XIGNUX: En vías de refinanciamiento S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: En vías de refinanciamiento
11 de agosto 2014
S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los Ingresos al 2T14 registraron un avance de 5.3% impulsado
principalmente por el desempeño del segmento Alimentos

Los Márgenes de Rentabilidad se ven presionados por mayores Costos
de Ventas y Gastos Administrativos

Balance financiero estable y sólida capacidad de pago: XIGNUX 08
por $740mdp vence en 2015
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 2T14, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago que le
proporciona la flexibilidad para cubrir sus obligaciones en el corto plazo,
nuestra opinión crediticia para la empresa se mantiene en Estable. Los
resultados financieros todavía reflejan la debilidad económica del mercado
interno y de algunos mercados en Estados Unidos, aunado a la volatilidad en el
precio de las materias primas que ha afectado el desempeño de los Márgenes
Operativos. Cabe señalar que nos mantendremos atentos de la evolución de los
resultados financieros y de las acciones de la empresa para refinanciar su deuda,
ya que hasta el momento la empresa adquirió parte del bono XIGNUX 08; no
obstante los recursos de sus más recientes emisiones por $3,000mdp serán
destinados al refinanciamiento de deuda bancaria.
Crecen ventas 5.3% con avance del segmento Alimentos. Xignux registró un
crecimiento anual en Ingresos totales de 5.3%, con lo cual el monto ascendió a
$9,238mdp al 2T14. Durante el primer semestre del año, las ventas de la
empresa crecieron 4.4%, lo cual se explica por un considerable incremento en
las ventas de Alimentos de 18.1%, que fue contrarrestado por avances
marginales en las ventas de Viakable y Prolec.
Resumen Financiero
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
Ventas ($mdp)
U. de Operación
Mg. Operativ o
EBITDA
Mg. EBITDA
Deuda Total/EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
EBITDA/Int. Neto
Calificadoras y Recomendación
2T14 2T13 Var.
9,238 8,776 5.3%
495
600 -17%
5.4% 6.8% -1.5pp
665
762 -13%
7.2% 8.7% -1.5pp
3.7x 2.6x
1.1x
2.4x 1.9x
0.5x
3.6x 5.3x -1.6x
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 2T14.
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx A+ A+(mex ) NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex ) NE
Largo Plazo Global BB+
NE
NE
Perspectiv a
Estable Estable
NE
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 08
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
=
Mdo.
=
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Documento destinado al público en general
4,886
2,503
1,211
653
2014
1,419
1,132
969
210
2015 2016
Vencimientos
FLE
2017
2018 2019+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
La empresa ha experimentado el efecto de menor actividad económica, y la
caída en el precio de los metales. Por segmento de negocio durante el 1S14
podemos destacar que Viakable (71.5% de participación en ventas del Grupo)
registró un cambio marginal de 0.5% vs la primera mitad de 2013, como
resultado de la disminución en el precio del cobre de 8% (a $3.17 de $3.43
dólares). Por su parte, las ventas de Prolec (7.8% del total) mostró un ligero
cambio con respecto al 1S12 de 0.2%; mientras que las ventas de la división de
Alimentos (20.8% del total) reportó el mayor incremento en ventas del
portafolio de la empresa con el 18.1% vs 1S13.
Rentabilidad se ve presionada. Durante el 2T14, Xignux registró mayores
Costos de Ventas como porcentaje de las Ventas y Gastos Administrativos, en
68pb y 52pb con respecto al año previo, respectivamente. Lo anterior mantiene
a los márgenes de rentabilidad presionados: al 2T14 el Margen Operativo se
contrajo 148pb para quedar en 5.4%, mientras que el Margen EBITDA
disminuyó 149pb ubicándose en 7.2% en el trimestre. Derivado del desempeño
en los Ingresos de la empresa y de lo mencionado anteriormente, la Utilidad
Operativa del trimestre registró una disminución de 17.4%, y el EBITDA fue
12.8% menor a lo reportado en el 2T13.
El balance financiero: Estable. Al cierre del 2T14, la Deuda Total ascendió a
$9,268mdp lo cual representa un crecimiento de 19.9% vs 2T13, mientras que la
Deuda Neta registró un avance de 8.4% para totalizar en $6,110mdp. Lo anterior
se explica por el incremento en la deuda bursátil correspondiente a la colocación
de XIGNUX 13 por $2,500mdp (en conjunto con su primera reapertura), y de
XIGNUX 14 por $500mdp, cuyos recursos serán destinados al refinanciamiento
de deuda existente aunque se encuentra en proceso. Resultado de lo anterior, la
deuda bursátil de la empresa al 2T14 registró un incremento de 82.5% vs 2013,
mientras que la deuda bancaria ha disminuido en 16.4% con respecto al año
anterior. Por su parte, las razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento
Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA,
EBITDA/Gastos financieros netos – al 2T14 se ubican en: 3.7x (2.6x en 2013),
2.4x (1.9x en 2013), y 3.6x (5.3x en 2013), respectivamente.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
25% 11.0x
10000
8000
20%
6000
15%
4000
10%
2000
5%
0
0%
2T13
Ventas
3T13
Mg. Bruto
4T13
1T14
Mg. Operativo
2T14
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T14.
3.0x
9.0x
2.0x
7.0x
1.0x
5.0x
3.0x
0.0x
2T13
3T13
4T13
EBITDA / Interés Neto
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T14.
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos en los
próximos 12 meses por $653mdp y para 2015 enfrenta $1,132mdp, siendo este
último el próximo monto relevante a vencer y donde está programada la
2
1T14
2T14
Deuda Neta / EBITDA
amortización de XIGNUX 08 por $740mdp (con vencimiento el 30 de junio de
2015). Cabe señalar que la empresa llevó a cabo la extinción por confusión
6,596,543 Certificados de XIGNUX 08 que la empresa adquirió a través del
mercado secundario, lo cual forma parte de su proceso de refinanciamiento. Por
otro lado, Xignux generó Flujo de Efectivo** U12M positivo de $1,211mdp,
que aunado al nivel de Efectivo actual ($3,158mdp), líneas disponibles no
utilizadas y la generación de EBITDA U12M ($2,503mdp), estimamos que la
compañía será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
4,886
12000
10000
8000
2,503
901.583
1274.598
886.336
842.106
1784.625
6000
1,419
1,132
1,211
653
4000
969
2015
Vencimientos
2016
6768.506
2T13
3T13
2017
EBITDA (12M)
2018
2019+
FLE
Calificaciones

4T13
1T14
El 30 de junio de 2014 S&P confirmó las calificaciones de Xignux en
escala global, nacional y de corto plazo en „BB+/mxA+/mxA-1‟ y las
calificaciones de los CBs XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14 en „mxAA‟. La
Perspectiva de las calificaciones se mantiene en Estable.
En opinión de la agencia, Xignux mantendrá un perfil de riesgo
“razonable”, siendo capaz de sostener sus significativas participaciones
en la mayoría de los mercados donde opera (particularmente por lo que
respecta a cables y alambres, y a transformadores de energía y
distribución), además de mantener estabilidad en el segmento de
alimentos y un continuo reforzamiento de sus operaciones y
competitividad, y mejor diversificación de cartera por región y
producto, así como expansión de su base de clientes.
Principales Drivers. Dentro de su documento S&P contempla los
siguientes indicadores para 2014 y 2015: Margen EBITDA de 8.0% a
8.5% (7.2% al 2T14), indicador Deuda a EBITDA de 2.0x a 2.5x en
3
Deuda CP
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T14.
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a $64mdp al 2T14 vs -$61mdp 1T14. Cabe
señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $2.4mdd del efecto
mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007, julio
de 2008 y diciembre de 2013, a dólares mediante la contratación de cross
currency swaps.

8826.144
7483.768
0
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

8105.992
2000
210
2014
6827.105
2T14



2014 y de 1.5x a 2.0x en 2015 (2.4x al 2T14), y FFO a Deuda de 25% a
30% en 2014 y de 30% a 35% en 2015.
Opinión de Fitch. El 25 de marzo de 2014, la agencia ratificó las
calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala nacional en
„A+(mex)/F1(mex)‟ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 /
14 en „AA(mex)‟, todas con Perspectiva Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones incorporan la importante
participación de mercado, diversificación geográfica y de productos,
generación de efectivo en moneda extranjera, flujo libre de efectivo
positivo en promedio a lo largo de los ciclos económicos y buena
liquidez con un perfil de vencimientos de deuda manejable.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y
capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como
grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen
consistentemente el Apalancamiento Neto objetivo de 2.5x (2.4x al
2T14). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar
de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de
los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo
libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por
debajo de los actuales.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Por el momento descartamos
cambios de calificación para la emisora o los CBs de Xignux derivado de las
recientes ratificaciones por parte de S&P y Fitch, respectivamente.
Adicionalmente, consideramos que los indicadores crediticios de la empresa se
mantienen dentro de los drivers de las calificadoras; no obstante, estaremos al
pendiente de la evolución de los resultados financieros y de las acciones de la
empresa para refinanciar su deuda.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva „Estable‟ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional „mxAA‟. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 28% de la serie 08, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie
14, motivo por lo cual dichas emisiones cuentan con calificación crediticia
superior a la de Xignux („A+‟ por parte de S&P y Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 08 / 13. Para las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13
reiteramos la recomendación de MANTENER. La serie 08 (la más próxima a
vencer) se ubica sobre la curva de las emisiones comparables (Tasa Fija,
mxAA); y a pesar de que las series 07 / 13 se ubican ligeramente por debajo de
la curva, consideramos que la muestra ofrece pocas opciones de inversión
dejándole al inversionista interesado pocas opciones para transferir sus recursos.
4
Adicionalmente, las tres emisiones se ubican arriba de par en precios limpios de
$109.06, $105.29 y $104.24, respectivamente vs $100 de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 reiteramos una
recomendación de MANTENER debido a que se ubica en la curva de
emisiones comparables (Tasa TIIE28, mxAA).
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91XIGNUX07
91XIGNUX08
91XIGNUX13
91XIGNUX14
Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés VNA
1,739 10-may -19
329 30-jun-15
3,401 27-nov -23
2,376 05-feb-21
1,450 FIJA : 8.67%
740 FIJA : 10.48%
2,500 FIJA : 8.96%
500 TIIE28 + 1.3%
100.00
100.00
100.00
100.00
Precio
Cpon
Yield
Spr
Limpio
109.06
105.29
104.24
100.00
(%)
8.67
10.48
8.96
4.61
(%)
6.17
4.50
8.30
4.61
(%)
1.65
1.49
2.55
1.30
Var. (pp)
1M
1Q
0.1 pp -0.1 pp
-0.1 pp -0.3 pp
0.0 pp 0.0 pp
0.0 pp nd
Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
Recomend.
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de agosto de 2014.
Valor relativo XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
12.0
4.6
91MAYACB12
4.0
90VERACB12
3.5
8.0
91XIGNUX07
91XIGNUX07
91AERMXCB13
1.0
91TMMCB10
91XIGNUX14
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
AxV
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de agosto de 2014. Viñetas Rojas: emisiones
de XIGNUX; Viñetas Grises: AA; Viñetas Verdes: AA+.
5
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de agosto de 2014.
jul-14
jun-14
0.0
0.5
may-14
90CHIACB07
abr-14
90EDONL06
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
91XIGNUX13
1.5
91FIDEPCB14
mar-14
91PLANFCB13
2.0
91CREAL11
TIIE28 + Spbretasa
91XIGNUX08
2.0
3.0
1.0
jul-12
10.0
ene-12
8.0
jul-11
6.0
ene-11
4.0
Duración
jul-10
2.0
1.3
ene-10
0.0
1.8
jul-09
91XIGNUX08
2.4
91PROIN10-2
91ACOSTCB07
6.0
4.0
2.9
91DOIHICB13
feb-14
Yield (%)
91XIGNUX13
ene-09
10.0
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activ os
Total Pasivos
Prov eedores
Deuda Financiera CP
Deuda Financiera LP
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Utilidad Bruta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Interés ganado
Interés pagado
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2013
U12M
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
4,480
19,622
5,076
842
8,106
5,598
8,005
27,821
3,158
8,269
3,507
8,205
4,682
19,815
5,403
1,785
7,484
5,144
8,006
25,249
1,494
8,401
3,536
7,977
3,840
17,609
4,544
978
6,687
5,399
7,640
25,951
2,091
8,310
3,497
8,236
3,817
18,188
4,981
902
6,827
5,479
7,762
26,532
2,438
8,448
3,538
7,661
4,447
18,419
5,008
1,275
6,769
5,368
8,113
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
4,480
19,622
5,076
842
8,106
5,598
8,005
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
4,495
19,924
5,006
886
8,826
5,205
8,317
27,821
3,158
8,269
3,507
8,205
4,682
19,815
5,403
1,785
7,484
5,144
8,006
36,711
28,978
7,733
5,505
1,981
79
643
324
37,478
29,750
7,728
5,713
1,745
90
780
294
8,637
6,906
1,732
1,237
478
10
148
190
8,776
6,883
1,893
1,276
600
23
152
128
9,383
7,432
1,951
1,444
516
22
165
195
9,915
7,758
2,157
1,548
388
25
178
-189
8,942
7,252
1,690
1,330
346
30
203
39
9,238
7,309
1,930
1,391
495
14
234
249
2,705
-564
2,141
844
-855
2,130
2,503
-690
1,813
453
-1,055
1,211
630
-138
492
-214
-127
151
762
-130
633
567
-185
1,014
722
-143
579
-152
-227
201
590
-153
437
644
-316
764
525
-173
352
-273
-249
-170
665
-221
444
235
-263
416
842
8,106
8,948
3,489
5,459
1,785
7,484
9,268
3,158
6,110
978
6,687
7,665
1,494
6,171
902
6,827
7,729
2,091
5,638
1,275
6,769
8,043
2,438
5,605
842
8,106
8,948
3,489
5,459
886
8,826
9,712
3,674
6,039
1,785
7,484
9,268
3,158
6,110
4.80x
3.63x
4.99x
5.27x
4.41x
4.80x
4.34x
3.63x
3.31x
3.70x
2.96x
2.60x
3.13x
3.31x
3.74x
3.70x
2.02x
2.44x
2.38x
1.89x
2.18x
2.02x
2.32x
2.44x
245.1% 247.5% 230.5% 234.3% 227.0% 245.1% 239.6% 247.5%
71.0% 71.2% 69.7% 70.1% 69.4% 71.0% 70.5% 71.2%
21.1%
5.4%
7.4%
0.9%
20.6%
4.7%
6.7%
0.8%
20.0%
5.5%
7.3%
2.2%
21.6%
6.8%
8.7%
1.5%
20.8%
5.5%
7.7%
2.1%
21.8%
3.9%
6.0%
-1.9%
18.9%
3.9%
5.9%
0.4%
20.9%
5.4%
7.2%
2.7%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2013, XIGNUX generó ingresos por $36,711mdp y EBITDA por $2,705mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
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Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
7
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
11-08-2014
XIGNUX
15-05-2014
XIGNUX
25-03-2014
XIGNUX
07-01-2014
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
11-08-2014
XIGNUX 08
11-08-2014
XIGNUX 13
11-08-2014
XIGNUX 14
11-08-2014
XIGNUX 07
15-05-2014
XIGNUX 08
15-05-2014
XIGNUX 13
15-05-2014
XIGNUX 14
15-05-2014
XIGNUX 07
25-03-2014
XIGNUX 08
25-03-2014
XIGNUX 13
25-03-2014
XIGNUX 14
25-03-2014
XIGNUX 07
07-01-2014
XIGNUX 08
07-01-2014
XIGNUX 13
07-01-2014
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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