CX3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CEMEX
23 de Octubre de 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte del 3T14 con modestos crecimientos



Reporte en línea del 3T14. EE.UU. sigue creciendo, pero México
continúa con cierta debilidad. Aumento en Ventas por alzas de
volúmenes en mayoría de regiones y enfoque en estrategia de precios
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Estabilidad en rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., Mediterráneo
y Asia; por otro lado, disminuye ligeramente en México y de forma
más pronunciada en Norte de Europa y Sudamérica
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Introducimos nuestro PO 2015E de P$20.0 con recomendación de
Compra. Mantenemos una perspectiva positiva en EE.UU. y de
recuperación en México
Reporte del 3T14 en línea. Cemex reportó sus resultados al 3T14 con
incrementos en Ventas de 2.8%, en Utilidad Operativa de 12.8% y en Ebitda
de 2.7%, ubicándose en US$4,135m, US$405m y US$767m. Por otro lado,
registró una Pérdida Neta Mayoritaria de US$106m (vs. pérdida de US$155m
en el 3T13). En general los resultados operativos estuvieron en línea con
nuestros estimados, salvo la pérdida neta mayoritaria que fue mayor a la
estimada (P$26m). Consideramos que los buenos incrementos en volúmenes y
su enfoque en estrategia de precios reflejados en la mayoría de sus regiones,
así como la continua expansión en los resultados de EE.UU. (clave para el
crecimiento futuro), reiteran un panorama favorable para la compañía.
$16.22
$20.00
23.3%
US$11.91
US$15.50
10
4.0%
17.8 – 12.6
14,900
12,438
90%
517.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Introducimos nuestro PO2015E de P$20.0 con recomendación de
Compra. Dicho precio objetivo lo obtuvimos a través del método DCF
(WACC de 8.6%), que implica un rendimiento potencial de 23.3% en base al
nivel actual de precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares)
2014E de 11.9x, similar al múltiplo al que cotiza actualmente (11.9x).
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
197,036
11,510
34,506
17.5%
-12,000
-6.1%
2013
195,661
14,601
33,963
17.4%
-10,834
-5.5%
2014E
207,196
19,659
35,210
17.0%
-5,088
-2.5%
2015E
220,389
22,399
39,242
17.8%
-2,501
-1.1%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
478,795
12,478
323,170
208,129
155,625
496,130
15,176
347,812
221,589
148,318
498,835
17,807
348,678
220,250
150,157
484,936
17,516
340,664
213,625
144,272
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
11.2x
-14.8x
1.3x
2013
12.2x
-17.1x
1.4x
2014E
12.1x
-39.7x
1.5x
2015E
10.9x
-83.9x
1.6x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
-8.5%
-2.5%
2.2x
5.7x
1.3x
-8.1%
-2.2%
2.1x
6.1x
1.5x
-3.8%
-1.0%
2.2x
5.7x
1.5x
-1.9%
-0.5%
2.4x
5.0x
1.5x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
CEMEX – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
3T13
3T14
Var %
3T14e
52,609
4,702
9,772
-2,033
54,754
5,367
10,154
-1,399
4.1%
14.1%
3.9%
-31.2%
56,481
5,692
10,401
-350
Var % vs
Estim.
-3.1%
-5.7%
-2.4%
299.7%
8.9%
18.6%
-$0.178
9.8%
18.5%
-$0.112
0.9pp
0.0pp
-36.9%
10.1%
18.4%
-$0.029
-0.3pp
0.1pp
290.4%
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
52,609.3
35,634.3
16,975.0
12,272.8
4,702.1
8.9%
3,670.5
9,772.4
18.6%
(4,621.1)
4,117.7
37.1
(816.0)
275.5
68.1
149.2
1,798.7
0.0
(1,649.4)
384.0
(2,033.4)
-3.9%
(0.178)
53,880.3
36,614.3
17,266.0
10,545.6
6,720.4
12.5%
3,647.4
9,560.5
17.7%
(3,935.7)
3,892.1
36.2
(927.5)
847.8
78.9
2,863.7
1,593.1
0.0
1,270.6
284.9
985.7
1.8%
0.080
54,753.7
36,213.4
18,540.3
13,173.6
5,366.7
9.8%
3,650.3
10,154.4
18.5%
(4,386.8)
3,937.3
34.2
(1,766.3)
1,282.7
114.7
1,094.6
1,936.1
0.0
(841.5)
557.5
(1,399.0)
-2.6%
(0.112)
4.1%
1.6%
9.2%
7.3%
14.1%
0.9pp
-0.6%
3.9%
(0.0pp)
-5.1%
-4.4%
-8.0%
116.5%
365.6%
68.3%
>500%
7.6%
N.A.
-49.0%
45.2%
-31.2%
1.3pp
-36.9%
1.6%
-1.1%
7.4%
24.9%
-20.1%
(2.7pp)
0.1%
6.2%
0.8pp
11.5%
1.2%
-5.7%
90.4%
51.3%
45.3%
-61.8%
21.5%
N.A.
N.A.
95.7%
N.A.
(4.4pp)
N.A.
68,424.2
11,729.4
415,940.3
205,823.0
175,132.8
484,364.5
60,471.7
5,898.6
21,055.5
268,298.3
212,285.8
328,770.0
155,594.5
14,755.1
140,839.4
484,364.5
206,455.1
67,381.0
9,563.0
421,761.1
202,024.9
173,430.6
489,142.1
61,392.3
6,460.9
22,367.9
276,400.1
208,433.6
337,792.4
151,349.7
15,418.6
135,931.2
489,142.1
205,331.4
71,755.6
13,480.5
424,724.1
199,566.5
178,041.5
496,479.8
66,499.9
13,417.0
21,546.7
277,597.0
207,892.7
344,096.9
152,382.9
16,015.7
136,367.2
496,479.8
207,829.2
4.9%
14.9%
2.1%
-3.0%
1.7%
2.5%
10.0%
127.5%
2.3%
3.5%
-2.1%
4.7%
-2.1%
8.5%
-3.2%
2.5%
0.7%
6.5%
41.0%
0.7%
-1.2%
2.7%
1.5%
8.3%
107.7%
-3.7%
0.4%
-0.3%
1.9%
0.7%
3.9%
0.3%
1.5%
1.2%
24,097.9
(12,359.3)
(2,449.5)
15,685.1
(9,586.9)
(1,190.2)
15,685.1
(9,586.9)
(1,190.2)
(10,037.5)
(748.4)
(10,521.5)
(5,613.4)
(10,521.5)
(5,613.4)
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Consideramos que a mediano plazo, las perspectivas para la compañía son
positivas. Esperamos un mejor desempeño en México ya que se estima un buen
dinamismo económico, un mejor comportamiento del sector construcción y que
se dé un mayor gasto gubernamental (Plan Nacional de Infraestructura 20142018 con inversión de P$7.8 billones). Por otro lado, en EE.UU. (clave para el
crecimiento futuro) se sigue corroborando una recuperación y consideramos que
el margen Ebitda (13.5% en el 3T14) seguirá mejorando, lo que impulsará los
resultados de la empresa. Además, el panorama en los mercados de Sudamérica
y Asia continua siendo positivo. En relación al apalancamiento de la compañía,
si bien no habrá una reducción significativa en el monto de su deuda, el
indicador de apalancamiento podría mejorar por la expectativa de crecimiento
en el Ebitda (5.2x para 2015E vs. 5.6x en 2014E).
Aumento en Ventas apoyado por alzas de volúmenes en la mayoría de las
regiones y enfoque en estrategia de precios. Las Ventas de Cemex (+2.8%),
se vieron apoyadas por un mayor volumen de cemento total de 17.816m de
toneladas, que representa un crecimiento de 4% vs. 3T13. En cuanto a concreto,
el volumen presentó una variación marginal A/A y se ubicó en 14.720m m3, y
por último, en agregados el volumen es de 44.742m de toneladas que es 1%
superior A/A.
Variaciones de volumen por producto en el 3T14
(Porcentaje – Variación A/A)
Región
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y Caribe
Asia
Consolidado
Cemento
-2%
8%
1%
-3%
3%
5%
4%
Concreto
5%
2%
-8%
13%
5%
-4%
0%
Agregados
8%
1%
0%
-1%
10%
-44%
1%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha buscado ha tenido éxito en la mayoría de
sus regiones, ya que en México se logra una mejora en promedio de 3%
respecto al 3T13, en EE.UU. de 9% y en Mediterráneo de 9%; por otro lado,
Norte de Europa, Sudamérica y Asia no presentaron variación alguna en
promedio, todo esto en moneda local. Ajustados en dólares, las variaciones en
los precios son: +2% en promedio en México, +9% en EE.UU., sin variación en
Norte de Europa y Sudamérica, +8% en Mediterráneo y +1% en Asia.
Estabilidad en rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., Mediterráneo y
Asia; por otro lado, disminuye ligeramente en México y de forma más
pronunciada en Norte de Europa y Sudamérica. El Ebitda presentó un
aumento de 2.7% vs. 3T13, colocándose en US$767m. Con lo anterior el
margen Ebitda fue de 18.5%, bajando 0.1pp vs. 3T13. La empresa señaló que
durante el trimestre, el costo de ventas como porcentaje de ventas netas
disminuyó 1.6pp vs. 3T13 (eficiencias operativas y mezcla de productos) y los
gastos de operación como porcentaje de ventas netas aumentaron en 1.3pp
(mayores gastos de distribución). En cuanto al desglose del resultado operativo,
EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa) continua
teniendo un fuerte crecimiento (Ventas +13% y Ebitda +74%) mejorando su
rentabilidad (se ubicó en 13.5%), así como Mediterráneo (+7% y +4%) y Asia
3
(+9% y +11%). En contraparte, México siguió mostrando debilidad en el flujo
de operación (+4% Ventas, -1% Ebitda), Norte de Europa reportó caídas (-3% y
-11%), y Sudamérica se vio afectado por los trabajos de mantenimiento
programados y una menor contribución de los proyectos de soluciones de
vivienda (-2% y -6%).
Participación de Ebitda U12m por región
(porcentaje)
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
*Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Cemex registró una Pérdida Neta Mayoritaria en el 3T14 de US$106m, en
comparación con la pérdida reportada en el 3T13 de US$155m. La menor
pérdida trimestral refleja principalmente un mejor resultado de operación antes
de otros gastos, neto, una mayor ganancia por fluctuación cambiaria y menores
otros gastos, netos; parcialmente mitigados por una menor ganancia en
instrumentos financieros, mayores gastos financieros, un mayor impuesto a la
utilidad y mayor participación no controladora.
Disminuye la Deuda Neta 2.2% vs. 2T14 y mejora el indicador de
apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de US$16,479m, -0.5%
vs. 2T14. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda Neta, incluyendo
instrumentos perpetuos, de US$15,944m al 2T14, siendo -2.2% menor al 2T14.
La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en 5.37x (vs. 5.49x en el
2T14), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en 2.21x (vs. 2.15x en el
2T14).
Otros temas relevantes. En la conferencia de los resultados del 3T14, Cemex
mencionó que no va buscará realizar ofertas por los activos en venta derivados
de la fusión de Holcim y Lagarge, con el objeto de evitar un mayor nivel de
apalancamiento en aras de recuperar su grado de inversión. Relacionado con lo
anterior, la compañía señaló también que está en pláticas con un grupo de
bancos para ver la posibilidad de otro crédito bancario que tenga nuevas y
mejores condiciones.
4
Guía de la empresa 2014
A nivel consolidado, la compañía no realizó alguna modificación y estima un
crecimiento en el volumen de cemento, concreto y agregados de un dígito
medio, respectivamente. En lo que respecta a México no hubo cambios en
estimaciones de volúmenes. No obstante, para EE.UU. estima un crecimiento de
dígito alto en cemento, un dígito medio en concreto (antes dígito alto) y ningún
incremento en agregados (antes dígito medio).
Otro cambio de la cementera es que espera que las inversiones totales en activo
fijo sean de alrededor de US$765m (US$505m en activo fijo de mantenimiento
y US$260m en activo fijo estratégico), en comparación con el monto de
US$670m previo.
Estimados 2015
Para 2015, esperamos que Cemex registre un crecimiento (en dólares) en Ventas
consolidado de 5.2% y en Ebitda de 10.2% (A/A) vs. 2014E. En cuanto a
volúmenes, a nivel consolidado consideramos las siguientes variaciones: +4.6%
cemento, +4.3% en concreto y +4.4% en agregados. La empresa seguirá con su
estrategia de enfoque en precios y proyectamos variaciones positivas en dólares.
Estimamos que EE.UU. será la región con mayores crecimientos: un aumento
en volúmenes de un dígito alto e incrementos en Ventas y Ebitda de 10.7% y
54.0%, respectivamente, con un margen Ebitda de 15.4% 2015E.
Adicionalmente, las regiones de México, Sudamérica y Asia también apoyarán
el crecimiento de los resultados operativos de la empresa.
Valuación y PO 2015E de P$20.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2015E es de
P$20.0. En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.6%; costo de la
deuda de 9.4%; Beta de 1.2; Tasa libre de riesgo de 3.3% más el riesgo país de
1.7%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 3.9%. Nuestros resultados nos mostraron un rendimiento
potencial de 23.3% vs. precio actual (pesos). Nuestro PO 2015E de P$20.0
representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2015E de 11.9x, similar al
múltiplo que cotiza actualmente (11.9x).
CEMEX-DCF
(Millones de dólares)
Concepto
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo
1,326
1,608
1,840
1,960
1,998
42,624
CPOs (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
20,055
14,900
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
Fuente: Banorte-Ixe
5
12,438
P$
20.0
16.2
23.3%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CEMEX CPO
23/10/2014
CEMEX CPO
06/02/2014
CEMEX CPO
25/10/2013
CEMEX CPO
28/08/2013
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Compra
6
PO
P$20.00
P$20.00
P$17.50
P$16.60
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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