Homex1T11

Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
Homex (HOMEX)
1T11
May 02, 2011
MANTENER
Buen crecimiento, pero con márgenes presionados
Homex presentó un reporte mixto en este 1T11, con mejores
ingresos que lo esperado, pero menor generación de efectivo
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps52.42
Los ingresos suman P$4,098m para crecer 14%, en tanto que el
EBITDA aumenta sólo 3% a P$830m; presionan la expansión en
Brasil y la operación de vivienda turística
Precio Objetivo 2011:
Ps65.00
La
utilidad
operativa
(+81%)
y
neta
(+37%)
crecen
espectacularmente, pero únicamente a razón del registro de costos
extraordinarios un año atrás
Máximo 12 meses:
Ps72.84
Mínimo 12 meses:
Ps50.95
En la posición financiera, la deuda neta crece 25% A/A a P$9,752m,
aún presionada por las necesidades de fondeo que los planes de
crecimiento demandan
Ajustamos nuestro precio objetivo de P$70.0 a P$65.0 al incorporar
este reporte en nuestro modelo de valuación; la recomendación se
limita a MANTENER, dado el balance de riesgo-rendimiento
Aunque la primer impresión del reporte de Homex en este 1T11 es muy
positiva, una lectura detallada deja ver que en realidad se trata de un
desempeño mixto que se presenta mejor de lo que es gracias a una base de
comparación afectada, que a su vez oculta el impacto de una evolución
gradual en la curva de ejecución en los dos frentes de expansión que ha
venido trabajando la administración. No se trata así de un trimestre débil,
sino uno en donde aún falta por ver los beneficios que se están cosechando
en la estrategia. A pesar de ello, en términos absolutos las cifras sí se ubican
por debajo de nuestras expectativas, motivo por el que hemos revisado
nuestro precio objetivo de P$70.0 a P$65.0, mientras que la recomendación
permanece sin cambios en MANTENER.
En la línea de ingresos, Homex reporta un crecimiento primordialmente
apoyado por la mejoría de precios de venta (+13%), y en mucho menor
medida en el crecimiento de volumen (+2%), que dicho sea de paso
incorpora ya unidades tituladas en Brasil, algo no existente hace un año. Del
total de 9,961 unidades vendidas, apenas 44 corresponden a Brasil, y si bien
contribuyen con 0.4% del volumen, en ingresos representan 0.7% del total,
implicando un precio promedio de P$624k, 56% por arriba del promedio total
de su mezcla.
No se ofrece mayor detalle en los ingresos de vivienda turística, que junto con
Brasil constituyen los dos frentes de expansión que Homex pretende fomentar
en los próximos meses, más allá de su desempeño local en nichos
tradicionales, y en los que la dilución de gastos no es aún suficiente para
alcanzar resultados comparables a lo que se obtiene en México. Esto es claro
al observar el EBITDA, que una vez libre de distorsiones de capitalización de
costos financieros, arroja un crecimiento de sólo 3%, con un margen que
decrece 2.1pp a 20.3% y se ubica incluso por debajo del rango objetivo de la
empresa para 2011.
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
23.9%
Desempeño de la acción
134.90
125.28
115.67
106.05
96.43
86.82
77.20
A-10 J-10 A-10 S-10 N-10 E-11 F-11 A-11
HOMEX*
IPC
Fuente: Análisis Banorte
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
HOMEX*
Ps17,606
336 M
sin datos%
0.8M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
3.5 %
0.0 %
76.9 %
2.3 x
10.4 x
Evolución anual
(millones de ps.)
Evolución Trimestral (millones de ps.)
1T11
Banorte
Est.
4,098
3,969
4,173
3,593
14.1%
+3.2%
-1.8%
831
893
844
803
3.4%
-6.9%
-1.5%
20.3%
22.5%
20.2%
22.4%
-2.1
-2.5
5.0%
U. Neta
257
406
285
188
37.0%
-36.6%
-9.6%
UPA
0.8
1.2
0.8
0.6
37.0%
-36.6%
-9.6%
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Cons.
Est.
1T10
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas:
Utilidad operativa:
EBITDA:
Margen EBITDA (%):
Utilidad neta:
UPA (Ps):
Múltiplos
P/U (x):
VE/EBITDA (x):
P/VL (x):
2010
19,689
2,899
4,181
21.2
1,610
4.8
2011E
21,088
3,595
4,608
21.9
1,949
5.8
2012E
23,128
3,970
5,032
21.8
2,184
5.8
10.9
6.5
6.5
9.0
5.7
1.2
8.1
5.6
0.9
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
[email protected]
Es importante señalar la naturaleza estacionalmente débil del primer
trimestre, ya que ello conlleva a una relativa debilidad en el margen del
periodo, al contrastarlo con las cifras que usualmente se alcanzan tras el año
completo, con lo que si bien el margen EBITDA se encuentra por debajo de lo
anticipado, no necesariamente señala que el objetivo será incumplido.
Asimismo, una mayor necesidad de recursos para financiar el capital de
trabajo es característica estacional, lo cual explica buen aparte del aumento
de 4% en la deuda neta, al comparar en contra del cierre de 2010. Por el
contrario, el crecimiento de 25% A/A en la deuda neta en un año en donde la
planeación señala un objetivo de crecimiento de ingresos de 13% a 16%,
señala que aún falta mucho por ver en materia de traducir estas inversiones
en activos productivos; conforme a la planeación interna de Homex, eso
debería suceder a lo largo del año, y será punto clave para poder percibir un
perfil de riesgo financiero mitigado, así como una posible revisión a nuestra
calificación que incorpora sí un rendimiento potencia atractivo, pero un perfil
de riesgo relativamente elevado.
Homex—Volumen de venta
(2010-2011, unidades)
16,000
14,000
783
603
580
12,000
623
536
10,000
8,000
6,000
12,762
12,205
11,732
9,338
9,241
4,000
2,000
0
1T10
3T10
1T11
Interés Social
Media
Fuente: Homex, Banorte.
HOMEX
2010
1
2010
4
2011
1
1-11/1-10 1-11/4-10
Homex—Precio Promedio de Venta
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
(2010-2011, P$ 000's)
3,593,446
2,808,842
21.8%
478,860
305,744
8.5%
803,473
22.4%
12%
18%
6,101,467
4,197,067
31.2%
1,043,415
860,985
14.1%
1,149,105
18.8%
13%
11%
2%
-14%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-23,881
34,426
30,239
28,683
0
0
0
-48,377
-7,964
-33%
2%
-45%
-528%
n.m.
n.m.
n.m.
-4%
-25%
-163,549
85,303
46,268
-8,424
0
0
0
-116,090
7,612
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
273,899
0
84,909
-12%
n.m.
-11%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
188,990
1,223
187,767
5.2%
-12%
-94%
-3%
19%
4,098,427
2,928,651
28.5%
615,161
554,615
13.5%
830,535
20.3%
14.1%
4%
96%
-32%
2%
-130%
n.m.
n.m.
n.m.
266%
-27%
-111,311
88,361
63,696
-117,446
0
0
0
30,800
-8,626
n.m.
157%
111%
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
8%
-32%
4%
38%
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
705,048
28,233
229,279
-6%
-90%
7%
434,678
0
169,525
59%
n.m.
100%
-38%
-100%
-26%
447,536
5,981
441,555
7.2%
74%
-254%
70%
265,153
7,819
257,334
6.3%
40%
n.m.
37.0%
-41%
31%
-42%
27%
5%
24%
-33%
-30%
1,100
1,018
1,000
28%
81.4%
-41%
-36%
900
3.4%
-28%
700
914
851
600
Balance
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
Fuente: HOMEX, BMV, Banorte
31,152,200
29,018,887
2,827,089
817,039
24,460,039
20,604,646
6,940,252
10,547,554
236,215
10,311,339
10,631,066
742,858
9,888,208
7,803,977
12%
15%
136%
-3%
9%
12%
-24%
13%
-12%
14%
24%
-64%
53%
6%
35,818,313
33,867,831
3,435,222
1,999,935
27,475,986
24,254,005
9,124,254
11,564,308
166,196
11,398,112
12,814,830
1,796,347
11,018,483
9,379,608
19%
21%
6%
285%
17%
23%
30%
11%
70%
11%
27%
374%
13%
37%
37,305,743
35,347,483
3,351,706
1,814,285
28,977,914
24,625,146
8,956,727
12,680,597
197,220
12,483,377
13,104,025
2,423,885
10,680,140
9,752,319
901
800
500
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
900
20%
22%
19%
122%
18%
20%
29%
20%
-17%
21%
23%
n.m.
8%
25%
4%
4%
-2%
-9%
5%
2%
-2%
10%
19%
10%
2%
35%
-3%
4%
400
300
200
360
378
389
406
407
321
351
366
376
377
1T10
Interés Social
3T10
Media
1T11
Promedio
Fuente: Homex, Banorte.
Homex—Indicadores Operativos
0.47%
Unidades
Infonavit
A/A
SHF
A/A
Fovisste
A/A
Total
% Infonavit
% SHF
% Fovisste
1T10
7,139
Precio Promedio (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Precio Promedio
A/A
Ingresos (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Otros
A/A
Total
A/A
Fuente: Homex, Banorte
10%
895
-19%
1,743
4T10
8,262
-29%
1,896
167%
3,386
1T11
6,973
-2%
1,195
34%
1,793
-24%
37%
3%
9,777
73%
9%
18%
13,545
61%
14%
25%
9,961
70%
12%
18%
1T10
321
4T10
376
1T11
377
8%
1,018
22%
360
12%
1T10
2,970,794
6%
545,833
45%
76,818
181%
3,593,446
12%
4%
17%
900
901
-24%
-11%
406
-6%
4T10
4,798,566
20%
704,579
-44%
598,322
282%
6,101,467
13%
407
13%
1T11
3,485,106
17%
560,578
3%
52,743
-31%
4,098,427
14%
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal y Marisol Huerta Mondragón, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo
fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier
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