Azteca – Reporte Trimestral 3T12
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Azteca
Reporte Trimestral
26 de Octubre de 2012
Faltó fuerza a los ingresos
MANTENER
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Resultados afectados por alza en los costos
Los resultados de Televisión Azteca del 3T12 los calificamos como débiles siendo
inferiores a nuestros estimados a nivel del Ebitda. La apreciación del tipo de
cambio influye principalmente en dos rubros: del lado negativo en la conversión
de las ventas de Azteca America y de forma positiva al generar ganancias
cambiarias que impulsan la utilidad neta. En el trimestre no se registró un fuerte
crecimiento en ventas a pesar de haberse transmitido los Juegos Olímpicos por
lo que no se pudieron absorber fácilmente los costos asociados a este evento
Entorno afecta el comportamiento de los ingresos
Azteca reportó ingresos consolidados de $3,198 mdp lo que representa un
crecimiento de 2.4% vs 3T12 siendo en línea con nuestro estimado. Creemos
que el entorno de desaceleración global podría haber afectado la generación de
gasto publicitario (principalmente de empresas multinacionales). Desglosando
los ingresos la compañía reportó un aumento de 5.7% en la venta doméstica de
publicidad, negocio que representa el 91.4% de las ventas totales. En Azteca
América se reportaron ingresos de $229 mdp, esto es una caída de 11.2% vs el
trimestre anterior parcialmente afectado por la apreciación de 7% en el tipo de
cambio. Los ingresos por Exportación de Programación registraron una caída de
53.5% A/A debido a un difícil comparativo.
Los costos de los Juegos Olímpicos presionan al Ebitda
En este periodo, la compañía reportó un crecimiento de 14.3% en el costo de
programación debido principalmente a los costos asociados con la transmisión y
pago de derechos de exhibición de los Juegos Olímpicos y en menor medida al
aumento de producción que se destina para Azteca America. En cuanto a los
gastos de administración estos registran un crecimiento de sólo 3.0%
representando el 11.8% de las ventas totales. El aumento de costos no pudo ser
compensado con el alza de los ingresos por lo que Azteca reportó una caída de
13.0% en el Ebitda a $1,217 mdp representando un margen de Ebitda de
33.1%, es decir, una erosión de 5.9pp vs 3T11.
Por el contrario la utilidad neta aumentó 88.8%
La apreciación del tipo de cambio provocó una ganancia cambiaria de $193 mdp
comparando favorablemente con la pérdida de $232 mdp del año pasado.
Adicionalmente, la empresa reportó una menor tasa impositiva 16.0% vs 24.4%
del 3T11. Con estos dos elementos, la compañía generó una utilidad neta de
$718 mdp (+88.8% A/A) siendo 15.1% superior a nuestro estimado.
Incorporando el reporte, la razón de deuda neta a Ebitda se mantiene en 0.7x.
En 2013 se podrían recuperar los márgenes
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
Establecemos PO 2013 de $9.50 y recomendación de Mantener
Con nuestros estimados y un modelo de valuación por múltiplos establecemos
nuestro precio objetivo para 2013 en $9.50. Este precio implica que la acción
cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda 2013e de 6.5x y 2014e de 6.0x siendo
similar a los múltiplos actuales. Consideramos que el mayor riesgo que enfrenta
la emisora sería la entrada de una nueva cadena de televisión dado que el
gobierno federal tiene la intención llevar a cabo una licitación con la transición a
la Televisión Digital Terrestre (TDT). En base a nuestras políticas de inversión
establecemos una recomendación de MANTENER.
CASA DE BOLSA
8.56
N.D.
N.D.
0.2%
9.21 - 7.85
1,905
2,886
45.0%
17.9
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
12,199
4,340
4,853
39.8%
2,219
18.2%
12,998
3,776
4,322
33.3%
2,477
19.1%
13,296
4,104
4,640
34.9%
2,303
17.3%
13,560
4,198
4,735
34.9%
2,481
18.3%
35,038
8,318
24,706
11,494
10,249
33,600
6,002
21,782
8,884
11,737
35,671
6,749
21,991
8,998
13,587
37,701
8,046
21,839
8,952
15,753
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
6.2x
6.6x
P/U
11.0x
9.9x
P/VL
2.9x
2.1x
2013E
6.1x
10.7x
1.8x
2014E
6.0x
9.9x
1.6x
18.2%
6.6%
8.8x
0.5x
0.7x
16.9%
6.8%
10.9x
0.2x
0.6x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
21.6%
6.3%
6.5x
0.7x
1.1x
22.5%
7.2%
5.1x
0.7x
0.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
22%
En 2013 proyectamos un crecimiento de 2.7% en los ingresos consolidados, el
crecimiento podría ser bajo dado el difícil comparativo de la 1ra mitad del 2012.
Por el contrario, los costos podrían disminuir por la ausencia de gastos
extraordinarios (Juegos Olímpicos) por lo que estimamos un aumento de 7.4%
en el Ebitda y una recuperación de casi 200pb en el margen de Ebitda a 37.4%.
Las necesidades de inversión de capital son moderadas por lo que estimamos un
monto de $40 mdd siendo positiva la generación de flujo de efectivo.
9.50
11.0%
N.D.
Azteca CPO
IPC
17%
12%
7%
2%
-4%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Azteca – Reporte Trimestral 3T12
Azteca – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
3,122
Ventas
3T12
3,198
Var %
2.4%
3T12e
3,263
Var % vs E
-2.0%
956
859
-10.2%
1,001
-14.2%
1,217
1,059
-13.0%
1,224
-13.5%
380
718
88.8%
0%
624
15.1%
Margen Operativo
30.6%
26.9%
-3.7pp
30.7%
-3.8pp
Margen Ebitda
39.0%
33.1%
-5.9pp
37.5%
-4.4pp
UPA
$0.127
$0.241
88.9%
$0.209
15.3%
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Descuento Histórico vs Televisa:
En nuestro modelo de valuación por múltiplos también
hemos considerado este factor. El múltiplo que estamos
proponiendo para las acción de Azteca representa un
descuento del 30% frente al múltiplo de Televisa.
Históricamente, la acción de Televisión Azteca ha cotizado
con un descuento vs su principal competidor. Como se
puede apreciar en la siguiente gráfica el descuento en el
múltiplo FV/Ebitda ha fluctuado entre 25% y 35% en los
últimos cinco años.
Descuento Múltiplo FV/Ebitda Azteca vs Televisa
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
Oct-07
Abr-08
Oct-08
Abr-09
Fuente: Banorte Ixe C asa de Bolsa
2
Oct-09
Abr-10
Oct-10
Abr-11
Oct-11
Abr-12
Oct-12
Azteca – Reporte Trimestral 3T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Amx – Reporte Trimestral 3T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Maria de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9961
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4