Emisiones Quirografarias

Estrategia de Deuda Corporativa
México
UNIFIN: Flexibilizando
29 de julio 2014
S&P: mxA- / Fitch: A-(mex) / HR: HR A

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Unifin Financiera incrementó sus ingresos y cartera total al 2T14 en
66.9% y 31.6%, respectivamente vs 2T13

Unifin cuenta con capacidad de pago derivado principalmente de su
caja, capacidad de refinanciamiento, generación de flujo y cobranza

Unifin fue capitalizada en $200mdp, colocó un bono por $400mdd y
amortizará anticipadamente el bono UNIFIN 13 el próximo 31 de julio
por $250mdp
Hugo Gómez
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de UNIFIN: Bien. Ratificamos nuestra opinión crediticia de
‘Bien’ para Unifin Financiera ya que sus ingresos y cartera total mantienen un
sólido crecimiento, incrementando 66.9% y 31.6%, respectivamente, vs el
mismo periodo del año anterior (2T13). Dado que al 2T14 su caja ascendió a
$591mdp, cuenta con probada capacidad para refinanciar (colocación de bono
por $400mdd), la reciente capitalización por $200mdp y su generación de flujo
de efectivo ascendió a $469mdp en los últimos 12 meses, consideramos que la
compañía puede hacer frente a sus pasivos y continuar con la ejecución de sus
planes de crecimiento. Sin embargo, es importante continuar monitoreando el
comportamiento de los indicadores en los próximos trimestres como el índice de
capitalización, cartera vencida, cobertura de cartera vencida y apalancamiento,
derivado del crecimiento de la cartera.
Cartera total crece 31.6% vs. 2T13. La cartera total (créditos, factoraje y
arrendamientos por devengar) ascendió a $9,797mdp, mostrando un aumento de
31.6% con respecto al 2T13 debido principalmente al crecimiento de 67.4% en
la cartera por devengar en fideicomisos (arrendamientos cedidos) durante el
mismo periodo. Los sectores de Servicios y Comercio continúan siendo los
principales rubros de la distribución de la cartera con el 76% del total.
Resumen Financiero
Calificadoras
$mdp, %, pp, veces
Concepto
2T13
2T14
31.6% Largo Plazo
Cartera Total $mdp*
7,444.5
9,797.4
Cartera Total sin Bursatilizaciones
3,803.7
3,702.3
-2.7% Corto Plazo
Ingresos Totales $mdp
1,276.9
2,131.6
66.9%
47.0
66.0
40.4%
0.63%
1.20x
10.17x
8.95%
3.06%
34.14%
0.67%
1.20x
7.50x
11.77%
3.48%
29.58%
Cartera Vencida $mdp
Índice de Cartera Vencida*
Cobertura de Cartera Vencida
Apalancamiento (Pasiv os / Capital)
Índice de Capitalización
ROA
ROE
Perspectiv a
Admón. Activ os
Emisión
0.04%
0.00% UNIFIN 12
-267.1% UNIFIN 13
2.8% UNIFIN 13-2
0.4%
-4.6%
Fuente: Banorte – Ixe con información de UNIFIN al 2T14. *Calculo Incluye la cartera
fideicomitida
1
S&P
mx Amx A-2
Estable
Promedio
Fitch
A-(mex )
F2(mex )
Estable
NE
HR
HR A
HR 2
Positiv a
NE
Cía/ Est
√
√
√
Mdo.
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √:
Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Documento destinado al público en general
Eventos Relevantes. El 24 de junio de 2014, se aprobó decretar un aumento en
el capital variable de la Sociedad, por la cantidad de $600mdp, mediante la
emisión de 6,000,000 de acciones ordinarias, comunes, nominativas y
representativas del capital social variable de la Sociedad, el cual será suscrito y
pagado íntegramente de la siguiente manera: a) $400mdp mediante la
capitalización de utilidades provenientes de la Cuenta de Utilidades Acumuladas
que lleva la Sociedad; y b) $200mdp mediante la suscripción y pago directo de
la totalidad de los accionistas de la Sociedad. Por su parte, el 22 de julio se
concluyó la oferta de un bono denominado en dólares (de conformidad con la
Regla 144 - A y la Regulación S de la Ley de Valores de 1993 de los Estados
Unidos de América) por un monto de $400 mdd con una tasa del 6.25%
(aprox. $5,200mdp) y vencimiento el 22 de julio de 2019. La emisión cuenta
con calificación de ‘BB-’ por parte de S&P y Fitch. Como resultado de la
colocación, la empresa emitió un comunicado en el cual da a conocer su
intención de amortizar la emisión UNIFIN 13 ($250mdp) el próximo 31 de
julio (ver ‘Y para cerrar del 23 de julio).
Índice de cartera vencida ascendió a 0.67% (ver cálculo) al 2T14. Al cierre
del 2T14, la cartera vencida ascendió a $66.0mdp, lo que implicó un índice de
cartera vencida de 0.67% (cálculo incluyendo la cartera que fue aportada a los
fideicomisos de las bursatilizaciones UNIFCB 11 / 11-2 / 12 / UNFINCB13 por
un monto de $3,114mdp), lo que se tradujo en un incremento de 4pb con
respecto al nivel registrado en el 2T13 (0.63%), sin embargo al compararlo con
el trimestre anterior (1T14, 1.9%) el índice mostró una reducción de 123pb
resultado en parte de haber efectuado el cobro del adeudo que las empresas del
Grupo Urbi mantenían con Unifin Credit por operaciones de factoraje
financiero. Por otro lado, al hacer el cálculo del índice de cartera vencida
excluyendo la cartera aportada a los fideicomisos ($3,702.3mdp) la cartera
vencida sería de $48.3mdp (basado en los reportes del fiduciario de las
bursatilizaciones) y el índice de cartera vencida ascendería a 1.30%, 7pb mayor
al cierre del 2T13 (1.23%). La cobertura de cartera vencida al 2T14 ascendió a
1.20x prácticamente en línea con el 1.20x al 2T13.
Incremento en Ingresos y Utilidades. El incremento de la cartera y la
diversificación del negocio dieron como resultado un crecimiento de 66.9% en
los ingresos de Unifin con respecto al 2T13 y una utilidad neta de $414mdp para
los últimos 12 meses. El indicador ROA cerró en 3.5% para el 2T14
(considerando Ut. Neta de 12 meses), lo que es 42pb mayor que el cierre al
2T13 (3.1%) consecuencia de incrementos en la Utilidad. Por su parte, el ROE
ascendió a 29.6% al 2T14, 4.56pp inferior al 2T13 (34.1%) resultado de la
reciente capitalización de la compañía.
Unifin con capacidad de pago. Al 2T14, la deuda total de Unifin sin considerar
bursatilizaciones de cartera, ascendió a $2,976mdp, 64.8% mayor respecto al
2T13, resultado de fondear el crecimiento de su cartera. Al 2T14 el 83.5% de los
vencimientos son pasivos de corto plazo (próximos doce meses), considerando
los vencimientos de UNIFIN 12, 13 y 13-2 por $2,000mdp. Sin embargo con la
colocación de bono en dólares por $400 mdd (aprox. $5,200mdp) a 5 años el
pasado 22 de julio se espera que el prepago de los bonos y la mejor flexibilidad
financiera de la compañía. Consideramos que la empresa tiene capacidad para
2
pagar su deuda de corto plazo en virtud de: 1) una caja de $591mdp, 2) probada
capacidad para refinanciar sus pasivos (bono por $400mdd), 3) su generación de
flujo de efectivo de los últimos 12 meses el cual ascendió a $469mdp, y 4) la
cobranza de la cartera.
Cartera Total e Índice de C. Vencida
$mdp
10,500.0
9,500.0
8,500.0
7,500.0
6,500.0
5,500.0
4,500.0
3,500.0
2,500.0
1,500.0
Índices de Capitalización y Apalancamiento
%
Distribución de Cartera Total al 2T14
%
3.5%
1.4%
0.7%
14%
12x
10x
12%
8x
6x
10%
Cartera de Crédito Total
Índice de Cartera Vencida
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Constr.
6%
Otros
0%
Indus.
12%
4x
0.0%
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Apalancamiento (x)
2.1%
Capitalización (%)
2.8%
Transp
6%
14x
8%
2x
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Capitalización
Apalancamiento
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Comer.
26%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Calificaciones
Opinión S&P. El 27 de junio de 2014, S&P confirmó sus calificaciones de
crédito de contraparte en escala nacional -CaVal- de largo plazo de 'mxA-' y de
corto plazo de 'mxA-2' de Unifin y la calificación de 'mxA-' de sus emisiones de
certificados bursátiles de largo plazo con claves de pizarra UNIFIN12;
UNIFIN13 y UNIFIN13-2. La perspectiva es estable. De acuerdo con la
agencia, las calificaciones de Unifin están limitadas por su capitalización
moderada que se ha visto presionada debido al crecimiento agresivo de la
arrendadora y al deterioro de su calidad de activos, lo que refleja la exposición
de su balance a una desarrolladora de vivienda emproblemada en México. Su
creciente participación de mercado en la competida industria del arrendamiento
en México, su buena rentabilidad y adecuada flexibilidad financiera son factores
positivos para sus calificaciones.
Opinión Fitch. El 10 de marzo de 2014, Fitch afirmó las calificaciones de
riesgo contraparte de Unifin Financiera, S.A.P.I de C.V. Sofom E.N.R. en ‘A(mex)’ y ‘F2(mex)’ para el largo y corto plazo respectivamente. La Perspectiva
de largo plazo es Estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones de
Unifin se fundamentan en su franquicia de negocio creciente, su desempeño
financiero consistente, la progresiva mejora en su estructura de pasivos y en su
calce de vencimientos. Por otra parte reflejan, las elevadas concentraciones por
acreditado, el deterioro en su calidad de cartera ante el impago de una
desarrolladora de vivienda, los riesgos inherentes al crecimiento acelerado y sus
presionados índices de capital respecto a sus muy bajos niveles de reservas
preventivas.
Opinión HR Ratings. El 17 de diciembre de 2013, HR Ratings ratificó las
calificaciones de UNIFIN Financiera en ‘HR A / HR2’ con perspectiva
‘Positiva’. Asimismo, HR ratificó la calificación de largo plazo de ‘HR A’ con
Perspectiva ‘Positiva’ para las emisiones con clave de pizarra UNIFIN 12 / 13 y
13-2. De acuerdo con la agencia, la ratificación de la calificación y de la
3
Serv.
50%
Perspectiva se debe a que la Empresa ha mantenido una sana posición financiera
a pesar del fuerte crecimiento mostrado en sus operaciones. Lo anterior
reflejado en la sostenida generación de ingresos y de flujo libre de efectivo, los
bajos niveles de morosidad, el adecuado control de gastos, entre otros factores.
El 14 de diciembre de 2012, S&P confirmó la calificación de Unifin Financiera
como administrador de arrendamientos de automóviles en ‘promedio’ con
perspectiva estable, por las fortalezas en la estructura organizacional y su
desempeño como administrador de arrendamientos (bajos niveles de mora).
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Consideramos que con base en su
buena estructura financiera, UNIFIN mantendrá sus calificaciones en el CP, a
pesar de los buenos resultados, la reciente capitalización por $200mdp y la
colocación del bono por $400mdd a un plazo de 5 años.
Algunos de los buenos resultados se ven reflejados en el continuo aumento de
cartera total (crecimiento de 31.6% vs. 2T13), ingresos (crecimiento de 66.9%
vs. 2T13), flujo de la compañía ($469mdp últimos 12 meses), generación de
utilidad neta de $414mdp últimos 12 meses, lo que aunado a su probada
capacidad refinanciando pasivos en el tiempo, han mejorado en algunos
aspectos la estructura de UNIFIN.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones UNIFIN 12 / 13 / 13-2.
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 2T14 es ‘Bien’ (Ver
definición de perspectivas, página 6), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
Ratificamos la recomendación de MANTENER la participación de las
emisiones UNIFIN 12 / 13-2 ya que la ubicación de los bonos es prácticamente
sobre la curva de muestra comparable (emisiones A-, TIIE28), con un spread de
2.0%. Asimismo, las emisiones quirografarias de Unifin se encuentran muy
cerca de la curva de emisiones quirografarias con calificación de ‘A’ en escala
nacional y referenciados a TIIE28 (Unifin calificado en ‘HR A’ por HR
Ratings). Por su parte, reiteramos e inmediatamente después retiramos nuestra
recomendación de MANTENER para la emisión UNIFIN 13 derivado de su
próxima amortización el 31 de julio de 2014 y donde se pagará una prima por
amortización anticipada de $2.33mdp lo que equivale a $0.933ps por título y
con información de Valmer el precio limpio asciende a $100.93ps (28 de julio)
por lo que lo tenedores recibirán su pago a par.
Emisiones UNIFIN – Información de Mercado
$mdp
TV
Emisión
DxV
Fecha
Monto
Tasa de
Est
Cpn
VNA Precio
Venc
Circ
Interés
*
(%)
Limpio
1,000 TIIE28 + 2.25% No
Yield
Spread
(%)
(%)
Var. (pb)
1 mes
Calificación
1 Trim
Recomend.
S&P/Fitch/HR Rat.
91 UNIFIN12
128 04-dic-14
5.55%
100 100.09
5.29%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
91 UNIFIN13
226 12-mar-15
250 TIIE28 + 2%
No
5.31%
100 100.93
5.28%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
91 UNIFIN13-2
262 17-abr-15
750 TIIE28 + 2%
No
5.29%
100 100.00
5.28%
2.00%
0%
0% mx A- / nd / A- (mex ) / HR A
Mantener
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 28 de julio de 2014.
4
Análisis de Valor Relativo
Evolución de Spreads
%
2.50
2.00
GDINIZ 12
2.30
CIOSA 12
CREAL 12
KUO 10
CREAL 13-2
MONEX 12
ELEKTRA 13
1.50 CREAL 13
ELEM 10 ELEKTRA 14
1.00
ACTINVR 09
INVEX 13
KUO 12
ACTINVR 13
INVEX 13-2
2.20
2.10
2.00
1.90
1.80
0.50
0.00
-
1.00
2.00
3.00
4.00
Años por vencer
5.00
6.00
Fuente: VALMER, al 28 de julio de 2014. Viñetas Azules = ‘A-‘; Viñetas Verdes = ‘A’; Viñetas
Rojas = UNIFIN
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
Sobretasa vs TIIE 28
3.00
%
Sobretasa vs TIIE 28
UNIFIN 12
UNIFIN 13
UNIFIN 13-2
3.50
UNIFIN12
Fuente: VALMER, al 28 de julio de 2014.
Descripción de la Compañía. Unifin Financiera S.A.P.I. de C.V. S.O.F.O.M.
E.N.R. es una empresa dedicada al arrendamiento puro de automóviles nuevos,
maquinaria para construcción, equipo industrial, médico y de cómputo. El
arrendamiento puro que ofrece es complementado con otros servicios como
control de cobranza de seguros para autos, taller mecánico, de hojalatería y
pintura, administración de flotillas y venta de contado de automóviles; así como
servicios de crédito y factoraje.
5
UNIFIN13
UNIFIN13-2
Resumen de la información financiera de UNIFIN
$mdp
BALANCE GENERAL
Total Activos
2011
4,636
2012
6,924
2013
11,196
U12m
11,896
2T13
8,690
3T13
9,514
4T13
11,196
1T14
11,359
2T14
11,896
Caja e Inv ersiones en Valores
Cartera de Credito Neta
Otras Cuentas por Cobrar
Activ os fijos netos
Otros Activ os
Total Pasivos
298
1,088
83
2,952
215
4,114
207
1,828
281
4,249
361
6,249
1,174
2,177
465
6,764
617
10,251
591
2,397
195
7,757
956
10,496
548
2,135
183
5,372
452
7,912
340
2,212
242
6,245
475
8,675
1,174
2,177
465
6,764
617
10,251
773
2,292
236
7,234
824
10,324
591
2,397
195
7,757
956
10,496
Deuda Bursátil
Deuda Bancaria
Otras Cuentas por Pagar
Otros Pasiv os
Total Capital
2,861
808
389
57
522
4,519
1,149
512
69
675
6,687
2,328
1,140
96
945
6,442
2,976
971
107
1,400
5,180
1,806
849
77
778
5,167
2,227
1,193
88
839
6,687
2,328
1,140
96
945
6,592
2,533
1,094
105
1,035
6,442
2,976
971
107
1,400
2,768
4,201
6,958
7,321
5,253
6,281
6,958
7,473
7,321
1,156
176
108
395
593
12
440
1,843
325
506
1,099
921
14
640
2,591
362
249
966
1,437
96
704
3,086
385
585
1,318
1,738
56
945
615
82
-90
78
334
0
196
681
81
223
396
380
60
149
745
129
66
319
423
36
164
804
80
106
289
449
0
251
856
95
191
315
486
-40
381
20
90
181
190
16
205
131
0
9
329
302
52
354
243
0
19
344
340
44
384
330
-5
-26
471
495
22
517
414
8
31
75
98
6
104
83
9
34
76
48
19
67
61
-26
-76
127
87
3
90
106
9
37
95
128
5
133
82
3
-21
174
232
-5
227
165
FLUJO DE EFECTIVO
Resultado Antes de Impuestos
+ Est. Prev entiv a Riesgo Crediticio
+ Depreciación
- Inv ersiones de Capital (CAPEX)
+/- Variaciones en Capital de Trabajo
Flujo de Efectiv o para Pago de la Deuda
205
12
593
1,521
1,075
364
354
14
921
2,218
1,186
257
384
96
1,437
3,952
3,441
1,406
517
56
1,738
4,123
2,281
469
104
0
334
910
893
420
67
60
380
1,253
617
-129
90
36
423
942
1,381
987
133
0
449
919
177
-159
227
-40
486
1,010
107
-230
CARTERA DE CRÉDITO
Cartera Vigente
Cartera Vencida
- Estimación Prev entiv a Riesgo Crediticio
Cartera de Crédito Neta
Cartera de Crédito Total
1,110
26
48
1,088
3,903
1,863
21
57
1,828
6,085
2,151
178
153
2,177
9,287
2,410
66
79
2,397
9,797
2,145
47
56
2,135
7,445
2,277
51
116
2,212
8,610
2,151
178
153
2,177
9,287
2,223
188
119
2,292
9,885
2,410
66
79
2,397
9,797
DEUDA Y CAJA
Deuda Bursátil
Deuda Bancaria
Deuda Total
Caja e Inv ersiones en Valores
Deuda Neta
2,861
808
3,668
298
3,370
4,519
1,149
5,668
207
5,462
6,687
2,328
9,015
1,174
7,842
6,442
2,976
9,418
591
8,826
5,180
1,806
6,986
548
6,437
5,167
2,227
7,394
340
7,054
6,687
2,328
9,015
1,174
7,842
6,592
2,533
9,124
773
8,351
6,442
2,976
9,418
591
8,826
7.89x
11.3%
0.66%
185.4%
3.89%
25.1%
2.8%
9.26x
9.7%
0.34%
271.1%
4.76%
36.1%
3.5%
10.85x
8.4%
1.92%
85.6%
3.08%
34.9%
2.9%
7.50x
11.8%
0.67%
120.4%
3.96%
29.6%
3.5%
10.17x
9.0%
0.63%
120.1%
3.83%
34.1%
3.1%
10.34x
8.8%
0.59%
227.6%
3.54%
34.3%
3.0%
10.85x
8.4%
1.92%
85.6%
3.08%
34.9%
2.9%
9.97x
9.1%
1.90%
63.5%
3.28%
32.1%
2.9%
7.50x
11.8%
0.67%
120.4%
3.96%
29.6%
3.5%
Cuentas de Orden
Cartera de Arrendamientos por Dev engar
ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos por Arrendamiento Operativ o
Ingresos por Intereses
Ingresos por Factoraje y Venta de Activ o Fijo
Gastos por Intereses
Depreciación Activ o Fijo
Estimación Prev entiv a Riesgo Crediticio
Margen Financiero Ajustado
Comisiones y Tarifas Cobradas
Comisiones y Tarifas Pagadas
Gastos de Administración
Resultado Operativo
Otros Productos
Resultado Antes de Impuestos
Utilidad Neta
RAZONES FINANCIERAS
Apalancamiento (Pasiv o Total / Capital Contable)
Indice de Capitalización
Índice de Cartera Vencida
Cobertura Cartera Vencida
Eficiencia Operativ a (Gastos Admin. / Activ os)
ROE (Rentabilidad sobre Capital)
ROA (Rentabilidad sobre Activ os)
Fuente: Banorte - Ixe con Datos de BMV. Las razones financieras que incluyen partidas de resultados se anualizan con información de los últimos doce meses. * Eficiencia Operativa = Gastos de
Administración U12m / Activos.
6
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
7
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
UNIFIN
29-07-2014
Bien
UNIFIN
02-05-2014
Bien
UNIFIN
03-03-2014
Bien
UNIFIN
28-10-2013
Bien
UNIFIN
24-07-2013
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
UNIFIN 13-2
29-07-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13
29-07-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 12
29-07-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 12
02-05-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 12
03-03-2014
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
28-10-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13-2
24-07-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 13
24-07-2013
Bien / Mantener
UNIFIN 12
24-07-2013
Bien / Mantener
8
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
9
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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