Axtel2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Axtel
26 de Julio de 2012
VENTA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
¡Caída libre!
3.25
21.3%
1.83
Manuel Jimenez Zaldivar
Otra importante baja en la rentabilidad
Los resultados de Axtel al 2T12 los calificamos como débiles siendo
sustancialmente inferiores a nuestros estimados y a los del consenso del
mercado; creemos que la debilidad de las cifras podría impactar al precio de la
acción hasta que se observe una recuperación en sus estados financieros. Los
elementos que han influido en los resultados son: una mayor competencia entre
operadores, el proceso de terminación del contrato con Nextel y una disminución
en las tarifas como efecto del empaquetamiento de servicios. La empresa ha
perdido rentabilidad en el negocio de terminación de llamadas internacionales y
ha experimentado una fuerte venta de equipo a clientes corporativos con
márgenes reducidos lo que ha impactado de manera importante el margen de
Ebitda en este trimestre.
Inesperada desaceleración en adiciones netas de banda ancha
Los indicadores de los servicios de voz continúan deteriorándose, la empresa
registró una caída de 0.4% en la base de líneas en servicio, el tráfico de
llamadas totales disminuyó 7.2% mientras que el tráfico de llamadas a celular
cayó 49.4% debido a una menor actividad de Nextel, el empaquetamiento de
servicios y competencia con otros operadores. Un elemento que no esperábamos
es la desaceleración en la contratación de servicios de internet, la empresa
menciona que se debe a falta de capacidad en su red de Wimax así como el
lento despegue de su servicio de Fibra al Hogar (FTTH); la empresa obtuvo 18
mil adiciones netas de banda ancha vs 27 mil que estimábamos. En base a esto
hemos reducido nuestra proyección para los próximos trimestres.
Ingresos se mantienen estables por ventas de equipo
Axtel reportó ingresos consolidados por un monto de $2,688 mdp siendo -0.2%
vs 2T11 y +3.0% vs nuestro estimado. Los ingresos del Servicio Local cayeron
15.6% debido a reducciones en el tráfico de llamadas y en las tarifas, los
ingresos por terminación de tráfico internacional cayeron 41.6% por una fuerte
competencia entre operadores mientras que los ingresos de Larga Distancia
crecieron 2.6% y los ingresos por transmisión de datos avanzaron 9.4%. La
empresa registró una inusual venta de equipo a clientes corporativos por lo que
el rubro de Otros ingresos aumentó 56.1% compensando la debilidad de los
servicios de voz.
Caída de 25.0% en el Ebitda dificulta el cumplimiento de las metas
La empresa atraviesa por una fuerte presión en su rentabilidad, en el trimestre
se reportó un Ebitda de $703 mdp representando una caída de 25.0% A/A y una
contracción de 8.7pp en el margen de Ebitda para ubicarse en 26.1%. La
empresa menciona que excluyendo la venta de equipo su margen hubiera sido
del 29%. La erosión de los servicios de voz dificulta la absorción de costos fijos
por lo que hemos incorporado menores márgenes en nuestros estimados lo cual
nos aleja más de las metas establecidas por la compañía. En el costo financiero
la empresa reportó una importante pérdida cambiaria ($703 mdp) que compara
negativamente con una ganancia de $111 mdp en el 2T11. La debilidad
operativa y el efecto de la depreciación del peso provocaron una pérdida neta de
$977 mdp casi el doble de lo que esperábamos.
Difícil una recuperación en los múltiplos, bajamos a Venta
Una vez incorporados los resultados estamos bajando la recomendación a Venta
y el PO 2012 a $3.25, este precio objetivo implica que la acción cotizaría con un
múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.4x siendo un descuento del 6% con el múltiplo
FV/Ebitda FWD promedio del último año. Ahora nuestro escenario para 2012
asume una caída de 4.5% en las ventas y 15.9% en el Ebitda lo que equivaldría
a un margen de Ebitda de 29.1%.
CASA DE BOLSA
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
2.68
1.40
7
1.0%
6.90 - 2.68
247
1,239
35.0%
6.6
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
10,652
234
3,228
30.3%
307 -2.9%
10,829
437
3,575
33.0%
2,043 -18.9%
10,343
42
3,003
29.0%
771 -7.5%
10,837
469
3,259
30.1%
308
-2.8%
22,425
1,250
14,697
10,324
7,728
22,092
1,373
16,290
12,323
5,802
20,362
686
15,309
11,330
5,052
19,958
802
15,184
10,921
4,775
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
5.1x
4.6x
P/U
-91.1x
-5.2x
P/VL
1.1x
0.8x
2012E
4.7x
-4.3x
0.7x
2013E
4.3x
-10.8x
0.7x
-14.2%
-3.6%
3.3x
3.5x
2.2x
-6.3%
-1.5%
3.7x
3.1x
2.3x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
-4.0%
-1.4%
3.5x
2.8x
1.3x
-30.2%
-9.2%
3.6x
3.1x
2.1x
2013E
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
29%
19%
9%
-1%
-11%
-21%
-31%
-41%
-51%
-61%
Axtel CPO
Jul-2011
Oct-2011
IPC
Ene-2012
Abr-2012
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Axtel - Reporte Trimestral
AXTEL – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda ajustado
Utilidad Neta
2T12
2,688
2T11
2,693
Var %
-0.2%
2T12e
2,609
Var % vs E
3.0%
(63)
134
703
)70
(977)
937
N.A.
76
-182.8%
-25.0%
834
(21)
N.A.
-15.7%
(514)
90.0%
Márgenes
Margen Operativo
(2.3%)
5.0%
-7.3pp
2.9%
-5.2pp
Margen Ebitda
26.1%
34.8%
-8.7pp
32.0%
-5.9pp
($0.780)
($0.017)
N.A.
($0.410)
90.2%
UPA
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
2 T/ Q 2011
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
Intereses Pagados
Intereses Ganados
2,693
3 T/ Q 2011
2,713
4 T/ Q 2011
2,768
1 T/ Q 2012
2,503
2 T/ Q 2012
2,688
% Var Anual
% Var Trim
(0.2)
7.4
691
671
678
625
820
18.6
31.3
2,002
2,042
2,091
1,878
1,868
(6.7)
(0.5)
1,868
1,922
2,373
1,869
1,931
937
933
901
759
703
3.4
3.3
(25.0)
(7.4)
780
782
788
752
757
(3.0)
0.7
134
151
112
9
(63)
PN
PN
694
(150)
(1,433)
(720)
251
263
259
(1,064)
NN
PN
267
273
8.9
2.2
(29.5)
4
20
(11)
7
5
8.6
Perd. Cambio
111
(1,148)
(435)
969
0
NS
NS
Otros
(15)
(43)
(15)
(14)
(796)
NN
NN
(16)
(1,282)
(608)
(1,127)
NN
PN
(0)
0
(0)
0
NP
NP
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
702
(0)
(16)
(1,282)
(608)
(1,127)
NN
PN
Impuestos
5
(293)
66
207
(149)
PN
PN
Part. Extraord.
0
0
0
0
0
Interés Minoritario
Utilidad Neta M ayoritaria
M ARGEN OP ERATIVO
0
0
0
(21)
(1,021)
(1,068)
702
0
0
496
(978)
NN
PN
(2.67pp)
5.0%
5.6%
4.1%
0.3%
-2.3%
(7.30pp)
M ARGEN EBITDA
34.8%
34.4%
32.5%
30.3%
26.1%
(8.65pp)
(4.18pp)
M ARGEN NETO
-0.8%
-37.6%
-38.6%
19.8%
-36.4%
(35.58pp)
(56.17pp)
Balance General (M illones de pesos)
2 T/ Q 2011
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
Activo Circulante
3,659
3,820
4,340
3,408
3,968
8.4
16.4
Activos Fijos Netos
15,481
15,276
17,304
16,956
16,794
8.5
(1.0)
Otros Activos
2,162
2,327
449
434
432
(80.0)
(0.5)
(0.5)
1.9
Activos Totales
21,423
22,092
20,798
21,194
Pasivos a Corto Plazo
4,161
3,792
4,027
3,437
3,965
(4.7)
15.4
Pasivos a Largo Plazo
9,303
10,548
12,263
11,235
11,907
28.0
6.0
168
170
403
329
339
101.4
Otros Pasivos
P asivos Totales
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
21,302
13,632
7,670
0
7,670
21,302
14,510
6,913
0
16,290
5,802
0
14,671
6,127
0
6,913
5,802
6,127
21,423
22,092
20,798
15,872
5,322
3.0
16.4
8.2
(30.6)
(13.1)
(30.6)
(13.1)
(0.5)
1.9
0
5,322
21,194
Axtel - Reporte Trimestral
3
Axtel - Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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Axtel - Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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