiento de 7.7% vs 3T12. El segmento residencial es el de mayor avance con un alza de 11.8% A/A seguido por el comercial con un alza de 3.7% por el contrario las UGI del segmento de mayoreo cayeron 23.1% A/A. El empaquetamiento de servicios y la competencia continúan erosionando las tarifas, el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) consolidado cayó a $321, esto es-10.8% A/A. Caída anual en el Ebitda pero secuencialmente se estabiliza Los resultados al 3T12 son mejores a nuestros estimados en ingresos pero en línea a nivel del Ebitda. La empresa reportó ingresos de $566 mdp, siendo una caída anual de 4.8% y 8.2% superiores a nuestra proyección; el crecimiento en UGI compensó parcialmente la caída en el ARPU. Las UGI del segmento residencial representan el 78.5% de la base total y generan el 45.4% de los ingresos totales. En el Ebitda se reportó un monto de $176 mdp, representando una caída de 11.1% A/A lo que equivale a un margen de Ebitda de 31.2% (2.6pp vs 3T12). Aunque hay una erosión de márgenes, secuencialmente el Ebitda parecería haber encontrado un nivel en donde podría estabilizarse. Registra una utilidad neta por ganancias cambiarias La apreciación del peso mexicano generó para Maxcom una ganancia cambiaria de $100 mdp con lo que el Resultado Integral de Financiamiento fue a favor en $39 mdp. En base a esto, la empresa reportó una utilidad neta de $44 mdp superando nuestro estimado de $11 mdp. Con estos resultados, la razón de deuda neta a Ebitda se ubica en 2.8x y en base a nuestros estimados del 2013 esta podría incrementarse hasta 3.2x durante el próximo año. Podría ser el 2013 un año de estabilidad Nuestros estimados para Maxcom en el 2013 son: un incremento del 3.8% en las UGI a 625 mil impulsadas por el segmento residencial, una caída de 5.7% en el ARPU por lo que los ingresos podrían mantenerse prácticamente sin cambio. Calculamos para el Ebitda un monto de $686 mdp (-0.2% vs 2012e) y una pérdida neta de $269 mdp. En el CAPEX calculamos un monto de $30 mdd gran parte sería inversión de mantenimiento. Por múltiplos, fijamos un PO 2013 de $4.00, recomendamos VENTA Asumiendo un múltiplo FV/Ebitda 2013e de 3.9x el precio objetivo sería de $4.00 por CPO; el múltiplo promedio de 2 años es de 5.1x pero dado el fuerte apalancamiento, el limitado tamaño de la compañía y los todavía débiles fundamentales este nivel sería demasiado optimista. Consideramos la inversión en esta compañía de alto riesgo y dado el bajo potencial de apreciación reiteramos nuestra recomendación de VENTA. CASA DE BOLSA 4.00 11.7% 2.19 Manuel Jimenez Zaldivar [email protected] 5004-1275 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 3.58 1.93 7 0.9% 4.03 - 2.07 73 263 45.0% 4.4 Resultados (cifras en millones de pesos) 2011 2012E 2013E 2014E 2,376 122 803 33.8% 536 -22.6% 2,186 11 589 27.0% 111 -5.1% 2,188 60 643 29.4% 269 -12.3% 2,191 103 644 29.4% 177 -8.1% 5,537 397 3,230 2,774 2,307 5,154 397 2,977 2,485 2,177 4,962 321 3,037 2,544 1,925 4,755 316 3,014 2,520 1,741 Múltiplos y razones financieras 2011 2012E FV/EBITDA 4.2x 5.6x P/U -0.7x -8.5x P/VL 0.4x 0.4x 2013E 5.1x -3.5x 0.5x 2014E 5.1x -5.3x 0.5x -13.1% -5.3% 2.2x 3.5x 1.3x -9.6% -3.6% 2.2x 3.4x 1.4x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital -23.3% -9.7% 2.6x 3.0x 1.2x -4.9% -2.1% 2.0x 3.5x 1.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 56% Maxcom CPO IPC 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 @analisis_fundam Oct-2012 Maxcom – Reporte Trimestral 3T12 Maxcom – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta 3T11 594 3T12 566 Var % -4.8% 3T12e 523 Var % vs E 8.2% -69.2% 8 4 -50.5% 13 201 176 -12.3% 172 2.3% (233) 44 N.A. 11 300.0% Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 1.4% 0.7% -0.7pp 2.4% pp 33.8% 31.1% -2.7pp 32.8% pp ($2.069) $0.390 N.A. $0.093 % 3 T/ Q 2012 % Var Anual Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 3 T/ Q 2011 Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación 594 191 4 T/ Q 2011 600 1 T/ Q 2012 547 2 T/ Q 2012 517 566 % Var Trim (4.8) 9.4 17.8 169 201 183 216 13.0 403 431 346 334 349 (13.3) 4.7 395 460 340 359 345 (12.6) (3.8) 201 203 166 170 176 (12.3) 13.6 168 174 141 155 143 (14.6) (7.5) 8 39 6 (25) 4 (47.5) NP (241) (192) 92 (215) 40 NP NP Intereses Pagados 82 85 76 90 75 (8.4) (16.9) Intereses Ganados 1 1 4 (6) 14 NR NP 117 (108) 195 (142) 142 21.4 NP (277) 0 (32) 23 (42) NN PN (233) (153) 44 NP NP NP NP PN NN NP NP 5.59pp Utilidad Operativa CIF Perd. Cambio Otros Utilidad después de CIF Subs. No Consol. 98 (240) 0 0 0 0 0 (233) (153) 98 (240) 44 Impuestos 1 (17) 1 (1) (0) Part. Extraord. 0 0 0 0 0 Interés Minoritario 0 0 0 0 0 (233) (203) 98 (239) 44 Util. Antes de Impuestos Utilidad Neta M ayoritaria M ARGEN OP ERATIVO M ARGEN EBITDA M ARGEN NETO 1.4% 6.4% 1.2% -4.8% 0.8% (0.64pp) 33.8% 35.5% 30.3% 32.9% 31.1% (3.53pp) 0.98pp -39.3% -33.8% 17.8% -46.3% 7.8% 47.10pp 54.11pp % Var Trim Balance General (M illones de pesos) 3 T/ Q 2011 4 T/ Q 2011 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 3 T/ Q 2012 % Var Anual Activo Circulante 1,526 1,314 1,413 1,234 1,310 (14.2) 6.2 Activos Fijos Netos 4,178 3,983 3,924 3,920 3,914 (6.3) (0.1) 307 219 152 165 100 (67.5) (39.3) Otros Activos Activos Totales 6,012 5,516 5,489 5,319 5,325 (11.4) 0.1 (6.0) 25.4 2,619 (3.6) (5.7) 64 (38.4) (2.9) (6.9) (1.9) (17.1) 3.1 Pasivos a Corto Plazo 526 383 486 394 494 Pasivos a Largo Plazo 2,715 2,846 2,619 2,779 103 110 68 65 Otros Pasivos P asivos Totales 3,344 3,230 3,105 3,173 3,113 Capital Mayoritario 2,667 2,286 2,384 2,146 2,212 Capital Minoritario 0 0 0 0 0 Capital Consolidado P asivo y Capital Fuente: BMV, Banorte-Ixe 2 2,667 6,012 2,286 5,516 2,384 5,489 2,146 5,319 2,212 5,325 (17.1) (11.4) 3.1 0.1 Maxcom – Reporte Trimestral 3T12 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. Amx – Reporte Trimestral 3T12 Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección General [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva [email protected] (55) 5268 - 1613 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista [email protected] (55) 5268 - 9962 Maria de Lourdes Camacho Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9961 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Alejandro Faesi Director General Mercados y Ventas Inst. [email protected] (55) 5268 - 1640 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4