Ica2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados 2T11
Ica
Julio 25, 2011
Compra
FALTAN CATALIZADORES
Precio Objetivo - 2011
P$ 30.00
Buen Reporte del 2T11
Empresas ICA reportó positivos resultados del 2T11 el viernes pasado. La
empresa logró un crecimiento anual en ventas de 10% y 31% en Ebitda,
números que se ubicaron en línea con nuestro estimado en la parte de
ventas pero que superó con un diferencial de 33% nuestro pronóstico de
Ebitda (ver pág. 2). Consideramos que además del desempeño de los
resultados, de un Backlog robusto ($41,832mdp), y la mejora gradual en la
rentabilidad de los márgenes (Margen Ebitda de 16.8% al 2T11 superior en
0.7pp al promedio de los U12M), el precio de la acción actual refleja la falta
de catalizadores de corto plazo como la entrada de efectivo que le ayudaría
a ICA a mejorar su posición financiera, a reducir su apalancamiento (5.8x al
2T11) y a acelerar nuevos proyectos que se encuentran en etapas iniciales.
Nuestros estimados
Para 2011 mantenemos sin cambios nuestro estimado de crecimiento en
ingresos de 15.3% y elevamos ligeramente nuestro crecimiento proyectado
en Ebitda Ajustado a 18.0% con un Margen de 15.5% al incorporar
mayores intereses con costo con el crecimiento de los segmentos
Construcción Civil e Industrial.
Reducimos nuestro PO’11 a $30
Idalia Céspedes J.
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
23.72
30.00
26.48%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
Nuestra valuación para ICA se basa en tres métodos: 1) Por múltiplos
consideramos un múltiplo FV/Ebitda objetivo de 11.8x en línea con el
promedio de los últimos 3A y el cual representa un premio de 3.5% vs. el
actual de 11.4x tomando en cuenta el potencial de crecimiento del
segmento de Construcción Civil y la transferencia de dos autopistas a RCO
hacia el 3T11; 2) Por DCF incluimos una WACC de 8.0% y una tasa de
perpetuidad de 1.5%, además de que en nuestro modelo reflejamos la
entrega de La Yesca a finales de 2012 y el consecuente pago del 26% de
la deuda total de ICA, en donde cabe mencionar que la razón Deuda
Neta/Ebitda de la empresa se reduciría de 5.8x actual a 3.9x; 3) Por suma
de partes, en donde asumimos que los inversionistas estarían dispuestos a
pagar un múltiplo FV/Ebitda de 11.0x por el segmento de Construcción
(segmento de mayor peso en la mezcla de ingresos con 78.8% en los
U12M). El promedio resulta en un PO’11 de $30 con lo que de acuerdo al
potencial de apreciación (26%) y a nuestras políticas de inversión, la
recomendación es COMPRA.
** Deuda Neta / Ebitda U12m
El catalizador más próximo: RCO
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
ICA estima que para el 3T11 (o a más tardar al cierre de año) logrará la
transferencia de dos autopistas (Querétaro-Irapuato-La Piedad, bajo
esquema PPS) a Red de Carreteras del Occidente a cambio de efectivo y un
aumento en la participación accionaria. Aunado al considerable aumento en
el tráfico promedio de la autopista Querétaro-Irapuato (9.7% A/A),
destacamos el anuncio de que la empresa obtuvo el certificado de
terminación por parte del Gobierno con lo que dejó de reportar el costo de
la operación y empezó a registrar flujos. Con dicho certificado resultará más
factible y pronta la transferencia de las dos autopistas a RCO. Aunque hasta
el momento se desconocen los detalles oficiales de la transacción, ICA
mencionó en conferencia que podría recibir $250mdp en efectivo.
35,479.67
42,000
18.38%
+8.10pp
25/07/11
34.09 / 23.00
1,316
90%
10.4x
5.82x
18.0%
15.5%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
2.03%
Ica*
IPyC
0.68%
Alza
Baja
Sobreponderar
Prom. Móvil
24 días
31 días
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
1
Resultados 2T11
Más Detalles
El Corredor Sur sigue en espera
Hasta el momento ICA no ha proporcionado información adicional a cerca de la venta del Corredor Sur
al Gobierno Panameño más que se mantiene a la espera de la firma definitiva de la transacción, la cual
ahora depende del Gobierno. Sin embargo, ICA todavía opera la autopista con normalidad y estará
participando en las licitaciones para continuar la operación y el mantenimiento de dicha vía.
Para el 2do semestre de 2011
En conferencia telefónica, la empresa mencionó que los resultados de la segunda mitad del año también
contarán con el dinamismo en la ejecución de sus proyectos de Construcción Civil e Industrial,
destacando la Autovía Urbana Sur, el Túnel Emisor Oriente, y las cuatro plantas de gasolinas limpias.
Asimismo, dio conocimiento al mercado de que planea la colocación de bonos por $8,300mdp para los
dos contratos firmados con la Secretaría de Seguridad Pública. Para 2011, ICA reiteró su guía de
crecimiento de 15% en crecimiento en Ingresos y Ebitda y un Margen de 16%. Aunque cabe mencionar
que la guía de la empresa no incluye la venta del Corredor Sur y la transferencia de las dos autopistas a
RCO.
Muy buen reporte al 2T11 en la parte operativa
Empresas ICA reportó un crecimiento anual en Ingresos totales de 10% siendo el principal catalizador,
como en periodos anteriores, la maduración en los proyectos de los segmentos de Construcción Civil y
Concesiones.
Segmentos ganadores: los ingresos de Construcción Civil registraron un crecimiento anual de 5% y el
Ebitda aumentó 23%, debido a los inicios de la construcción de la Autovía Urbana Sur y el avance en
proyectos como Línea 12 del Metro, La Yesca, la Autopista Río de los Remedios-Ecatepec, y el Túnel
Emisor Oriente. Concesiones también presentó buenos números con un crecimiento de 44% en ingresos
al igual que en el Ebitda. Los resultados fueron impulsados por los cobros del PPS Querétaro-Irapuato
(autopista de mayor tráfico promedio diario anualizado del portafolio).
Por otro lado, Construcción Industrial registró un incremento en ingresos de 31% y una disminución en
Ebitda de 5%, resultado de los avances en proyectos como las cuatro Plantas de Gasolinas Limpias,
aunque la mezcla de proyectos registró mejores márgenes. En Aeropuertos los ingresos registraron un
crecimiento de 18% y, a pesar de esto, el Ebitda disminuyó 10% por mayores costos y gastos
operativos con la apertura de la Terminal B. Los ingresos de Vivienda registraron una caída de 6% y el
Ebitda aumentó 8%. En éste segmento la empresa enfrenta un comparativo difícil por la venta de un
terreno en 2T10, aunque el efecto fue compensado con la incorporación de Los Portales a partir del mes
de mayo de 2010.
Como consecuencia de mejoras operativas en los segmentos de Construcción Civil (con menores costos
de obra) y Concesiones, la Utilidad Operativa consolidada aumentó 36% A/A y el Ebitda Ajustado
registró un crecimiento de 31%. Asimismo, en el 2T11 el Margen Operativo registró una expansión de
1.9pp vs 2T10 y el Margen Ebitda aumentó 2.6pp con respecto al año anterior.
A mitad de año el Backlog se ubicó en $41,832 mdp, equivalente a 17 meses de ventas, resultado de
adiciones por $5,006 mdp y obra ejecutada que asciende a $7,907. El Estado de Contratación actual
representa un crecimiento de 5% vs. 2T10, pero una disminución de 6.5% con respecto al 1T11.
La Deuda Total asciende a $37,778 mdp y, como se esperaba, sigue aumentando. Con respecto al
trimestre anterior, la deuda de ICA registró un crecimiento de 7.7%. Es importante mencionar que el
26% de la deuda total de la empresa corresponde al proyecto La Yesca la cual concluirá en 2012
reduciendo este cargo. A partir de 2013 ICA estima que las amortizaciones de la deuda restante
(después del pago de La Yesca) serán de $1,200 mdp anuales.
Como resultado del incremento de los gastos por intereses por una mayor deuda, pérdidas por $19 mdp
en la participación accionaria de RCO, además de ganancias en el valor razonable de sus instrumentos
financieros de cobertura, la Utilidad Neta del 2T11 aumentó 10% con respecto al año anterior. La
Utilidad Neta reportada de ICA fue muy diferente a nuestra proyección debido a las nuevas normas
contables internacionales que adoptó la empresa a inicios de 2011 y que afectan la base comparativa.
2
Resultados 2T11
A continuación presentamos los resultados de ICA del 2T11:
Ica – Resultados 2T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T11
2T10
Var %
2T11e
Var % vs Estim.
10,311
9,362
10.14%
10,563
-2.39%
Utilidad de Operación
1,039
765
35.82%
781
33.03%
Ebitda
1,732
1,327
30.51%
1,644
5.35%
242
220
10.00%
348
-30.46%
2.68pp
Ventas
Utilidad Neta
Margen Operativo
10.08%
8.17%
1.91pp
7.39%
Margen Ebitda
16.80%
14.17%
2.62pp
15.56%
1.23pp
1.92
1.36
41.18%
2.1
-8.57%
UPA
Fuente: Banorte-Ixe
3
Análisis y Estrategia
Resultados 2T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s)
objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones
o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de
información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre
otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan
prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas
financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese
ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas
a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no
aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado,
divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero
Banorte.
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Análisis y Estrategia
Resultados 2T11
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
[email protected]
(55) 1670 - 1865
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Análisis Económico
Delia Paredes
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48062
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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