Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Amx 26 de Julio de 2012 MANTENER Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Baja importante en rentabilidad Reporte en línea pero con elementos de presión en márgenes. Los resultados de América Móvil al 2T12 son en línea con nuestros estimados a nivel operativo pero inferiores a nivel de la utilidad neta (Ventas -3.3%, Ebitda 4.5%, Utilidad Neta -29.7%). En este reporte observamos una presión en la rentabilidad de las subsidiarias más importantes derivado de la desaceleración económica, menores tarifas de interconexión móvil y un mayor subsidio por la migración hacia smartphones por lo que hemos revisado a la baja nuestros pronósticos para la segunda mitad del año. Es factible que esta presión continúe debido al entorno económico y una mayor competencia entre operadores además nos preocupa la baja en la rentabilidad de la subsidiaria brasileña. Cambiamos recomendación a Mantener y PO 2012 a $19.00 En los últimos dos años, la acción de Amx ha cotizado con un múltiplo FV/EBITDA FWD de 6.4x nivel que consideramos se podría mantener. Con nuestros nuevos estimados estamos calculando un PO 2012 de $19.00 este precio implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ’13e de 6.3x siendo consistente con el múltiplo FWD que mencionamos anteriormente. Dado el limitado potencial de rendimiento y el avance que ha mostrado la acción estamos bajando la recomendación a MANTENER. Crecimiento de 6.7% en celulares y 12.4% en UGI En el trimestre, Amx obtuvo 5.9 millones de adiciones netas (vs 6.1 millones estimado) con lo que la base de suscriptores celulares finalizó en 251.8 millones es decir un avance de 6.7% A/A; esta cifra incluye la adquisición de Simple Mobile en Estados Unidos que contribuyó con 1.1 millones de suscriptores. La desaceleración económica en Brasil tuvo un efecto importante sobre las adiciones netas que descendieron de 2.1 millones en el 2T11 a 1.37 millones en este período. Por el contrario, las adiciones netas de las Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) a nivel consolidado ascendieron a 1.65 millones +15.8% vs las adiciones del 2T11 siendo impulsadas por una fuerte demanda en servicios de TV de paga en Brasil; la base de UGI se ubicó en 61.2 millones +12.4% A/A. Crecimientos en ventas y Ebitda pero fuerte caída en utilidad neta Amx reportó ingresos consolidados de $191,739 mdp +9.3% vs 2T11 debido a la expansión de la base de suscriptores así como un aumento en el ingreso promedio por suscriptor derivado de una mayor adopción de servicios de mayor valor agregado (Internet móvil, banda ancha fija y TV de paga) a pesar de menores tarifas de terminación móvil. En la mayoría de los países se registró un incremento en el costo del servicio por mayores costos de programación de TV de paga y operativos por la expansión de las redes así como mayores subsidios en teléfonos celulares; es por esto que Amx reportó un crecimiento de solo 3.1% en el Ebitda, es decir un monto de $65,465 mdp lo que representa un margen de Ebitda de 34.1% (-2.1pp vs 2T11). La fortaleza del dólar frente a las monedas latinoamericanas provocó en Amx una pérdida cambiaria de $16,087 mdp. La presión en los márgenes y mayores costos financieros repercutieron en la utilidad neta la cual cayó 45.5% a $13,250 mdp. Manuel Jimenez Zaldivar [email protected] 5004-1275 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) CASA DE BOLSA 18.03 26.88 20 0.1% 18.66 - 13.67 102,333 76,154 50.9% 1,180.0 Resultados (cifras en millones de pesos) Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 2010 2011 2012E 2013E 607,856 152,321 243,393 40.0% 91,123 15.0% 665,302 154,775 248,773 37.4% 82,854 12.5% 783,633 162,131 266,248 34.0% 96,347 12.3% 820,360 178,893 281,564 34.3% 111,925 13.6% 873,516 95,938 537,478 303,100 307,652 973,777 1,027,307 1,088,888 64,503 48,828 90,658 675,247 706,117 698,251 396,565 414,379 401,282 285,489 309,385 376,279 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 9.5x 6.4x P/U 18.2x 13.4x P/VL 4.8x 3.9x ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 29.6% 10.4% 19.5x 0.9x 1.0x 27.9% 9.0% 17.8x 1.3x 1.4x 2012E 6.5x 14.3x 4.4x 2013E 6.2x 12.3x 3.6x 32.4% 9.6% 16.6x 1.4x 1.3x 32.6% 10.6% 29.0x 1.1x 1.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 30% Amx L IPC Oct-2011 Ene-2012 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Jul-2011 Abr-2012 El balance ya refleja parte de las adquisiciones europeas Durante el trimestre Amx concretó la oferta pública por el 27.7% de Koninklijke KPN cuyo monto ascendió a €3,000 millones. Derivado de estas adquisiciones (KPN, Simple Mobile, Austria Telekom) y la depreciación del tipo de cambio, la deuda con costo de Amx ascendió a $424,102 mdp es decir un aumento anual de 39.4%. Adicionalmente en el trimestre, la compañía destinó $5,800 mdp a recompra de acciones propias, $29,000 mdp a inversiones de capital. Tal como esperábamos la razón de Deuda Neta a Ebitda se ubicó en 1.4x vs 0.9x en el 2T11 y 1.2x del 1T12. De las adquisiciones está pendiente las autorizaciones para adquirir un 16% de Austria Telekom con lo que la participación de Amx ascenderá a 22.7% monto que calculamos en €625 millones. 19.00 5.4% 30.52 www.ixe.com.mx www.banorte.com @analisis_fundam Jul-2012 Amx - Reporte Trimestral AMX – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 191,739 2T11 175,495 Var % 9.3% 2T12e 198,291 Var % vs E -3.3% Utilidad de Operación 39,117 39,494 -1.0% 41,509 -5.8% Ebitda 65,465 63,467 3.1% 68,540 -4.5% Utilidad Neta 13,250 24,315 -45.5% 18,845 -29.7% Margen Operativo 20.4% 22.5% -2.1pp 20.9% -0.5pp Margen Ebitda 34.1% 36.2% -2.1pp 34.6% -0.5pp UPA $0.174 $0.310 -43.9% $0.248 -29.8% Ventas Márgenes Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación 2 T/ Q 2011 3 T/ Q 2011 175,495 167,258 4 T/ Q 2011 182,109 1 T/ Q 2012 192,498 2 T/ Q 2012 191,739 % Var Anual 9.3 % Var Trim (0.4) 96,609 97,401 109,335 109,136 110,705 14.6 1.4 78,886 69,857 72,773 83,361 81,034 2.7 (2.8) 39,392 63,467 23,973 30,536 60,745 34,232 63,702 21,424 25,160 41,344 67,524 25,506 41,917 65,465 26,348 6.4 1.4 3.1 (3.0) 9.9 3.3 Utilidad Operativa 39,494 39,321 38,541 42,018 39,117 (1.0) (6.9) CIF (2,606) (12,735) (11,103) 5,821 (17,216) NN PN Intereses Pagados 5,003 5,137 6,083 6,146 6,222 24.4 1.2 Intereses Ganados 1,594 1,741 2,047 1,624 1,523 (4.4) (6.2) Perd. Cambio 2,382 0 0 19,280 0 NS NS Otros Utilidad después de CIF Subs. No Consol. Util. Antes de Impuestos Impuestos Part. Extraord. Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria (1,579) 36,888 37 36,925 11,120 (9,339) 26,586 505 27,091 6,926 (7,067) 27,438 120 27,558 10,351 (8,938) 47,838 13 47,852 15,012 (12,517) 21,901 (77) 21,824 8,475 0 0 0 0 0 1,490 1,483 698 199 99 24,315 18,682 16,509 32,641 13,250 NN NN (40.6) (54.2) PN PN (40.9) (54.4) (23.8) (43.5) (93.4) (50.4) (45.5) (59.4) M ARGEN OP ERATIVO 22.5% 23.5% 21.2% 21.8% 20.4% (2.10pp) (1.43pp) M ARGEN EBITDA 36.2% 36.3% 35.0% 35.1% 34.1% (2.02pp) (0.93pp) M ARGEN NETO 13.9% 11.2% 9.1% 17.0% 6.9% (6.94pp) (10.05pp) Balance General (M illones de pesos) 2 T/ Q 2011 3 T/ Q 2011 4 T/ Q 2011 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 % Var Anual % Var Trim Activo Circulante 244,749 295,890 240,277 222,515 222,643 (9.0) 0.1 Activos Fijos Netos 486,500 503,321 542,633 502,492 568,981 17.0 13.2 164,418 163,337 162,707 198,649 200,021 21.7 Otros Activos Activos Totales 962,547 945,617 923,657 991,645 10.7 0.7 7.4 Pasivos a Corto Plazo 235,288 244,617 262,758 246,434 263,639 12.0 7.0 Pasivos a Largo Plazo 325,654 376,074 387,219 379,158 437,196 34.3 15.3 16,442 16,401 16,492 13,397 14,014 (14.8) 4.6 Otros Pasivos P asivos Totales 560,942 620,691 649,977 625,592 700,835 24.9 12.0 Capital Mayoritario 306,984 315,979 285,640 287,269 280,122 (8.8) Capital Minoritario 27,741 25,877 10,000 10,795 10,689 (61.5) (1.0) 290,811 (13.1) (2.4) 991,645 10.7 7.4 Capital Consolidado P asivo y Capital Fuente: BMV, Banorte-Ixe 2 895,667 334,725 895,667 341,856 962,547 295,640 945,617 298,064 923,657 (2.5) Amx - Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 3 Amx - Reporte Trimestral Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 4 Amx - Reporte Trimestral 5