Televisa3T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados al 3T11
TLEVISA
Octubre 20, 2011
Mantener
BUENAS CIFRAS, MÚLTIPLOS ALTOS
Precio Objetivo - 2012
P$65.00
US$26.20
Buen crecimiento a pesar del difícil comparativo
Grupo Televisa reportó sus cifras al 3T11 siendo un avance un poco mayor
a lo estimado a pesar del difícil comparativo. La empresa registró ventas de
$15,963 mdp (+8.1% A/A vs +5.9%e) y un Ebitda de $6,479 mdp
(+11.9% vs +6.7%e) con un margen de Ebitda de 40.6% mejor a nuestro
estimado de 39.5%. Casi todos los negocios lograron una expansión de sus
márgenes debido a un eficiente control de costos y la expansión en ventas.
En el caso de las empresas de TV por Cable creemos que la desaceleración
en la obtención de nuevos clientes redujo los gastos de instalación. El
reporte fue mejor a nuestro estimado en utilidad neta, la empresa reportó
un monto de $2,045 mdp siendo una caída de 6.8% A/A siendo mejor de lo
esperado debido a menores pérdidas cambiarias.
Alcanzable la guía para TV Abierta, TV de paga sigue avanzando
Con el crecimiento obtenido en las ventas del negocio de TV Abierta es muy
factible que la empresa cumpla su guía del 2011 de crecimiento cero ó
“flat”, hay que recordar que el Mundial de Fútbol y la falta de publicidad del
Grupo Slim hace difícil el comparativo. En el negocio de TV Satelital se
obtuvieron 238.2 mil adiciones netas con lo que la base aumentó 38.9% no
obstante un porcentaje alto podrían ser paquetes de tarifas bajas. En las
operaciones de TV por Cable, las adiciones netas fueron 142.8 mil
aumentando las Unidades Generadoras de Ingreso 17.1% A/A.
Manuel Jiménez Zaldivar
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPC
55.05
65.00
18.1%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
34,523.27
40,500.00
17.3%
+0.8%
20/10/11
65.42 / 46.43
11,448
50.9%
8.3x
1.5x
9.1%
39.0%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
2012: impulso por operaciones de Cable & Telecomunicaciones
Para el 2012 estimamos un aumento en los ingresos totales de 8.0% siendo
impulsado por los negocio de TV Satelital y Cable & Telecomunicaciones y la
Exportación de Programación. En el Ebitda consolidado estimamos un
incremento de 9.1% debido a una mejora en la rentabilidad de algunos
negocios por economías de escala o expansión de sus ventas (Cable &
Telecomunicaciones, Licencias de Programación, Editoriales y Otros
Negocios). Nuestro modelo de proyecciones asume que la empresa
destinará $750 mdd en CAPEX para soportar el crecimiento en TV de paga.
Con estos supuestos la empresa generaría un FCF de $970 mdd.
Principales riesgos
Los riesgos que podrían afectar nuestros estimados son: un menor
crecimiento para la economía mexicana por factores externos, un
incremento en el número de competidores en TV Abierta a través de una
licitación de nuevas frecuencias para TV digital, mayores requerimientos de
capital para la alianza estratégica en telefonía celular con Iusacell y un
entorno más competitivo en el sector de telecomunicaciones, todo esto
podría traducirse en menores márgenes ó un menor flujo de efectivo.
Establecemos PO 2012 y cambiamos recomendación
El precio de la acción ha reaccionado bien ante la publicación de los
resultados al 3T11. En esta nota establecemos un precio objetivo para
finales del 2012 de $65.00 por CPO ó US$26.20 por ADR y en base a
nuestras políticas de inversión (rendimiento similar a nuestro objetivo para
el IPC) estamos cambiando la recomendación de Compra a MANTENER. El
precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda de
9.4x siendo ligeramente superior al promedio de 2 años (9.2x) e igual al
promedio de 5 años, por el momento no observamos catalizadores que
justifiquen una revaluación en múltiplos.
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Neutral
Positiva
Neutral
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
6.59%
6.51%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Tlevisa CPO
IPC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Neutral
Prom. Móvil
8 días
10 días
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Más Detalles
A continuación presentamos los principales las principales cifras de los resultados de Tlevisa al 3T11 y la
variación frente a nuestros estimados.
Tlevisa – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
3T10
Var %
3T11e
15,963
14,771
8.1%
15,643
2.0%
Utilidad de Operación
4,638
4,151
11.7%
4,175
11.0%
Ebitda
6,479
5,788
11.9%
6,176
4.9%
Utilidad Neta
2,045
2,195
-6.8%
1,288
58.7%
Margen Operativo
29.1%
28.1%
+1.0pp
26.7%
+2.4pp
Margen Ebitda
40.6%
39.2%
+1.4pp
39.5%
+2.7pp
UPA
$0.685
$0.789
-13.2%
$0.490
39.8%
Ventas
Var % vs E
Márgenes
Fuente: Banorte Ixe, BMV.
Del reporte al 3T11 vale la pena destacar:
•
En TV Abierta, la empresa reportó un aumento de 2.4% en las ventas debido a una mejora en
su participación en ratings y audiencia logrando compensar los ingresos del Mundial y la
ausencia de publicidad del Grupo Slim. La empresa necesita reportar un aumento de 3.5% para
cumplir con su guía anual lo cual vemos muy factible. Contrario a lo que esperábamos el
margen de Ebitda aumentó a 48.6% por un estricto control de costos y gastos.
•
Un sólido crecimiento de 29.6% en las ventas de Exportación de Programación por el
incremento de 38.5% en las regalías de Univisión de $42.3 mdd a $58.2 mdd; además, la
compañía recibió ingresos relacionados con el acuerdo de licencia de contenido firmado con
Netflix. El margen de este negocio aumentó de 48.1% a 54.8% por la expansión de ventas y
una mejor absorción de costos.
•
En el negocio de venta de Programación para TV restringida los ingresos aumentaron 15.0%
A/A por el incremento de suscriptores de TV principalmente así como nuevos contratos de
afiliación en Latinoamérica y un aumento de 24.6% en ingresos de publicidad así como el
lanzamiento de nuevos canales. El margen de Ebitda se expandió de 51.0% a 53.6%.
•
Los negocios de TV de paga avanzan conforme a nuestros estimados, los ingresos de Sky
subieron 8.2% mientras que los de Cable & Telecomunicaciones aumentaron 13.1%. El margen
de Sky disminuyó 1.8pp a 46.5% por mayores costos de programación (Mundial Sub-17 y la
Copa América) mientras que el margen de Cable & Telecomunicaciones mejoró 3.8pp a 35.3%
derivado de economías de escala.
•
Televisa anunció que celebró un contrato para aumentar su participación en un 1% en la
empresa controladora de Univisión llamada BMP estando sujeto a ciertas condiciones de cierre.
Actualmente Televisa tiene el 5% del capital de Univisión.
Estimados 2012
Las proyecciones macroeconómicas para el 2012 de nuestro departamento de economía sugieren un
escenario de crecimiento moderado para México lo que impactaría ligeramente a Televisa al ser el
mercado doméstico la fuente principal de sus ingresos no obstante los segmentos de publicidad y
telecomunicaciones por lo general tienen un mejor desempeño que la economía en su conjunto. En
nuestras proyecciones estimamos que la empresa continuará con su estrategia de diversificación
fortaleciéndose en el sector de telecomunicaciones por lo que la venta de contenido (programación) así
como la publicidad en el negocio de TV Abierta tendrán una menor representación en los ingresos
totales. La empresa ha sido exitosa en su incursión al mercado de telecomunicaciones a través de sus
operadoras de TV por Cable logrando obtener un crecimiento en los servicios de banda ancha y
telefonía, este es un negocio intensivo en capital por lo que prevemos un incremento en el CAPEX para
los siguientes años.
En este documento estamos introduciendo nuestras proyecciones del 2012. Nuestro estimado para los
ingresos consolidados es de $66,856 mdp lo que representaría un avance del 8.0% frente al
estimado del 2011 ($61,911 mdp). Para estas proyecciones hemos utilizado los siguientes supuestos:
•
2
Un aumento de 3.6% en los ingresos de TV Abierta ($22,716 mdp), nuestros estimados no
asumen un regreso del Grupo Slim como cliente de Televisa y prevemos una ligera presión por
un menor inventario de tiempo disponible como efecto del tiempo aire que tiene que entregar a
los partidos políticos.
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
•
Un incremento en la demanda de programación en México y Latinoamérica de empresas de TV
de paga así como mayores regalías por la modificación al contrato con Univisión.
•
En TV Satelital calculamos 728 mil adiciones netas, es decir un aumento de 18% en la base de
suscriptores y una caída de 2.8% en el ARPU, los ingresos podrían crecer 17.2%
•
Para Cable & Telecomunicaciones estimamos un aumento de 12.0% en la base de Unidades
Generadoras de Ingresos ó 457 mil adiciones netas de las cuales aproximadamente 2/3
provienen de banda ancha y telefonía. Para este negocio, calculamos una contracción de 4.5%
en el ARPU por el efecto de mayor competencia y un incremento de 3% en las ventas de
telecomunicaciones. Para este segmento estimamos un alza de 7.6% en sus ingresos.
•
Para los ingresos de otros negocios calculamos un avance de 5.7% por mayores ingresos del
negocio de juegos y apuestas y en el negocio de internet.
Para el 2012, calculamos que el negocio de TV Abierta representaría el 34.5% de los ingresos por
segmento (antes de eliminaciones) vs el 35.9% en el 2011e mientras que los negocios de TV de paga &
Telecomunicaciones representarían el 42.8% vs el 41.1% en nuestro estimado del 2011. Consideramos
que esta tendencia continuará en los siguientes años por el impulso que le está dando la empresa a los
negocios de TV de paga & Telecomunicaciones.
A nivel del Ebitda estimamos un monto de $26,076 mdp (+9.1% vs 2011e) lo que equivaldría a
un margen de Ebitda de 39.0% lo que sería una expansión de 40pb vs el año anterior. Estimamos una
ligera contracción en el margen de Ebitda de TV Abierta por presión en los costos mientras que para los
negocios de TV de paga y telecomunicaciones estimamos una ampliación de sus márgenes derivado de
economías de escala a pesar del entorno competitivo. Para el segmento de Otros negocios calculamos
una menor pérdida operativo debido a una leve mejoría en el negocio de Juegos y Apuestas, negocio
para el cual no estimamos ninguna nueva apertura.
Los negocios de telecomunicaciones son intensivos en capital por lo que hemos determinado un CAPEX
de $750 mdd para el 2012 (13.9% de los ingresos consolidados) y sería utilizado para sostener el
crecimiento de los negocios de TV de paga así como sus aportaciones a La Sexta (España). La empresa
tiene una sana estructura financiera y no anticipamos cambio alguno, para el cierre del 2012 estimamos
una razón de deuda neta a Ebitda de 1.1x (vs el 1.5x actual).
Valuación por DCF
Nuestro precio objetivo fue determinado mediante una valuación por flujos descontados (DCF) con el
cual establecemos un precio objetivo para fines del 2012 de $65.00 (equivalente a US$26.20 por ADR)
siendo un potencial de apreciación del 18.1%. En nuestra valuación consideramos los siguientes
supuestos: un WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) de 8.53% en dólares el cual fue
compuesto por un costo de capital del 10.08% (una Beta de 0.92, una tasa libre de riesgo de riesgo de
3.16%, un riesgo país de 1.86% y una prima de riesgo de mercado de 5.50%), un costo de la deuda de
8.25% y para la perpetuidad calculamos una tasa de crecimiento del 2.25% que equivale a un valor
terminal de 7.8x.
En el rubro de otras inversiones estamos incluyendo el valor contable de las inversiones minoritarias
que tiene Televisa en Ocesa ($514.5 mdd), La Sexta ($364.3 mdd) y Grupo Iusacell ($1,600 mdd),
estas inversiones representan un valor contable de $2,479 mdd (asumiendo que Televisa en los
próximos meses invierte la cantidad comprometida en Iusacell). A este valor contable estamos
aplicando un factor de descuento de 30% para la inversión en Iusacell ya que consideramos que la
empresa pagó un sobreprecio por esta participación.
Tlevisa – Valuación por DCF (mdd)
Ebitda
Capital de trabajo
Inversión en activo
Impuestos
Flujo Efectivo Libre
Valor Perpetuidad
VPN Flujos
(+) VPN Perpetuidad
(-) Deuda Neta
(-) Interés Minoritario
+ Otras Inversiones
= Valor del Capital
Acciones Circulación ‘11E
2012E
2,097
(74)
(740)
(313)
2013E
2,257
(112)
(745)
(351)
2014E
2,331
(101)
(763)
(361)
2015E
2,406
(105)
(782)
(373)
2016E
2,484
(108)
(802)
(385)
2017E
2,565
(112)
(822)
(398)
970
1,050
1,105
1,146
1,189
1,234
20,091
P. Objetivo
Precio Actual
Potencial
Pesos
$65.17
$55.05
18.4%
Dólares (ADR)
$26.20
$20.11
30.3%
4,479
12,294
2,351
688
1,919
15,653
2,987
3
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
En la siguiente tabla estamos incluyendo un análisis de sensibilidad con diferentes valores para la Beta y
el crecimiento de la perpetuidad.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
BETA
63.24
0.82
0.87
0.92
0.97
1.02
PERPETUIDAD
2.25%
2.50%
68.16
70.63
66.63
68.99
65.17
67.42
63.76
65.91
62.41
64.47
2.00%
65.88
64.46
63.09
61.77
60.50
2.75%
73.33
71.56
69.87
68.25
66.69
Fuente: Banorte Ixe
Múltiplos Comparables
En la siguiente tabla observamos que la acción de Televisa cotiza con un premio frente a otras empresas
del sector, sin embargo, la empresa tiene un mejor margen que la muestra y un crecimiento en el
Ebitda 2012 muy similar. Consideramos que sería difícil una revaluación de múltiplos para Televisa ya
que los negocios de telecomunicaciones están incrementando su peso dentro del grupo y las empresas
de ese sector cotizan con múltiplos inferiores.
Ventas
Ebitda
Margen
FV/
EBITDA
FV/
EBITDA
Var %
Ebitda'12e
Mkt Cap
FV
12m
12m
Ebitda 12m
2011E
2012E
Comcast
49,691
86,354
45,670
16,300
35.7%
4.7x
4.2x
6.6%
Direct TV (EUA)
34,463
45,978
25,560
6,740
26.4%
6.6x
6.2x
10.2%
Dish (EUA)
-5.0%
TV de Paga
11,657
17,031
13,230
3,450
26.1%
4.4x
4.4x
Cablevision Systems (EUA)
5,046
15,100
7,520
2,580
34.3%
6.4x
6.2x
1.6%
Megacable (México)
1,735
1,725
648
272
41.9%
5.8x
5.2x
2.4%
32.9%
5.6x
5.2x
3.1%
12.4%
Promedio
TV Integradas
Walt Disney Company (EUA)
62,993
74,630
40,210
9,503
23.6%
7.4x
6.6x
News Corp (EUA)
44,736
48,371
33,409
6,172
18.5%
6.2x
5.4x
6.3%
Time Warner (EUA)
35,272
50,171
27,900
6,480
23.2%
7.5x
7.1x
5.8%
Viacom (EUA)
24,788
30,930
13,283
3,509
26.4%
7.5x
7.0x
8.4%
22.9%
7.2x
6.5x
8.2%
11.2%
Promedio
TV Abierta
CBS (EUA)
15,950
20,599
14,288
2,978
20.8%
7.0x
6.2x
CTC Media (EUA)
1,779
1,802
718
293
40.8%
6.0x
5.2x
11.6%
Belo Corp (EUA)
629
1,500
688
240
34.9%
7.4x
6.0x
23.4%
Sinclair Broadcast (EUA)
720
1,864
783
305
38.9%
7.5x
6.4x
17.2%
Entravision (EUA)
117
438
198
61
30.6%
7.5x
6.1x
15.7%
1,726
2,049
942
383
Azteca (*)
Promedio
40.7%
5.7x
4.8x
7.6%
34.4%
6.8x
5.8x
14.9%
8.8%
Promedio Total
Grupo Televisa (*)
Premio / (Descuento)
11,448
14,544
4,879
1,860
6.5x
5.9x
38.1%
7.7x
6.6x
9.1%
26.7%
19.0%
14.6%
(3.6%)
Fuente: Thomson, Bloomberg, Banorte Ixe. Precios al 20/10/11.(*) Nota Importante: El cálculo del múltiplo FV/Ebitda
de Televisa y Azteca se modificó para hacerlo comparable con el resto de las empresas de esta tabla, la principal
diferencia es que en México el FV incluye el valor del capital minoritario multiplicado por el P/VL.
La gráfica que estamos incluyendo es el múltiplo FV/Ebitda de los últimos dos años (con nuestra
metodología). El precio objetivo que estamos determinando mediante la valuación por DCF implica que
la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de 9.4x siendo ligeramente superior al múltiplo
promedio de los últimos 2 años de 9.2x. Consideramos que los múltiplos altos son un freno para la
acción, éste nivel de múltiplo sería mejor justificado con crecimiento mayores en el Ebitda.
4
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Tlevisa – FV/Ebitda 2 años
11.30
11.30
10.80
10.80
10.30
10.30
9.80
9.80
9.30
9.30
8.80
8.80
8.30
8.30
7.80
19-Oct-2009
7.80
4-Feb-2010
21-May-2010
Máximo / Maximum
1-Sep-2010
17-Dic-2010
Promedio / Avg.
1-Abr-2011
FV / EBITDA
15-Jul-2011
Mínimo / Minimum
Fuente: Banorte Ixe
Estados Financieros (mdp)
TACC
Ventas Netas
2009
2010
2011e
2012e
2013e
52,353
57,857
61,911
66,856
71,271
Costo de Ventas
27,557
30,849
33,129
35,590
37,534
Utilidad Bruta
24,796
27,008
28,783
31,266
33,737
Margen Bruto
47.4%
46.7%
46.5%
46.8%
47.3%
Gastos generales
9,639
11,425
12,271
13,187
13,913
Utilidad Operación
15,157
15,583
16,512
18,079
19,824
Margen operativo
29.0%
26.9%
26.7%
27.0%
27.8%
20,086
22,162
23,906
26,076
28,246
38.4%
38.3%
38.6%
39.0%
39.6%
EBITDA
Margen EBITDA
Resultado Integral Financiamiento
-2,973
-3,029
-4,299
-3,308
-3,213
Utilidad antes impuestos
9,703
11,775
11,316
14,036
15,862
Provisión impuestos
3,121
3,259
3,038
3,952
4,441
Utilidad Neta
6,007
7,683
7,038
8,814
9,982
Margen Neto
11.5%
13.3%
11.4%
13.2%
14.0%
Acciones Circulación
2,797
2,778
2,987
2,987
2,987
UPA
2.148
2.766
2.357
2.951
3.342
10 -13e
7.2%
7.7%
8.4%
8.4%
10.4%
9.1%
Balance General
Activo Total
126,568
136,471
157,617
168,892
183,948
Activo Circulante
68,382
59,844
56,595
67,253
81,249
Caja
29,941
20,943
21,376
28,972
38,661
Activo Fijo
33,071
38,652
41,802
42,419
43,480
Otros Activos
25,114
37,975
59,220
59,220
59,220
Pasivo Total
82,096
84,613
99,553
100,982
104,137
1,668
1,749
1,663
1,622
1,632
Pasivo Circulante
10.5%
7.2%
Pasivo Largo Plazo
43,150
46,845
57,314
56,583
56,768
Capital Contable
44,472
51,858
58,064
67,910
79,811
15.5%
20,086
22,162
23,906
26,076
28,246
8.4%
578
-199
-2,819
-922
-1,401
Flujo Efectivo
EBITDA
Cambio en capital trabajo
Impuestos
-3,121
-3,259
-3,038
-3,952
-4,441
Inversiones de capital
-6,411
-11,306
-9,022
-9,203
-9,319
Intereses netos
-2,083
-2,568
-3,308
-3,449
-3,174
Flujo Libre de Efectivo
9,049
4,831
5,719
8,550
9,911
27.1%
Fuente: BMV, Televisa, Banorte Ixe
5
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo
Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte
y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9931
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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