CX2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados 2T11
Cemex
Julio 22, 2011
Venta
Sin recuperación en EU…todavía
Precio Objetivo - 2011
P$8.5
Se diluyen las esperanzas de una recuperación pronta
Cemex presentó resultados débiles en su reporte del 2T11, incluso
notablemente inferiores tanto en relación a nuestra expectativa como a la
del consenso. Todas las regiones operativas mostraron cifras negativas,
salvo el caso de Europa, en donde el punto fuerte resulta Alemania. Llama
particularmente la atención el hecho de que aún en un trimestre
estacionalmente fuerte, la debilidad inherente en el sector construcción de
EU no ha permitido generar un nivel de operaciones suficiente para alcanzar
ni siquiera el punto de equilibrio. Estados Unidos acumula ya once
trimestres consecutivos de pérdidas operativas y a la vez ya cuatro
seguidos con EBITDA negativo.
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
8.75
8.50
-2.9%
35,737.69
42,000.00
17.5%
-20.4%
Crecen ingresos…por tipo de cambio
La empresa está presentando ingresos por US$4,091m que crecen 9%,
pero un EBITDA que cae 7% a US$615m (estimábamos US$693m). En la
primera cifra, el crecimiento únicamente se genera en base a la revaluación
de las cifras en dólares, generadas en regiones cuyas monedas se han
apreciado, como son los casos de prácticamente todas sus operaciones,
salvo EU, evidentemente. Por su parte, la reducción en EBITDA se origina
tanto por la incapacidad de las operaciones basadas en EU en superar el
punto de equilibrio, pero también por la dilución de márgenes que sufren
las operaciones de México, Asia, y Sudamércia, en todos los casos
obedeciendo a temas de presión inflacionaria en la estructura de costos,
que no ha podido ser compensada vía precios.
Y cargos extraordinarios aceleran la pérdida neta
A nivel neto Cemex registra una pérdida de US$294m en vez del punto de
equilibrio que anticipamos, ello debido al desempeño operativo por debajo
de nuestra estimación, pero también reflejando el registro de US$202m en
partidas extraordinarias. Este cargo incluye una provisión por impuestos en
Colombia y un ajuste por valuación de activos, pero una parte significativa,
US$50m, sí refleja salida de flujos ya que se origina en el programa de
reducción de personal.
No mejora la posición financiera…empeora
En la estructura financiera, Cemex reporta una deuda neta de US$17,753m
(incluyendo instrumentos perpetuos), un crecimiento modesto desde el
nivel de US$17,575m reportado al cierre del 1T11, y 4% por arriba del año
pasado; claramente, la dirección contraria a lo que la planeación de la
empresa, y el mercado, están esperando ver.
A pesar del ajuste reciente en el precio, degradamos a VENTA
Una vez revisando nuestro modelo de valuación a detalle, estamos
ajustando a la baja nuestro precio objetivo de P$11.5 a uno nuevo de P$8.5
para final de 2011 (EV/EBITDA de 10.5x base 12m, y de 9.0 fwd), con lo
que también revisamos la recomendación de mantener a VENTA. El tema
principal antes de una mejoría en nuestra valoración de Cemex será la
evolución de las operaciones y la industria en EU, ya que más allá de los
esfuerzos internos, sus efectos tendrán un alcance limitado.
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
20/07/11
12.91 / 8.75
US$91,001m
90%
10.6x
6.7x
-7%
15.3%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Negativo
Negativo
Negativo
Negativo
Negativo
Positivo
Negativo
Neutral
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
0.0%
4.06%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Cemex CPO
IPyC
Baja
Baja
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Subponderar
Prom. Móvil
30 días
31 días
Análisis y Estrategia
Resultados 2T11
Más Detalles
A continuación presentamos los principales rubros de los resultados de Cemex.
Cemex – Resultados 2T11 (cifras nominales en millones de dólares)
Concepto
2T11
2T10
Ventas
4,091
258
Utilidad de Operación
Var %
2T11e
Var % vs. E
3,762
8.74%
3,977
2.87%
295
-12.46%
331
-22.13%
Ebitda
615
664
-7.39%
693
-11.26%
Utilidad Neta
-294
-306
-3.93%
9
-3211.42%
6.30%
7.83%
8.32%
-2.02 pp
15.04%
17.66%
17.43%
-2.39 pp
-0.283
-0.307
0.009
-3209.02%
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA ( US$ / ADR )
Fue
nte: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
CEMEX
Cifras en miles de dólares.
2010
2011
2
1
Estado de Resultados
-3%
-2%
2700000
1,499,219
3,384,113
2,421,088
28.5%
790,683
172,342
5.1%
518,526
15.3%
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
3,762,241
2,633,978
30.0%
833,755
294,508
7.8%
664,337
17.7%
3%
-23%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros ingresos
-394,312
262,334
6,639
-101,147
-139,237
295%
42%
125%
-207%
32%
-224,981
283,496
5,969
109,035
-119,422
Utilidad antes de impuestos
-265,935
-247%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
5,377
-306,219
-8.1%
-1%
-264%
-13%
2011
2
11%
9%
2-11/2-10
2-11/1-11
4,090,984
2,938,315
28.2%
894,855
257,814
6.3%
615,252
15.0%
8.7%
11.6%
21%
21%
7.3%
-12.5%
13%
50%
-7.4%
19%
-11%
16%
179%
92%
-7%
-324,811
301,668
3,829
17,716
-223,724
-17.6%
15.0%
-42.3%
n.m.
60.7%
44%
6%
-36%
-84%
87%
-190,209
-25%
-305,535
14.9%
61%
-2,368
-276,168
-8.2%
-437%
-19%
1,445
-294,191
-7.2%
-73.1%
-3.9%
n.m.
7%
18%
16%
1%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Consolidado
Minoritario
42,837,321
4,645,848
747,590
25,306,112
3,994,465
17,531,209
1,558,184
-6% 42,055,127
-7%
4,668,608
-19%
648,376
-10% 24,866,387
-58%
4,043,805
2% 17,188,740
-53%
1,422,065
-7% 42,825,364
-8%
4,719,367
-56%
681,781
-3% 25,669,451
0%
4,208,109
-11% 17,155,913
-56%
1,461,922
0%
2%
-9%
1%
5%
-2%
-6%
2%
1%
5%
3%
4%
0%
3%
Pasivo con Costo
Deuda Neta (ex-perpetuos)
16,860,350
15,839,000
-10% 16,860,291
-13% 16,211,915
6% 17,429,830
8% 16,748,048
3%
6%
3%
3%
Fuente: CEMEX, BMV, Banorte-Ixe.
Las cifras pueden variar debido a conversión entre monedas.
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Análisis y Estrategia
Resultados 2T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte
y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Análisis y Estrategia
Resultados 2T11
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
[email protected]
(55) 1670 - 1865
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48062
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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