AMX3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Amx
Reporte Trimestral
Logra contener el impacto en México



América Móvil reportó sus resultados del 3T14 siendo en línea con
nuestros estimados a nivel operativo mientras que a nivel de la
utilidad neta el reporte es por debajo de lo estimado.
Entre lo más relevante se encuentra la consolidación de las
operaciones de Telekom Austria, la desconexión y desaceleración de
líneas celulares y en México el impacto de la regulación asimétrica
Incorporaremos los resultados de AMX a nuestro modelo de
proyecciones y después de la conferencia telefónica estableceremos el
precio objetivo para finales del 2015
Los resultados de América Móvil al 34T14 fueron en línea con nuestros
estimados a nivel operativo. Desde el 1 de julio, AMX consolida en sus
estados financieros las operaciones de Telekom Austria. Esta nueva
subsidiaria contribuye con el 6.7% de los accesos totales, el 8.4% de los
ingresos y el 10% del EBITDA del grupo. A nivel consolidado, la empresa
reportó ingresos por un monto de P$220,884m siendo un incremento de 13.7%
A/A derivado principalmente de la consolidación de Telekom Austria
mientras que ajustando las cifras de manera pro-forma el crecimiento anual es
del 4.0%. A nivel del EBITDA, la empresa reportó un monto de P$69,189m,
es decir, un incremento del 9.4% A/A y con cifras pro-forma del 0.4%. Frente
a nuestros estimados, los ingresos y el EBITDA resultaron +1.0% y -1.1%,
respectivamente. Desde nuestro punto de vista, lo más relevante es el ahorro
en costos y gastos que implementó la administración en México para tratar de
contener el impacto de la regulación asimétrica por haber sido declarado como
“agente predominante”. En la utilidad neta, la empresa presentó una reducción
del 38.2% como resultado de mayores pérdidas cambiarias.
1
23 de Octubre 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$16.25
Por definir
0.26
1.6%
N.A.
US$23.75
Por definir
20
17.51 – 12.43
82,649
68,898
48%
903
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
AMX – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
3T13
3T14
Var %
3T14e
194,221
37,795
63,318
16,384
220,884
37,638
69,189
10,120
13.7%
-0.4%
9.3%
-38.2%
218,634
40,146
69,856
14,102
Var % vs
Estim.
1.0%
-6.2%
-1.0%
-28.2%
19.5%
32.6%
$0.230
17.0%
31.3%
$0.147
-2.4pp
-1.3pp
-35.9%
18.4%
32.0%
$0.205
-1.3pp
-0.6pp
-28.2%
2013
3
2014
2
2014
3
Variació
n
% A/A
Variación
% T/T
194,221.1
112,969.1
81,252.0
43,456.9
37,795.1
19.5%
25,522.6
63,317.7
32.6%
(10,830.5)
8,139.7
1,482.0
(1,255.8)
(2,917.0)
(642.6)
26,322.0
9,670.5
202,634.8
119,728.9
82,906.0
43,695.0
39,210.9
19.4%
27,420.1
66,631.1
32.9%
(13,670.5)
9,981.8
3,172.2
(9,942.6)
3,081.8
209.7
25,750.1
6,825.4
220,884.0
129,125.9
91,758.1
54,119.9
37,638.3
17.0%
31,551.0
69,189.2
31.3%
(10,299.9)
10,953.5
3,857.7
5,765.7
(8,969.9)
(2,033.3)
25,305.0
14,101.2
16,651.4
267.1
16,384.3
8.4%
0.230
18,924.7
91.8
18,832.9
9.3%
0.271
11,203.8
1,084.1
10,119.7
4.6%
0.147
13.7%
14.3%
12.9%
24.5%
-0.4%
(2.4pp)
23.6%
9.3%
(1.3pp)
-4.9%
34.6%
160.3%
N.A.
207.5%
216.4%
-3.9%
45.8%
N.A.
-32.7%
305.8%
-38.2%
(3.9pp)
-35.9%
9.0%
7.8%
10.7%
23.9%
-4.0%
(2.3pp)
15.1%
3.8%
(1.6pp)
-24.7%
9.7%
21.6%
N.A.
N.A.
N.A.
-1.7%
106.6%
N.A.
-40.8%
>500%
-46.3%
(4.7pp)
-45.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
250,032.6
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
72,226.0
Activos No Circulantes
777,960.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
485,333.9
Activos Intangibles (Neto)
132,512.3
Activo Total
1,027,993.2
Pasivo Circulante
277,722.0
Deuda de Corto Plazo
43,515.1
Proveedores
59,198.5
Pasivo a Largo Plazo
532,394.9
Deuda de Largo Plazo
468,890.1
Pasivo Total
810,116.8
Capital Contable
217,876.3
Participación Minoritaria
267.1
Capital Contable Mayoritario
208,311.3
Pasivo y Capital
1,027,993.2
Deuda Neta
440,179.2
274,362.2
94,126.6
792,392.6
500,827.3
133,468.0
1,066,754.8
317,104.6
51,465.6
72,050.6
535,488.7
454,983.9
852,593.3
214,161.5
91.8
205,553.9
1,066,754.8
412,323.0
296,113.8
95,716.8
884,568.6
565,354.1
185,551.0
1,180,682.5
331,956.7
51,096.8
76,055.9
641,019.5
535,722.3
972,976.2
207,706.2
1,084.1
189,435.1
1,180,682.5
491,102.3
18.4%
32.5%
13.7%
16.5%
40.0%
14.9%
19.5%
17.4%
28.5%
20.4%
14.3%
20.1%
-4.7%
305.8%
-9.1%
14.9%
11.6%
7.9%
1.7%
11.6%
12.9%
39.0%
10.7%
4.7%
-0.7%
5.6%
19.7%
17.7%
14.1%
-3.0%
>500%
-7.8%
10.7%
19.1%
70,025.3
(18,655.4)
(33,796.5)
64,348.2
(10,518.7)
(17,867.1)
69,329.9
(4,895.7)
(39,690.6)
23,801.9
41,375.3
16,373.6
52,336.0
(20,753.3)
3,990.2
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Desconexiones celulares en México, Chile y Centroamérica. La empresa
finalizó el trimestre con 286.8m de suscriptores celulares de los cuales 19.9m
corresponden a las operaciones de Telekom Austria. Excluyendo las
operaciones europeas, la empresa finalizó con 266.9 millones de líneas
celulares siendo un modesto crecimiento de 0.7% A/A. La migración hacia
paquetes con servicios de valor agregado ha generado una mayor demanda por
planes de post-pago. En esta ocasión, la empresa logró captar 709 mil
suscriptores para su base de post-pago representando un incremento del 5.6%
A/A. Vale la pena mencionar que los suscriptores en Brasil representan casi
una cuarta parte de los suscriptores totales, al igual que México, seguidos por
Colombia y EE.UU.
Los servicios de datos compensan la erosión en los servicios de voz. AMX
reportó ingresos por servicios de P$198,641m contribuyendo con el 89.9% de
los ingresos totales. Entre los ingresos por servicios, los accesos de banda
ancha móvil y fija así como la TV de paga son los que mejores tasas de
crecimiento presentan. Los servicios de datos móviles presentan crecimientos
estables de aproximadamente 15% mientras que la TV de paga se está
desacelerando pero aún presenta crecimientos cercanos al 15.2%. Los ingresos
de voz celular continúan siendo el mayor segmento con una contribución del
34.7% a las ventas totales seguidos por datos celulares con el 27%.
Menor impacto de las operaciones mexicanas en el margen consolidado.
AMX reportó un EBITDA de P$69,189m representando una variación de
+9.3% A/A y +0.4% con cifras pro-forma así como un margen de EBITDA de
31.3% (-1.2pp). Desde nuestro punto de vista, el elemento de mayor
incertidumbre del reporte de AMX era el impacto que tendría la regulación
asimétrica sobre la rentabilidad de las operaciones mexicanas. La empresa
implementó un programa de reducción de costos para amortiguar el impacto
de las medidas de la preponderancia. Con esto, el EBITDA en México
aumentó 1.2% A/A y el margen se expandió 0.9pp para ubicarse en 44.8%
superando nuestros estimados. En el 3T14, las operaciones mexicanas
contribuyeron con el 43.8% del EBITDA consolidado.
También vale la pena mencionar los buenos resultados obtenidos por la
subsidiaria brasileña. A pesar de la desaceleración económica que
experimenta Brasil, la empresa ha logrado por cuarto trimestre consecutivo
mejorar su rentabilidad. En el trimestre, las operaciones brasileñas reportaron
un incremento de 17.5% en el EBITDA con lo que su margen se expandió
2.3pp para ubicarse en 24.6%.
Depreciación, pérdidas cambiarias y mayores impuestos provocan caída
en la utilidad neta. Al cierre del trimestre, la debilidad de las monedas
latinoamericanas frente al dólar así como mayores cargos por depreciación y
amortización y una mayor provisión para impuestos afectaron los resultados
de la compañía. Además, AMX reportó una pérdida cambiaria e intereses
pagados así como impuestos diferidos, estos rubros influyeron en la reducción
de 38.2% en la utilidad neta.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Tlevisa CPO
4/10/2013
Tlevisa CPO
25/02/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
4
PO
$87.00
$76.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Víctor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5