creal3T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CREAL
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Mantiene solidez en resultados

23 de octubre 2013
Crédito Real reportó buenos resultados al 3T13, en línea con nuestras
expectativas.

La cartera de créditos aumentó 42.6% en forma anual al ubicarse en
P$9,191.2 millones, lo que impulsó el crecimiento del 41.5% en el
Margen Financiero a P$515.4 millones.

A nivel neto las utilidades aumentaron 45.2% A/A al ubicarse en
P$256 millones vs. nuestro estimado de P$252 millones.

El índice de morosidad se mantiene bajo en 1.7%, ligeramente arriba
del 1.6% del trimestre anterior.

Nuestro precio objetivo para 2014 se mantiene en P$27.00, el cual
representa un múltiplo P/U 2014E de 8.3x, ligeramente arriba del
8.1x 2013E al que cotiza actualmente. Nuestra recomendación es de
COMPRA, aunque nos sigue preocupando la baja bursatilidad.
En el 3T13 Crédito Real mantuvo un favorable desempeño en la cartera
de créditos vía nómina. La utilidad neta alcanzada por la compañía fue de
P$256 millones (vs. nuestro estimado de P$252 millones), mostrando un
crecimiento interanual del 45.2%. Parte del crecimiento en la utilidad neta se
explica por el buen desempeño en la cartera de créditos, la cual aumentó
42.6% vs. 3T12 al ubicarse en P$9,191.2 millones. Esto se vio principalmente
impulsado por el incremento del 46.9% en los créditos vía nomina, que
representan el 85.3% de la cartera total, gracias al sólido desempeño en la
originación de créditos apoyado en las participaciones de la compañía en
Kondinero, Credifiel y Crédito Maestro. Por lo que respecta a los créditos de
bienes duraderos, que contribuyen con el 11.6% de cartera total, estos
mostraron un incremento del 17.2% A/A, lo cual se explica por las nuevas
Estados Financieros
Marissa Garza
Subdirector Financiero/Minería/Químico
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$20.99
P$27.00
28.6%
NA
23.40-19.90
605
389
27.0%
4.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
15%
MEXBOL
CREAL*
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos Financieros
Margen Financiero
Estim Prev p/Ries Cred
Utiidad de Operación
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
1,912
1,300
309
469
416
21.7%
2012
2,090
1,436
273
613
614
29.4%
2013E
2,725
2,006
425
1,008
1,010
37.1%
2014E
3,340
2,509
523
1,263
1,264
37.8%
Activo Total
Cartera Vigente
Cartera Vencida
Pasivo Total
Capital
8,353
5,403
109
6,892
1,460
10,965
6,626
107
7,369
3,596
14,170
10,141
208
9,577
4,593
15,876
12,857
262
9,999
5,876
2011
2012
13.3x
2.3x
2013E
8.1x
1.8x
2014E
6.5x
1.4x
28.5%
6.1%
17.8%
2.0%
2.4%
24.3%
6.4%
17.4%
1.6%
2.1%
24.7%
8.4%
20.4%
2.0%
2.1%
24.1%
8.4%
20.1%
2.1%
2.1%
P/U
P/VL
ROE
ROA
MIN
CV/CT
Prov/CT
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
CREAL – Resultados 3T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T12
Ingresos Financieros
530
Margen Financiero
364
Utilidad de Operación
190
Utilidad Neta
177
Márgenes
ROE
33.9%
MIN (Margen de Interés Neto)
20.5%
CV/CT
1.4%
Provisiones/CT
1.8%
3T13
698
515
262
257
Var %
31.6%
41.6%
38.0%
45.2%
3T13e
705
516
240
252
Var % vs Estim.
-1.0%
-0.1%
9.3%
1.9%
22.7%
19.4%
1.7%
2.1%
11.2pp
1.1pp
-0.3pp
-0.3pp
22.6%
19.2%
1.9%
2.1%
0.1pp
0.2pp
-0.2pp
0.0pp
Fuente: Banorte-Ixe
campañas de crédito con los minoristas. Los resultados anteriores lograron
compensar la disminución del 11.4% en la cartera de créditos grupales, que
continuó afectada por la fuerte competencia, aunque tan solo representan el
1.9% de la cartera total.
Crecimiento en cartera impulsa Margen Financiero. El crecimiento en la
cartera se vio reflejado en un aumento del 41.5% en el Margen Financiero, lo
cual se explica por el aumento del 31.6% en los ingresos por intereses y el
crecimiento proporcionalmente menor en los gastos de apenas 9.8% atribuible
a los menores costos de fondeo. En cuanto a la estimación preventiva para
riesgos crediticios, esta mostró un crecimiento del 255% al ubicarse en P$113
millones, pero respecto del 2T13 este muestra un aumento de apenas 5.1%, en
línea con el crecimiento en la cartera trimestre a trimestre.
Participaciones minoritarias siguen contribuyendo positivamente a la
utilidad. El otro rubro que explica el crecimiento en la utilidad neta es el
relacionado con la participación de CREAL en las utilidades de asociadas.
Estas mostraron un aumento del 155% A/A al ubicarse en P$50 millones,
contribuyendo con el 19.6% a la utilidad neta reportada en el 3T13. Esto se
deriva de las contribuciones de las participaciones minoritarias de la compañía
en Kondinero, Credifiel y Crédito Maestro.
Morosidad se mantiene en niveles bajos. El índice de cartera vencida a
cartera total se ubicó en 1.7% en el 3T13, mostrando un ligero deterioro
respecto de los niveles de 1.6% registrados en el 2T13 y del 1.4% en el 3T12,
pero todavía en niveles muy sanos. El mayor deterioro se dio en el índice de
morosidad de los créditos de bienes duraderos el cual pasó de 1.4% en el 3T12
a 2.2% en el 3T13, mientras que en créditos de nómina aumentó ligeramente
desde 1.3% a 1.5% en los mismos periodos.
Nuestro precio objetivo para 2014 se mantiene en P$27.00, con una
recomendación de COMPRA. A pesar de que los resultados confirman
nuestras favorables perspectivas para la compañía en este 2013 y 2014, el
mercado no ha logrado reconocer el valor de la emisora. Derivado de lo
anterior estamos recorriendo nuestro precio objetivo para 2013 a 2014. A
P$27.00 las acciones de CREAL estarían cotizando a un P/U 2014E de 8.3x,
ligeramente arriba del 8.1x 2013E al que cotiza actualmente, y un P/VL 2014E
de 1.8x con un ROE al 2014 de 23.8% que consideramos atractivos. Es
importante mencionar que haciendo un ejercicio de valuación basado en la
generación de utilidades, el precio que obtendríamos para las acciones de
CREAL en 2014 sería de P$31.00. No obstante, preferimos ser conservadores
2
mientras el mercado no logre reflejar las valuaciones que consideramos podría
merecer la generación de utilidades de la compañía.
Flujos Descontados
SUPUESTOS
Tasa libre de riesgo
5.50%
Premio de mercado
6.50%
Factor de riesgo emisor
1.4
Tasa de descuento
14.60%
Periodos
Crecimiento
Descuento Neto
1
Valor Presente
0
25%
1.252
1.252
1
12%
1.402
1.223
2
7%
1.500
1.142
3
5%
1.575
1.047
4
2%
1.607
0.932
5
2%
1.639
0.829
a partir del
6
13%
12.511
5.523
P/U
PO 2014
11.948
$
31.01
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
Estimados 2014. De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones en 2014
estimamos un aumento del 26.7% A/A en la cartera de créditos para ubicarse
en P$12,844 millones. Lo anterior se verá reflejado en un Margen Financiero
por P$2,509.0 millones que representaría un aumento del 25.1% sobre
nuestros estimados del 2013. A nivel neto las utilidades deberán mostrar un
aumento del 25.2% A/A para ubicarse en P$1,264 millones.
3
ESTADOS FINANCIEROS
CREAL
BALANCE GENERAL
Millones de Pesos
Activo Total
2012-III
Operacio c/Val Deriv ados
2013-I
2013-II
2013-III
10,965
11,614
83
85
119
96
820
347
362
192
Disponible
Instrumentos Financieros
2012-IV
10,046
12,355
% Var Anual % Var Trim
13,330
32.7%
7.9%
82
-1.6%
-14.3%
209
-74.5%
9.3%
300
242
136
195
321
6.8%
64.1%
Cartera de Creditos Neta
6,330
6,591
6,991
8,143
9,017
42.4%
10.7%
Esti Prev p/Ries Credit
(116)
(141)
(139)
(156)
(174)
49.8%
11.6%
Cartera de Credito Vigente
6,357
6,626
7,000
8,163
9,039
42.2%
10.7%
89
107
129
136
152
70.1%
12.3%
1,928
2,504
2,705
2,413
2,325
20.6%
-3.6%
16
18
20
20
21
29.9%
5.7%
392
752
821
712
762
94.4%
7.1%
Cartera Vencida
Otras Cuentas por Cobrar
Maquinarias y Equipos
Inv ersiones Permanentes
Otros Activ os
176
426
460
585
592
236.8%
1.3%
Pasivo Total
8,141
7,369
7,847
8,361
9,065
11.4%
8.4%
Obligaciones
7,669
6,847
7,241
7,729
8,392
9.4%
8.6%
Otras Cuentas p/Pagar
311
306
333
324
307
-1.3%
-5.3%
Impuestos Diferidos LP
161
216
273
308
366
127.5%
18.9%
1,905
3,596
3,767
3,994
4,265
123.9%
6.8%
Capital Contable
ESTADO DE RESULTADOS
2012-III
2012-IV
2013-I
2013-II
2013-III
% Var Anual
% Var Trim
Ingresos Financieros
530
560
613
630
698
31.6%
10.7%
Gastos Financieros
166
176
169
174
183
9.8%
4.8%
Margen Financiero
364
384
444
456
515
41.5%
13.0%
32
89
79
107
113
255.6%
5.1%
Estim Prev e p/Risc Credi
Marg Fin Ajust Ries Cred
332
295
365
349
403
21.1%
15.5%
Comisiones
(17)
(17)
(16)
(18)
(18)
8.5%
1.8%
Ingresos por Intermediación
(10)
0
0
0
0
Ingresos Tot de la Opera
306
278
349
331
385
25.8%
16.2%
Gastos Operativ os
115
129
119
121
123
6.3%
1.1%
Utilidad de Operación
190
149
229
210
262
37.7%
24.9%
Otros Ingresos (Gastos)
15
5
3
3
2
-85.2%
-13.3%
206
154
233
213
264
28.5%
24.4%
44.9%
Resultado antes de Impuestos
Impuestos
49
43
56
40
58
19.2%
157
112
177
172
206
31.4%
19.7%
20
65
43
61
50
155.0%
-17.4%
Utild Oper Continuadas
177
177
220
233
257
45.2%
10.0%
Utilidad Neta
177
177
220
233
257
45.2%
10.0%
Utilidad Neta antes de Subsidiarias
Partic Result Subsi Neto
Fuente: Crédito Real
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CREAL
23 octubre 2013
CREAL
28 noviembre 2012
Recomendación
COMPRA
COMPRA
5
PO
P$27.00
P$27.00
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
6