Análisis y Estrategia Bursátil
México
22 de Octubre de 2014
ASUR
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte Trimestral
Mantiene la altura en el 3T14

Reporte del 3T14 en línea con nuestras estimaciones. Pequeña
mejoría en rentabilidad sin tomar en cuenta ingresos y costos por
construcción

Crecimiento de ingresos operativos (+8.8%) guiado por el
crecimiento de pasajeros (+8.9%). Ingreso por pasajero muestra
ligera variación negativa (-0.1%)

José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Precio ADS
PO2015 ADS
Acciones por ADS
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Estimamos que Asur tenga un buen crecimiento en 2015 en su tráfico
de pasajeros (+7.2%e) y en sus resultados operativos. Introducimos
nuestro PO 2015E de P$193.5 con recomendación de Mantener
Reporte del 3T14 en línea con lo esperado. Asur reportó sus resultados al
3T14 con cifras que estuvieron en línea con nuestros estimados. Cabe señalar
que se presentó una pequeña mejoría en la rentabilidad sin tomar en cuenta
ingresos y costos por construcción. El tráfico total de pasajeros de Asur tuvo
un buen incremento de 8.9% A/A, lo que impulsó los crecimientos en ingresos
totales, utilidad de operación, Ebitda y utilidad neta de 12.2%, 9.4%, 9.2% y
13.8%, ubicándose en P$1,470m, P$766m, P$880m y P$581m,
respectivamente. El margen Ebitda de la compañía excluyendo ingresos y
costos por construcción fue de 67.6% (+0.3pp vs. 3T13).
$170.81
$193.50
13.3%
US$125.83
US$150.00
10
2.6%
180.3 – 142
3,873
300
43%
50.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Introducimos nuestro PO 2015E de P$193.5 con recomendación de
Mantener, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 15.2x,
ligeramente por arriba del múltiplo al que cotiza actualmente (14.7x). Dicho
precio lo obtuvimos a través del método de valuación DCF en el que usamos
una WACC de 9.4%. Con este precio el rendimiento potencial es de 13.3%, y
por lo tanto, nuestra recomendación es de Mantener para la acción de Asur.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
5,120
2,530
2,931
57.3%
2,075
40.5%
2013
5,446
2,871
3,289
60.4%
2,297
42.2%
2014E
6,012
3,058
3,513
58.4%
2,274
37.8%
2015E
8,402
3,356
3,852
45.8%
2,381
28.3%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
19,109
2,265
2,638
315
16,471
21,416
1,260
5,132
2,841
16,284
23,751
2,594
5,154
2,902
18,597
25,550
2,424
5,793
2,901
19,757
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
16.8x
24.7x
3.1x
2013
16.1x
22.3x
3.1x
2014E
14.7x
22.5x
2.8x
2015E
13.4x
21.5x
2.6x
13.0%
11.0%
0.0x
-0.7x
0.0x
13.8%
10.4%
-55.1x
0.5x
0.2x
12.8%
10.0%
-84.4x
0.1x
0.2x
12.4%
9.7%
-95.7x
0.1x
0.1x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
ASUR – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14
Var %
3T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1,310
700
806
511
1,470
766
880
581
12.2%
9.4%
9.2%
13.8%
1,495
758
870
531
Var % vs
Estim.
-1.7%
1.1%
1.1%
9.5%
53.4%
61.5%
$1.703
52.1%
59.9%
$1.938
-1.3pp
-1.6pp
13.8%
50.7%
58.2%
$1.769
1.4pp
1.6pp
9.5%
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
1,309.8
27.0
1,282.9
582.9
700.0
53.4%
105.6
805.5
61.5%
2.3
17.5
30.1
0.0
(10.4)
0.3
702.6
191.7
0.0
510.9
0.0
510.9
39.0%
1.703
1,340.6
26.4
1,314.2
553.2
761.1
56.8%
112.7
873.8
65.2%
11.0
21.3
25.0
0.0
7.3
21.9
794.0
239.2
0.0
554.7
0.0
554.7
41.4%
1.849
1,469.9
26.1
1,443.9
678.0
765.9
52.1%
114.0
879.9
59.9%
(21.7)
20.6
33.4
0.0
(34.5)
21.3
765.5
184.1
0.0
581.4
0.0
581.4
39.6%
1.938
12.2%
-3.3%
12.6%
16.3%
9.4%
(1.3pp)
8.0%
9.2%
(1.6pp)
N.A.
17.9%
10.8%
N.A.
233.3%
>500%
9.0%
-4.0%
N.A.
13.8%
N.A.
13.8%
0.5pp
13.8%
9.6%
-1.3%
9.9%
22.6%
0.6%
(4.7pp)
1.1%
0.7%
(5.3pp)
N.A.
-3.6%
33.3%
N.A.
N.A.
-2.7%
-3.6%
-23.0%
N.A.
4.8%
N.A.
4.8%
(1.8pp)
4.8%
3,869.4
2,396.6
18,722.2
317.0
15,607.5
22,591.5
985.2
12.7
14.0
4,636.8
2,834.7
5,622.0
16,969.6
0.0
16,969.6
22,591.5
450.7
3,660.4
2,352.0
18,744.4
322.7
15,642.7
22,404.8
505.1
29.9
11.6
4,438.7
2,776.5
4,943.8
17,461.0
0.0
17,461.0
22,404.8
454.4
4,031.9
3,099.3
19,013.7
323.1
15,779.7
23,045.6
431.2
9.7
20.7
4,520.9
2,876.3
4,952.0
18,093.6
0.0
18,093.6
23,045.6
(213.3)
4.2%
29.3%
1.6%
1.9%
1.1%
2.0%
-56.2%
-23.0%
47.4%
-2.5%
1.5%
-11.9%
6.6%
N.A.
6.6%
2.0%
N.A.
10.2%
31.8%
1.4%
0.1%
0.9%
2.9%
-14.6%
-67.4%
78.8%
1.9%
3.6%
0.2%
3.6%
N.A.
3.6%
2.9%
N.A.
2,416.6
(650.5)
(2,973.2)
1,790.9
(649.4)
(38.0)
2,615.7
(519.6)
(239.7)
1,338.4
131.2
(11.1)
1,092.4
(16.7)
1,839.8
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Crecimiento en pasajeros (+8.9%) apoya el aumento en los ingresos
operativos (+8.8%). En el 3T14, Asur presentó un buen crecimiento en tráfico
total de pasajeros de 8.9% (vs. 3T13); los pasajeros nacionales aumentaron
8.0% y los internacionales 9.9%. Lo anterior se debió a un mayor turismo que
se vio reflejado en el principal aeropuerto del grupo, Cancún, con un aumento
de 8.1% vs. 3T13. Adicionalmente, dicho comportamiento es también resultado
de las acciones realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar
frecuencias y expandir su flota.
El crecimiento en los ingresos aeronáuticos fue de 8.6%, en los ingresos no
aeronáuticos de 9.2% (con un incremento de 9.2% en los ingresos comerciales)
y en los ingresos de servicios de construcción de 48.7%. La suma de los
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un alza de 8.8%, ubicándose en
P$1,302m (+0.6% vs. nuestros estimados). De lo anterior, observamos que el
ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico
total) fue de P$226, que representa una variación de -0.1% vs. 3T13. En el
3T14, el ingreso comercial por pasajero fue mayor en 0.3% vs. 3T13.
Pequeña mejoría en rentabilidad excluyendo ingresos y costos por
construcción. El margen operativo disminuyó 1.3pp, colocándose en 52.1%; y
el margen Ebitda bajó 1.6pp, ubicándose en 59.9%. Lo anterior se debe
principalmente a un aumento en los ingresos (+12.2%) que fue menor al alza en
el total de costos y gastos de operación de 15.4%. Excluyendo los costos de
construcción, el aumento en costos fue de 7.9%. Es importante hacer notar que
comparando los márgenes del 3T14 vs. 3T13, sin tomar en cuenta los ingresos y
costos por construcción—que en realidad son registros contables—, los
resultados indican una ligera mejoría en rentabilidad (58.8% el margen
operativo y 67.6% el de Ebitda) vs. 3T13 (58.5% y 67.3%, respectivamente).
Nuestras estimaciones en dichos márgenes eran de 58.6% y 67.3%.
Utilidad neta aumenta 13.8%, mejor a lo estimado. La utilidad neta del
periodo tuvo un incremento de 13.8% (+9.5% vs. nuestro estimado) debido al
incremento en los resultados operativos de la compañía, una mayor utilidad en
el rubro de participación en los resultados de inversiones en asociadas y un
menor monto de impuestos que se ubicó en P$184m, en comparación con los
P$192m en el 3T13. Lo anterior, fue parcialmente compensado por una pérdida
de P$21.7m en el 3T14 en el resultado integral de financiamiento a
comparación de la utilidad mostrada en el 3T13 (P$2.3m).
Asur mencionó que en el 3T14 el tráfico total de pasajeros transportados en el
aeropuerto Luis Muñoz Marín Aeropuerto Internacional de Puerto Rico (“SJU”)
creció 3.7%, ubicándose en 2,185,919 pasajeros. Se registró una utilidad en la
participación del Joint Venture en el SJU de P$21.3m (vs. P$0.3m en el 3T13).
Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del grupo al 3T14 asciende a
P$2,886m con una razón Deuda Neta/Ebitda 12m de -0.1x vs. 0.1x en el 2T14.
3
Estimados 2105 y principales riesgos
Consideramos que dada la perspectiva de ocupación hotelera en Cancún
positiva, el tráfico de pasajeros de Asur cerrará 2014 con un crecimiento de más
del 8%. Para 2015, esperamos que el sector siga con una perspectiva positiva
dado el mayor dinamismo económico y las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota. Estimamos
que el tráfico total de pasajeros, de los 9 aeropuertos de Asur en México, tenga
un crecimiento de 7.2% para 2015E. Proyectamos incrementos en los ingresos
totales de 39.8% (debido a un aumento significativo en los ingresos de
construcción por el gran monto de inversión de acuerdo al Plan Maestro de
Desarrollo 2014-2018), en los ingresos operativos de 8.4% y en Ebitda de 9.7%,
así como un Margen Ebitda de 45.8%. Sin considerar los ingresos y costos de
servicios de construcción dicho margen se ubicaría en 68.1%. Los riesgos que
pudieran afectar nuestros estimados son: afectación en las operaciones del
aeropuerto de Cancún (principal del grupo), menor crecimiento económico en
México y EE.UU., volatilidad en precio del petróleo, salida de aerolíneas del
mercado, fortaleza del peso (que encarece precios respecto al turismo
extranjero), factores climatológicos (huracanes), epidemias y mayor percepción
de inseguridad.
Valuación y PO 2015E de P$193.5
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2015E es de
P$193.5 por acción, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 15.2x,
ligeramente por arriba del múltiplo al que cotiza actualmente (14.7x). En
nuestros supuestos consideramos un WACC de 9.4%; Costo promedio de la
deuda de 4.2%; Beta de 0.81; Tasa libre de riesgo de 6.0%, un premio por
riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.5%.
Nuestros resultados nos muestran un rendimiento potencial de 13.3% vs. su
precio actual (pesos).
ASUR-DCF
(Millones de pesos)
Perpetuidad
(2020e)
Concepto
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Ebitda
Capital de trabajo (-)
Capex (-)
Impuestos (-)
4,396
53
1,594
1,123
4,845
290
946
1,229
5,338
-72
205
1,346
5,875
157
543
1,474
6,343
-9
559
1,611
Flujo Libre de Efectivo
1,625
2,381
3,859
3,700
4,182
73,438
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
300
P$
193.5
170.8
13.3%
Acciones (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
58,050
51,243
Fuente: Banorte-Ixe
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ASURB
22/10/2014
ASURB
27/07/2014
ASURB
24/02/2014
ASURB
21/10/2013
ASURB
22/07/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Compra
Mantener
Mantener
5
PO
P$193.50
P$177.50
P$175.00
P$170.00
P$158.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
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(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
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(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
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[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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