CULTIBA3t14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CULTIBA
29 de Octubre 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Aún sin repuntar. Fijamos PO2015 en P$23.00



Cultiba reportó cifras del 3T14, menor a lo esperado por el mercado.
Los ingresos crecieron +6.1% A/A, el EBITDA retrocedió -18.5%
A/A y presentó una pérdida neta de P$86m.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
El volumen consolidado creció 3.2% A/A, pese a lo esperado
refrescos registró un avance de 3.9%, y Garrafón creció 2.6%. No
obstante gastos no recurrentes afectan resultados operativos.
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Fijamos nuestro PO2015 de P$23.00 en MANTENER. Estamos
esperando un mejor desempeño a nivel operativo para 2015. No
obstante esperamos ver señales más claras de recuperación.
Reporte negativo 3T14. CULTIBA reportó cifras mixtas con crecimiento en
ingresos, pero retrocesos a nivel operativo y neto, los resultados se ubican por
debajo de nuestros estimados a nivel operativo y neto respecto. Los ingresos
sin IEPS crecieron 17.6%, frente a un retroceso de 18.0% en EBITDA (vs 4.7%e). La debilidad operativa se trasladó a nivel neto donde reportó una
perdida -86.0%. La cifra incorpora una mayor provisión de gastos
extraordinarios. Durante el trimestre el volumen de bebidas creció 3.2% A/A,
en donde en la categoría de bebidas embotelladas reportó un crecimiento de
3.9%, y 2.6% en garrafón. El crecimiento en ingresos se explica por el
incremento de precios a nivel ponderado, considerando el efecto del IEPS, en
el negocio de bebidas fue cercano al 11.0%. El EBITDA durante el trimestre
sumó P$669m una baja de 18.2%, derivado de la lenta recuperación en
volúmenes y precios, así como mayores gastos de administración. El margen
Ebitda consolidado del trimestre retrocedió 230p al ubicarse en 7.7% frente a
10.0% registrado en el trimestre anterior. Derivado del bajo desempeño a
nivel operativo la compañía presento una perdida a nivel neto.
Estados Financieros
$21.40
$23.00
0.25
7.5%
1.1%
28.0 - 18.30
1,139
717.5
25%
9.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
31,991
315
2,469
7.7%
492
1.5%
2013
33,450
566
2,928
8.8%
239
0.7%
2014E
37,776
816
3,071
8.1%
700
1.9%
2015E
40,284
1,163
3,484
8.6%
1,399
3.5%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
29,485
589
13,745
6,668
15,842
31,854
1,083
13,503
7,393
18,859
31,447
1,594
12,403
5,038
19,044
33,099
3,661
12,839
4,944
20,260
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
22.1x
76.1x
2.8x
2013
10.1x
67.8x
1.4x
2014E
9.0x
21.9x
1.3x
2015E
7.6x
11.0x
1.2x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
4.4%
2.3%
5.6x
8.6x
0.7x
1.3%
1.7%
7.2x
2.5x
0.7x
3.7%
2.2%
9.0x
2.2x
0.2x
6.9%
4.2%
9.0x
0.9x
0.1x
CULTIBA – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T014
Var %
3T14e
Var % vs
Estim.
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
8,514
200
856
41
9,034
176
699
-86
6.1%
-11.8%
-18.3%
N.A.
8,872
257
789
-16
1.8%
-31.5%
-11.4%
na
2.3%
10.1%
$0.057
1.9%
7.7%
-$0.120
-0.4pp
-2.3pp
na
2.9%
8.9%
-$0.002
-0.9pp
-1.2pp
-11.8pp
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
8,513.6
5,112.5
3,401.1
3,201.5
199.6
2.3%
573.9
855.7
0.1
(144.0)
130.8
1.9
32.2
(47.2)
(6.1)
103.6
(85.4)
10,513.6
6,675.2
3,838.4
3,654.3
278.1
2.6%
589.7
867.8
0.1
(39.8)
60.8
5.9
2.9
12.2
238.4
79.4
9,034.0
6,320.5
3,689.5
3,513.8
176.0
1.8%
553.0
699.5
0.1
(131.3)
50.2
8.0
1.9
(91.0)
(97.1)
(26.5)
35.7
189.0
148.3
40.7
0.5%
0.057
159.0
83.2
75.9
0.7%
0.106
(62.2)
24.0
(86.2)
-0.9%
(0.120)
6.1%
23.6%
8.5%
9.8%
-11.8%
(0.6pp)
-3.6%
-18.3%
(3.1pp)
-8.8%
-61.6%
330.8%
-94.2%
92.6%
>500%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-83.8%
N.A.
(1.3pp)
N.A.
-14.1%
-5.3%
-3.9%
-3.8%
-36.7%
(0.9pp)
-6.2%
-19.4%
(1.3pp)
230.3%
-17.4%
34.3%
-34.7%
N.A.
N.A.
N.A.
-55.0%
N.A.
N.A.
-71.1%
N.A.
(1.6pp)
N.A.
7,136.4
1,843.6
23,474.3
14,802.3
7,490.7
30,610.7
6,659.8
3,351.4
2,242.4
4,978.5
2,531.8
11,638.3
18,972.4
148.3
11,849.8
30,610.7
4,039.6
8,052.8
918.6
23,473.3
14,334.0
7,480.6
31,526.1
7,889.4
2,300.9
2,564.3
4,922.4
2,935.8
12,811.8
18,714.4
83.2
11,609.0
31,526.1
4,318.1
7,487.1
589.4
23,099.1
14,167.1
7,475.7
30,586.2
7,466.9
2,308.6
2,517.3
4,757.8
2,757.4
12,224.7
18,361.6
24.0
11,350.6
30,586.2
4,476.6
4.9%
-68.0%
-1.6%
-4.3%
-0.2%
-0.1%
12.1%
-31.1%
12.3%
-4.4%
8.9%
5.0%
-3.2%
-83.8%
-4.2%
-0.1%
10.8%
-7.0%
-35.8%
-1.6%
-1.2%
-0.1%
-3.0%
-5.4%
0.3%
-1.8%
-3.3%
-6.1%
-4.6%
-1.9%
-71.1%
-2.2%
-3.0%
3.7%
542.3
1,573.7
(835.8)
762.8
1,124.7
(501.9)
751.6
(171.9)
(362.9)
18.8
1,299.0
(1,448.5)
(62.9)
(545.9)
(329.1)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
Fuente:
Fuente:
2
Estamos Fijando nuestro PO 2015 en P$23.00 y recomendación de
MANTENER, lo que representa un rendimiento de 7.5% respecto al cierre
de hoy de P$21.40. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA estimado se ubicaría
en 9.0x con un descuento de 14% respecto al múltiplo promedio del último
año. Consideramos que la debilidad operativa que ha presentado la empresa a
lo largo del año prevalecerá durante el 4T14. Reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER.
CULTIBA: FV/EBITDA
(promedio U12m)
12.00
11.50
11.00
10.50
10.00
9.50
9.00
10/29/13
1/29/14
4/29/14
7/29/14
10/29/14
Fuente: Bloomberg
Esperamos que 2015 sea un mejor año para Cultiba. Nuestras expectativas
contemplan un crecimiento en ingresos de 7.6% para la emisora, donde
esperamos que el volumen presente un crecimiento de 3.5% de forma
consolidada y que la empresa pueda mejorar los precios de sus productos en
línea con la inflación. Consideramos que los catalizadores para la emisora se
darán en 2015, donde se verá beneficiado de un mayor dinamismo del
consumo, en línea con nuestras expectativas de crecimiento en la economía, a
lo que se le sumará la estabilidad en costos de los insumos principales como
azúcar y pet y menores bases de comparación en la parte operativa. De igual
manera vemos como positivas las iniciativas que ha tomado la compañía para
mejorar la estructura de costos, pero aún esperaríamos a que comenzaran a dar
resultados, asimismo para la parte de mercadotecnia creemos que esta ha
logrado mantener la participación de mercado, principalmente frente a marcas
secundarias. Lo anterior podría derivar en una expansión en margen de 50pb
con un crecimiento en EBITDA de 13.4%.
De igual manera creemos que la parte de azúcar puede generar una mayor
contribución a los ingresos y a la utilidad de operación, una vez que se
informa que los gobiernos de México y EE.UU. alcanzaron acuerdos que
suspenden las investigaciones sobre antidumping y subsidios iniciadas en
contra de las exportaciones mexicanas de azúcar. Lo anterior creemos apoyará
no sólo a Cultiba sino al sector en general.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CULTIBA
02-MAYO-2014
CULTIBA
11-FEBRERO-2014
CULTIBA
30-OCTUBRE-2013
CULTIBA
26-ABRIL-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
COMPRA
4
PO
P$24.00
P$27.00
P$32.00
P$42.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
5