Alpek3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALPEK
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Buen trimestre, alineado a expectativas



Los resultados del 3T15 de Alpek fueron positivos y alineados a
nuestras expectativas. Continúa la recuperación en los márgenes de
ambas cadenas, sobresaliendo Plásticos y Químicos
Las ventas consolidadas ascendieron a P$22,060m y el EBITDA sumó
P$2,538m, representando incrementos anuales del 3.0% y 47.5%,
respectivamente. A nivel neto las utilidades aumentaron 58.1% A/A
Establecemos un PO 2016 en P$29.50 que representaría un múltiplo
FV/EBITDA 2016E de 7.9x, por debajo del promedio de 8.2x de los
últimos tres años. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA
Resultados positivos alineados a expectativas. Los resultados del 3T15 de
Alpek fueron buenos, y confirman una recuperación sostenida en los márgenes
de EBITDA a pesar de un entorno retador y un efecto por devaluación de
inventarios. El efecto cambiario por la devaluación del peso es positivo para
los resultados de Alpek al estar las operaciones mayormente denominadas en
dólares lo cual se ve reflejado no sólo en crecimientos, sino también en
valuaciones atractivas. La compañía registró un aumento interanual del 3.0%
en los ingresos, en línea con nuestro estimado, para ubicarse en P$22,060
millones (US$1,346m). Los precios promedio disminuyeron 1% en pesos
(16% en dólares) ante la debilidad el precio del petróleo y las materias primas,
mientras que los volúmenes totales bajaron 1% A/A. Por su parte el EBITDA
creció 47.5% para ubicarse en P$2,538 millones (US$156m) también en línea
con nuestras expectativas, aún al considerar un cargo por US$26 millones por
devaluación de inventario ante los menores precios de las materias primas
trimestre a trimestre. Es destacable la recuperación observada en los márgenes
de ambas cadenas, pero sobretodo en Plásticos y Químicos. Así el margen
EBITDA mostró una expansión de 3.5pp a 11.5%.
Estados Financieros
20 de octubre 2015
Marissa Garza
Subdirector Financiero/Minería/Químico
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2016
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$23.70
P$29.50
3.0%
27.5%
25.00-15.40
3,031.4
2,778
17.9%
46.4
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
90,061
2,926
7,344
8.15%
261
0.29%
2014
86,072
3,739
5,707
6.63%
801
0.93%
2015E
84,963
7,604
9,316
10.96%
3,345
3.94%
2016E
100,886
8,774
11,241
11.14%
4,417
4.38%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
58,128
4,737
31,040
14,509
24,018
65,371
5,744
35,526
15,993
25,949
72,423
6,823
39,163
18,749
28,834
78,742
3,121
42,056
19,552
31,555
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
9.0x
192.0x
2.1x
2014
11.9x
62.7x
1.9x
2015E
7.5x
15.0x
1.7x
2016E
6.7x
11.4x
1.6x
1.1%
0.4%
7.1x
1.3x
0.6x
3.1%
1.2%
6.4x
1.8x
0.6x
11.6%
4.6%
9.2x
1.3x
0.7x
14.0%
5.6%
9.7x
1.5x
0.6x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
ALPEK – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
21,410
1,266
1,720
394
22,060
1,955
2,538
623
3.0%
54.5%
47.5%
58.1%
22,149
1,926
2,506
643
Var % vs
Estim.
-0.4%
1.5%
1.3%
-3.1%
5.9%
8.0%
$0.186
8.9%
11.5%
$0.294
3.0pp
3.5pp
58.1%
8.7%
11.3%
$0.304
0.2pp
0.2pp
-3.1%
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
21,410.4
19,519.2
1,891.2
625.6
1,265.7
5.9%
454.8
1,720.4
8.0%
(465.5)
193.7
29.4
(20.4)
(280.8)
(5.8)
794.4
259.2
21,398.8
18,150.2
3,248.6
819.0
2,429.6
11.4%
559.8
2,989.3
14.0%
(237.8)
220.0
50.5
(63.0)
(5.3)
(3.3)
2,188.5
744.5
22,060.0
19,293.4
2,766.6
811.5
1,955.1
8.9%
582.9
2,538.0
11.5%
(573.5)
238.7
53.1
(50.9)
(337.0)
(1.8)
1,379.8
597.4
535.2
141.1
394.0
1.8%
0.186
1,444.0
171.2
1,272.7
5.9%
0.601
782.4
159.4
622.9
2.8%
0.294
3.0%
-1.2%
46.3%
29.7%
54.5%
3.0pp
28.2%
47.5%
3.5pp
23.2%
23.2%
80.2%
149.5%
20.0%
-68.8%
73.7%
130.5%
N.A.
46.2%
12.9%
58.1%
1.0pp
58.1%
3.1%
6.3%
-14.8%
-0.9%
-19.5%
(2.5pp)
4.1%
-15.1%
(2.5pp)
141.1%
8.5%
5.1%
-19.3%
>500%
-45.0%
-37.0%
-19.8%
N.A.
-45.8%
-6.9%
-51.1%
(3.1pp)
-51.1%
31,798.5
5,886.7
30,226.4
25,178.4
4,039.5
62,025.0
14,445.2
1,495.8
9,886.0
18,545.3
13,676.6
32,990.5
29,034.5
3,521.5
25,513.0
62,025.0
9,285.8
31,439.4
5,160.4
36,642.3
28,611.6
6,950.5
68,081.7
14,246.5
823.3
9,398.8
22,579.5
16,238.7
36,826.0
31,255.7
4,118.5
27,137.1
68,081.7
11,901.5
34,485.6
7,674.7
39,594.9
30,878.0
7,651.5
74,080.5
15,585.2
737.6
10,208.2
24,720.3
17,733.6
40,305.5
33,775.0
4,434.6
29,340.4
74,080.5
10,796.5
8.5%
30.4%
31.0%
22.6%
89.4%
19.4%
7.9%
-50.7%
3.3%
33.3%
29.7%
22.2%
16.3%
25.9%
15.0%
19.4%
16.3%
9.7%
48.7%
8.1%
7.9%
10.1%
8.8%
9.4%
-10.4%
8.6%
9.5%
9.2%
9.4%
8.1%
7.7%
8.1%
8.8%
-9.3%
4,567.9
(691.6)
(2,177.8)
4,372.9
(882.0)
(1,777.9)
6,746.9
167.2
(2,368.0)
(583.4)
1,115.1
(2,439.9)
(726.8)
(3,125.1)
1,420.9
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Lo anterior se dio gracias al aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica,
los ahorros generados por la planta de cogeneración en Cosoleacaque y
mayores márgenes a lo esperado en polipropileno y poliestireno expandible
(EPS).
Mejor desempeño operativo impulsa utilidad neta. A nivel neto la
compañía registró una utilidad por P$623 millones (US$38m) situándose
prácticamente en línea con nuestro estimado por P$643 millones y
representando un crecimiento del 58.1% A/A que se explica por el buen
desempeño operativo.
Alpek mantiene su solidez financiera. La deuda neta al cierre del trimestre
ascendió a P$10,796.5 millones, mostrando una disminución del 9.3%
respecto de la registrada en el 2T15. La razón de deuda neta a EBITDA
mejoró al pasar de 1.5x en el 2T15 a 1.3x en el 3T15, con una cobertura de
intereses de 9.2x vs. 8.6x el trimestre anterior.
Proyectos de inversión nuevos se suman a los anteriores. Durante el
trimestre la compañía invirtió US$35 millones con lo que en lo que va del año
ha acumulado inversiones por US$150 millones destinadas a la planta de
PET/PTA en Corpus Christi, las operaciones de EPS adquiridas de BASF y el
acuerdo de suministro de MEG (principal insumo para el PET/PTA) con
Huntsman. Adicionalmente, en el trimestre destaca el avance para arrancar la
construcción de la planta de cogeneración de Altamira antes de que concluya
2015. Se estima una inversión de alrededor de US$350 millones con una
capacidad de 350 MW y esperando arrancar operaciones durante el primer
semestre de 2018. También, se han comenzado a implementar iniciativas
selectas de expansión, particularmente relacionadas al negocio de EPS con una
expansión de 75,000 toneladas anuales en la planta de Altamira. Además, se
firmó un acuerdo con BASF Chile, para adquirir la planta de EPS en Concón,
la cual tiene una capacidad de 20,000 toneladas anuales. Se estima que la
expansión de Altamira entre en operación antes de finalizar el 2017 y se espera
el cierre de la adquisición de la planta en Concón para inicios de 2016. La
capacidad de producción de EPS de Alpek aumentará alrededor de 40%, una
vez concluidas ambas iniciativas. Respecto del negocio de fibra de poliéster
Alpek ha iniciado un proyecto de expansión de 110,000 toneladas anuales en
la planta de Pearl River, aprovechando la infraestructura en el sitio y
esperando que entre en operaciones a finales de 2016.
Detalles por cadena
Poliéster, se mantiene una dinámica más favorable en este segmento, lo
que ayuda a compensar el efecto de menores precios. Este negocio, que este
trimestre contribuyó con el 73.7% de los ingresos y el 50.2% del EBITDA
consolidado, registró un aumento del 4.5% en ingresos, y del 11.2% en el
EBITDA A/A, en términos de pesos. En esta cadena, se registró un cargo por
US$23 millones por devaluación de inventario ante la disminución en los
precios de las materias primas, principalmente paraxileno. A pesar de lo
anterior, el aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica y los ahorros
3
generados por la planta de cogeneración en Cosoleacaque ayudaron a que el
margen se expandiera en 0.4pp a 7.8%. Estos resultados se dan ante un
entorno de debilidad en los precios que también ha afectado los volúmenes, en
conjunción con un paro de mantenimiento no programado en una planta en
Argentina.
Cadena Poliéster
(P$ millones)
3T14
Margen
2T15
Margen
3T15
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
15,561
100.0%
15,815
100.0%
16,260
100.0%
4.5%
2.8%
EBITDA
1,146
7.4%
2,063
13.0%
1,274
7.8%
11.2%
-38.2%
Fuente: Alpek
Plásticos y Químicos, destaca rentabilidad. Este trimestre, los ingresos de
esta división se mantuvieron estables, al disminuir 0.8% ante la caída del 6%
en los precios promedio en pesos, que se vio compensada con el aumento del
3% en los volúmenes de ventas impulsados por una demanda robusta. Lo
destacable es la recuperación observada en los márgenes de esta cadena,
apoyada por los mejores márgenes en polipropileno y poliestireno expandible.
De esta forma, aún al considerar un cargo por devaluación de inventarios por
US$3 millones, el EBITDA aumenta 126.8% A/A, con lo que el margen
respectivo mostró una recuperación de 12.1pp a 21.5%. La contribución del
negocio de Plásticos y Químicos este trimestre fue del 26.3% a los ingresos y
el 49.1% del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos
(P$ millones)
Margen
3T15
Margen
Ingresos
3T14
5,849
Margen
100.0%
2T15
5,584
100.0%
5,800
100.0%
-0.8%
3.9%
EBITDA
549
9.4%
920
16.5%
1,245
21.5%
126.8%
35.3%
Fuente: Alpek
4
% A/A
% T/T
Valuación, Recomendación y PO2016
Estimados. Consideramos que los resultados reportados por Alpek muestran
importantes mejorías sobretodo en rentabilidad por lo cual anticipamos una
reacción positiva por parte del mercado. La compañía se encuentra en camino
de alcanzar su guía de EBITDA para este 2015 por US$585 millones. Lo
anterior sustentado en la dinámica más favorable para la industria del
PTA/PET, el incremento en la fórmula del PTA para Norteamérica, mejores
márgenes a lo esperado en polipropileno y poliestireno expandible y los
ahorros generados por la plana de Cosoleacaque. En 2015 nuestros estimados
asumen ingresos por US$5,353 millones (P$84,963m) y un EBITDA por
US$588 millones (P$9,316m), que representarían una disminución anual en
los ingresos del 17.3%, pero un aumento en el EBITDA del 36.6% A/A en
términos de dólares, respecto de los resultados obtenidos en 2014. En 2016,
esperamos que continúen los buenos resultados y anticipamos ingresos por
US$5,908 millones (P$100,886m) y un EBITDA por US$658 millones
(P$11,241m), representando incrementos anuales del 10.4% y 12.0% en
términos de dólares, respecto de nuestros estimados para 2015. Desde nuestro
punto de vista, los proyectos anunciados deberán de apoyar los mejores
resultados y es positivo observar que la compañía se mantiene muy dinámica
con el objetivo de seguir fortaleciendo sus operaciones ante un entorno de
precios que se mantiene retador.
Establecemos nuestro PO 2016 en P$29.50 y reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA. Para el cálculo del precio objetivo para las
acciones de Alpek utilizamos un modelo de flujos descontados (DCF). La
recuperación mostrada en los últimos trimestres en las cifras de la compañía,
apuntalan una mejor visibilidad de los flujos, por lo que este método ayuda a
reflejar de manera más clara el valor potencial de la generación de los mismos.
De acuerdo a nuestros estimados y modelo de valuación, el precio objetivo
2016 para las acciones de Alpek es de P$29.50, que representa un múltiplo
FV/EBITDA 2016E de 7.9x, por debajo del múltiplo promedio de 8.2x de los
últimos tres años, y ligeramente por arriba del 2015E de 7.5x al que cotiza
actualmente la emisora. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio
objetivo es de 24.5% sobre precios actuales, más un retorno sobre dividendos
del 3.0%, por lo cual nuestra recomendación es de COMPRA.
Nuestro precio objetivo ha sido calculado a través de una tasa de descuento
para los flujos (WACC) del 9.7%, la cual asume un costo de capital del
12.25%, a través de una tasa libre de riesgo del 2.9% (estimado del bono
EE.UU. a 10 años) más un diferencial 10 años México vs. EE.UU. de 390pb,
una beta de 0.99 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo
promedio de la deuda es del 4.5%, y la razón de deuda/capitalización es del
28%, con un crecimiento a perpetuidad del 2.5%.
5
Modelo de Flujos Descontados
(Millones de dólares)
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
(+) EBITDA
11,241
13,049
13,375
13,709
14,052
14,403
14,763
(-) Capital de Trabajo
(2,249)
(5,718)
(4,280)
(4,387)
(4,497)
(4,609)
(4,724)
(-) Inv ersión en Activ o Fijo
Perpet.
(250)
(250)
(100)
(100)
(100)
(105)
(110)
(2,196)
(2,767)
(2,675)
(2,742)
(2,810)
(2,881)
(2,953)
6,546
4,313
6,320
6,480
6,645
6,808
6,976
0
0
0
0
0
0
0
99,419
(=) Flujo del Negocio
6,546
4,313
6,320
6,480
6,645
6,808
6,976
99,419
Tasa Libre de riesgo (RF)
2.9%
(+) Valor presente de los Flujos
26,973
Diferencial 10 años Mex ico v s EE.UU.
3.9%
(+) Valor presente Perpetuidad
52,017
Riesgo Mercado (RM)
5.5%
= Valor empresa
78,991
0.99
12.25%
(+) Otras inv ersiones
(-) Deuda Neta
(16,431)
(-) Impuestos
(=) Flujo Efectiv o
(+) Perpetuidad
YE16
Beta
CAPM
4,488.10
(-) Interés minoritario
Costo de la Deuda
4.50%
(=) Valor del Capital
62,560
Tasa impuestos
Costo Deuda Neto
30%
3.15%
Acciones en circulación
2,118
Deuda / Capitalización
28.0%
Precio Objetiv o P$
Precio Objetiv o P$
29.54
29.54
WACC
9.70%
Perpetuidad
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
2.50%
Precio Mercado
23.70
3,554.53
Valuación Relativa
EMISORA
PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL
P/U
P/U
2015E
P/U
2016E
VE/EBITDA
VE/EBITDA
2015E
VE/EBITDA
2016E
DIVIDEND
YIELD
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE
LYONDELLBASELL INDU-CL A
EASTMAN CHEMICAL CO
CELANESE CORP-SERIES A
MEXICHEM SAB DE CV-*
BRASKEM SA-PREF A
USD 47.69
USD 93.34
USD 69.94
USD 65.82
P$ 45.34
BRL 20.37
55,230
43,485
10,398
9,657
5,749
3,455
73,909
48,507
17,534
12,110
8,139
7,925
16.8x
6.5x
14.2x
10.1x
9.7x
12.5x
62.9x
15.0x
9.2x
9.5x
11.1x
28.8x
6.9x
13.6x
9.2x
9.0x
10.7x
20.6x
6.4x
8.2x
6.7x
10.5x
13.6x
9.8x
4.5x
8.1x
6.1x
7.6x
8.0x
8.8x
3.8x
7.9x
6.5x
7.3x
7.8x
7.9x
3.2x
3.5%
3.3%
2.3%
1.8%
1.1%
3.0%
Promedio
Mediana
21,329
10,027
28,020
14,822
8.3x
6.5x
21.9x
12.5x
13.4x
10.3x
11.6x
9.9x
8.9x
9.0x
7.1x
7.8x
6.8x
7.6x
2.5%
2.6%
€ 71.50
TWD 66.00
TWD 76.80
TWD 75.70
MYR 6.48
CNY 7.55
JPY 683.00
€ 95.12
JPY 704.80
€ 45.56
JPY 439.00
THB 24.00
JPY 811.00
JPY 128.00
74,513
16,178
15,111
13,714
12,148
10,131
9,434
9,141
8,858
4,731
3,744
3,262
473
112
92,509
17,408
14,912
16,299
10,368
10,809
18,789
11,220
24,194
6,318
8,267
5,395
619
176
4.0x
13.6x
15.6x
19.9x
28.7x
22.3x
14.0x
14.4x
17.1x
19.4x
20.3x
29.2x
12.2x
13.0x
13.8x
19.7x
12.9x
21.1x
12.8x
14.5x
17.2x
18.4x
17.4x
27.2x
10.9x
11.2x
11.0x
14.9x
11.1x
18.2x
9.3x
11.2x
7.2x
15.4x
27.6x
16.5x
10.7x
7.6x
14.1x
19.1x
14.0x
9.9x
12.7x
8.1x
5.1x
6.6x
6.4x
8.3x
10.4x
7.3x
14.0x
18.9x
13.8x
8.6x
12.1x
7.8x
4.6x
6.3x
5.7x
7.7x
8.9x
3.9%
3.5%
2.2%
1.6%
2.5%
Promedio
Mediana
12,968
9,288
16,949
11,014
2.0x
1.8x
18.3x
17.8x
17.3x
15.8x
14.7x
13.7x
10.9x
8.7x
10.2x
9.1x
9.7x
8.2x
2.3%
2.0%
Promedio
Mediana
15,476
9,545
20,270
11,665
4.0x
2.2x
19.5x
14.2x
16.0x
14.2x
13.7x
12.0x
10.3x
8.7x
9.2x
8.1x
8.7x
7.8x
2.4%
2.2%
Ps 23.70
3,031
3,999
2.5x
27.2x
16.6x
16.2x
8.7x
7.3x
7.2x
3.0%
5.2x
5.3x
7.6x
EUROPA & ASIA
BASF SE
NAN YA PLASTICS CORP
FORMOSA PLASTICS CORP
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD
SOLVAY SA
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS
LANXESS AG
MITSUI CHEMICALS INC
INDORAMA VENTURES PCL
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD
GLOBAL
ALPEK SA DE CV
Fuente: Bloomberg
6
1.7x
2.2x
1.8x
3.5x
1.8x
2.1x
1.2x
2.1x
1.0x
1.1x
25.5x
11.5x
24.4x
9.8x
11.9x
8.6x
6.3x
7.4x
7.7x
9.5x
10.6x
5.6x
8.7x
1.8%
3.6%
2.0%
1.1%
1.4%
2.0%
1.8%
3.1%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas e n
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ALPEK
20 octubre 2015
ALPEK
21 julio 2015
ALPEK
23 abril 2015
ALPEK
12 enero 2015
Recomendación
COMPRA
COMPRA
COMPRA
MANTENER
7
PO
P$29.50
P$26.00
P$23.00
P$21.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
8
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454