Geo1T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Geo
2 de Mayo de 2012
COMPRA
Bien, pero con mejores reportes por venir
Ingresos con crecimiento saludable…
Aún cuando, tomando como base los números absolutos, Geo reportó un
trimestre en línea con lo esperado a nivel operativo, las tasas de
crecimiento presentadas en este reporte son mayores a lo estimado en base
a la reclasificación de la línea operativa en las cifras de 2001, que ofrece
una base de comparación relativamente más sencilla y que a primera vista
hace parecer a éste como un trimestre mejor de lo que en realidad
consideramos. Entre las cifras destacadas del trimestre, Geo presenta
ingresos por P$4,481m y EBITDA en P$986m, crecimientos de 9% y 12%,
respectivamente, mientras que la utilidad neta en P$280m crece 5%,
limitada por el mayor gasto financiero. No vemos una desviación suficiente
respecto a las expectativas como para alterar nuestra visión sobre la
empresa, por lo que reiteramos la recomendación de COMPRA y precio
objetivo de P$26.0, a la espera de mejores trimestres, sobre todo en lo que
se refiere a FCF.
Expansión basada en el negocio central
Contrario a lo observado en otras empresas del sector, Geo basa su
estrategia de crecimiento a 2012 en el negocio de vivienda, buscando un
crecimiento modesto pero sobre todo una mejoría en el balance. Por lo
anterior, las líneas de negocios relacionadas (terrenos comerciales)
sostienen una contribución muy moderada, de apenas 0.7% de los ingresos
totales, y que contrasta con el “pico” extraordinario de 5% reportado en
1T11. Así, el crecimiento al 1T11 se genera en el mayor número de
unidades tituladas (13,555 viviendas, +12%), que son además ahora más
concentradas en los nichos bajos—68% en contra de 61% hace un año—, lo
cual no permite un avance significativo en el precio promedio, que por su
parte aumenta apenas 3% a P$328k. En el caso de Geo, el efecto de rezago
de subsidios parece ser un tema menor, al contrario de su competencia.
…pero pesa el balance todavía
El tema central del reporte, y del año para el caso, es el que esperábamos
ver: un desempeño operativo discreto, si bien positivo, acompañado de una
gradual mejora en el balance. Vale decir que esto último no se ha
observado aún, ya que en el caso de Geo las operaciones siguen la
estacionalidad normal, con un primer trimestre pesado en términos de
generación de efectivo. Así, la empresa reporta una deuda neta por
P$12,271m que crece 11% en el trimestre, principalmente debido a una
reducción en proveedores, así como a una variación adversa en anticipos de
clientes.
FCF negativo, como la estacionalidad manda
Geo parece ser la única empresa del sector que sigue una estacionalidad
“normal” en este inicio de año, a nuestro parecer relacionado al hecho de
que su estrategia permanece apegada al negocio tradicional de vivienda, y
que sus esfuerzos de crecimiento vienen encaminados por este mismo
rubro. En consecuencia, los cambios antes citados en el capital de trabajo
ha resultado en un flujo de efectivo libre negativo por P$2,064m que, a
pesar de ser importante, consideramos se encuentra en línea con el tamaño
operativo que ha alcanzado la empresa, así como con la estacionalidad
normal de la industria. Esperamos ver cambios importantes en los mismos
renglones del capital de trabajos durante el resto del año, conforme el tren
de producción y de venta/titulación lo permitan, para la final del año lograr
un FCF cercano al objetivo de la misma empresa (esperamos P$1.1bn,
comparado a la guía de P$1.5bn).
CASA DE BOLSA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
26.00
55.2%
8.35
Carlos Hermosillo Bernal
[email protected]
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
17.79
5.50
4
0.0%
33.68 - 14.16
755
550
68.0%
69.0
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
19,154
2,995
4,114
21.5%
1,415
7.4%
21,163
3,426
4,600
21.7%
1,437
6.8%
22,482
3,628
5,134
22.8%
1,446
6.4%
24,181
3,904
5,620
23.2%
1,571
6.5%
30,106
2,228
20,782
9,200
9,324
41,014
2,721
30,974
13,781
10,040
43,400
2,128
31,914
15,260
11,487
46,421
2,841
31,696
14,953
14,725
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
4.6x
5.0x
P/U
7.3x
7.6x
P/VL
1.4x
1.2x
2012E
4.9x
7.1x
1.1x
2013E
4.4x
6.6x
0.8x
15.8%
3.9%
4.6x
2.6x
1.3x
12.7%
4.0%
4.9x
2.2x
1.0x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
20.0%
4.2%
5.3x
1.7x
1.0x
18.7%
3.8%
5.0x
2.4x
1.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
21%
Geo B
IPC
11%
1%
-9%
-19%
-29%
-39%
-49%
-59%
May-2011
Jul-2011
Oct-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Ene-2012
Abr-2012
Geo—Reporte Trimestral
GEO – Resultados 1T12 (cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
1T 11
1T 12 R e a l
Var %
1T 12 e
V a r. %
4,098.6
4,480.6
9.3%
4,588.0
11.9%
-2.3%
Utilidad de Operació n
601.2
711.2
18.3%
726.9
20.9%
-2.2%
Ebitda
880.7
986.5
12.0%
1,064.0
20.8%
-7.3%
Utilidad Neta
266.2
279.8
5.1%
329.3
23.7%
-15.0%
Ventas
D e s v ia c ió n
M á rge ne s
M argen Operativo
14.7%
15.9%
121pb
15.8%
118 pb
3 pb
M argen Ebitda
21.5%
22.0%
53 pb
23.2%
170 pb
-117 pb
UP A
0.484
0.509
5.1%
0.599
23.72%
-15.0%
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
GEO
2011
1
2011
2
2011
3
2011
4
2012
1
1-12/1-11 1-12/4-11
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
4,098,596
2,808,466
31.5%
682,350
601,191
14.7%
880,681
21.5%
9%
8%
5,411,551
3,712,613
31.4%
830,187
868,751
16.1%
1,170,647
21.6%
4%
3%
19%
3%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
-113,583
207,636
25,901
587
55%
60%
82%
-97%
-231,429
189,587
13,424
-6,033
6%
8%
-34%
-56%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
487,608
0
169,541
-1%
n.m.
n.m.
659,794
0
190,706
17%
n.m.
22%
606,481
0
174,545
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
318,067
51,863
266,204
6.5%
-3%
-9%
-1%
469,088
78,730
390,358
7.2%
15%
250%
1%
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
30,880,483
20,335,164
1,605,177
1,211,380
15,868,790
21,498,288
10,820,976
6,520,764
9,382,195
1,517,515
7,864,680
21%
6%
37%
98%
1%
18%
8%
62%
27%
-12%
39%
32,451,863
22,065,685
2,085,443
1,553,587
16,592,408
22,358,863
10,989,665
6,637,323
10,093,000
1,757,488
8,335,512
8%
-6%
-56%
88%
0%
0%
-1%
-10%
30%
-1%
39%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
10,463,306
3,942,542
6,520,764
8,858,129
21%
5%
7%
3%
5,012,602
3,393,320
32.3%
816,414
802,868
16.0%
1,179,888
23.5%
9%
8%
6,231,241
4,278,428
31.3%
923,410
1,029,403
16.5%
1,368,819
22.0%
11%
13%
4,480,617
3,112,302
30.5%
672,322
711,235
15.9%
986,542
22.0%
9%
11%
-28%
-27%
-1%
18%
-27%
-31%
12%
-28%
-410,299
350,410
16,554
-16,406
114%
13%
160%
278%
-217,497
285,944
7,580
10,141
91%
38%
-71%
n.m.
-47%
-18%
-54%
n.m.
7%
n.m.
-4%
552,401
0
100,692
-11%
n.m.
-22%
493,738
0
144,208
1%
n.m.
-15%
-11%
n.m.
43%
431,936
72,956
358,980
7.2%
12%
246%
-2%
451,709
103,419
348,290
5.6%
-6%
19%
-11%
349,530
69,776
279,754
6.2%
10%
35%
5%
-23%
-33%
-20%
34,401,333
23,702,297
1,774,136
2,234,160
17,927,640
24,143,969
11,342,185
9,030,947
10,257,364
1,668,314
8,589,050
21%
11%
-8%
152%
4%
18%
14%
36%
28%
3%
34%
41,013,757
19,966,926
2,721,166
301,185
14,942,122
30,973,597
18,475,283
12,498,314
10,040,160
1,696,771
8,343,389
36%
2%
22%
-72%
1%
49%
73%
95%
8%
-8%
11%
42,070,785
21,002,336
3,231,071
299,098
14,822,309
31,841,544
17,600,008
14,241,536
10,229,241
1,551,545
8,677,696
36%
3%
101%
-75%
-7%
48%
63%
118%
9%
2%
10%
3%
5%
19%
-1%
-1%
3%
-5%
14%
2%
-9%
4%
50% 15,502,796
67%
5,161,893
42% 10,340,903
59% 12,271,725
48%
31%
59%
39%
12%
11%
13%
11%
10%
13%
16%
-188,714
24%
176,647
5%
34,684
83%
-18,925 -1305%
0%
15%
11%
Balance
Fuente: GEO, BMV, Banorte-Ixe
2
30% 10,052,439
-2%
3,415,116
62%
6,637,323
29%
7,966,996
-16% 12,739,760
-27%
3,708,813
-10%
9,030,947
9% 10,965,624
34% 13,781,312
28%
4,654,422
36%
9,126,890
45% 11,060,146
Geo—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo
Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en
este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Geo—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 1266
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 – 9961
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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