Ica3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ICA
27 de Octubre de 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Resultados del 3T14 en línea



Reporte neutral en el 3T14 con sólidos aumentos en los resultados
operativos. Se registró una Pérdida Neta Mayoritaria mayor a la
esperada, afectada principalmente por la pérdida cambiaria
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Buen incremento en rentabilidad por la mayor contribución de
segmentos más rentables (Concesiones y Aeropuertos). Sólida alza en
el Backlog y ligero aumento en la Deuda total
COMPRA
Precio Actual
PO 2014
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Establecemos nuestro PO 2015E en P$28.0 con recomendación de
Compra. Prevemos mejores crecimientos en Construcción el próximo
año y un buen desempeño de Concesiones y Aeropuertos
Reporte neutral del 3T14: sólidos incrementos en resultados operativos,
pero con fuerte Pérdida Neta Mayoritaria. Ica reportó las siguientes alzas
en sus resultados al 3T14: 12.7% en Ingresos, 75.2% en Utilidad Operativa y
50.6% en Ebitda Ajustado, ubicándose en P$8,752m, P$1,112m y P$1,501m,
respectivamente. Por otro lado, presentó una Pérdida Neta Mayoritaria de
P$769m (vs. utilidad de P$241m en el 3T13). Las cifras del 3T13, fueron
reformuladas de acuerdo a la norma IFRS 5 para representar el efecto de la
alianza estratégica (Ica y CGL) para proyectos de infraestructura social.
$23.07
$28.00
US$6.76
US$8.68
4
21.4%
27.8 – 20.1
1,047
615
90%
64.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Establecemos nuestro PO 2015E de P$28.0 con recomendación de
Compra. Una vez incluidos los resultados del reporte del 3T14 en nuestro
modelo y revisado nuestras estimaciones, introducimos nuestro PO 2014E
para Ica de P$28.0 por acción, con un rendimiento potencial de 21.4% con
base en el nivel actual de precio. No obstante, consideramos a la acción como
una opción de inversión de mayor riesgo por el perfil de endeudamiento que
podría ser un factor de volatilidad y presión para el precio.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Aj.
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
38,122
1,679
3,740
9.8%
955
2.5%
2013
29,556
3,131
4,733
16.0%
585
2.4%
2014E
34,834
4,374
5,890
16.9%
-765
-2.2%
2015E
38,836
4,994
6,663
17.2%
275
0.7%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
98,147
6,100
77,713
46,792
20,434
104,964
5,380
80,708
38,572
24,256
113,486
6,744
90,183
50,153
23,303
121,304
6,984
96,685
54,637
24,619
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
15.7x
14.7x
0.9x
2013
11.1x
24.1x
0.7x
2014E
10.7x
-18.5x
0.8x
2015E
10.1x
51.6x
0.8x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
5.7%
0.9%
1.8x
10.9x
2.3x
3.3%
0.5%
1.4x
7.0x
1.6x
-4.3%
-0.7%
1.7x
7.4x
2.2x
1.5%
0.2%
1.8x
5.7x
2.2x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
ICA – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA Ajustado
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14
Var %
3T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
7,765
635
997
241
8,752
1,112
1,501
-769
12.7%
75.2%
50.6%
N.A.
8,768
1,081
1,521
211
Var % vs
Estim.
-0.2%
2.9%
-1.3%
N.A.
8.2%
12.8%
$0.394
12.7%
17.2%
-$1.250
4.5pp
4.3pp
N.A.
12.3%
17.3%
$0.353
0.4pp
-0.2pp
N.A.
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
7,764.7
6,292.4
1,472.3
837.8
634.6
8.2%
53.0
996.6
12.8%
(532.5)
924.1
181.1
(36.8)
247.3
120.1
222.2
(23.7)
0.0
446.6
205.9
240.7
3.1%
0.394
9,063.4
7,275.4
1,787.9
626.6
1,161.3
12.8%
166.0
1,547.3
17.1%
(1,391.7)
1,234.5
153.0
(429.6)
119.3
96.7
(133.7)
(124.6)
0.0
22.0
171.2
(149.1)
-1.6%
(0.246)
8,751.5
6,683.7
2,067.8
955.9
1,111.9
12.7%
48.0
1,500.9
17.2%
(2,021.4)
1,236.7
342.0
(640.8)
(485.9)
135.1
(774.4)
(152.9)
0.0
(518.6)
250.3
(768.9)
-8.8%
(1.250)
12.7%
6.2%
40.4%
14.1%
75.2%
4.5pp
-9.4%
50.6%
4.3pp
279.6%
33.8%
88.9%
>500%
N.A.
12.4%
N.A.
>500%
N.A.
N.A.
21.6%
N.A.
(11.9pp)
N.A.
-3.4%
-8.1%
15.7%
52.6%
-4.3%
(0.1pp)
-71.1%
-3.0%
0.1pp
45.2%
0.2%
123.5%
49.2%
N.A.
39.7%
479.1%
22.6%
N.A.
N.A.
46.3%
415.6%
(7.1pp)
408.2%
40,241.7
7,964.2
66,759.8
5,188.6
21,547.6
107,001.5
32,207.2
10,870.5
6,217.6
51,538.1
39,604.1
83,745.3
23,256.3
4,928.9
18,327.3
107,001.5
41,072.2
48,843.4
7,953.1
62,096.8
5,738.2
24,117.0
110,940.2
36,145.4
6,092.8
6,868.1
51,697.5
42,868.9
87,842.9
23,097.3
5,121.1
17,976.2
110,940.2
38,503.2
48,033.6
7,234.5
64,428.4
5,864.4
24,642.4
112,462.0
36,787.9
6,561.6
6,769.9
52,704.1
43,678.3
89,491.9
22,970.1
5,277.7
17,692.4
112,462.0
40,475.1
19.4%
-9.2%
-3.5%
13.0%
14.4%
5.1%
14.2%
-39.6%
8.9%
2.3%
10.3%
6.9%
-1.2%
7.1%
-3.5%
5.1%
-1.5%
-1.7%
-9.0%
3.8%
2.2%
2.2%
1.4%
1.8%
7.7%
-1.4%
1.9%
1.9%
1.9%
-0.6%
3.1%
-1.6%
1.4%
5.1%
4,539.6
(2,823.0)
(233.8)
3,936.3
(4,705.1)
(4,787.0)
5,386.5
(4,020.8)
(3,806.3)
701.6
2,184.4
5,525.0
(30.8)
3,190.6
750.0
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Ajustado
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustado
(cifras en millones)
El método de valuación utilizado es DCF con una WACC de 8.8%. Creemos
que Construcción seguirá con bajas tasas de crecimiento en lo que queda de
2014 y esperamos retome mayores crecimientos en 2015, respaldado por un
sólido nivel de Backlog. Nuestras estimaciones para 2015 de Ica consideran
un crecimiento de 11.5% en Ingresos Totales y 13.1% en Ebitda Ajustado, de
tal forma que con dichos crecimientos prevemos un margen Ebitda Ajustado
de 17.2%. Asimismo, mantenemos una expectativa favorable a destacar en el
segmento de Concesiones (9 proyectos en operación y 9 en construcción) y
una tendencia positiva en el de Aeropuertos. El principal punto de atención
será el nivel de Deuda de la compañía, el cual no es un factor que disminuye
fácilmente, y más con un panorama en el que se prevé una sólida inversión en
el sector de infraestructura, por lo que se estarían licitando varios proyectos en
los que Ica podría estar interesado en participar. Dado lo anterior,
consideramos que la empresa continuará con su estrategia de reciclaje de
activos maduros.
Crecen ingresos en todos los segmentos de negocios. Los Ingresos totales de
Ica tuvieron un crecimiento de 12.7% vs. 3T13, ubicándose en P$8,752m,
debido los aumentos presentados en todos los segmentos de negocio: +2% en
Construcción, +47% en Concesiones y +24% en Aeropuertos.
Buen incremento en rentabilidad por los mayores crecimientos en Ebitda
ajustado de Concesiones y Aeropuertos, que más que compensaron la
baja en Construcción. La Utilidad de Operación tuvo un aumento de 75.1%
respecto al 3T13, colocándose en P$1,112m, debido al fortalecimiento en el
tráfico de los proyectos concesionados en operación y por el continuo
crecimiento de los ingresos operativos en Aeropuertos. El porcentaje de costo
de ventas sobre ventas disminuyó a 76.4% en el 3T14 (vs. 81% en el 3T13).
El margen de operación se ubicó en 12.7% (+4.5pp vs. 3T13). El Ebitda
Ajustado presentó un incremento de 50.6% vs el 3T13, ubicándose en
P$1,501m, y el margen Ebitda Ajustado tuvo un aumento de 4.3pp, con lo
cual se colocó en 17.2%. Se presentó un menor monto en la depreciación y
amortización en el periodo (-9% vs. 3T13) y un alza en el rubro de
capitalización de intereses de 10%, —que se suman al Ebitda para obtener el
Ebitda Ajustado. Estas dos partidas representan el 4.4% de las ventas vs. 4.7%
en el 3T13, y de ahí la diferencia en incrementos entre la Utilidad de
Operación y el Ebitda Ajustado.
Ica registró una fuerte Pérdida Neta Mayoritaria de P$769m (vs. utilidad de
P$241m en el 3T13), debido principalmente a que las variaciones positivas en
los resultados operativos fueron más que compensadas por un mayor costo
integral de financiamiento (+280% vs. 3T13), ya que se registró una pérdida
cambiaria de P$486m y un efecto negativo de valuación de instrumentos
financieros de P$376m (+397% vs. 3T13).
Robusto aumento en el nivel de Backlog. El Backlog de la compañía alcanzó
P$34,134m, que equivale a 20 meses de ventas al ritmo de ejecución de los 9
meses transcurridos al 2014 y representa un alza de 19.6% vs. 2T14, debido a la
inclusión de los contratos de Acueducto Monterrey VI, túnel Churubusco –
Xochiaca y el túnel del tren interurbano México – Toluca. Los proyectos en el
3
extranjero representaron el 18% del Backlog, alineado a la iniciativa de
incrementar su diversificación geográfica. Por otro lado, el estado de
contratación de compañías asociadas fue de P$25,216m (+33.1% vs. 2T14).
Finalmente, Ica reporta contratos de largo plazo de minería y otros servicios (no
incluidos en el estado de contratación) por P$4,551m. Creemos que el buen
nivel de Backlog sigue siendo un factor a favor de la compañía.
Ligero aumento en Deuda total que se ubica en P$47,710m (+2.7% vs.
2T14). El efectivo total al 3T14 fue de P$7,247m, con lo que la deuda neta se
ubicó en P$40,463m (+5.2% vs. 2T14). Los vencimientos de corto plazo
representan el 12% de la deuda total. Del total de la deuda de la empresa al
3T14, 13.2% corresponde a Construcción, 32.9% a Concesiones, 10.2% a
Aeropuertos y 13.7% a Corporativas y Otros. Del total de la deuda de la
empresa al 3T14, 13.2% corresponde a Construcción, 32.9% a Concesiones,
10.2% a Aeropuertos, y 43.7% a Corporativas y Otros.
Resultados por segmentos en 3T14 vs. 3T13. Construcción tuvo un
crecimiento en Ingresos de 2% y una caída en Ebitda de 23%. Las obras con
mayor contribución a los ingresos fueron los contratos de construcción de FCG,
la autopista Mitla – Tehuantepec y la autopista Barranca Larga – Ventanilla.
Concesiones reportó incrementos de 47% en Ingresos y de 151% en Ebitda. Se
puso en marcha el nuevo proyecto carretero Nuevo Necaxa – Tihuatlán y el
tramo Tintal – Playa del Carmen de la autopista del Mayab, lo que apoyó una
alta tasa de crecimiento en el tráfico. El tráfico promedio diario de las carreteras
en operación se incrementó 21%.
Aeropuertos reportó un alza de 24% en Ingresos, por crecimientos de 13% en
ingresos aeronáuticos (mayor tráfico de pasajeros de 9%) y de 8% en los no
aeronáuticos, con un alza de 20% en Ebitda.
Ica – Desglose operativo (millones de pesos)
3T13
2T14
3T14
3T14 / 3T13
3T14 / 2T14
6,032
6,737
6,133
1.7%
-9.0%
Construcción
Ingresos
Ebitda
591
644
458
-22.5%
-28.9%
Margen Ebitda
9.8%
9.6%
7.5%
-2.3%
-2.1%
Ingresos
851
1,173
1,254
47.4%
6.9%
Ebitda
217
537
543
150.2%
1.1%
25.5%
45.8%
43.3%
17.8%
-2.5%
860
888
1,065
23.8%
19.9%
Concesiones
Margen Ebitda
Aeropuertos
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
427
433
512
19.9%
18.2%
49.7%
48.8%
48.1%
-1.6%
-0.7%
21
265
299
1323.8%
12.8%
12
-95.0%
-82.4%
-4.0%
1134.1%
21.6%
Corporativos y Otros
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
-
239 -1138.1%
68 -25.7%
Fuente: Ica, B ano rte-Ixe
4
Valuación y PO 2015E de P$28.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2015E es de
P$28.0. En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.8%; costo de la
deuda de 9.9%; Beta de 1.2; Tasa libre de riesgo de 6.0%, así como una tasa de
crecimiento a perpetuidad de 3.5%. Nuestros resultados nos mostraron un
rendimiento potencial de 21.4% vs. precio actual (pesos). Como lo
mencionamos anteriormente, consideramos a la acción como una opción de
inversión de mayor riesgo por el perfil de endeudamiento que podría ser un
factor de volatilidad y presión para el precio.
ICA-DCF
(Millones de pesos)
Concepto
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo
4,303
3,802
3,950
4,104
4,264
80,974
Acciones (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
17,229
14,192
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
Fuente: Banorte-Ixe
5
615
P$
28.0
23.1
21.4%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ICA*
27/10/2014
ICA*
28/07/2014
ICA*
27/02/2014
ICA*
23/01/2014
ICA*
28/10/2013
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Compra
Compra
6
PO
P$28.00
P$28.00
P$29.00
P$31.00
P$33.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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