Arca3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AC
24 de octubre 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Mejoramos perspectiva para 2015

Arca Continental presentó resultados del 3T14 en línea con nuestras
expectativas y del consenso del mercado.

Durante el 3T14 el volumen de bebidas retrocedió 0.5% A/A, pese a
esta baja los ingresos consolidados avanzaron 3.6% A/A y el
EBITDA creció 6.8%, con expansión de 70pb margen EBITDA.

Fijamos nuestro PO 2015 en P$104.00s con una recomendación de
COMPRA. Consideramos como catalizador un escenario de
recuperación del consumo en México, con mejoría en márgenes.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Arca Continental reportó resultados del 3T14 Durante el 3T14, los ingresos
crecieron +3.6% al ubicarse en P$16,429m (vs +2.4% consenso y 1.9%e). En
el trimestre el volumen consolidado registró una baja de -0.5%, (-1.0%
México y 1.5% Sudamérica). Los ingresos crecieron gracias al avance de
12.6% de Sudamérica que compenso el bajo crecimiento de 1.0% de México,
mercado que contribuye con el 76%. Por su parte, el margen bruto avanzó
110pb a 49.1%, derivado de una menor presión en costos que se observó tras
la estabilidad en los precios de las materias primas, así como por el plan de
ahorros en costos y gastos de P$500m impulsado por la compañía. Los gastos
de administración aumentaron 5.8% por el aumento en las inversiones en
mercadotecnia y la inversión en mayor equipo de venta, dentro de las
campañas resalta “Comparte una coca cola con…” y Coca Cola Life, que
motivaron los volúmenes. El mejor desempeño en margen bruto y eficiencias
en gastos derivó que durante el trimestre, el EBITDA creciera 6.6%, el
EBITDA sumo P$3,738m. El margen EBITDA se expandió 70pb a 22.3%.
Por su parte, la utilidad neta fue por P$1,830m un avance de 6.3%,
(ligeramente mejor a nuestro estimado y en línea con el consenso).
Estados Financieros
$90.16
$104.00
15.7%
1.7%
98.4 – 67.0
10,719
688
16.5%
109.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
56,269
8,028
11,325
20.1%
5,045
9.0%
2013
60,359
9,842
12,811
21.2%
5,968
9.9%
2014E
61,445
10,740
13,433
21.9%
6,443
10.5%
2015E
68,835
12,216
15,251
22.2%
6,892
10.0%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
64,451
2,676
23,348
11,421
41,103
66,615
2,532
25,483
14,078
41,132
73,644
5,859
25,877
13,163
47,767
79,825
10,629
27,080
13,154
52,744
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
15.0x
28.0x
4.1x
2013
10.8x
20.1x
3.1x
2014E
12.1x
22.5x
3.2x
2015E
10.3x
21.1x
2.9x
13.4%
8.1%
11.0x
0.8x
0.3x
15.4%
9.0%
10.6x
0.9x
0.3x
14.4%
8.7%
0.1x
0.5x
0.2x
13.9%
8.6%
0.2x
0.2x
0.0x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
AC – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda*
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
* incluye gastos no recurrentes
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
(cifras en millones)
3T13
3T014
Var %
3T14e
Var % vs
Estim.
15,851
2,748
3,506
1,721
16,429
3,036
3,738
1,830
3.6%
10.5%
6.6%
6.3%
16,148
2,835
3,824
1,793
1.7%
7.1%
-2.2%
2.1%
17.3%
21.3%
$1.068
18.5%
22.5%
$1.136
1.1pp
1.2pp
6.3%
17.6%
23.7%
$1.110
0.9pp
-1.2pp
2.3%
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
15,850.9
8,241.0
7,609.9
4,814.0
2,747.7
17.3%
634.3
3,382.0
21.3%
(241.4)
294.4
45.7
15,957.9
8,075.9
7,882.0
4,859.3
3,104.5
19.5%
667.1
3,771.6
23.6%
(262.8)
298.2
48.6
16,428.9
8,354.4
8,074.5
5,095.0
3,036.0
18.5%
659.6
3,695.6
22.5%
(243.3)
311.4
63.4
7.4
68.8
2,575.1
788.1
(13.3)
25.2
2,866.9
881.9
4.7
20.8
2,813.4
910.5
1,787.0
65.7
1,721.3
10.9%
1.068
1,985.1
49.9
1,935.2
12.1%
1.201
1,903.0
73.0
1,829.9
11.1%
1.136
3.6%
1.4%
6.1%
5.8%
10.5%
1.1pp
4.0%
9.3%
1.2pp
0.8%
5.8%
38.8%
N.A.
-36.1%
-69.8%
9.3%
15.5%
N.A.
6.5%
11.2%
6.3%
0.3pp
6.3%
3.0%
3.4%
2.4%
4.9%
-2.2%
(1.0pp)
-1.1%
-2.0%
(1.1pp)
-7.4%
4.4%
30.4%
N.A.
N.A.
-17.8%
-1.9%
3.2%
N.A.
-4.1%
46.5%
-5.4%
(1.0pp)
-5.4%
11,419.5
5,125.4
57,557.1
23,510.1
29,767.3
68,976.6
7,055.0
629.9
2,975.8
18,881.2
13,658.6
25,936.2
43,040.4
65.7
40,529.8
68,976.6
9,163.1
13,737.3
7,318.4
59,901.8
24,373.2
30,759.2
73,639.1
10,469.1
3,171.7
3,320.4
19,019.0
13,490.8
29,488.1
44,151.0
49.9
41,177.2
73,639.1
9,344.1
16,693.4
9,887.9
60,837.0
24,826.5
31,256.8
77,530.4
11,294.7
2,882.9
3,120.0
19,902.1
14,283.4
31,196.8
46,333.6
73.0
43,480.2
77,530.4
7,278.4
46.2%
92.9%
5.7%
5.6%
5.0%
12.4%
60.1%
357.7%
4.8%
5.4%
4.6%
20.3%
7.7%
11.2%
7.3%
12.4%
-20.6%
21.5%
35.1%
1.6%
1.9%
1.6%
5.3%
7.9%
-9.1%
-6.0%
4.6%
5.9%
5.8%
4.9%
46.5%
5.6%
5.3%
-22.1%
3,597.0
(289.7)
(1,990.3)
3,903.1
28.8
(3,144.0)
4,048.4
(299.1)
(1,001.4)
(585.3)
731.8
298.5
1,086.5
(195.0)
2,553.0
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
(unidad)
Estamos introduciendo nuestro PO2014 para AC de en P$104.00 Este
precio fue calculado a través del promedio aritmético de los precios objetivos
de dos métodos de valuación: 1) Flujos Descontados a Valor Presente “DCF
(PO 2015e de $103.2 pesos); y 2) Múltiplos promedio del sector 12.0x (PO
$104.6 pesos). De esta forma, el Precio Objetivo 2015e se ubica en $104.0
pesos, que representa un rendimiento potencial de 15.40% respecto al precio
actual ($90.1) o de 17.1% si consideramos el pago de dividendo de P$1.50, lo
que nos da una recomendación de COMPRA. A ese precio el múltiplo
FV/EBITDA estimado para AC de 11.9x se ubica en línea con el múltiplo
U12m y se sitúa ligeramente arriba del múltiplo conocido del sector de
bebidas en México de 11.8x.
AC: FV/EBITDA
(promedio U12m)
14.00
13.50
13.00
12.50
12.00
11.50
11.00
10.50
10.00
9.50
9.00
10/24/13
1/24/14
4/24/14
7/24/14
10/24/14
Fuente: Bloomberg
VALUACIÓN: En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.6%;
Costo promedio de la deuda de 4.4%; Beta de 0.72; Tasa libre de riesgo de
6.0%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 2.0%. Nuestros resultados nos muestran un rendimiento
potencial de 14.4% vs. su precio actual.
Arca Continental - DCF
Concepto
Flujo Libre de Efectiv o
Wacc
VPN de los Flujos
(+) VPN perpetuidad
(-) deuda neta
(-) interes minoritario
Valor de capital
acciones en circulacion
2015e
2016e
7,546.4
8,303.9
2017e
2018e
2019e
Perp.
8.6%
39,842.82
123,502.65
2,525.09
PO DCF
103.12
284.62
Precio Actual
90.16
Rendimiento Potencial
14.38%
166,155.18
1,611.26
2020E
9,632.2 12,407.3 14,195.3 241,318.2 219,837.8
Fuente: Banorte-Ix e
3
Proyecciones 2015. Estamos considerando un mejor escenario económico
respecto a 2014 para el crecimiento de la economía de México en 2015, con
un PIB creciendo a una tasa de 4.3%. Lo anterior con base a los datos de
nuestro equipo de economía que nos refieren a: 1) Expectativas de una
demanda externa más dinámica, 2) un mayor gasto público derivado del
proceso electoral que se llevará a cabo el próximo año en 17 entidades
federativas; (4) el incremento en la inversión en construcción privada y en las
obras públicas, las cuales podrán agregar 0.9%-pts al crecimiento económico
de México. Adicionalmente, creemos que Arca será de las compañías que se
vean más beneficiadas del crecimiento de la economía dado que la
reactivación económica se genera de manera más rápida en la zona norte del
país, territorios en los que Arca tiene presencia. Adicionalmente, la empresa
cuenta con un mejor desempeño en costos de materias primas (combinación
entre azúcar y fructosa 70%/30% y aligeramiento de botellas), así como el
ahorro en gastos consideramos permitiría el sostenimiento de la rentabilidad
alcanzada hasta ahora por la compañía. Para 2015 estimamos un avance de
12% en ingresos y de 13.5% en EBITDA con un avance de 30pb en margen.
Resultados del 3T14 por Segmento:
Resultados en Norteamérica. La división que comprende el mercado de
bebidas de México y las unidades de botanas Wise Foods (Wise) en Estados
Unidos. Presentó durante el 3T14 una avance en ingresos de 1.0%, reflejó de
una baja en volumen de 0.5%, por el impacto negativo de la tasa impositiva a
las bebidas carbonatadas de un peso durante 2014. No obstante, la sólida
arquitectura de precios, estrategias positivas en lanzamiento de nuevas
categorías de producto (Coca Cola light ), y el dinamismo de los segmentos de
botanas amortiguaron la debilidad en volúmenes e impulso los ingresos. A
nivel operativo, la estabilidad en los costos de las principales materias primas,
combinado con un plan de contención de costos y gastos derivaron en un
crecimiento de 7.2% en EBITDA y una expansión en margen de 140pb.
Botanas sigue creciendo en México. La empresa reporta un crecimiento en
volúmenes e ingresos arriba de un digito alto. Las inversiones realizadas y los
lanzamientos de nuevos productos, y nuevos centros de distribución han
permitido un incremento en los volúmenes de venta de la compañía y con ello
una mayor participación de mercado.
Respecto a Wise, en EUA este segmento incremento sus volúmenes respecto
al mismo trimestre del año anterior. Apoyado por el incremento en nuevos
territorios como Fort Worth, TX, que además fue estratégicamente colocada
con el fin de lograr ahorros en sus exportaciones.
Por su parte, los ingresos en el negocio de maquinas vending crecieron 2.2%
durante el trimestre. También continua con el aumento de cobertura de
maquinas con telemetría y logro disminuir los costos de operación.
Sudamérica presionada por Argentina. Durante el 3T14 las ventas en la
región crecieron 12.6% a P$3,929m. Los ingresos estuvieron apoyados por la
4
integración de Tonicorp, si descontamos este efecto los ingresos reportaron
una baja de 4.2%.
El volumen aumento 1.5% respecto al mismo periodo del año pasado,
mostrando un aumento en el segmento de colas y de 48% en no carbonatados.
El EBITDA de la región avanzó 3.9% A/A, A P$622m durante el 3T14
registrando expansión en margen de 140pb a 15.8%.
Por mercados el volumen de Argentina mejoró respecto al trimestre previo al
crecer 1.6% a/A, principalmente por un mejor desempeño de la categoría de
agua personal y bebidas carbonatadas. La compañía ha logrado mitigar la
tendencia negativa en volúmenes al ofrecer un portafolio a precios más
accesibles, con lo que logra mitigar el escenario económico. El segmento de
refrescos de cola permanece con crecimientos positivos +1.4%, y 62% el
desempeño de las bebidas no carbonatadas.
En Ecuador el volumen avanzó 1.5%, explicado por el aumento en bebidas no
carbonatadas. La empresa ha incrementado la cobertura en envases retornables
y personales donde incrementaron en 3.0% las ventas de ese formato.
La unidad de Botanas Inalecsa reportó un crecimiento de doble dígito y
Expansión en EBITDA.
5
Certificación de los Analistas.
Declaraciones relevantes.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
AC
17-JULIO -2014
AC
30-ABRIL -2014
AC
28-OCTUBRE-2013
AC
23-JULIO-2013
AC
19-FEBRERO-2013
Recomendación
COMPRA
COMPRA
MANTENER
MANTENER
MANTENER
6
PO
P$100.0
P$96.0
P$86.0
P$108.5
P$106.0
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
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(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
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[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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