AMX2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Amx
26 de Julio de 2012
MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Baja importante en rentabilidad
Reporte en línea pero con elementos de presión en márgenes.
Los resultados de América Móvil al 2T12 son en línea con nuestros estimados a
nivel operativo pero inferiores a nivel de la utilidad neta (Ventas -3.3%, Ebitda 4.5%, Utilidad Neta -29.7%). En este reporte observamos una presión en la
rentabilidad de las subsidiarias más importantes derivado de la desaceleración
económica, menores tarifas de interconexión móvil y un mayor subsidio por la
migración hacia smartphones por lo que hemos revisado a la baja nuestros
pronósticos para la segunda mitad del año. Es factible que esta presión continúe
debido al entorno económico y una mayor competencia entre operadores
además nos preocupa la baja en la rentabilidad de la subsidiaria brasileña.
Cambiamos recomendación a Mantener y PO 2012 a $19.00
En los últimos dos años, la acción de Amx ha cotizado con un múltiplo
FV/EBITDA FWD de 6.4x nivel que consideramos se podría mantener. Con
nuestros nuevos estimados estamos calculando un PO 2012 de $19.00 este
precio implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ’13e de 6.3x
siendo consistente con el múltiplo FWD que mencionamos anteriormente. Dado
el limitado potencial de rendimiento y el avance que ha mostrado la acción
estamos bajando la recomendación a MANTENER.
Crecimiento de 6.7% en celulares y 12.4% en UGI
En el trimestre, Amx obtuvo 5.9 millones de adiciones netas (vs 6.1 millones
estimado) con lo que la base de suscriptores celulares finalizó en 251.8 millones
es decir un avance de 6.7% A/A; esta cifra incluye la adquisición de Simple
Mobile en Estados Unidos que contribuyó con 1.1 millones de suscriptores. La
desaceleración económica en Brasil tuvo un efecto importante sobre las
adiciones netas que descendieron de 2.1 millones en el 2T11 a 1.37 millones en
este período. Por el contrario, las adiciones netas de las Unidades Generadoras
de Ingreso (UGI) a nivel consolidado ascendieron a 1.65 millones +15.8% vs las
adiciones del 2T11 siendo impulsadas por una fuerte demanda en servicios de
TV de paga en Brasil; la base de UGI se ubicó en 61.2 millones +12.4% A/A.
Crecimientos en ventas y Ebitda pero fuerte caída en utilidad neta
Amx reportó ingresos consolidados de $191,739 mdp +9.3% vs 2T11 debido a
la expansión de la base de suscriptores así como un aumento en el ingreso
promedio por suscriptor derivado de una mayor adopción de servicios de mayor
valor agregado (Internet móvil, banda ancha fija y TV de paga) a pesar de
menores tarifas de terminación móvil. En la mayoría de los países se registró un
incremento en el costo del servicio por mayores costos de programación de TV
de paga y operativos por la expansión de las redes así como mayores subsidios
en teléfonos celulares; es por esto que Amx reportó un crecimiento de solo 3.1%
en el Ebitda, es decir un monto de $65,465 mdp lo que representa un margen
de Ebitda de 34.1% (-2.1pp vs 2T11). La fortaleza del dólar frente a las
monedas latinoamericanas provocó en Amx una pérdida cambiaria de $16,087
mdp. La presión en los márgenes y mayores costos financieros repercutieron en
la utilidad neta la cual cayó 45.5% a $13,250 mdp.
Manuel Jimenez Zaldivar
[email protected]
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
CASA DE BOLSA
18.03
26.88
20
0.1%
18.66 - 13.67
102,333
76,154
50.9%
1,180.0
Resultados
(cifras en millones de pesos)
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
2010
2011
2012E
2013E
607,856
152,321
243,393
40.0%
91,123
15.0%
665,302
154,775
248,773
37.4%
82,854
12.5%
783,633
162,131
266,248
34.0%
96,347
12.3%
820,360
178,893
281,564
34.3%
111,925
13.6%
873,516
95,938
537,478
303,100
307,652
973,777 1,027,307 1,088,888
64,503
48,828
90,658
675,247
706,117
698,251
396,565
414,379
401,282
285,489
309,385
376,279
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
9.5x
6.4x
P/U
18.2x
13.4x
P/VL
4.8x
3.9x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
29.6%
10.4%
19.5x
0.9x
1.0x
27.9%
9.0%
17.8x
1.3x
1.4x
2012E
6.5x
14.3x
4.4x
2013E
6.2x
12.3x
3.6x
32.4%
9.6%
16.6x
1.4x
1.3x
32.6%
10.6%
29.0x
1.1x
1.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
30%
Amx L
IPC
Oct-2011
Ene-2012
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Jul-2011
Abr-2012
El balance ya refleja parte de las adquisiciones europeas
Durante el trimestre Amx concretó la oferta pública por el 27.7% de Koninklijke
KPN cuyo monto ascendió a €3,000 millones. Derivado de estas adquisiciones
(KPN, Simple Mobile, Austria Telekom) y la depreciación del tipo de cambio, la
deuda con costo de Amx ascendió a $424,102 mdp es decir un aumento anual
de 39.4%. Adicionalmente en el trimestre, la compañía destinó $5,800 mdp a
recompra de acciones propias, $29,000 mdp a inversiones de capital. Tal como
esperábamos la razón de Deuda Neta a Ebitda se ubicó en 1.4x vs 0.9x en el
2T11 y 1.2x del 1T12. De las adquisiciones está pendiente las autorizaciones
para adquirir un 16% de Austria Telekom con lo que la participación de Amx
ascenderá a 22.7% monto que calculamos en €625 millones.
19.00
5.4%
30.52
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Amx - Reporte Trimestral
AMX – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
191,739
2T11
175,495
Var %
9.3%
2T12e
198,291
Var % vs E
-3.3%
Utilidad de Operación
39,117
39,494
-1.0%
41,509
-5.8%
Ebitda
65,465
63,467
3.1%
68,540
-4.5%
Utilidad Neta
13,250
24,315
-45.5%
18,845
-29.7%
Margen Operativo
20.4%
22.5%
-2.1pp
20.9%
-0.5pp
Margen Ebitda
34.1%
36.2%
-2.1pp
34.6%
-0.5pp
UPA
$0.174
$0.310
-43.9%
$0.248
-29.8%
Ventas
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos)
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
2 T/ Q 2011
3 T/ Q 2011
175,495
167,258
4 T/ Q 2011
182,109
1 T/ Q 2012
192,498
2 T/ Q 2012
191,739
% Var Anual
9.3
% Var Trim
(0.4)
96,609
97,401
109,335
109,136
110,705
14.6
1.4
78,886
69,857
72,773
83,361
81,034
2.7
(2.8)
39,392
63,467
23,973
30,536
60,745
34,232
63,702
21,424
25,160
41,344
67,524
25,506
41,917
65,465
26,348
6.4
1.4
3.1
(3.0)
9.9
3.3
Utilidad Operativa
39,494
39,321
38,541
42,018
39,117
(1.0)
(6.9)
CIF
(2,606)
(12,735)
(11,103)
5,821
(17,216)
NN
PN
Intereses Pagados
5,003
5,137
6,083
6,146
6,222
24.4
1.2
Intereses Ganados
1,594
1,741
2,047
1,624
1,523
(4.4)
(6.2)
Perd. Cambio
2,382
0
0
19,280
0
NS
NS
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta M ayoritaria
(1,579)
36,888
37
36,925
11,120
(9,339)
26,586
505
27,091
6,926
(7,067)
27,438
120
27,558
10,351
(8,938)
47,838
13
47,852
15,012
(12,517)
21,901
(77)
21,824
8,475
0
0
0
0
0
1,490
1,483
698
199
99
24,315
18,682
16,509
32,641
13,250
NN
NN
(40.6)
(54.2)
PN
PN
(40.9)
(54.4)
(23.8)
(43.5)
(93.4)
(50.4)
(45.5)
(59.4)
M ARGEN OP ERATIVO
22.5%
23.5%
21.2%
21.8%
20.4%
(2.10pp)
(1.43pp)
M ARGEN EBITDA
36.2%
36.3%
35.0%
35.1%
34.1%
(2.02pp)
(0.93pp)
M ARGEN NETO
13.9%
11.2%
9.1%
17.0%
6.9%
(6.94pp)
(10.05pp)
Balance General (M illones de pesos)
2 T/ Q 2011
3 T/ Q 2011
4 T/ Q 2011
1 T/ Q 2012
2 T/ Q 2012
% Var Anual
% Var Trim
Activo Circulante
244,749
295,890
240,277
222,515
222,643
(9.0)
0.1
Activos Fijos Netos
486,500
503,321
542,633
502,492
568,981
17.0
13.2
164,418
163,337
162,707
198,649
200,021
21.7
Otros Activos
Activos Totales
962,547
945,617
923,657
991,645
10.7
0.7
7.4
Pasivos a Corto Plazo
235,288
244,617
262,758
246,434
263,639
12.0
7.0
Pasivos a Largo Plazo
325,654
376,074
387,219
379,158
437,196
34.3
15.3
16,442
16,401
16,492
13,397
14,014
(14.8)
4.6
Otros Pasivos
P asivos Totales
560,942
620,691
649,977
625,592
700,835
24.9
12.0
Capital Mayoritario
306,984
315,979
285,640
287,269
280,122
(8.8)
Capital Minoritario
27,741
25,877
10,000
10,795
10,689
(61.5)
(1.0)
290,811
(13.1)
(2.4)
991,645
10.7
7.4
Capital Consolidado
P asivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
895,667
334,725
895,667
341,856
962,547
295,640
945,617
298,064
923,657
(2.5)
Amx - Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Amx - Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
4
Amx - Reporte Trimestral
5