Televisa2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados al 2T11
Tlevisa
Julio 11, 2011
Compra
CONTROLANDO COSTOS
Precio Objetivo - 2011
P$67.00
US$29.00
Con control de costos logra superar difícil comparativo
Antes de la apertura de los mercados, Grupo Televisa publicó sus resultados
al 2T11, el reporte lo calificamos como positivo siendo ligeramente mejor a
nuestros estimados por un efectivo control de costos así como un mayor
crecimiento en las unidades de Televisión de Paga y por las regalías de
Univisión. El comparativo con el año anterior era complicado derivado de los
ingresos generados durante la transmisión del Mundial de Fútbol en
Sudáfrica. Como mencionamos en nuestro reporte preliminar, otro de los
factores a considerar es la ausencia de publicidad de las compañías que
forman parte del Grupo Slim. Para las acciones de Televisa, nuestra
recomendación permanece en Compra y el PO 2011 en $67 por CPO ó
US$29 por ADR.
Fuerte dinamismo en las operaciones de TV de paga
Las subsidiarias de TV de paga continúan siendo el motor de crecimiento
para Televisa, en esta ocasión SKY registró 274 mil adiciones netas con lo
que su base de suscriptores ascendió a 3.59 millones (+46.4% A/A)
mientras que las empresas de TV por Cable reportaron que su base de
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) alcanzaron los 3.56 millones siendo
un aumento de 15.7% vs 2T10 lo que representa 168.4 mil adiciones netas.
Con estos crecimientos, la empresa ha logrado compensar la reducción en
el ARPU debido a la introducción de nuevos paquetes con menores precios
así como el efecto del empaquetamiento de servicios de voz, video y datos.
Ligeramente mejor las cifras de Ingresos y Ebitda
Televisa reportó en sus ingresos consolidados un monto de $15,126 mdp
(+4.7% vs 2T10) siendo impulsados por las operaciones de TV de paga de
10.2% en Sky y 14.9% en Cable & Telecomunicaciones así como un
aumento de 40.5% en la Exportación de Programación por el efecto del
mayores regalías derivado del nuevo contrato con Univision así como una
expansión en los ratings. En TV Abierta la empresa registró una caída de
5.9% por la ausencia de publicidad del Grupo Slim y los ingresos
extraordinarios generados durante el Mundial de Fútbol. A nivel del Ebitda
consolidado, la empresa reportó $6,022 mdp (+4.6% A/A) equivalente a un
margen de Ebitda de 39.8%, similar al reportado en 2T10. Ante menores
ingresos en el negocio de TV Abierta, la empresa logró recortar su
estructura de costos logrando amortiguar parcialmente el efecto, el margen
bajó de 49.2% a 47.8%. Una mayor venta de programación a sistemas de
TV Restringida así como mayores exportaciones de programación provocó
alzas en los márgenes de estos negocios.
Sin cambios en la utilidad neta
La compañía reportó una utilidad neta de $1,804 mdp similar a la reportada
en el 2T10 y ligeramente mejor que nuestro estimado de $1,748 mdp
debido a un buen desempeño operativo que compensa mayores pérdidas en
subsidiarias no consolidadas, principalmente La Sexta en España y el efecto
de la venta de su participación en Volaris.
Mantiene su guía para TV Abierta e inversiones de capital
En la conferencia telefónica, la empresa mantuvo su guía de crecimiento de
0% a 1% para TV Abierta durante el 2011 así como su plan de inversiones
en $850 mdd. A la fecha la empresa ha desembolsado $1,002 mdd de su
inversión en Iusacell en forma de obligaciones convertibles y espera invertir
$600 mdd en el resto del año conforme a lo planeado.
Manuel Jiménez Zaldivar
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
53.36
67.00
25.6%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
36,275.62
42,000.00
15.8%
+9.8%
11/07/11
65.42 / 46.30
12,809
82.0%
9.0x
1.9x
6.9%
38.2%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Neutral
Positivo
Neutral
Positivo
Positivo
Positivo
Neutral
Neutral
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
5.5%
6.0%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Tlevisa CPO
IPyC
Baja
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Neutral
Prom. Móvil
30 días
31 días
Análisis y Estrategia
Resultados al 2T11
Más Detalles
En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las variaciones frente a
nuestros estimados.
Tlevisa – Reporte al 2T11 (en millones de pesos)
Concepto
2T11
2T10
Var %
2T11e
15,126
14,448
4.7%
14,922
0.9%
Utilidad de Operación
4,208
4,232
-0.6%
3,895
8.0%
Ebitda
6,022
5,754
4.6%
5,754
4.7%
Utilidad Neta
1,804
1,804
0.0%
1,748
3.2%
Ventas
Var % vs. E
Márgenes
Margen Operativo
27.8%
29.3%
-1.5pp
26.1%
+1.7pp
Margen Ebitda
39.8%
39.8%
0.0pp
38.6%
+1.2pp
UPA
$0.644
$0.646
-0.3%
$0.624
+3.2%
Fuente: Banorte Ixe, Grupo Televisa, BMV
Algunos datos relevantes del reporte que valen la pena destacar:
2

En el segmento de TV Abierta la empresa registró una caída de 5.9% en los ingresos derivado
de la ausencia de publicidad de las empresas propiedad del Grupo Slim así como el efecto de
menores ingresos por la transmisión del Mundial de Fútbol en el 2T10. La empresa menciona
que si excluye del 2T10 los ingresos relacionados con las empresas del Grupo Slim entonces la
caída trimestral sólo sería del 1.0% debido a un crecimiento orgánico sólido en las ventas
locales compensando casi por completo el efecto del Mundial.

La renegociación del Contrato de Licencia de Programación entre Televisa y Univision impulsa
los ingresos del negocio de Exportación de Programación. La empresa registró un aumento de
40.5% en los ingresos de este negocio a $890 mdp siendo impulsados por las regalías recibidas
de Univisión de $60.2 mdd vs $37 mdd en el 2T10 y una mejora en los ratings. Las
exportaciones al resto del mundo crecieron 20.1% no obstante la conversión a moneda nacional
tuvo un impacto de $43.5 mdp por la apreciación del peso.

En el segmento de Señales de TV Restringida los ingresos crecieron 6.4% sin embargo si
excluimos los ingresos de TuTV del 2T10 las ventas crecerían 15%, las operaciones de TuTV
fueron vendidas a Univisión como parte del nuevo Contrato de Licencia de Programación. El
margen de Ebitda de este negocio aumentó de 47.0% en el 2T10 a 50.0% en este período por
el mayor nivel de ingresos.

Las operaciones de Sky continúan avanzando por la introducción de nuevos paquetes con
menores tarifas, la base de suscriptores aumentó 46.4% mientras que el ARPU disminuyó a
$297.20 mensuales (-25.4% vs 2T10). Un mayor nivel de ingresos (+10.2% A/A) y menores
costos de programación (en el 2T10 se pagaron derechos por la transmisión del Mundial de
Fútbol) provocaron una expansión en el margen de Ebitda de 45.4% en el 2T10 a 47.9%.

Al cierre del trimestre, las empresas de TV por Cable tenían 3.56 millones de Unidades
Generadoras de Ingreso (+15.7% A/A y 168.4 mil adiciones netas) de las cuales 1.24 millones
son suscriptores de video, 1.65 millones de internet y 664 mil de telefonía. El ARPU (ingreso
mensual promedio) reportado cayó a $260.3 (-3.0% A/A) por el efecto del empaquetamiento de
servicios. El margen de Ebitda se mantuvo estable en 33.1%.
Análisis y Estrategia
Resultados al 2T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte
y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
3
Análisis y Estrategia
Resultados al 2T11
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
[email protected]
(55) 1670 - 1865
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48062
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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