Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Mega 26 de Julio de 2012 COMPRA Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Destaca la caída del ARPU 32.50 15.3% N.D. Manuel Jimenez Zaldivar Reporte por debajo de nuestros estimados Las cifras de Megacable del 2T12 son inferiores a nuestros estimados en: Ventas -4.3%, Ebitda -8.6% y Utilidad Neta -9.9%, la principal diferencia entre las cifras reportadas y nuestros estimados son los ingresos promedio por suscriptor (ARPU) de internet y telefonía, estos ARPUs fueron presionados por menores tarifas siendo un efecto del empaquetamiento de servicios así como la migración de clientes hacia paquetes más económicos. Otro elemento a considerar en este reporte es el efecto del tipo de cambio sobre los costos de operación de la red que afecta principalmente los costos de adquisición de contenido afectando los márgenes de rentabilidad. Bajamos PO 2012 a $32.50, reiteramos recomendación de COMPRA Incorporamos las cifras del reporte a nuestro modelo de proyecciones, éste ha influido en nuestra proyección para el ARPU para los próximos años. Consideramos que la competencia en el sector se podría intensificar por lo que no esperamos una recuperación en el ARPU de internet y telefonía hacia los niveles vistos en el 1T12. Estamos reduciendo nuestro PO 2012 de $33.50 a $32.50 mediante una valuación por múltiplos. En los últimos dos años, Mega ha cotizado con un múltiplo FV/Ebitda FWD promedio de 6.7x, nuestro nuevo precio objetivo para fines de año implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV//Ebitda ‘13e de 6.4x lo que equivale a un descuento del 4.5% frente al múltiplo FWD. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, el inversionista debe considerar que el nivel de riesgo es superior derivado de la baja bursatilidad de la acción lo que podría dificultar la entrada y salida del papel. Positivo avance en Unidades Generadoras de Ingreso Megacable reportó 3.26 millones de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) lo que representa 51.1 mil adiciones netas y un incremento anual del 15.8%; las adiciones netas fueron ligeramente inferior a nuestro estimado de 68.9 mil. Por tipo de servicio las UGI crecieron: 13.6% en Video, 24.5% en Internet de banda ancha y 13.5% en telefonía. Los cambios en las políticas de reconexión de suscriptores a finales del 2011 han mejorado la tasa de desconexión de clientes. Los efectos mencionados anteriormente provocaron una caída en el ARPU de 6.1% a $228 mensuales por UGI; el servicio de telefonía fue el más afectado por la migración de clientes hacia paquetes de menores costos con una disminución de 14.0% en el ARPU a $181 mensuales. Crecimientos de 9.1% en ventas y 3.9% en Ebitda La compañía reportó ingresos consolidados de $2,191 mdp +9.1% vs 2T11 como combinación de un avance en UGI y la caída en ARPU, los ingresos por Internet de banda ancha registraron el mayor avance +13.9%. La erosión de los ingresos por suscriptor, el traslado al cliente de menores tarifas de interconexión y mayores costos de programación derivado de la mayor base de UGI (las empresas de Cable pagan a las casas productoras de contenido una tarifa por suscriptor) y la depreciación del tipo de cambio provocaron una erosión en los márgenes; se reportó un Ebitda de $925 mdp (+3.9% A/A) lo que equivale a un margen de Ebitda de 42.2%, es decir, una reducción de 2.1pp. [email protected] 5004-1275 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) Resultados (cifras en millones de pesos) 2010 2011 2012E 2013E Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 7,509 2,186 3,052 40.6% 1,697 22.6% 8,249 2,473 3,553 43.1% 1,750 21.2% 9,059 2,538 3,888 42.9% 1,892 20.9% 9,754 2,762 4,238 43.5% 1,865 19.1% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 15,566 1,686 3,943 2,143 11,399 18,590 2,510 5,176 3,055 13,121 19,977 2,818 4,784 2,448 14,835 21,639 4,023 4,782 2,427 16,460 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 9.3x 7.7x P/U 14.1x 14.0x P/VL 2.5x 2.0x 2012E 6.4x 12.8x 1.6x 2013E 5.8x 13.0x 1.5x 13.5% 9.8% Int.Gan. -0.1x 0.2x 11.9% 9.0% Int.Gan. -0.4x 0.1x ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 14.9% 10.9% 126.8x 0.1x 0.2x 14.3% 10.2% 6,926.3x 0.2x 0.2x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 20% Mega CPO IPC 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jul-2011 Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Expansión de la red implica mayores cargos por depreciación El rápido crecimiento de la red y las adquisiciones de los últimos trimestres ha provocado un alza de 27.7% en el cargo de depreciación por lo que ahora representa el 15.2% de los ingresos consolidados vs 12.9% en el 2T11. El efecto de la depreciación en combinación con una pérdida en subsidiarias no consolidadas representaron un impacto para la utilidad neta la cual descendió $443 mdp -8.4% A/A. La compañía mantiene una sana estructura financiera siendo los recursos en caja superiores a la deuda con costo, la administración está a la espera de alguna oportunidad de adquisición por lo que se ha descartado el pago de dividendos. CASA DE BOLSA 28.19 N.D. N.D. 0.1% 30.00 - 22.60 1,805 859 35.0% 4.3 www.ixe.com.mx www.banorte.com @analisis_fundam Jul-2012 Mega - Reporte Trimestral MEGA – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 2,191 2T11 2,009 Var % 9.1% 2T12e 2,290 Var % vs E -4.3% Utilidad de Operación 592 629 Ebitda 925 889 -5.9% 668 -11.4% 3.9% 1,012 Utilidad Neta 443 -8.6% 484 -8.4% 492 -9.9% Margen Operativo 27.0% 31.3% -4.3pp 29.2% -2.2pp Margen Ebitda 42.2% 44.3% -2.1pp 44.2% -2.0pp UPA $0.516 $0.564 -8.5% $0.572 -9.8% Ventas Márgenes Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 2 T/ Q 2011 Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación Utilidad Operativa CIF 2,009 3 T/ Q 2011 2,038 4 T/ Q 2011 2,159 1 T/ Q 2012 2,250 2 T/ Q 2012 % Var Anual % Var Trim 2,191 9.1 (2.6) 595 608 664 676 681 14.4 0.8 1,414 1,429 1,494 1,574 1,510 6.8 (4.1) 784 890 831 859 885 895 883 1,001 260 265 297 629 594 586 321 679 917 925 333 592 (2) (90) (38) 92 (6) Intereses Pagados 0 32 31 0 0 Intereses Ganados 4 36 35 0 4 Perd. Cambio 0 (94) (42) 1 0 Otros (6) 0 0 92 (11) Utilidad después de CIF Subs. No Consol. Util. Antes de Impuestos Impuestos Part. Extraord. Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria 628 2 630 504 (24) 479 548 (4) 543 772 7 779 586 (10) 576 125 71 219 160 118 0 0 0 0 0 21 19 484 393 M ARGEN OP ERATIVO 31.3% M ARGEN EBITDA 44.3% M ARGEN NETO 11 27 15 17.0 3.9 2.5 (7.6) 27.7 3.5 (5.9) (12.8) NN PN 15.2 NS NN PN (6.7) (24.1) PN PN (8.5) (26.0) (5.3) (26.1) NS (29.9) (46.4) (8.4) (25.1) 337 592 443 29.1% 27.1% 30.2% 27.0% (4.30pp) (3.15pp) 42.1% 40.9% 44.5% 42.2% (2.08pp) (2.26pp) 24.1% 19.3% 15.6% 26.3% 20.2% (3.86pp) (6.07pp) 2 T/ Q 2011 3 T/ Q 2011 4 T/ Q 2011 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 % Var Anual % Var Trim 4,101 3,764 3,493 3,489 4,255 3.8 21.9 Activos Fijos Netos 8,248 8,931 10,090 10,397 10,650 29.1 2.4 Otros Activos 4,692 5,010 5,007 4,924 4,841 3.2 (1.7) Balance General (M illones de pesos) Activo Circulante Activos Totales 17,704 18,589 18,810 19,745 15.9 5.0 Pasivos a Corto Plazo 1,284 1,522 1,809 1,367 1,662 29.4 21.6 Pasivos a Largo Plazo 2,304 2,294 3,365 3,401 3,571 55.0 5.0 809 833 90 98 100 (87.7) Otros Pasivos P asivos Totales Capital Mayoritario Capital Minoritario Capital Consolidado P asivo y Capital Fuente: BMV, Banorte-Ixe 2 17,041 4,397 12,374 269 12,644 17,041 4,649 12,767 289 13,056 17,704 5,174 13,121 294 13,415 18,589 4,768 13,721 321 14,042 18,810 5,233 14,170 342 14,513 19,745 19.0 14.5 26.9 14.8 15.9 2.2 9.7 3.3 6.4 3.3 5.0 Mega - Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 3 Mega - Reporte Trimestral Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4