Análisis y Estrategia Bursátil México CULTIBA 29 de Octubre 2014 Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Aún sin repuntar. Fijamos PO2015 en P$23.00 Cultiba reportó cifras del 3T14, menor a lo esperado por el mercado. Los ingresos crecieron +6.1% A/A, el EBITDA retrocedió -18.5% A/A y presentó una pérdida neta de P$86m. Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected] El volumen consolidado creció 3.2% A/A, pese a lo esperado refrescos registró un avance de 3.9%, y Garrafón creció 2.6%. No obstante gastos no recurrentes afectan resultados operativos. MANTENER Precio Actual PO 2015 Dividendo 2015 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Fijamos nuestro PO2015 de P$23.00 en MANTENER. Estamos esperando un mejor desempeño a nivel operativo para 2015. No obstante esperamos ver señales más claras de recuperación. Reporte negativo 3T14. CULTIBA reportó cifras mixtas con crecimiento en ingresos, pero retrocesos a nivel operativo y neto, los resultados se ubican por debajo de nuestros estimados a nivel operativo y neto respecto. Los ingresos sin IEPS crecieron 17.6%, frente a un retroceso de 18.0% en EBITDA (vs 4.7%e). La debilidad operativa se trasladó a nivel neto donde reportó una perdida -86.0%. La cifra incorpora una mayor provisión de gastos extraordinarios. Durante el trimestre el volumen de bebidas creció 3.2% A/A, en donde en la categoría de bebidas embotelladas reportó un crecimiento de 3.9%, y 2.6% en garrafón. El crecimiento en ingresos se explica por el incremento de precios a nivel ponderado, considerando el efecto del IEPS, en el negocio de bebidas fue cercano al 11.0%. El EBITDA durante el trimestre sumó P$669m una baja de 18.2%, derivado de la lenta recuperación en volúmenes y precios, así como mayores gastos de administración. El margen Ebitda consolidado del trimestre retrocedió 230p al ubicarse en 7.7% frente a 10.0% registrado en el trimestre anterior. Derivado del bajo desempeño a nivel operativo la compañía presento una perdida a nivel neto. Estados Financieros $21.40 $23.00 0.25 7.5% 1.1% 28.0 - 18.30 1,139 717.5 25% 9.2 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2012 31,991 315 2,469 7.7% 492 1.5% 2013 33,450 566 2,928 8.8% 239 0.7% 2014E 37,776 816 3,071 8.1% 700 1.9% 2015E 40,284 1,163 3,484 8.6% 1,399 3.5% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 29,485 589 13,745 6,668 15,842 31,854 1,083 13,503 7,393 18,859 31,447 1,594 12,403 5,038 19,044 33,099 3,661 12,839 4,944 20,260 Fuente: Banorte-Ixe 1 FV/EBITDA P/U P/VL 2012 22.1x 76.1x 2.8x 2013 10.1x 67.8x 1.4x 2014E 9.0x 21.9x 1.3x 2015E 7.6x 11.0x 1.2x ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 4.4% 2.3% 5.6x 8.6x 0.7x 1.3% 1.7% 7.2x 2.5x 0.7x 3.7% 2.2% 9.0x 2.2x 0.2x 6.9% 4.2% 9.0x 0.9x 0.1x CULTIBA – Resultados 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T014 Var % 3T14e Var % vs Estim. Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 8,514 200 856 41 9,034 176 699 -86 6.1% -11.8% -18.3% N.A. 8,872 257 789 -16 1.8% -31.5% -11.4% na 2.3% 10.1% $0.057 1.9% 7.7% -$0.120 -0.4pp -2.3pp na 2.9% 8.9% -$0.002 -0.9pp -1.2pp -11.8pp 2013 3 2014 2 2014 3 Variación % A/A Variación % T/T 8,513.6 5,112.5 3,401.1 3,201.5 199.6 2.3% 573.9 855.7 0.1 (144.0) 130.8 1.9 32.2 (47.2) (6.1) 103.6 (85.4) 10,513.6 6,675.2 3,838.4 3,654.3 278.1 2.6% 589.7 867.8 0.1 (39.8) 60.8 5.9 2.9 12.2 238.4 79.4 9,034.0 6,320.5 3,689.5 3,513.8 176.0 1.8% 553.0 699.5 0.1 (131.3) 50.2 8.0 1.9 (91.0) (97.1) (26.5) 35.7 189.0 148.3 40.7 0.5% 0.057 159.0 83.2 75.9 0.7% 0.106 (62.2) 24.0 (86.2) -0.9% (0.120) 6.1% 23.6% 8.5% 9.8% -11.8% (0.6pp) -3.6% -18.3% (3.1pp) -8.8% -61.6% 330.8% -94.2% 92.6% >500% N.A. N.A. N.A. N.A. -83.8% N.A. (1.3pp) N.A. -14.1% -5.3% -3.9% -3.8% -36.7% (0.9pp) -6.2% -19.4% (1.3pp) 230.3% -17.4% 34.3% -34.7% N.A. N.A. N.A. -55.0% N.A. N.A. -71.1% N.A. (1.6pp) N.A. 7,136.4 1,843.6 23,474.3 14,802.3 7,490.7 30,610.7 6,659.8 3,351.4 2,242.4 4,978.5 2,531.8 11,638.3 18,972.4 148.3 11,849.8 30,610.7 4,039.6 8,052.8 918.6 23,473.3 14,334.0 7,480.6 31,526.1 7,889.4 2,300.9 2,564.3 4,922.4 2,935.8 12,811.8 18,714.4 83.2 11,609.0 31,526.1 4,318.1 7,487.1 589.4 23,099.1 14,167.1 7,475.7 30,586.2 7,466.9 2,308.6 2,517.3 4,757.8 2,757.4 12,224.7 18,361.6 24.0 11,350.6 30,586.2 4,476.6 4.9% -68.0% -1.6% -4.3% -0.2% -0.1% 12.1% -31.1% 12.3% -4.4% 8.9% 5.0% -3.2% -83.8% -4.2% -0.1% 10.8% -7.0% -35.8% -1.6% -1.2% -0.1% -3.0% -5.4% 0.3% -1.8% -3.3% -6.1% -4.6% -1.9% -71.1% -2.2% -3.0% 3.7% 542.3 1,573.7 (835.8) 762.8 1,124.7 (501.9) 751.6 (171.9) (362.9) 18.8 1,299.0 (1,448.5) (62.9) (545.9) (329.1) Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad) Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV Fuente: Fuente: 2 Estamos Fijando nuestro PO 2015 en P$23.00 y recomendación de MANTENER, lo que representa un rendimiento de 7.5% respecto al cierre de hoy de P$21.40. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA estimado se ubicaría en 9.0x con un descuento de 14% respecto al múltiplo promedio del último año. Consideramos que la debilidad operativa que ha presentado la empresa a lo largo del año prevalecerá durante el 4T14. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. CULTIBA: FV/EBITDA (promedio U12m) 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 10/29/13 1/29/14 4/29/14 7/29/14 10/29/14 Fuente: Bloomberg Esperamos que 2015 sea un mejor año para Cultiba. Nuestras expectativas contemplan un crecimiento en ingresos de 7.6% para la emisora, donde esperamos que el volumen presente un crecimiento de 3.5% de forma consolidada y que la empresa pueda mejorar los precios de sus productos en línea con la inflación. Consideramos que los catalizadores para la emisora se darán en 2015, donde se verá beneficiado de un mayor dinamismo del consumo, en línea con nuestras expectativas de crecimiento en la economía, a lo que se le sumará la estabilidad en costos de los insumos principales como azúcar y pet y menores bases de comparación en la parte operativa. De igual manera vemos como positivas las iniciativas que ha tomado la compañía para mejorar la estructura de costos, pero aún esperaríamos a que comenzaran a dar resultados, asimismo para la parte de mercadotecnia creemos que esta ha logrado mantener la participación de mercado, principalmente frente a marcas secundarias. Lo anterior podría derivar en una expansión en margen de 50pb con un crecimiento en EBITDA de 13.4%. De igual manera creemos que la parte de azúcar puede generar una mayor contribución a los ingresos y a la utilidad de operación, una vez que se informa que los gobiernos de México y EE.UU. alcanzaron acuerdos que suspenden las investigaciones sobre antidumping y subsidios iniciadas en contra de las exportaciones mexicanas de azúcar. Lo anterior creemos apoyará no sólo a Cultiba sino al sector en general. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha CULTIBA 02-MAYO-2014 CULTIBA 11-FEBRERO-2014 CULTIBA 30-OCTUBRE-2013 CULTIBA 26-ABRIL-2013 Recomendación MANTENER MANTENER MANTENER COMPRA 4 PO P$24.00 P$27.00 P$32.00 P$42.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] [email protected] (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Delia María Paredes Mier Julieta Alvarez Espinosa Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5004 - 5262 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola 5