Alsea2T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
[email protected]
2T10
Alsea (ALSEA)
COMPRA
Tiene resultados positivos, en línea con el consenso
Alsea reportó resultados positivos a nivel operativo, en
línea con los estimados del mercado. El EBITDA creció
34.0% AsA, en tanto que los ingresos crecieron 4.5% AsA.
Riesgo:
A nivel neto registra una ganancia de Ps103.7 millones,
relacionados con la recuperación de saldos a favor del IVA y
al mejor desempeño operativo.
Dividendo:
Los resultados operativos ya se encuentran descontados
por el mercado.
Durante el 2T10 Alsea reportó resultados operativos positivos, en
línea con las expectativas del mercado y ligeramente por debajo de
nuestros estimados. Los resultados estuvieron apoyados por la
disminución en el costo de las materias primas en dólares derivado
de la apreciación del peso de 10% en el trimestre y que derivó en un
incremento de 300pb en el margen bruto (de 62.8% a 65.8%),
aunado a las eficiencias operativas logradas durante el trimestre. Los
gastos de operación aumentaron como porcentaje de las ventas
50pb, lo anterior se atribuyó a la mezcla en el portafolio de negocios
y al aumento en los gastos de energía eléctrica, disel y gas. Como
consecuencia de la disminución en costos y el mayor control de
gastos el EBITDA se incrementó 34% AsA. El margen EBITDA creció
260pb de forma interanual a 11.8%. A nivel neto, los resultados
superaron las expectativas del mercado, luego de que registró una
ganancia de Ps103 millones contra una pérdida de Ps49 millones que
registró el mismo trimestre del año anterior, la ganancia es
atribuible a los intereses y actualizaciones obtenidos por la
recuperación de saldos a favor del IVA y a los mejores resultados
operativos.
Los ingresos del 2T10 tuvieron un crecimiento de 4.5% AsA, derivado
del crecimiento de 2.1% en ventas mismas tiendas, principalmente
observado en las tiendas de Starbucks de México y Argentina que
compensaron la disminución de las VMT de Dominós Pizza México y
Colombia, así como de Burguer King México. Durante los últimos 12
meses ha realizado la apertura de 26 unidades. Consideramos que
los resultados operativos ya se encuentran descontados por el
mercado. No obstante, los resultados a nivel neto podrían generar
movimientos marginales de alza en la acción.
Medio
Precio Actual:
Ps12.82
Precio Objetivo 2010:
Ps15.50
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
20.8%
Máximo 12 meses:
Ps13.80
Mínimo 12 meses:
Ps7.50
Desempeño de la Acción
15.10
53,346
13.72
48,459
12.33
43,572
10.95
38,685
9.57
33,798
8.18
28,911
6.80
24,024
J-09
S-09 N-09 D-09
F-10 A-10 M-10 J-10
ALSEA*
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
ALSEA*
Valor de mercado
Ps7,840
Acciones en circulación
612M
% entre el público
36.0%
Volumen acciones
1.72M
Indicadores Clave
ROE
10.0%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
3.1%
30.8%
0.9x
10.4x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
U. Neta
UPA
2T10
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2,167
2,165
2,170
2,073
4.5%
0.1%
-0.1%
255
262
251
190
34.0%
-3.1%
1.4%
11.8%
12.5%
11.6%
9.2%
2.6
-0.8
0.2
99
100
68
-42
NA
3.0%
45.4%
0.16
0.17
0.11
-0.07
NA
3.0%
45.5%
2T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
28 de Julio de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
2008
2009
2010E
2011E
7,787
8,587
9,613
10,888
459
335
422
661
1,032
1,000
1,165
1,361
13.3
11.6
12.1
12.5
Utilidad Neta
140
104
249
370
UPA (Ps)
0.2
0.2
0.4
0.6
Múltiplos
P/U (x)
59.5
77.8
32.7
18.1
VE/EBITDA (x)
9.9
9.5
7.7
6.5
P/VL (x)
2.8
2.8
2.3
2.1
Aspectos relevantes del reporte
Durante el 2T10, los ingresos en México avanzaron 1.3% AsA, debido
principalmente al retroceso en VMT, mismo que fue parcialmente compensado
con la apertura de 11 tiendas corporativas y 6 tiendas de subfranquiciatarios en
los últimos 12 meses.
El EBITDA de las operaciones en México, aumentó 57.5% en el 2T10, reflejando
la disminución en el costo de ventas como consecuencia de la apreciación del
peso frente al dólar y las medidas de ahorro implementadas por la compañía.
Durante el 2T10, los ingresos de las operaciones de Latinoamérica crecieron
31.6% AsA, derivado de la apertura de 15 unidades en los últimos doce meses,
así como al incremento en VMT (la compañía no revela el crecimiento en VMT
por mercado). Esta división representó el 19.9% de las ventas consolidadas de
Alsea. El EBITDA aumento 166.4% reflejando el incremento en VMT y la
disminución en el costo de ventas ante la apreciación de las diferentes
monedas de los países en donde Alsea tiene operaciones.
Las ventas de la unidad de distribución de Alsea, DIA (Distribución
Internacional de Alimentos), disminuyeron 7.9% AsA, como resultado del
retroceso en VMT de algunas marcas en México. Las ventas de está subsidiaria
a terceras partes disminuyó 9.0% de forma interanual, relacionado con la
disminución en las ventas a terceros de Burger King y subfranquiciatarios de
Domino´s Pizza. El EBITDA de DIA disminuyó 28.9% de forma interanual y el
margen EBITDA presentó un retroceso de 430pb en comparación con el mismo
periodo del año anterior. La variación es atribuible al cambio en la mezcla de
negocios, ya que las marcas de mayor crecimiento en ventas son las que tienen
un mayor costo de ventas para la distribuidora.
A nivel neto se registró una ganancia de Ps103 millones contra una pérdida de
Ps49 millones que generó el mismo trimestre del año anterior, la ganancia es
atribuible a la cuenta de otros gastos y productos que generó un producto por
Ps106.7 millones, relacionado con los intereses y actualizaciones obtenidos por
la recuperación de saldos a favor del IVA, y que fue compensado por los gastos
de procedimientos relacionados con Italianni´s.
Otros aspectos relevantes del reporte
Al 30 de junio de 2010 la deuda total de Alsea disminuyó en Ps185 millones
finalizando en Ps1,449.9 millones. La razón de deuda neta/EBITDA disminuyó a
0.8x, desde el 1.47x en el mismo trimestre de 2009.
Jul-28-10
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Las inversiones de CAPEX en 2010 sumaron Ps284 millones, de los cuales
91.2% se destinaron a la apertura de tiendas, renovación de equipos y
remodelación de tiendas. Los restantes se destinaron a la reposición de
maquinaria y equipo de DIA y licencias de software.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Jun 10
Mar 10
5,741
6,061
480
669
Pasivo Total
2,593
2,821
Deuda Total
1,449
1,553
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
2,902
3,005
C. Minoritario
246
236
Jul-28-10
2T09
2,167
2,073
4.5%
255
190
34.0%
Utilidad Operativa
94
17
440.6%
Utilidad Neta
99
-42
-335.5%
11.8%
9.2%
Margen EBITDA (%)
C. Mayoritario
2T10
Margen Operativo (%)
4.3%
0.8%
Margen Neto (%)
4.6%
-2.0%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores
que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a
cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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