Análisis y Estrategia ICA 3T11 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Resultados 3T11 ICA Octubre 27, 2011 Compra EN ESPERA DE 2012 Atractiva a largo plazo Estamos introduciendo nuestro nuevo PO’2012 para Empresas ICA en P$24, el cual ofrece un rendimiento de 51.9%. Arribamos a este objetivo mediante la combinación de tres métodos: por flujos descontados, por múltiplos y por suma de partes (ver pág. 3). Destacamos que actualmente la empresa cotiza a un múltiplo FV/EBITDA Aj. de 7.2x, el cual representa un descuento de 22.3% vs el promedio de los U3A. Consideramos que la empresa ofrece una atractiva inversión a largo plazo, gran parte debido al excesivo castigo que ha tenido el precio de la acción como resultado de la volatilidad del mercado, la aversión al riesgo, el elevado apalancamiento de la empresa—necesario y natural para la ejecución de sus proyectos—y una rentabilidad que todavía no se aprecia en los resultados consolidados. Buen reporte del 3T11 ICA ha registrado otro buen reporte apuntalado en crecimientos constantes de sus principales segmentos, Construcción Civil, Industrial, y Concesiones, pero de forma especial en este trimestre por la venta de tres autopistas. Tanto los Ingresos como el EBITDA se ubicaron dentro de nuestros estimados, mientras que la Utilidad Operativa superó nuestra proyección. Para el 3T11 los Ingresos Totales de ICA registraron un crecimiento anual de 22%, siendo impulsados por un crecimiento de 29% en Construcción Civil (peso de 71% en los Ingresos Totales) y de 43% en Concesiones (peso de 7%). Avance operativo: circunstancial En general, la empresa se benefició por la venta de las dos carreteras PPS a su filial Red de Carreteras del Occidente (RCO) y por los desempeños de los segmentos de Construcción Civil (con un peso de 39% en el EBITDA total), Industrial (peso de 7%) y Aeropuertos (peso de 16%). Para el 3T11 la empresa reportó crecimientos anuales de 117% y 70% en la Utilidad Operativa y en el EBITDA, respectivamente. Asimismo, la rentabilidad de la empresa mejoró: el Margen Operativo aumentó 4.9 pp vs 3T10 para ubicarse en 11.3%, y el Margen EBITDA registró una expansión anual de 4.8 pp al terminar en 17%. Sin los efectos de la transacción, la empresa hubiera contado con número sólidos: la Utilidad Operativa hubiera registrado un crecimiento de 43%, mientras que el EBITDA hubiera aumentado 32%. Utilidad Neta Extraordinaria La Utilidad Neta registró un crecimiento sobresaliente (+1,376% AaA) como resultado de la venta del Corredor Sur que fue contabilizada como Operación Discontinuada y que generó una ganancia de $1,374 mdp. Cabe mencionar que el Resultado Integral de Financiamiento registró un gasto de $2,063 mdp por mayores intereses pagados (más deuda) y a una pérdida cambiaria de $1,460 mdp (impacto en la posición de la deuda corporativa de ICA referenciada en dólares, ya que la empresa mantiene coberturas para 7 años sobre los intereses pero no sobre el monto principal). Precio Objetivo - 2012 P$ 24.00 Idalia Céspedes J. [email protected] RECOMENDACIÓN (Ver contraportada) Emisora IPyC Precio Actual Precio Objetivo ‘12 Var % (Nominal) Diferencia vs IPyC 15.80 24.00 51.90% OTROS INDICADORES Indicadores 52 semanas max/min Cap. de Mdo (US$ mn) Free Float FV/Ebitda (2012e) Apalancamiento actual Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e Margen EBITDA (%) ‘12e 36,727.21 40,500 10.27% +41.63pp 27/11/11 34.09 / 14.47 $734 90% 6.30x 5.21x 11.6% 16.8% ** Deuda Neta / Ebitda U12m SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund. Perspectiva del Sector Perspectiva Individual Mercado (Exportaciones) Estructura Financiera Valuación Bursatilidad Rentabilidad Otros Positiva Positiva Neutral Neutral Positiva Positiva Neutral Positiva DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC Estrategia En IPyC Condición -- 0.49% MOMENTO (¿Cuándo?) Tendencia Ica* IPyC Alza Alza www.ixe.com.mx www.banorte.com Sin Exposición Prom. Móvil 8 días 10 días Análisis y Estrategia ICA 3T11 Más Detalles Resultados al 3T11 Ica – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos) 3T11 Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Ajustada Utilidad Neta Margen Operativo Margen Ebitda Ajustada UPA 3T10 Var % 3T11e Var % vs Estim. 11,424 1,295 1,942 905 9,336 597 1,140 62 22.4% 116.9% 70.4% 1,358.7% 10,808 793 1,893 79 5.7% 63.3% 2.5% 1,042.2% 11.3% 17.0% 1.41 6.4% 12.2% 0.10 4.9 pp 4.8 pp 1,375.8% 7.34% 17.52% 0.12 4.0 pp -0.5 pp 1,042.2% Fuente: Empresas ICA, Banorte-Ixe Por segmentos: Construcción Civil registró un incremento anual de 29% en Ingresos y 36% en EBITDA. Los resultados se beneficiaron por avances de obra en la Autopista Río de los Remedios, inicios de obra en Autovía Urbana Sur y los avances registrados en la construcción de los dos CPS (contratos de infraestructura social firmados con la Secretaría de Seguridad). Otros proyectos con avances importantes fueron Línea 12 del Metro, La Yesca y el Túnel Emisor Oriente. Construcción Industrial registró crecimientos anuales de Ingresos y EBITDA de 11% y 333%, respectivamente. Los proyectos que apoyaron el crecimiento fueron las cuatro Plantas de Gasolinas Limpias y Fénix para AHMSA. Concesiones reportó un crecimiento anual de 43% en Ingresos y 172% en EBITDA. Los números incluyen los resultados de las operaciones de dos carreteras PPS (las de mayor tráfico) hasta que fueron vendidas a RCO por un monto equivalente a $440 mdp. Aunado a lo anterior, el tráfico promedio diario anualizado del portafolio de carreteras de ICA incrementó 43% resultado de la integración de las operaciones de Río de los Remedios. El segmento de Aeropuertos registró un crecimiento anual de 3% en Ingresos, que fueron resultado de crecimientos de 11% en ingresos aeronáuticos (derivado de la recuperación en el tráfico de pasajeros y mayores tarifas), 21% en no aeronáuticos y una disminución de 57% en ingresos por construcción. El EBITDA registró un avance de 102% en donde se contó con el efecto de la reserva de cuentas incobrables de Mexicana registrada al 3T10. Vivienda registró disminuciones de 5% y 16% en Ingresos y EBITDA, respectivamente. Este segmento registró una disminución del 3% en unidades vendidas, sobre todo en el segmento tradicional y de bajos ingresos. Backlog robusto. Al 3T11 el Backlog de ICA ascendió a $39,413 mdp (+17% vs 3T10 y -5.8% vs 2T11) que equivale a 15 meses de ventas. Este estado de contratación incluyó la ampliación del Corredor Norte y un contrato en la Terminal Marítima Dos Bocas. La Deuda Total también crece. Aunque se anticipa un continuo incremento en la Deuda Total, sobresale el aumento de 58% anual (y +25% vs 2T11) en este indicador durante este trimestre, con lo que suma $47,440mdp y que estimamos siga creciendo por las necesidades de los proyectos financiados por esta vía (cuya fuente de pago son los flujos futuros de cada proyecto). Esperamos la reducción de la Deuda hasta finales de 2012 con el pago de la Yesca, la cual resultará importante ya que representa 26% de la Deuda Total al cierre del 3T11. Empresas ICA 3T11 Ingresos Totales Fuente: Banorte-Ixe 2 EBITDA Aj. Análisis y Estrategia ICA 3T11 Estimados 2012 Nuestros estimados anuales para 2012 de ICA incluyen un crecimiento de 9.3% en Ingresos Totales y +11.6% en EBITDA Ajustada. A la par de dichos crecimientos proyectamos un Margen EBITDA de 16.8%, lo cual representaría +0.4pp vs. nuestro estimado de 16.4% para el 2011. Para el siguiente año consideramos que los principales catalizadores de crecimiento serán: la maduración del segmento Concesiones (entran en operación 6 de los 10 proyectos en construcción que constituyen el portafolio), la recuperación en el segmento Aeropuertos, y crecimientos constantes en Construcción Civil e Industrial. Destacamos que a finales de 2012, ICA debería de haber ejecutado al menos el 25% del Backlog actual ($39,413 mdp), con potenciales proyectos en puerta (“pipeline”) que tienen un valor de $25,000 mdd en Concesiones para los siguientes 24 meses, y $8.4 mil mdd en construcción Civil e Industrial. Si bien, para el Backlog no estimamos niveles superiores a los observados en los últimos años (cuando logró máximo históricos), consideramos que con un ritmo de ejecución constante de $7,000 mdp por trimestre se mantendrá cerca de $40,000 mdp. En nuestro modelo no contemplamos adiciones grandes (ej. La Yesca), aunque seguirá siendo un año dinámico con un esperado mayor gasto público motivado por las próximas elecciones presidenciales. Referente a la Deuda de ICA, en nuestro modelo estamos incluyendo la entrega de La Yesca hacia finales de 2012 (en línea con la proyección de la empresa), lo cual implica una reducción anual del 20% de la Deuda Total que ascendería a $39,214 mdp (vs. $48,824 mdp que estimamos en 2011e). Asimismo, la razón Deuda Neta/EBITDA pasaría de 5.4x estimado para 2011e a 4.3x para 2012e. Aunado a la próxima entrega de La Yesca y su correspondiente pago de financiamiento, para ICA el nivel de Deuda no es un factor que disminuya fácilmente, mientras que si ha sido uno de los principales inconvenientes para el desempeño de las acciones en el mercado. Actualmente el 59% de la Deuda Total está referenciada a los proyectos, el 22% a Capital de Trabajo y el restante 19% es Corporativa. Valuación 2012: PO $24 Nuestro Precio Objetivo para ICA es el resultado de tres métodos de valuación: por Múltiplos FV/EBITDA, por Suma de Partes y por Flujos Descontados. El promedio aritmético de nuestra valuación resulta en un PO para finales de 2011 de P$24.0 por acción, con un rendimiento potencial de 51.9% con base en los actuales niveles de precio. De acuerdo a nuestras políticas, el resultado equivale a una recomendación de “Compra”, aunque es importante destacar que consideramos un riesgo elevado como opción de inversión debido al actual entorno de aversión al riesgo y a que no se esperan cambios en la estructura de financiamiento de la empresa en el corto plazo. Por Múltiplos y Suma de Partes Empresas ICA cotiza a un múltiplo FV/EBITDA Aj U12M. de 7.2x, que representa un descuento de 22.3% vs el promedio de los U3A, y a un múltiplo FV/EBITDA 2012e de 6.3x, el cual se ubica a descuento de 12.3% vs el múltiplo actual. Consideramos difícil comparar a ICA con empresas “similares” en el mercado ya que no las hay; sin embargo, a continuación mostramos un resumen por sector de algunas empresas que pueden ser utilizadas como referencia: ICA–Comparativo Sectorial Internacional (millones de dólares) EIFFAGE Francia 3,312 19,292 2,707 7.9% Mgn Ebitda 12M 14.0% BIRD CONST. Canadá 475 820 29 3.1% 3.5% 10.3x 3.7x TUTOR PERINI EU 738 2,855 170 4.8% 6.0% 5.6x 3.7x Empresa País Mkt Cap Vtas U12M Ebitda U12M Mgn Op U12M FV/Ebitda U12m 8.9x FV/Ebitda ‘12e(x) 8.3x GVA EU 932 1,829 97 1.5% 5.3% 9.8x 5.4x GRANITE EU 3,035 8,094 523 4.8% 6.5% 7.9x 7.6x JACOBS ENG AND CONST. EU 5,191 10,001 582 4.9% 5.8% 8.7x 7.3x FLUOR CORP EU 10,656 21,870 774 2.6% 3.5% 10.8x 6.3x AMERESCO EU 479 683 66 7.8% 9.7% 10.9x 8.5x SHAW EU 1,898 6,186 114 0.7% 1.8% 13.4x 4.5x ACS ACTIVIDADES España 12,913 23,741 2,158 6.4% 9.1% 14.7x 7.4x ACCIONA España 6,096 8,992 1,834 9.8% 20.4% 8.9x 7.9x ACCIONA EU 5,191 10,001 582 4.9% 5.8% 8.7x 7.3x 6.4x 4.5x CONSTRUCCIÓN ARA México 366 543 88 14.7% 16.2% 10.0x 5.8x GEO México 787 1,563 274 15.8% 17.5% 6.4x 4.4x HOMEX México 849 1,626 268 14.5% 16.5% 6.4x 4.6x 3 Análisis y Estrategia ICA 3T11 URBI México 1,357 1,235 259 19.7% 21.0% 6.9x 4.7x 4.6x 6.7x VIVIENDA VINCI ATLANTIA Francia 28,980 50,457 8,111 9.8% 16.1% 6.4x 6.5x Italia 10,570 5,760 3,332 45.8% 57.8% 7.6x 7.1x OHL España 2,974 7,257 1,518 15.9% 20.9% 7.6x 6.3x ABERTIS España 13,746 5,438 3,511 39.7% 64.6% 10.1x 9.6x 7.4x 8.4x 9.7x Concesiones ASUR México 1,719 335 179 44.9% 53.5% 7.9x 9.2x GAP México 2,006 316 188 37.7% 59.4% 10.6x OMA México 693 217 67 19.5% 30.9% 11.4x 8.7x 8.9x 11.5x AEROPUERTOS CICSA México 1,543 901 93 7.9% 10.3% 10.4x 16.6x PINFRA México 1,494 314 207 54.0% 65.9% 10.0x 8.1x IDEAL México 4,341 793 257 19.8% 32.4% 23.3x 14.8x 16.6x 11.5x México 734 2,925 413 7.9% 14.1% 7.2X 6.3X PROMEDIO NACIONAL ICA Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg (27/11/11). Para nuestra valuación por Múltiplos asumimos que los inversionistas están dispuestos a pagar un múltiplo FV/Ebitda Aj. de 6.8x (nivel que representa un descuento de 5.6% con respecto al múltiplo actual) con lo que nuestro PO es de P$21.7 por acción, lo cual representa un rendimiento potencial de 37.4% con respecto al precio actual. Complementamos nuestro ejercicio con una valuación por suma de partes en la que estamos incluyendo los siguientes múltiplos FV/EBITDA 2012e: para Construcción Civil 6.0x, para Construcción Industrial 7.0x, para Vivienda 4.0x, para Concesiones 6.9x y para Aeropuertos 9.0x. En nuestra valuación estamos siendo conservadores con respecto del sector ya que consideramos que para el siguiente año vemos pocos catalizadores que premien cada segmento. Por Flujos Descontados Para nuestra valuación por flujos descontados estamos consideramos los siguientes supuestos: un Costo de Capital Promedio Ponderado de 8.2% compuesta por un costo ponderado de la Deuda de 6.8% y un costo ponderado de Capital de 11.1%, aunado a una tasa de perpetuidad de 2.0%. Nuestra valuación resulta en un PO’2012 de P$26.2 por acción, lo cual nos da un rendimiento potencial de 66.1%. ICA-DCF (millones de dólares) Concepto Flujo Libre de Efectivo 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Perpetuidad 277 204 196 184 174 164 2,323 VPN de los Flujos 1,497 (-) Deuda Neta 2,600 Valor DCF 1,220 PO DCF 26.2 734 Precio Actual 15.8 -39.8% Rendimiento Potencial 66.1% Market Cap. Actual Descuento % Fuente: Banorte-Ixe, TC (US$ / MXP) 2013e: 12.1. 4 Acciones en Circulación (mill.) 611 Análisis y Estrategia ICA 3T11 Estados Financieros Estado de Resultados MDP Ventas Netas Costo y Gastos de Operación Utilidad de Operación EBITDA Ajustada Costos Financieros Utilidad Antes Impuestos Impuestos Utilidad Neta May. Margen Operación Margen EBITDA Balance Activos Totales Efectivo Activo Circulante Otros Activos Pasivos Totales Pasivo Corto Plazo Pasivo Largo Plazo Capital Contable 2011e 40,804 37,544 3,780 6,700 -2,566 1,144 234 1,876 9.26% 16.42% 2012e 44,610 40,734 3,421 7,480 -958 2,429 729 1,360 7.67% 16.77% 2013e 49,787 45,150 3,509 8,464 -792 2,699 810 1,511 7.05% 17.00% 2014e 56,425 51,000 3,916 9,218 -1,299 2,656 797 1,488 6.94% 16.34% 94,822 12,843 36,025 74,326 12,343 43,098 20,496 40,804 85,366 7,104 26,215 65,076 12,412 33,484 20,290 44,610 87,923 6,480 26,989 67,105 13,453 33,333 20,819 49,787 91,481 4,511 27,897 70,314 14,421 33,303 21,167 56,425 TCAC 2015e 11e -15e 64,510 12.13% 58,263 4,454 4.19% 10,313 11.38% -1,506 2,993 27.19% 898 1,676 -2.78% 6.91% 15.99% 98,459 4,292 31,989 76,684 16,360 33,883 21,775 64,510 0.95% -23.97% -2.93% 0.78% 7.30% -5.84% 1.52% 12.13% Fuente: Banorte-Ixe 5 Análisis y Estrategia ICA 3T11 Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte 6 Análisis y Estrategia ICA 3T11 Directorio de Análisis Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9927 Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48029 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 Idalia Yanira Céspedes Construcción [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48227 José Itzamna Espitia Aeropuertos [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 Daniel Sánchez Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48374 René Pimentel Ibarrola (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9931 Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Enrique Castillo Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 9902 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 Banca Mayorista 7