mega3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
Reporte Trimestral
Cumple otra vez con las expectativas



Los resultados de Megacable al 3T14 fueron en línea con nuestros
estimados. La empresa reportó un sólido crecimiento en suscriptores
y un mayor crecimiento en los ingresos del segmento empresarial
Aunque los márgenes fueron presionados por una mayor proporción
de costos relacionados con los ingresos del segmento empresarial la
perspectiva de mejores márgenes se mantiene
La valuación de la emisora se ha mantenido elevada desde hace
varios trimestres, esto ante la expectativa de una mayor
consolidación en el sector. Próximamente definiremos el PO 2015
Los resultados de Megacable al 3T14 los calificamos como positivos
siendo en línea con lo estimado. La empresa reportó un incremento de 16.4%
en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$2,880m (+2.7% vs
nuestro estimado). Mientras que a nivel del EBITDA se reportó un monto de
P$1.203m, es decir, un aumento del 13.1% lo que equivale a un margen de
EBITDA de 41.8% (-1.2pp vs 3T13). La empresa logró estos resultados
operativos mediante un crecimiento orgánico en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) lo cual fue parcialmente compensado con una
reducción en el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) de cada uno de los
servicios. Adicionalmente, los ingresos de la compañía fueron impulsados por
un sólido crecimiento (+72%) en los ingresos relacionados al segmento
empresarial. El balance de la compañía sigue siendo sólido manteniéndose una
amplia flexibilidad, la caja neta a EBITDA se ubica en 0.3x.
Revisaremos nuestras proyecciones al alza y actualizaremos nuestro
modelo de valuación con lo que próximamente publicaremos el PO 2015.
1
28 de Octubre 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo 2015e
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$61.89
Por definir
0.5%
59.93 – 36.10
3,965
861
45%
16
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
MEGA – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
3T13
3T14
Var %
3T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,475
704
1,064
566
2,880
786
1,203
578
16.4%
11.7%
13.1%
2.1%
2,804
761
1,195
528
Var % vs
Estim.
2.7%
3.3%
0.7%
9.4%
28.4%
43.0%
$0.658
27.3%
41.8%
$0.672
-1.1pp
-1.2pp
2.1%
27.2%
42.6%
$0.615
0.2pp
-0.8pp
9.4%
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,474.9
723.8
1,751.1
1,078.2
704.1
28.4%
391.2
1,064.1
43.0%
21.5
2,790.7
819.8
1,970.9
1,212.7
811.5
29.1%
437.2
1,195.3
42.8%
10.6
2,880.5
847.2
2,033.2
1,254.6
786.5
27.3%
424.6
1,203.2
41.8%
1.9
5.6
10.0
9.1
15.9
(2.5)
723.0
149.0
0.6
(3.5)
818.6
200.7
(7.2)
(0.8)
787.6
186.7
574.0
8.3
565.6
22.9%
0.658
617.9
38.5
579.4
20.8%
0.675
600.9
23.1
577.8
20.1%
0.672
16.4%
17.1%
16.1%
16.4%
11.7%
(1.1pp)
8.5%
13.1%
(1.2pp)
-91.1%
N.A.
63.7%
N.A.
N.A.
-70.0%
8.9%
25.3%
N.A.
4.7%
176.8%
2.1%
(2.8pp)
2.1%
3.2%
3.3%
3.2%
3.5%
-3.1%
(1.8pp)
-2.9%
0.7%
(1.1pp)
-82.0%
N.A.
-8.9%
N.A.
N.A.
-78.6%
-3.8%
-6.9%
N.A.
-2.8%
-40.0%
-0.3%
(0.7pp)
-0.3%
5,397.5
3,635.4
16,931.8
12,063.2
4,639.5
22,329.2
1,985.7
266.3
1,478.9
4,313.7
2,108.1
6,299.4
16,029.8
8.3
15,557.1
22,329.2
(1,260.9)
6,556.5
4,052.1
18,205.6
13,369.2
4,563.5
24,762.0
2,657.2
172.0
2,360.3
5,390.8
2,271.4
8,048.0
16,714.1
38.5
16,041.3
24,762.0
(1,608.8)
6,151.2
3,942.4
18,515.3
13,706.0
4,481.2
24,666.5
2,160.6
146.9
1,903.5
5,162.7
2,240.1
7,323.3
17,343.2
23.1
16,647.4
24,666.5
(1,555.4)
14.0%
8.4%
9.4%
13.6%
-3.4%
10.5%
8.8%
-44.8%
28.7%
19.7%
6.3%
16.3%
8.2%
176.8%
7.0%
10.5%
23.4%
-6.2%
-2.7%
1.7%
2.5%
-1.8%
-0.4%
-18.7%
-14.6%
-19.4%
-4.2%
-1.4%
-9.0%
3.8%
-40.0%
3.8%
-0.4%
-3.3%
1,128.5
281.1
(808.9)
1,209.7
837.7
(1,055.1)
1,215.0
(803.5)
(588.1)
(112.2)
488.6
(18.8)
973.5
(4.9)
(181.4)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en miles / veces)
Sigue superando los estimados de crecimiento es suscriptores. La empresa
reportó que su base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) ascendió a
4.19m lo que representa un incremento de 16.6% A/A y 199.1 mil adiciones
netas en el trimestre. Desglosando las UGI por tipo de servicio, Megacable
obtuvo crecimientos anuales de +7.7% en video, +34.3% en accesos a internet
y 22.3% en telefonía. Este crecimiento se logró mediante promociones
agresivas y la posibilidad de ofrecer un mejor contenido en los paquetes
(doble y triple play) mediante la digitalización de las redes así como menores
tasas de desconexión. Al reportar una tasa mayor de suscriptores de internet y
TV de paga, estaremos revisando nuestro modelo al alza.
Mayor énfasis en las operaciones hacia el segmento empresarial. En los
últimos trimestres los ingresos provenientes del segmento empresarial han
avanzado a tasas elevadas. En este trimestre, los ingresos del segmento
empresarial ascendieron a P$307m lo que representa un incremento anual del
117%. Mientras que su contribución a los ingresos totales es de 10.7% vs el
5.7% que representaban en el 3T13.Gran parte de este crecimiento proviene
de la adquisición de la empresa “Ho1a” (en el 4T13) siendo su principal
negocio las ventas de soluciones integrales al segmento empresarial.
Se presiona ligeramente la rentabilidad pero se mantiene la expectativa
de crecimiento hacia delante. En el trimestre los costos del servicio se
incrementaron 17.1% vs 3T13 debido principalmente a la consolidación de
“Ho1a”. Mientras tanto, los gastos de administración aumentaron 17.7% A/A
debido a mayores comisiones a la fuerza de ventas, los efectos de las
promociones y la consolidación de “Ho1a”. Es por esto que la empresa
reportó un Ebitda de P$1,203m, representando un incremento del 13.1% A/A
y una variación de 0.7% frente a nuestro estimado. Consideramos que el
deterioro de 120pb en el margen de Ebitda es el resultado del crecimiento de
los negocios enfocados a empresas los cuales tienen una menor rentabilidad.
Creemos que este deterioro finalizará el próximo trimestre al cumplirse 1 año
de la consolidación de “Ho1a”.
Alza en la tasa de impuestos frena a la utilidad neta. La reforma fiscal
aprobada a finales del año pasado eliminó varios beneficios que tenía la
empresa. Ante esto Megacable reportó en este periodo una provisión para
impuestos del 23.7% frente al 20.6% del año anterior. Con base en lo anterior,
la empresa reportó una utilidad neta de P$577m siendo un avance del 2.1% vs
los P$565m del 3T13.
La estructura del balance sigue siendo muy flexible. La empresa finalizó el
3T14 con una sana estructura de vencimientos en sus pasivos y un bajo
apalancamiento. Megacable al cierre del trimestre tenía una razón de caja neta
a Ebitda de 0.3x manteniéndose en el mismo nivel del 2014. Otras razones
financieras también lucen muy holgadas, la razón de deuda a capitales de
0.42x mientras que la cobertura de intereses se ubica en 37.5x vs 28.8x del
trimestre anterior.
Después de la conferencia telefónica publicaremos nuestros estimados y el
PO 2015 así como la recomendación.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
24/04/2014
Mega CPO
28/10/2013
Mega CPO
25/07/2013
Mega CPO
23/10/2012
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$61.00
$50.00
$40.00
$37.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
5