Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Axtel 26 de Julio de 2012 VENTA Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : ¡Caída libre! 3.25 21.3% 1.83 Manuel Jimenez Zaldivar Otra importante baja en la rentabilidad Los resultados de Axtel al 2T12 los calificamos como débiles siendo sustancialmente inferiores a nuestros estimados y a los del consenso del mercado; creemos que la debilidad de las cifras podría impactar al precio de la acción hasta que se observe una recuperación en sus estados financieros. Los elementos que han influido en los resultados son: una mayor competencia entre operadores, el proceso de terminación del contrato con Nextel y una disminución en las tarifas como efecto del empaquetamiento de servicios. La empresa ha perdido rentabilidad en el negocio de terminación de llamadas internacionales y ha experimentado una fuerte venta de equipo a clientes corporativos con márgenes reducidos lo que ha impactado de manera importante el margen de Ebitda en este trimestre. Inesperada desaceleración en adiciones netas de banda ancha Los indicadores de los servicios de voz continúan deteriorándose, la empresa registró una caída de 0.4% en la base de líneas en servicio, el tráfico de llamadas totales disminuyó 7.2% mientras que el tráfico de llamadas a celular cayó 49.4% debido a una menor actividad de Nextel, el empaquetamiento de servicios y competencia con otros operadores. Un elemento que no esperábamos es la desaceleración en la contratación de servicios de internet, la empresa menciona que se debe a falta de capacidad en su red de Wimax así como el lento despegue de su servicio de Fibra al Hogar (FTTH); la empresa obtuvo 18 mil adiciones netas de banda ancha vs 27 mil que estimábamos. En base a esto hemos reducido nuestra proyección para los próximos trimestres. Ingresos se mantienen estables por ventas de equipo Axtel reportó ingresos consolidados por un monto de $2,688 mdp siendo -0.2% vs 2T11 y +3.0% vs nuestro estimado. Los ingresos del Servicio Local cayeron 15.6% debido a reducciones en el tráfico de llamadas y en las tarifas, los ingresos por terminación de tráfico internacional cayeron 41.6% por una fuerte competencia entre operadores mientras que los ingresos de Larga Distancia crecieron 2.6% y los ingresos por transmisión de datos avanzaron 9.4%. La empresa registró una inusual venta de equipo a clientes corporativos por lo que el rubro de Otros ingresos aumentó 56.1% compensando la debilidad de los servicios de voz. Caída de 25.0% en el Ebitda dificulta el cumplimiento de las metas La empresa atraviesa por una fuerte presión en su rentabilidad, en el trimestre se reportó un Ebitda de $703 mdp representando una caída de 25.0% A/A y una contracción de 8.7pp en el margen de Ebitda para ubicarse en 26.1%. La empresa menciona que excluyendo la venta de equipo su margen hubiera sido del 29%. La erosión de los servicios de voz dificulta la absorción de costos fijos por lo que hemos incorporado menores márgenes en nuestros estimados lo cual nos aleja más de las metas establecidas por la compañía. En el costo financiero la empresa reportó una importante pérdida cambiaria ($703 mdp) que compara negativamente con una ganancia de $111 mdp en el 2T11. La debilidad operativa y el efecto de la depreciación del peso provocaron una pérdida neta de $977 mdp casi el doble de lo que esperábamos. Difícil una recuperación en los múltiplos, bajamos a Venta Una vez incorporados los resultados estamos bajando la recomendación a Venta y el PO 2012 a $3.25, este precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.4x siendo un descuento del 6% con el múltiplo FV/Ebitda FWD promedio del último año. Ahora nuestro escenario para 2012 asume una caída de 4.5% en las ventas y 15.9% en el Ebitda lo que equivaldría a un margen de Ebitda de 29.1%. CASA DE BOLSA [email protected] 5004-1275 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 2.68 1.40 7 1.0% 6.90 - 2.68 247 1,239 35.0% 6.6 Resultados (cifras en millones de pesos) 2010 2011 2012E 10,652 234 3,228 30.3% 307 -2.9% 10,829 437 3,575 33.0% 2,043 -18.9% 10,343 42 3,003 29.0% 771 -7.5% 10,837 469 3,259 30.1% 308 -2.8% 22,425 1,250 14,697 10,324 7,728 22,092 1,373 16,290 12,323 5,802 20,362 686 15,309 11,330 5,052 19,958 802 15,184 10,921 4,775 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 5.1x 4.6x P/U -91.1x -5.2x P/VL 1.1x 0.8x 2012E 4.7x -4.3x 0.7x 2013E 4.3x -10.8x 0.7x -14.2% -3.6% 3.3x 3.5x 2.2x -6.3% -1.5% 3.7x 3.1x 2.3x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital -4.0% -1.4% 3.5x 2.8x 1.3x -30.2% -9.2% 3.6x 3.1x 2.1x 2013E Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% -51% -61% Axtel CPO Jul-2011 Oct-2011 IPC Ene-2012 Abr-2012 www.ixe.com.mx www.banorte.com @analisis_fundam Jul-2012 Axtel - Reporte Trimestral AXTEL – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda ajustado Utilidad Neta 2T12 2,688 2T11 2,693 Var % -0.2% 2T12e 2,609 Var % vs E 3.0% (63) 134 703 )70 (977) 937 N.A. 76 -182.8% -25.0% 834 (21) N.A. -15.7% (514) 90.0% Márgenes Margen Operativo (2.3%) 5.0% -7.3pp 2.9% -5.2pp Margen Ebitda 26.1% 34.8% -8.7pp 32.0% -5.9pp ($0.780) ($0.017) N.A. ($0.410) 90.2% UPA Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 2 T/ Q 2011 Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación Utilidad Operativa CIF Intereses Pagados Intereses Ganados 2,693 3 T/ Q 2011 2,713 4 T/ Q 2011 2,768 1 T/ Q 2012 2,503 2 T/ Q 2012 2,688 % Var Anual % Var Trim (0.2) 7.4 691 671 678 625 820 18.6 31.3 2,002 2,042 2,091 1,878 1,868 (6.7) (0.5) 1,868 1,922 2,373 1,869 1,931 937 933 901 759 703 3.4 3.3 (25.0) (7.4) 780 782 788 752 757 (3.0) 0.7 134 151 112 9 (63) PN PN 694 (150) (1,433) (720) 251 263 259 (1,064) NN PN 267 273 8.9 2.2 (29.5) 4 20 (11) 7 5 8.6 Perd. Cambio 111 (1,148) (435) 969 0 NS NS Otros (15) (43) (15) (14) (796) NN NN (16) (1,282) (608) (1,127) NN PN (0) 0 (0) 0 NP NP Utilidad después de CIF Subs. No Consol. Util. Antes de Impuestos 702 (0) (16) (1,282) (608) (1,127) NN PN Impuestos 5 (293) 66 207 (149) PN PN Part. Extraord. 0 0 0 0 0 Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria M ARGEN OP ERATIVO 0 0 0 (21) (1,021) (1,068) 702 0 0 496 (978) NN PN (2.67pp) 5.0% 5.6% 4.1% 0.3% -2.3% (7.30pp) M ARGEN EBITDA 34.8% 34.4% 32.5% 30.3% 26.1% (8.65pp) (4.18pp) M ARGEN NETO -0.8% -37.6% -38.6% 19.8% -36.4% (35.58pp) (56.17pp) Balance General (M illones de pesos) 2 T/ Q 2011 3 T/ Q 2011 4 T/ Q 2011 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 % Var Anual % Var Trim Activo Circulante 3,659 3,820 4,340 3,408 3,968 8.4 16.4 Activos Fijos Netos 15,481 15,276 17,304 16,956 16,794 8.5 (1.0) Otros Activos 2,162 2,327 449 434 432 (80.0) (0.5) (0.5) 1.9 Activos Totales 21,423 22,092 20,798 21,194 Pasivos a Corto Plazo 4,161 3,792 4,027 3,437 3,965 (4.7) 15.4 Pasivos a Largo Plazo 9,303 10,548 12,263 11,235 11,907 28.0 6.0 168 170 403 329 339 101.4 Otros Pasivos P asivos Totales Capital Mayoritario Capital Minoritario Capital Consolidado P asivo y Capital Fuente: BMV, Banorte-Ixe 2 21,302 13,632 7,670 0 7,670 21,302 14,510 6,913 0 16,290 5,802 0 14,671 6,127 0 6,913 5,802 6,127 21,423 22,092 20,798 15,872 5,322 3.0 16.4 8.2 (30.6) (13.1) (30.6) (13.1) (0.5) 1.9 0 5,322 21,194 Axtel - Reporte Trimestral 3 Axtel - Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 4 Axtel - Reporte Trimestral Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 5 Axtel - Reporte Trimestral 6