Axtel3T12

Axtel – Reporte Trimestral 3T12
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Axtel
Reporte Trimestral
25 de Octubre de 2012
Otro fuerte impacto al Ebitda
VENTA
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Los fundamentos han quedado atrás, LIED mueve el precio
Recientemente el comportamiento del precio de la acción de Axtel ha sido
determinado por la posibilidad de que el Senado modifique la Ley de Inversión
Extranjera Directa (LIED) eliminando el tope del 49% en telefonía fija.
Adicionalmente se menciona que se podría eliminar el IEPS del 3% ya que este
impuesto no permite una mayor baja en las tarifas de los servicios de
telecomunicaciones. Creemos que tarde o temprano se eliminará este tope ya
que es obsoleto por lo que algunas empresas podrían convertirse en objetivos de
adquisición, sin embargo, la pregunta importante es si alguna empresa
extranjera estaría dispuesta a invertir en México por los continuos litigios
relacionados con la regulación del sector.
Caída de 23% en el Ebitda y contracción de 6.6pp en el margen
Los resultados de Axtel en el 3T12 son débiles en lo operativo, en línea con
nuestros estimados. La empresa reportó una caída de 4.9% en las ventas
provocado por una reducción en los ingresos por servicios de voz lo cual no pudo
ser compensado por un aumento en Otros Ingresos (ventas de equipo) y los
ingresos por transmisión de datos. El efecto de la competencia, la salida de
Nextel y el empaquetamiento sigue erosionando las tarifas por lo que el ARPU
disminuyó 7.2% vs 3T12. Otro elemento de preocupación es la desaceleración
en las adiciones netas del servicio de internet de banda ancha; en el trimestre se
registraron 8.9 mil adiciones netas vs 30.6 mil del 3T11. A nivel del Ebitda se
reportó una disminución de 23.4% con lo que el margen de Ebitda se comprimió
6.6pp para descender a 27.3% siendo menor a nuestra expectativa. La empresa
no ha podido absorber el deterioro de los ingresos, además, la venta de equipo
tiene menores márgenes.
Con un alza sustancial en la utilidad neta por ganancias cambiarias
Derivado de la apreciación del peso, Axtel reportó una ganancia cambiaria de
$612 mdp lo que compara favorablemente con la pérdida de $1,234 mdp del
3T12. Es por esto que la empresa reportó una utilidad neta de $362 mdp siendo
muy superior a nuestro estimado de $111 mdp. Dada la volatilidad de la paridad
cambiaria este efecto positivo podría desvanecerse y continuar con el deterioro
que hemos visto durante varios trimestres del capital contable.
Preocupa el deterioro de las razones de apalancamiento en 2013
Actualmente la razón de deuda neta a Ebitda se ubica en 3.4x, sin embargo en
base a nuestro escenario para el 2013 esta podría alcanzar hasta un nivel de
3.8x si los resultados de la empresa continúan deteriorándose. Para el 2013
estimamos caídas de 2.8% en los ingresos y de 2.3% en el Ebitda no obstante si
la presión de la competencia sobre las tarifas es mayor podríamos ver caídas de
mayor magnitud. Creemos que es crucial para Axtel adaptar su estructura de
costos y gastos a un nivel en donde no “queme” más efectivo dado su alto
apalancamiento además de buscar una inyección de capital que le permita
reestructurar su balance y retomar el crecimiento en su servicio de internet a
través de fibra óptica (FTTH).
Fijamos PO 2013 de $2.50 y recomendamos VENTA
Considerando sólo los fundamentos actuales de la compañía ya que sería muy
aventurado especular con un escenario de fusiones o adquisiciones estamos
fijando nuestro precio objetivo para el 2013 mediante una valuación por
múltiplos. Incorporando este reporte Axtel cotiza con un múltiplo FV/Ebitda
U12m de 4.8x. Existen pocas razones para considerar una apreciación en los
múltiplos pero suponiendo que al alcanzar una estabilidad en sus finanzas y
ejecutar alguno de sus planes para recapitalizar a la compañía la acción se
podría pagar a un múltiplo FV/Ebitda 13e de 5.0x por lo que fijamos nuestro
precio objetivo en $2.50 y reiteramos nuestra recomendación de Venta.
CASA DE BOLSA
2.50
-28.2%
1.37
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
3.48
1.88
7
0.9%
5.45 - 1.91
332
1,239
35.0%
22.7
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
10,829
437 3,575
33.0%
2,043 -18.9%
10,307
163 2,857
27.7%
422 -4.1%
10,018
180 2,795
27.9%
564 -5.6%
22,092
1,373
16,290
12,323
5,802
20,361
1,060
14,928
10,909
5,433
20,165
982
15,327
11,162
4,837
20,081
1,238
15,389
11,062
4,692
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
4.6x
5.4x
P/U
-5.2x
-10.2x
P/VL
0.8x
0.8x
2013E
5.6x
-7.6x
0.9x
2014E
5.4x
-28.4x
0.9x
-11.0%
-2.8%
3.1x
3.6x
2.3x
-3.2%
-0.8%
3.3x
3.4x
2.4x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
-35.2%
-9.2%
3.6x
3.1x
2.1x
-7.5%
-2.0%
2.9x
3.4x
2.0x
2014E
10,169
87
2,880
28.3%
152
-1.5%
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
27%
17%
7%
-3%
-13%
-23%
-33%
-43%
-53%
-63%
Axtel CPO
Oct-2011
Ene-2012
IPC
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Axtel – Reporte Trimestral 3T12
Axtel – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
2,714
3T12
2,581
Utilidad de Operación
129
(66)
N.A.
28
N.A.
Ebitda
919
705
-23.4%
742
-5.0%
(1,081)
363
N.A.
111
227.0%
-3.7pp
Ventas
Utilidad Neta
Var %
-4.9%
3T12e
2,514
Var % vs E
2.7%
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
4.8%
(2.6%)
-7.3pp
1.1%
33.9%
27.3%
-6.6pp
29.7%
-2.4pp
($0.863)
$0.290
N.A.
$0.089
225.8%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
2,713
671
4 T/ Q 2011
2,768
1 T/ Q 2012
2,503
2 T/ Q 2012
2,688
3 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
2,581
(4.9)
(4.0)
741
10.4
(9.7)
(1.5)
678
625
820
2,042
2,091
1,878
1,868
1,841
(9.9)
1,913
2,373
1,869
1,931
1,907
(0.3)
890
921
760
694
703
(21.0)
809
752
757
769
1.0
1.6
112
9
(63)
(66)
PN
NN
382
NP
NP
761
129
(1.2)
1.2
(1,526)
(720)
694
(1,064)
Intereses Pagados
269
259
267
273
242
(10.0)
(11.3)
Intereses Ganados
20
(11)
7
5
5
(73.4)
12.5
0
(435)
969
0
613
NS
NS
(1,278)
(15)
(14)
(796)
6
NP
NP
(1,397)
(608)
NP
NP
NP
NP
NN
NN
NP
NP
(0.23pp)
Perd. Cambio
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
702
(0)
(1,127)
0
(0)
(1,397)
(608)
702
(1,127)
0
316
0
316
(316)
66
207
(149)
(47)
Part. Extraord.
0
0
0
0
0
Interés Minoritario
0
0
0
0
0
(1,081)
(1,068)
Utilidad Neta M ayoritaria
M ARGEN OP ERATIVO
M ARGEN EBITDA
M ARGEN NETO
496
(978)
363
NS
4.8%
4.1%
0.3%
-2.3%
-2.6%
(7.31pp)
32.8%
33.3%
30.4%
25.8%
27.2%
(5.58pp)
1.40pp
-39.8%
-38.6%
19.8%
-36.4%
14.1%
53.90pp
50.42pp
Balance General (M illones de pesos)
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
3 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
Activo Circulante
3,820
4,340
3,408
3,968
3,866
1.2
(2.6)
Activos Fijos Netos
15,276
17,304
16,956
16,794
16,598
8.7
(1.2)
Otros Activos
2,327
449
434
432
419
(82.0)
(3.1)
(2.5)
(1.5)
Activos Totales
21,423
22,092
20,798
21,194
20,883
Pasivos a Corto Plazo
3,792
4,027
3,437
3,965
3,976
4.9
0.3
Pasivos a Largo Plazo
10,548
12,263
11,235
11,907
11,233
6.5
(5.7)
345
103.5
Otros Pasivos
P asivos Totales
170
14,510
403
16,290
329
14,671
339
15,872
15,209
Capital Mayoritario
6,913
5,802
6,127
5,322
5,674
Capital Minoritario
0
0
0
0
0
Capital Consolidado
6,913
5,802
6,127
P asivo y Capital
21,423
22,092
20,798
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
5,322
21,194
5,674
20,883
4.8
(17.9)
(17.9)
(2.5)
1.8
(4.2)
6.6
6.6
(1.5)
Axtel – Reporte Trimestral 3T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Amx – Reporte Trimestral 3T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección General
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
[email protected]
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Maria de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9961
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Alejandro Faesi
Director General Mercados y Ventas Inst.
[email protected]
(55) 5268 - 1640
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4