Alsea3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALSEA
22 de octubre 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte en línea. Ubicamos PO2015 en P$48.00



ALSEA reportó resultados al 3T14 en línea con nuestras
expectativas y las del mercado nivel operativo y neto. Consideramos
que el reporte ya se encuentra descontado por el mercado.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Los ingresos del 3T14 crecieron 36.2% A/A (vs 40.4%e) y el EBITDA
22.4% (45.2%e), el margen EBITDA bajo 130pb y la utilidad neta
retrocedió 44.6% por mayor costo financiero.
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Fijamos nuestro PO2015 en P$48.00 con una recomendación de
Compra. Incorporamos a nuestro modelo los números de Grupo
Zena, y ajustado nuestro escenario económico para 2015.
Tal como estimábamos la incorporación de Vips y aperturas afectaron la
rentabilidad en el trimestre. Alsea presentó resultados en línea con nuestros
estimados y del mercado a nivel operativo y neto. Los ingresos consolidados
crecieron 39.7% A/A (vs +40.6%e ), el EBITDA avanzó 29.3% (vs. 25.95%e
y 27.5% consenso). Los ingresos de Alsea estuvieron impulsados por la
incorporación de Vips, que compenso el bajo crecimiento de 2.0% A/A vs
3.0%e en Ventas Mismas Tiendas- VMT-, así como por el crecimiento
orgánico. El margen bruto mejoró 130pb, por eficiencias en la mezcla de
negocios, y por la estrategia de precios implementada en el 3T14. Por su parte,
los gastos como porcentaje de las ventas crecieron 2.4pp, como un reflejo de
los gastos relacionados con la integración de Vips, el inicio de operaciones de
PF Chang en Brasil, The Cheesecake Factory en México y Starbucks en
Colombia. Derivado de lo anterior el EBITDA creció 29.3% A/A, con una
contracción en margen de 100pb (vs+140pb e) a 12.4%. La utilidad neta
mayoritaria
avanzó
5.8%
ante
mayor
costo
financiero.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
$40.40
$48.00
18.8%
0.0%
48.42 - 37.21
3,235
820
36%
133.7
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
2012
13,520
797
1,609
11.9%
365
2.7%
2013
15,719
1,115
2,038
13.0%
681
4.3%
2014E
21,683
1,195
2,467
11.4%
504
2.3%
2015E
24,744
1,003
2,942
11.9%
504
2.0%
9,771
550
4,969
2,474
4,521
12,459
663
7,878
5,044
4,581
24,648
2,606
13,151
9,135
11,497
24,259
3,394
13,625
9,097
10,634
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
13.7x
55.2x
5.0x
2013
16.8x
41.2x
6.5x
2014E
16.4x
65.8x
2.9x
2015E
13.4x
42.0x
3.2x
10.5%
3.8%
6.6x
1.0x
0.5x
17.1%
5.3%
7.2x
2.2x
1.1x
8.5%
4.9%
5.2x
2.6x
0.6x
9.0%
4.8%
4.7x
1.9x
0.6x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
ALSEA – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
3T13
3T014
Var %
3T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
4,082
305
546
184
5,701
350
706
195
39.7%
14.5%
29.3%
5.8%
5,738
316
687
183
Var % vs
Estim.
-0.6%
10.7%
2.7%
6.3%
7.5%
13.4%
$0.267
6.1%
12.4%
$0.232
-1.3pp
-1.0pp
-13.2%
5.5%
12.0%
$0.210
0.6pp
0.4pp
10.5%
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
4,082.3
1,364.9
2,717.4
2,414.9
305.4
7.5%
240.5
545.9
13.4%
(37.6)
60.8
5,203.3
1,652.2
3,551.1
3,228.8
306.8
5.9%
311.6
618.3
11.9%
(168.8)
175.8
5,701.3
1,828.5
3,872.9
3,498.1
349.8
6.1%
356.0
705.7
12.4%
(91.4)
89.8
23.3
(1.1)
266.7
82.6
7.1
2.9
140.9
55.2
(1.6)
2.9
261.2
76.5
184.1
0.3
183.8
4.5%
0.267
85.8
(2.4)
88.2
1.7%
0.105
184.8
(9.8)
194.5
3.4%
0.232
39.7%
34.0%
42.5%
44.9%
14.5%
(1.3pp)
48.0%
29.3%
(1.0pp)
143.3%
47.7%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-2.1%
-7.5%
N.A.
0.4%
N.A.
5.8%
(1.1pp)
-13.2%
9.6%
10.7%
9.1%
8.3%
14.0%
0.2pp
14.2%
14.1%
0.5pp
-45.8%
-48.9%
N.A.
N.A.
N.A.
-1.5%
85.4%
38.6%
N.A.
115.5%
306.8%
120.7%
1.7pp
120.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
2,598.7
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
581.1
Activos No Circulantes
9,346.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
4,454.2
Activos Intangibles (Neto)
3,761.3
Activo Total
11,945.3
Pasivo Circulante
2,497.7
Deuda de Corto Plazo
252.8
Proveedores
1,108.0
Pasivo a Largo Plazo
5,111.3
Deuda de Largo Plazo
5,052.3
Pasivo Total
7,609.1
Capital Contable
4,336.3
Participación Minoritaria
0.3
Capital Contable Mayoritario
4,085.4
Pasivo y Capital
11,945.3
Deuda Neta
4,471.2
3,719.2
1,130.0
18,373.4
8,624.7
7,768.9
22,092.6
4,629.8
1,593.8
1,385.4
6,220.0
7,271.2
10,849.8
11,242.8
(2.4)
11,013.2
22,092.6
6,141.1
2,928.2
499.9
19,280.7
8,742.7
8,689.2
22,208.9
3,985.4
901.7
1,391.0
6,824.4
7,222.3
10,809.9
11,399.0
(9.8)
11,158.6
22,208.9
6,722.3
12.7%
-14.0%
106.3%
96.3%
131.0%
85.9%
59.6%
256.7%
25.5%
33.5%
43.0%
42.1%
162.9%
N.A.
173.1%
85.9%
50.3%
-21.3%
-55.8%
4.9%
1.4%
11.8%
0.5%
-13.9%
-43.4%
0.4%
9.7%
-0.7%
-0.4%
1.4%
306.8%
1.3%
0.5%
9.5%
544.3
(353.5)
(1,789.6)
719.7
(685.7)
(8,067.4)
1,144.9
(341.8)
(1,262.5)
1,568.1
(30.8)
8,631.2
597.7
(170.9)
(630.4)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE*
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA*
(unidad)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
(*)Proforma EBITDA últimos 12m
2
Estamos introduciendo nuestro PO2015 en P$48.00. A ese precio el
múltiplo estimado se ubica en 15.6x con un premio de 20% respecto al
promedio conocido del sector 12.9x en México, y potencial de apreciación de
19% respecto al cierre de la jornada anterior en P$40.40, con una visión de
COMPRA.
Alsea: FV/EBITDA
(promedio U12m)
22.00
21.00
20.00
19.00
18.00
17.00
16.00
15.00
14.00
10/22/13
1/22/14
4/22/14
7/22/14
10/22/14
Fuente: Alsea y BMV
El premio en el múltiplo que le hemos dado respecto al sector se justifica con
base al crecimiento de 19.9% en EBITDA que estimamos reportará la empresa
este año tras la incorporación de Vips, así como de la incorporación de Grupo
Zena, operación que agrega a Alsea 427 restaurantes en España (284propios y
el resto franquiciados), esta unidad estaría agregando 20% de crecimiento en
ingresos para la compañía, aunado a que estimamos mejorará la rentabilidad
de la compañía. Asimismo veremos la total integración de las unidades de
Vips, al portafolio de la compañía y la maduración de nuevos formatos en
otros mercados como lo es PF Chamg en Brasil, The Cheese Cake Factory en
México y la penetración de Starbucks en Colombia.
No obstante hay que señalar que nuestro múltiplo, se encuentra con un
descuento de 10% respecto al promedio que ha reportado la emisora en el
último año.
Estaremos pendientes respecto a la conferencia que realizará la empresa con
analistas a las 13:00 am (CST), principalmente con temas relacionados a los
pasos que ha dado tras la adquisición de Grupo Zena, la estrategia para VIPS,
tras contar con más de un trimestre operando la marca, asimismo estaremos
pendientes del escenario que contempla para 2015, donde de entrada nosotros
estamos siendo optimistas respecto a la recuperación de economías como
México con un crecimiento en el PIB cercano al 5.0%, así como del
desempeño al alza de Europa, cabe señalar nuestra moderación respecto a la
3
recuperación de las economías de América Latina, Argentina y Brasil
principalmente, considerando que Colombia y Chile pueden tener un
desempeño más sólido.
Con respecto a la parte operativa, si bien consideramos que tanto VIPS como
Zena aportan una rentabilidad mayor, creemos que los gastos estarán
presionados durante 2015 por la incorporación de estas mismas unidades, así
como por los esfuerzos que realice la compañía respecto a las marcas y su
posicionamiento en el mercado.
VALUACION RELATIVA
EMISORA
ALSEA SAB DE CV
WALMART DE MEX-V
CONTROLA COM-UBC
SORIANA-B
CHEDRAUI
GENOMMA LAB-B
YUM! BRANDS INC
DOMINO'S PIZZA
PAPA JOHN'S INTL
WENDY'S CO/THE
CHEESECAKE FACTO
ARCOS DORADOS-A
STARBUCKS CORP
JACK IN THE BOX
MCDONALD'S HOLDI
POPEYES LOUISIAN
BURGER KING WORL
CHIPOTLE MEXICAN
TIM HORTONS INC
PRECIO
Valor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)
P/VL
P/U
P/U 2014E
P/U 2015E
FV/EBITDA
FV/EBITDA
2014E
FV/EBITDA
2015E
P$ 40.40
P$ 30.02
P$ 51.45
P$ 44.03
P$ 41.84
P$ 33.57
2,500
38,816
4,123
5,848
40,330
35,206
3,014
38,343
4,064
5,973
46,634
39,980
3.0x
3.9x
1.9x
1.8x
1.8x
3.8x
54.1x
24.4x
14.6x
26.9x
23.7x
19.9x
45.3x
21.0x
26.4x
22.1x
23.5x
17.8x
28.3x
20.5x
24.5x
19.7x
21.1x
14.6x
17.3x
12.8x
13.5x
11.1x
10.2x
12.8x
14.3x
12.3x
13.0x
11.0x
9.9x
11.5x
10.5x
11.2x
11.8x
10.0x
9.1x
9.9x
Promedio
Mediana
24,865
35,206
26,999
38,343
2.7x
2.5x
27.3x
24.0x
26.0x
22.8x
21.4x
20.8x
12.9x
12.8x
12.0x
11.9x
10.4x
10.3x
USD 69.13
USD 86.45
USD 43.78
USD 8.42
USD 44.50
USD 6.00
USD 74.60
USD 69.72
USD 2,620.00
USD 43.87
USD 30.01
USD 608.99
USD 87.65
30,244
4,755
3,090
2,204
1,259
56,040
2,721
348,355
1,031
9,410
1,715
11,641
32,719
6,249
1,991
4,173
2,204
2,043
56,893
3,246
291,283
1,131
11,305
1,643
13,069
20.0x
31.1x
31.7x
37.8x
21.3x
29.6x
28.5x
143.7x
28.9x
37.3x
47.0x
27.9x
21.4x
29.7x
25.5x
24.8x
21.3x
NA
29.6x
28.5x
NA
27.0x
30.7x
43.5x
26.5x
18.2x
25.5x
21.5x
21.6x
17.2x
17.5x
23.6x
24.7x
748.6x
23.0x
26.1x
35.0x
24.0x
11.2x
17.0x
13.6x
10.5x
9.3x
8.2x
67.6x
12.4x
16.2x
16.6x
20.0x
23.8x
15.7x
11.5x
16.4x
12.9x
10.3x
8.9x
8.3x
15.1x
12.1x
20.2x
15.2x
17.9x
21.9x
15.1x
10.0x
14.9x
11.6x
10.0x
8.1x
6.5x
13.1x
11.3x
14.9x
13.3x
16.3x
17.8x
14.2x
Promedio
Mediana
39,372
3,923
32,919
4,173
40.4x
30.4x
28.0x
27.0x
79.0x
23.6x
18.6x
15.7x
14.3x
15.1x
12.5x
13.1x
12.1x
-3.7x
16.6x
1.8x
8.0x
2.4x NA
11.1x
8.7x
2.1x
16.4x
6.9x
0.1x
30.5x
8.7x
8.0x
Fuente: Bloomberg.
Resultados del 3T14 por Segmento:
Apoya Vips negocios en México. Las ventas en México crecieron 59.0%, a
P$4,192m de los 2,636 generados en este mercado son atribuibles a la
incorporación de la marca Vips al portafolio de la compañía. Así como a la
apertura de 410 unidades de las diferentes marcas de la compañía lo que
consideramos compenso el bajo dinamismo reportado en VMT y donde las
marcas con mayor debilidad fueron las del segmento de QSR como Burger King
y Domino´s Pizza, las marcas que mejor dinamismo aportaron fueron las de
casual dinning, así como las cafeterías.. A nivel operativo el EBITDA aumentó
15.8% al cerrar en P$465m, mismo que fue afectado por la debilidad de ciertas
marcas, así como por el inicio de operaciones de formatos como fue “The
Cheesecake Factory”. El margen EBITDA paso de 15.2% a 11.1% una
disminución de 410pb.
4
Para Sudamérica (Argentina, Chile y Colombia) que representó 21.6% de
los ingresos, los crecimientos fueron de 5.2% con un retroceso en el EBITDA
de 18.5% reflejando un baja en el margen de 210pb. Los ingresos estuvieron
impulsados por la apertura de 35 unidades corporativas y 7 unidades de
subfranquicia de Domino´s y al crecimiento en VMT y a mejores precios en
algunos mercados. Lo anterior fue afectado por la devaluación del peso
argentino de 48.1% en comparación con el cierre del 3T13. Los mayores gastos
preoperativos relacionados con la entrada de Alsea al mercado brasileño con un
PF Chang y el inicio de operaciones de Starbucks en Colombia, así como el
efecto de la devaluación del peso argentino derivaron en una caída en la utilidad
de operación y retroceso en margen EBITDA de 210pb
Distribución y Producción (DIA). Los crecimientos fueron positivos con un
avance de 9.9% en ingresos. Los resultados estuvieron beneficiados del
crecimiento de ventas por el numero de unidades atendidas ahora con la marca
Vips, La venta a terceros se mantuvo estable. Por su parte el EBITDA creció
40.3% que se atribuye a la integración de Vips, así como a la eficiencia en
gastos relacionado con la implementación del sistema warehouse management,
y la mejora operativa en la panificadora y menores costos de producción.
OTROS RESULTADOS.
CIF. El costo integral de financiamiento en el 3T14 aumento a P$91m en
comparación con los P$38.0m generados en el mismo periodo del año anterior.
El incremento es atribuible a un mayor gasto de intereses.
Asociadas. Los resultados de asociadas crecieron PS$4m atribuible a la
incorporación de los resultados de Grupo Axo.
Inversiones. Alsea reportó inversiones en acciones equipo y arredramiento de
inmuebles por P$9,828m derivado de la adquisición de activos de Vips y a
aperturas de nuevas unidades como parte del programa de expansión de los
últimos 12 meses.
Al 30 de junio de 2014 realizó inversiones de capital por P$1465m. Del 91.7%,
se destinaron a adquisiciones, apertura de unidades, renovación de equipos y
remodelación de unidades existentes de las diferentes marcas que opera la
Compañía. Asimismo los 83m restantes se relacionan con logística de software
entre otros.
Impuestos: Registra una incremento en la cuenta de impuestos por pagar –neto
de impuestos por recuperar de P$154m atribuible a un decremento de P$178m
en el saldo del impuesto por pagar, derivado del pago de desconsolidación
fiscal.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al tercer trimestre de 2014, la deuda total de
Alsea se incrementó en P$2,170m al cerrar en P$7,222m. La deuda neta cerró
en P$6,722m.
La relación deuda Neta EBITDA últimos 12m fue de 2.2x y el EBITDA últimos
12m a intereses pagados fue de 6.1x. La deuda neta considera el EBITDA
proforma últimos 12m.
5
El Rendimiento de la Inversión Operativa Neta (ROIC) fue de 8.3% desde
10.9%. El Retorno sobre el Capital (ROE) de los doce meses terminados fue
de 8.3% en comparación con 12.8% del mismo período del año anterior.
INDICADORES OPERATIVOS
EMISORA
PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
EBITDA MARGEN
VENTAS U12m
MARGEN
Empresa
U12m
BRUTO
DN/EBITDA
(US$MM)
EBITDA U12m
(US$MM)
(US$MM) U12m
ALSEA SAB DE CV
WALMART DE MEX-V
CONTROLA COM-UBC
SORIANA-B
CHEDRAUI
GENOMMA LAB-B
P$ 40.40
P$ 30.02
P$ 51.45
P$ 44.03
P$ 41.84
P$ 33.57
Promedio
Mediana
2,500
38,816
4,123
5,848
2,976
2,598
9,477
3,549
3,014
38,343
4,064
5,973
3,441
2,950
9,631
3,753
1,468
33,403
3,646
7,826
5,309
927
8,763
4,478
180
3,101
313
560
350
240
791
332
67.4%
22.0%
24.3%
20.9%
20.2%
70.3%
37.5%
23.1%
12.3%
9.3%
8.6%
7.1%
6.6%
25.9%
11.6%
8.9%
2.8x
-0.2x
-0.2x
0.2x
1.3x
1.5x
0.7x
0.0x
YUM! BRANDS INC
DOMINO'S PIZZA
PAPA JOHN'S INTL
WENDY'S CO/THE
CHEESECAKE FACTO
ARCOS DORADOS-A
STARBUCKS CORP
JACK IN THE BOX
POPEYES LOUISIAN
BURGER KING WORL
CHIPOTLE MEXICAN
TIM HORTONS INC
USD 69.13
USD 86.45
USD 43.78
USD 8.42
USD 44.50
USD 6.00
USD 74.60
USD 69.72
USD 43.87
CAD 30.01
ZAR 608.99
USD 87.65
2,232
4,755
1,792
3,090
2,204
1,259
56,040
2,721
1,031
9,410
1,715
11,641
2,414
6,249
1,991
4,173
2,204
2,043
56,893
3,246
1,131
12,702
18,097
13,069
13,461
1,917
1,516
2,280
1,952
3,901
16,062
1,477
222
1,042
3,883
3,147
2,920
368
146
399
236
250
841
262
68
635
759
780
45.5%
30.1%
56.9%
28.6%
75.4%
36.8%
57.9%
37.0%
66.8%
94.4%
65.7%
34.5%
21.7%
19.2%
9.6%
17.5%
12.1%
6.4%
5.2%
17.7%
30.8%
60.9%
19.6%
24.8%
0.8x
4.1x
1.3x
2.7x
0.0x
3.1x
1.0x
2.0x
1.5x
3.4x
-1.0x
1.7x
Promedio
Mediana
34,327
2,721
31,961
4,173
4,104
2,280
639
384
49.5%
45.5%
Fuente: Bloomberg.
6
1.7x
1.6x
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Alsea
29-07-2014
Alsea
29-04-2014
Alsea
17-10-2013
Alsea
26-08-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
COMPRA
COMPRA
7
PO
P$51.00
P$53.00
P$48.00
P$40.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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