Herdez: Disminuye apalancamiento S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Herdez: Disminuye apalancamiento
28 de julio 2014
S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Las ventas en México continúan presionadas, por lo que el avance
anual del 5.5% fue aportado por la incorporación de Nutrisa (9.2% de
las ventas) y el desempeño del segmento de exportación (6.1%)

Los márgenes mostraron un comportamiento mixto, tras
disminuciones en el costo de ventas por menores precios de materias
primas vs. mayores gastos de administración y venta

Continúa tendencia de desapalancamiento tras prácticamente un año
de la incorporación de Nutrisa, sin embargo el ritmo no ha sido el que
se esperaba
Tania Abdul Massih
Subdirector Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Los resultados presentados por la
compañía continúan reflejando el estancamiento del consumo a nivel nacional,
así como el efecto de una adquisición apalancada. Sin embargo, hacia finales del
año esperamos que la economía tome un ritmo más favorecedor al mismo
tiempo que el perfil financiero se beneficia de Nutrisa. Ratificamos nuestra
opinión crediticia en Estable con base en su holgado perfil de vencimientos y el
flujo de efectivo generado por la empresa lo cual nos da evidencia que la
compañía no tendrá problemas para cubrir sus vencimientos de CP.
Entorno competitivo en México limita crecimiento en ventas. Los resultados
al 2T14 de las empresas del sector consumo continúan viéndose presionados por
el bajo dinamismo económico y el entorno competitivo que lo caracteriza con
elevadas presiones en los precios. Al 2T14, las ventas netas de Herdez
($3,318mdp, +5.5%) se vieron impulsadas principalmente por la integración de
Nutrisa y el crecimiento de doble dígito en el segmento exportación,
contrarrestadas por el desempeño en México que mostró estabilidad en ingresos
durante el periodo.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
Ventas
Utilidad Operación
Operativo (%Ventas)
EBITDA
EBITDA (%Ventas)
Deuda Total / EBITDA 12M
Deuda Neta / EBITDA 12M
Calificadoras y Recomendación
Calificación
S&P
Capacidad de pago
($mdp)
Moody’s 5,000
AA(mex)
NE
4,000
NE
NE
Fitch
2T14
3,318
2T13
3,145
Var.
5.5%
Largo Plazo Local
mxAA
447
455
-1.7%
Corto Plazo Local
NE
13%
14%
-77pb
Largo Plazo Global
NE
NE
NE
525
511
2.7%
Perspectiva
Estable
Neg
NE
Cía/ Est
Rec.2
=
16%
16%
-42pb
2.36x
2.63x
-0.27x
1.79x
1.99x
-0.20x
Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al
2T14.
Emisión
3,300
3,000
2,116
2,000
600
1,000
HERDEZ 10
√
Mdo.
=
HERDEZ 11
√
X
▼
HERDEZ 13
√
=
=
Vencimientos
HERDEZ 13-2
√
=
=
FLE
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.
1
800
870
2017
2018 +
0
2014
2015
2016
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
Documento destinado al público en general
A partir del 2T14 Herdez amplía el reporte por segmentos para incluir el
desempeño en México, Nutrisa e Internacional.
Desempeño por segmento. En México, las ventas ($2,811mdp) presentaron un
ligero retroceso de 0.1% ocasionado por el débil comportamiento de la categoría
de atún como resultado de un entorno altamente competitivo con presión en
precios desde principios de año. Por su parte, en Nutrisa ($305mdp) las ventas
comparables disminuyeron 3.9% debido a la eliminación de determinados
productos como parte de la estrategia para impulsar las categorías clave. En
cuanto a las ventas Internacionales ($202mdp) aumentaron 25.5% con un
importante crecimiento de los volúmenes hacia Estados Unidos.
Efectos mixtos en márgenes. Durante el trimestre, algunas materias primas,
como el aceite de soya y el trigo, mostraron una reducción en precios. Bajo este
escenario, los costos ($2,015mdp al 2T14) como proporción de las ventas
(60.7%) disminuyeron 2.9pp vs 2T13. En contraste, los gastos de
administración y venta ($828mdp) se expandieron 19.0% explicado por el
aumento en el precio de los combustibles, así como por una menor absorción de
los gastos fijos tras el débil crecimiento orgánico en México. En este sentido,
como proporción de las ventas los gastos (24.9%) se expandieron 2.8pp. Bajo
este escenario, los márgenes presentaron un comportamiento mixto con el
margen bruto (39.3%) expandiéndose en 292pb, mientras que el operativo
(13.5%) y de EBITDA (15.8%) se debilitaron en 77pb y 44pb, respectivamente.
Disminución en la utilidad. Al 2T14 la utilidad de operación mostró una
disminución de 1.7% ascendiendo a $447mdp resultado del comportamiento de
los gastos previamente descrita mientras que el EBITDA se ubicó en $525mdp
avanzando 2.7% vs. 2T13. Por su parte, la utilidad neta mayoritaria
($178mdp) retrocedió 9.1% derivado de los resultados operativos, el aumento
del resultado integral de financiamiento ($89mdp) ocasionado por un mayor
nivel de deuda y una reducción de 88.9% en la utilidad cambiaria en
comparación con el año anterior.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
4,000
20%
30x
2.5x
18%
3,000
16%
2,000
2.0x
20x
1.5x
14%
1,000
12%
-
10%
2T13
Ventas
3T13
4T13
Margen Operativo
1T14
2T14
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
1.0x
10x
0.5x
0x
0.0x
2T13
3T13
4T13
EBITDA 12M / Interés
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2
1T14
2T14
Deuda Neta / EBITDA
A un año del cierre de la transacción de Nutrisa. Al 2T14, la Deuda Total de
Herdez ascendió a $5,000mdp lo cual, al haber transcurrido un año del cierre de
la transacción de Nutrisa, representó una disminución de 2.7% vs. 2T13, cuando
ascendía a $5,140mdp. En comparación con el trimestre anterior (1T14)
permaneció en línea. Destaca que el 82% de la deuda tiene vencimiento a partir
de 2017 ($4,200mdp) siendo principalmente certificados bursátiles (HERDEZ
10 / 13 / 13-2 por $3,600mdp), mientras que el 100% de la deuda esta
denominada en moneda nacional.
Impacto en las métricas crediticias. Al 2T14, la posición de efectivo ascendió
a $1,221mdp arrojando un indicador de Deuda Neta a EBITDA de 1.79x vs.
1.99x al 2T13 y 1.9x al 1T14. Así, parecería que el indicador de apalancamiento
comienza disminuir toda vez que se incorpora prácticamente un año de EBITDA
de Nutrisa (a partir del 13 de mayo 2013). Sin embargo, la contribución que se
esperaba era mayor, por lo que estaremos pendientes del desempeño de dicho
segmento una vez que se hayan finalizado las estrategias de incorporación,
como cierre de algunos puntos de venta (14 para llegar a un total de 412 puntos)
y la eliminación de algunos productos, y por ende del impacto sobre el flujo
generado.
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)
un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de
2.75x vs. 2.4x al 2T14, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs.
$12,672mdp al 2T14.
Capacidad de pago, estable. Al 2T14, Herdez mantiene un holgado perfil de
vencimientos con 84% de sus obligaciones con vencimiento en el largo plazo
($4,200mdp), a partir del año 2017. Por su parte, la generación de EBITDA
U12M totalizó $2,116mdp y su posición de efectivo $1,221mdp, por lo que en
nuestra opinión Herdez no tiene problemas para cubrir sus vencimientos en el
corto plazo ($800mdp) siendo sus próximos vencimientos importantes en
octubre de este año por $200mdp un crédito bancario contratado con Banamex y
hasta febrero 2015 por $600mdp cuando vence la emisión HERDEZ 11 por
$600mdp.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
5,250
5,000
4,500
4,000
3,300
4,790
5,000
350
0
3T13
4T13
4,200
4,200
3,750
3,000
2,116
2,000
4,790
3,000
2,250
600
1,000
800
870
0
2014
2015
Vencimientos
2016
2017
EBITDA U12M
1,500
750
0
2018 +
2T13
FLE
Deuda CP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía.
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
3
800
1T14
Deuda LP
2T14
Calificaciones
Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de
Herdez en „AA(mex)‟ y reviso la perspectiva a Negativa desde Estable. De
acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo
en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las
operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Incorporando los cambios por la
adopción de nuevas normas contables bajo NIIF en 2013, Fitch estima que el
indicador de deuda total a EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y
2.3x hacia finales del 2015, valores que originalmente estaban previstos para
finales del 2014. Para los últimos 12 meses al 31 de marzo de 2014, en base
proforma incluyendo 12 meses de resultados de Nutrisa, el indicador de deuda
total a EBITDA fue de 2.8x.
Standard & Poor’s (19/Jun/2014) confirmó la calificación de Grupo Herdez de
largo plazo en escala nacional en „mxAA‟ con perspectiva Estable. La acción
refleja el desempeño de Herdez en línea con las expectativas de la agencia a
pesar de un entorno económico desafiante, y el enfoque de la empresa en
integrar la operación de Nutrisa (no calificada), desde su adquisición en mayo
de 2013. S&P espera que la empresa continúe logrando eficiencias operativas,
incrementando su margen de EBITDA a alrededor de 16.5% (15.8% al 2T14),
aunado a un desapalancamiento hacia las 2.0 veces (x) en los siguientes años.
Detonadores de cambios en calificación:




Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de
deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia
finales del 2015 (2.36x al 2T14) como resultado de presiones operativas
o adquisiciones financiadas con deuda.
Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable incluyen:
una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la expectativa
de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o disminuciones
de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.
Standard & Poor’s asegura que una política financiera más agresiva,
evidenciada por un nivel de deuda a EBITDA por encima de 2.5x de
forma consistente, que podría darse como resultado de otra adquisición
financiada con deuda en el corto a mediano plazo, podría ocasionar una
baja en las calificaciones.
S&P no prevé un alza en las calificaciones en el corto plazo. Sin
embargo, una mayor diversificación geográfica, aunado a un
desapalancamiento con una razón de deuda a EBITDA por debajo de
1.5x, podrían derivar en una acción positiva en la calificación.
Sin cambios en el corto plazo. Los resultados financieros de Herdez al 2T14
están en línea con los drivers de las calificadoras. Por lo tanto, bajo este
escenario, aunado a los recientes comunicados de calificación, consideramos
que los niveles crediticios podrían permanecer en los niveles actuales en el
corto plazo a la espera de la evolución del consumo y de los resultados
4
financieros de la empresa, aunado a la consolidación de las operaciones de
Nutrisa.
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 2T14 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Continuamos con nuestra recomendación de
DISMINUIR la emisión HERDEZ 11 debido a que su spread (0.16%) se
encuentra por debajo de la curva de sus comparables, la cual en promedio se
ubica en 0.48%. Adicionalmente hay emisiones con plazos similares y mismo
nivel de riesgo („AA-„), como GBM 13 cuyo spread es superior. Para la emisión
HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra recomendación en MANTENER pues a
pesar de que se ubica ligeramente por debajo de la curva de comparables (Gris:
„AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28) son pocas las emisiones con el mismo plazo
y nivel de calificación similar.
Tasa Fija: Ratificamos la recomendación de la emisión HERDEZ 10 en
MANTENER con base en la posición de su rendimiento, el cual se ubica sobre
la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa Fija).
Asimismo, en cuanto a la emisión HERDEZ 13 continuamos con la
recomendación de MANTENER con base en que su rendimiento también se
ubica sobre la curva de emisiones comparables.
HERDEZ – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
Fecha Venc.
Circ.
Tasa de Interés Cpon (%)
Precio
Limpio
VNA
Yield
(%)
Spr (%)
Var. (pp)
1M
Calificadoras
Recomend.
S&P/Moody’s/Fitch
1Q
91HERDEZ10
1,153
20/09/2017
600 FIJA : 7.93%
7.93
100
106.70
5.61
1.57
-3
-3
mxAA / / AA(mex) /
91HERDEZ11
203
13/02/2015
600 TIIE28 + 0.6%
3.91
100
100.24
3.46
0.16
0
0
mxAA / / AA(mex) /
DISMINUIR
91HERDEZ13
3,388
03/11/2023
2,000 FIJA : 8.02%
8.02
100
105.73
7.17
1.57
-3
-3
mxAA / / AA(mex) /
MANTENER
91HERDEZ13-2
1,568
09/11/2018
1,000 TIIE28 + 0.54%
3.85
100
100.08
3.81
0.52
0
0
mxAA / / AA(mex) /
MANTENER
MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, %)
1.2
(Años por vencer, %)
9.0
91GCARSO12
91LAB13
91LAB13-2
91INCARSO13
91INCARSO12
91HERDEZ11 91MEXCHEM11
91HERDEZ13-2
-
1.0
2.0
3.0
Años por Vencer
91IBDROLA08
91HICOAM07
7.0
6.0
5.0
91GASN11
91HERDEZ13
91TELFIM10
91HERDEZ10
91SIGMA08
91BIMBO12
91BIMBO09-2
3.0
4.0
91MEXCHEM12
4.0
91BACHOCO12
91SIGMA07
-
91MOLYMET13
8.0
91MFRISCO13
Yield (%)
91GASN11-2
91MOLYMET12
91IDEAL11-2
91TCM10
91SIGMA07-2
0.4
91GBM13
0.8
91IDEAL11
Sobretasa vs. TIIE 28 (pb)
91MONTPIO11
91MOLYMET13-2
Valor relativo: TIIE 28
5.0
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas
Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
5
-
1
2
3
4
5
Duración
6
7
8
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas
Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en
México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados
Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo
atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel,
mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en
conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de
un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo,
Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La
Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez
cuenta con 13 plantas, 8 centros de distribución, 7 buques atuneros y una
plantilla laboral superior a los 6,000 colaboradores. La Compañía fue fundada
en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.
6
HERDEZ – Información financiera
($mdp, x veces, %)
2012
2013
U12M
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Activ os Intangibles
Otros Activ os
Total Pasivos
Pasiv o Circulante
Prov eedores
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
17,452
1,311
2,265
1,659
3,313
3,847
5,057
5,399
1,320
942
3,154
925
12,053
20,939
887
2,366
1,986
4,213
6,608
4,880
8,809
1,692
1,196
5,969
1,149
12,130
21,412
1,221
2,220
2,193
4,126
6,613
5,040
8,740
2,404
1,167
5,165
1,170
12,672
17,485
1,265
2,384
1,930
3,914
4,603
3,389
8,482
1,935
1,072
5,757
791
9,003
17,813
1,356
2,142
2,224
4,030
4,613
3,447
8,522
1,962
1,091
5,763
796
9,291
20,939
887
2,366
1,986
4,213
6,608
4,880
8,809
1,692
1,196
5,969
1,149
12,130
21,181
982
2,325
2,067
4,105
6,606
5,097
8,843
2,439
1,094
5,170
1,235
12,338
21,412
1,221
2,220
2,193
4,126
6,613
5,040
8,740
2,404
1,167
5,165
1,170
12,672
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Utilidad Bruta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad antes de otros Ingresos
Otros Ingresos y (Gastos)
Utilidad Operación
Ingresos (Gastos) Financieros
Utilidad Neta Mayoritaria
11,298 13,180
7,444
8,541
3,855
4,639
2,295
2,915
y Gastos
ND 1,724
ND
33
3,220
1,757
-169
-259
2,416
608
13,633
8,629
5,004
3,218
1,785
-12
1,773
-354
580
3,145
2,002
1,144
695
448
7
455
-30
195
3,283
2,079
1,205
767
437
1
438
-75
157
3,780
2,504
1,276
839
437
24
460
-94
73
3,251
2,032
1,220
784
435
-8
427
-94
173
3,318
2,015
1,304
828
476
-28
447
-89
178
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
3,220
187
1,741
135
1,606
-392
-102
1,112
1,757
293
2,050
280
1,770
-683
-852
235
1,773
342
2,116
354
1,762
-193
-699
870
455
56
511
69
442
-507
-196
-262
438
68
506
82
424
-71
-213
140
460
122
582
86
496
-91
-256
150
427
75
502
92
410
62
-70
402
447
78
525
94
432
-93
-160
179
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
0
3,154
3,154
0
5,969
5,969
800
5,165
5,965
350
5,757
6,107
350
5,763
6,113
0
5,969
5,969
800
5,170
5,970
800
5,165
5,965
Deuda To tal sin
P réstamo s a A so ciadas
2,190
5,000
5,000
5,140
5,140
5,000
5,000
5,000
Caja
1,311
887
1,221
1,265
1,356
887
982
1,221
878
4,113
3,779
3,876
3,784
4,113
4,018
3,779
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M 12.9x
Deuda Total / EBITDA 12M
1.3x
Deuda Neta / EBITDA 12M
0.5x
7.3x
2.4x
2.0x
6.0x
2.4x
1.8x
11.0x
2.6x
2.0x
8.5x
2.6x
1.9x
7.3x
2.4x
2.0x
6.4x
2.4x
1.9x
6.0x
2.4x
1.8x
35.2%
13.3%
15.6%
4.6%
36.7%
13.0%
15.5%
4.3%
36.4%
14.3%
16.3%
6.2%
36.7%
13.3%
15.4%
4.8%
33.8%
11.6%
15.4%
1.9%
37.5%
13.4%
15.4%
5.3%
39.3%
13.5%
15.8%
5.4%
D e uda N e t a s in
P ré s t a m o s a A s o c ia da s
Márgenes
Bruto (%Ventas)
Operativ o (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
34.1%
28.5%
15.4%
21.4%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
HERDEZ
28-07-2014
Estable
HERDEZ
25-04-2014
Estable
HERDEZ
21-02-2014
Estable
HERDEZ
29-07-2013
Estable
HERDEZ
26-04-2013
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ10
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ10
25-04-2014
Mantener
91HERDEZ10
21-02-2014
Mantener
91HERDEZ10
29-07-2013
Disminuir
91HERDEZ10
26-04-2013
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ11
28-07-2014
Disminuir
91HERDEZ11
25-04-2014
Disminuir
91HERDEZ11
21-02-2014
Disminuir
91HERDEZ11
29-07-2013
Disminuir
91HERDEZ11
26-04-2013
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ13
25-04-2014
Mantener
91HERDEZ13
21-02-2014
Mantener
91HERDEZ13
29-07-2013
Nd
91HERDEZ13
26-04-2013
Nd
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13-2
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ13-2
25-04-2014
Mantener
91HERDEZ13-2
21-02-2014
Mantener
91HERDEZ13-2
29-07-2013
Nd
91HERDEZ13-2
26-04-2013
Nd
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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