Azteca – Reporte Trimestral 3T12 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Azteca Reporte Trimestral 26 de Octubre de 2012 Faltó fuerza a los ingresos MANTENER Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Resultados afectados por alza en los costos Los resultados de Televisión Azteca del 3T12 los calificamos como débiles siendo inferiores a nuestros estimados a nivel del Ebitda. La apreciación del tipo de cambio influye principalmente en dos rubros: del lado negativo en la conversión de las ventas de Azteca America y de forma positiva al generar ganancias cambiarias que impulsan la utilidad neta. En el trimestre no se registró un fuerte crecimiento en ventas a pesar de haberse transmitido los Juegos Olímpicos por lo que no se pudieron absorber fácilmente los costos asociados a este evento Entorno afecta el comportamiento de los ingresos Azteca reportó ingresos consolidados de $3,198 mdp lo que representa un crecimiento de 2.4% vs 3T12 siendo en línea con nuestro estimado. Creemos que el entorno de desaceleración global podría haber afectado la generación de gasto publicitario (principalmente de empresas multinacionales). Desglosando los ingresos la compañía reportó un aumento de 5.7% en la venta doméstica de publicidad, negocio que representa el 91.4% de las ventas totales. En Azteca América se reportaron ingresos de $229 mdp, esto es una caída de 11.2% vs el trimestre anterior parcialmente afectado por la apreciación de 7% en el tipo de cambio. Los ingresos por Exportación de Programación registraron una caída de 53.5% A/A debido a un difícil comparativo. Los costos de los Juegos Olímpicos presionan al Ebitda En este periodo, la compañía reportó un crecimiento de 14.3% en el costo de programación debido principalmente a los costos asociados con la transmisión y pago de derechos de exhibición de los Juegos Olímpicos y en menor medida al aumento de producción que se destina para Azteca America. En cuanto a los gastos de administración estos registran un crecimiento de sólo 3.0% representando el 11.8% de las ventas totales. El aumento de costos no pudo ser compensado con el alza de los ingresos por lo que Azteca reportó una caída de 13.0% en el Ebitda a $1,217 mdp representando un margen de Ebitda de 33.1%, es decir, una erosión de 5.9pp vs 3T11. Por el contrario la utilidad neta aumentó 88.8% La apreciación del tipo de cambio provocó una ganancia cambiaria de $193 mdp comparando favorablemente con la pérdida de $232 mdp del año pasado. Adicionalmente, la empresa reportó una menor tasa impositiva 16.0% vs 24.4% del 3T11. Con estos dos elementos, la compañía generó una utilidad neta de $718 mdp (+88.8% A/A) siendo 15.1% superior a nuestro estimado. Incorporando el reporte, la razón de deuda neta a Ebitda se mantiene en 0.7x. En 2013 se podrían recuperar los márgenes Manuel Jimenez Zaldivar [email protected] 5004-1275 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) Establecemos PO 2013 de $9.50 y recomendación de Mantener Con nuestros estimados y un modelo de valuación por múltiplos establecemos nuestro precio objetivo para 2013 en $9.50. Este precio implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda 2013e de 6.5x y 2014e de 6.0x siendo similar a los múltiplos actuales. Consideramos que el mayor riesgo que enfrenta la emisora sería la entrada de una nueva cadena de televisión dado que el gobierno federal tiene la intención llevar a cabo una licitación con la transición a la Televisión Digital Terrestre (TDT). En base a nuestras políticas de inversión establecemos una recomendación de MANTENER. CASA DE BOLSA 8.56 N.D. N.D. 0.2% 9.21 - 7.85 1,905 2,886 45.0% 17.9 Resultados (cifras en millones de pesos) 2011 2012E 2013E 2014E 12,199 4,340 4,853 39.8% 2,219 18.2% 12,998 3,776 4,322 33.3% 2,477 19.1% 13,296 4,104 4,640 34.9% 2,303 17.3% 13,560 4,198 4,735 34.9% 2,481 18.3% 35,038 8,318 24,706 11,494 10,249 33,600 6,002 21,782 8,884 11,737 35,671 6,749 21,991 8,998 13,587 37,701 8,046 21,839 8,952 15,753 Múltiplos y razones financieras 2011 2012E FV/EBITDA 6.2x 6.6x P/U 11.0x 9.9x P/VL 2.9x 2.1x 2013E 6.1x 10.7x 1.8x 2014E 6.0x 9.9x 1.6x 18.2% 6.6% 8.8x 0.5x 0.7x 16.9% 6.8% 10.9x 0.2x 0.6x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 21.6% 6.3% 6.5x 0.7x 1.1x 22.5% 7.2% 5.1x 0.7x 0.8x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 22% En 2013 proyectamos un crecimiento de 2.7% en los ingresos consolidados, el crecimiento podría ser bajo dado el difícil comparativo de la 1ra mitad del 2012. Por el contrario, los costos podrían disminuir por la ausencia de gastos extraordinarios (Juegos Olímpicos) por lo que estimamos un aumento de 7.4% en el Ebitda y una recuperación de casi 200pb en el margen de Ebitda a 37.4%. Las necesidades de inversión de capital son moderadas por lo que estimamos un monto de $40 mdd siendo positiva la generación de flujo de efectivo. 9.50 11.0% N.D. Azteca CPO IPC 17% 12% 7% 2% -4% Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 @analisis_fundam Oct-2012 Azteca – Reporte Trimestral 3T12 Azteca – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 3T11 3,122 Ventas 3T12 3,198 Var % 2.4% 3T12e 3,263 Var % vs E -2.0% 956 859 -10.2% 1,001 -14.2% 1,217 1,059 -13.0% 1,224 -13.5% 380 718 88.8% 0% 624 15.1% Margen Operativo 30.6% 26.9% -3.7pp 30.7% -3.8pp Margen Ebitda 39.0% 33.1% -5.9pp 37.5% -4.4pp UPA $0.127 $0.241 88.9% $0.209 15.3% Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Descuento Histórico vs Televisa: En nuestro modelo de valuación por múltiplos también hemos considerado este factor. El múltiplo que estamos proponiendo para las acción de Azteca representa un descuento del 30% frente al múltiplo de Televisa. Históricamente, la acción de Televisión Azteca ha cotizado con un descuento vs su principal competidor. Como se puede apreciar en la siguiente gráfica el descuento en el múltiplo FV/Ebitda ha fluctuado entre 25% y 35% en los últimos cinco años. Descuento Múltiplo FV/Ebitda Azteca vs Televisa 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Fuente: Banorte Ixe C asa de Bolsa 2 Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Azteca – Reporte Trimestral 3T12 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. Amx – Reporte Trimestral 3T12 Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección General [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva [email protected] (55) 5268 - 1613 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista [email protected] (55) 5268 - 9962 Maria de Lourdes Camacho Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9961 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Alejandro Faesi Director General Mercados y Ventas Inst. [email protected] (55) 5268 - 1640 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4