Gap1T12

Asur
Reporte
de- Reporte
Análisis 4T11
y Estrategia Bursátil
Gap
Reporte Trimestral
23 de Abril de 2012
MANTENER
1T12 en línea con lo estimado
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADS :
Resultados operativos en línea con nuestros estimados
Gap reportó hoy sus resultados al 1T11 con crecimientos en los ingresos,
utilidad operativa y Ebitda de 0.3%, 9.6% y 11.0%, ubicándose en P$1,246m,
P$526m y P$725m, respectivamente. Dado que los números reportados
estuvieron en línea con nuestros estimados, calificamos el reporte como neutral.
Cabe señalar que los resultados están presentados bajo las Normas
Internacionales de Información Financiera (IFRS).
Buen tráfico de pasajeros apoya mayores ingresos
El número de pasajeros totales de Gap en el 1T12 tuvo un buen aumento de
5.6% (vs. 1T11), principalmente por un incremento de 5.1% en sus pasajeros
internacionales y de 6.3% en sus pasajeros nacionales. La tendencia positiva de
los pasajeros del grupo continúa tomando en cuenta las acciones realizadas por
diversas aerolíneas, las cuales han ido recuperando los asientos perdidos ante la
salida de Mexicana. Asimismo, la depreciación del peso respecto al dólar, que
mejora el poder de compra de turistas estadounidenses, benefició al tráfico
internacional. Dicho lo anterior, la suma de los ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos tuvo un alza de 12.3%, con un aumento en los ingresos
aeronáuticos de 10.2%, y en mayor medida, de los no aeronáuticos de 20.7%.
Lo anterior, fue compensado con la disminución en los ingresos por adiciones a
bienes concesionados de 41.9%, debido a una menor inversión comprometida
para el 2012 (-43.2%) vs. 2011.
Ligera presión en márgenes, pero continúa con gran rentabilidad
El margen de operación mostró un incremento de 3.6pp, colocándose en 42.2%
(vs. 37.1%e); y el margen Ebitda aumentó 5.6pp, ubicándose en 58.1% (vs.
57.5%e). Dichos márgenes se vieron beneficiados principalmente por el menor
monto en el rubro de ingresos por adiciones a bienes concesionados. No
obstante, comparando los márgenes sin tomar en cuenta los ingresos y costos
por adiciones a bienes concesionados (cambios contables, IFRIC 12), los
resultados no son tan favorables: 48.4% el margen operativo y 66.7% el de
Ebitda en el 1T12 vs. 49.6% y 67.5% en el 1T11, respectivamente. Lo anterior,
fue resultado de un crecimiento en el total de gastos de operación (sin incluir los
de adiciones a bienes concesionados) de 15.0%, el cual fue mayor al presentado
en los ingresos de operación (sin incluir los de adiciones a bienes concesionados)
de 12.3%. Aún tomando en cuenta la baja en sus márgenes, Gap sigue siendo la
de mejor margen Ebitda del sector en el país.
Utilidad neta mejor a lo estimado y sólida posición financiera
La utilidad neta del 1T12 (PS425m) fue mejor a nuestro estimado (P$370m),
aunque con un ligero decremento de 1.8% vs. 1T11, debido a un mayor costo
financiero y un incremento en el gasto por los impuestos a la utilidad. Por otro
lado, el total de los pasivos de Gap disminuyó 4.5% (vs. 4T11), y una razón
Deuda Neta/Ebitda de -0.3x (vs. -0.1x en el 4T11).
54.00
7.0%
43.20
José Itzamna Espitia Hérnandez
[email protected]
5268-9000 ext. 1266
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADS (USD$)
Acciones por ADS
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
50.47
38.23
10
4.0%
50.77 - 44.41
2,149
561
85.0%
24.7
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
4,374
1,559
2,439
55.8%
1,500
34.3%
4,939
1,694
2,588
52.4%
1,518
30.7%
5,066
2,023
2,794
55.1%
1,571
31.0%
5,079
2,217
3,033
59.7%
1,671
32.9%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
28,889
2,349
2,218
1,309
26,671
29,392
2,116
3,049
2,024
26,343
24,412
2,775
2,820
1,921
21,592
24,975
3,264
2,889
1,921
22,085
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
11.1x
10.8x
P/U
18.9x
18.6x
P/VL
1.1x
1.1x
2012E
9.7x
18.0x
1.3x
2013E
8.8x
16.9x
1.3x
7.3%
6.4%
-32.7x
-0.4x
0.1x
7.7%
6.8%
-19.5x
-0.5x
0.1x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
5.6%
5.2%
-42.3x
-0.5x
0.0x
6.0%
5.5%
-69.5x
-0.1x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
11%
Gap B
IPC
6%
1%
Impacto neutral
Tomando en cuenta que el reporte de Gap del 1T12 estuvo en línea con nuestros
estimados, no estamos realizando cambios significativos en nuestra proyección
de números para la compañía. Derivado de lo anterior y hasta tener
conocimiento de la posición de Gmexico en cuanto al anuncio de desistir de la
OPA por las acciones de Gap, estamos reiterando nuestra recomendación de
mantener para la compañía y nuestro PO 2012E de P$54.0 por acción, que
representa un rendimiento potencial de 7.0%.
CASA DE BOLSA
-4%
-9%
-14%
Abr-2011
Jul-2011
Oct-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Ene-2012
Abr-2012
Gap - Reporte 1T12
Gap – Resultados 1T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
1T12
1,246
526
725
425
1T11
1,243
480
653
433
Var %
0.3%
9.6%
11.0%
-1.8%
1T12e
1,261
468
725
370
Var % vs Estim.
-1.1%
12.4%
0.0%
15.0%
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
42.2%
58.1%
0.75
38.6%
52.5%
0.77
3.6 pp
5.6 pp
-1.8%
37.1%
57.5%
0.66
5.1 pp
0.6 pp
15.0%
Fuente: Banorte-Ixe
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Gap - Reporte 1T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo
Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en
este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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Gap - Reporte 1T12
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 2028
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 1266
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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