TVAzteca3T13

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Análisis y Estrategia Bursátil
México
AZTECA
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Mejora secuencial en márgenes

22 de octubre 2013
Trimestre poco comparable con el año anterior por la transmisión de
los Juegos Olímpicos de Londres

Secuencialmente mejoran los ingresos pero todavía están afectados
por la desaceleración de la economía

Introducimos nuestro PO 2014 de $8.40 siendo calculado con una
valuación por múltiplos y por Flujos Descontados, reiteramos la
recomendación de MANTENER
Los resultados de Televisión Azteca al 3T13 son en línea con nuestros
estimados. La empresa reportó un monto de P$3,016m lo que equivale a una
caída de 5.7% vs el 3T13, las cifras no son del todo comparables por la
transmisión de los Juegos Olímpicos en Londres en el 2012. TV Azteca
reportó un Ebitda de P$971m (-8.3% A/A) lo que representó un margen de
Ebitda de 32.2% siendo una erosión de 93pb A/A principalmente por mayores
gastos de operación. En la utilidad neta se reportó una caída de 54.0% A/A a
un monto de P$330m siendo afectada por la debilidad operativa así como una
pérdida cambiaria que compara desfavorablemente con la ganancia cambiaria
del año anterior.
Manuel Jiménez
Subdirector Telecomunicaciones/Medios
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$7.23
$8.40
15.5%
0.8%
9.87 – 5.45
1,686
2,987
45%
38
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Establecemos PO 2014 de $8.40 para fines del 2014. Nuestro PO equivale a
un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 6.6x, este precio fue determinado con el
promedio de una valuación por múltiplos y una valuación por Flujos
Descontados. Creemos que los inversionistas se podrían mantener alejados de
la acción en el corto plazo por la incertidumbre que genera la posible entrada
de nuevos competidores como parte de la Reforma al sector de radiodifusión.
Documento destinado al público en general
1
T e le visió n Azte ca (AZT EC A)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2012
3
2012
4
2013
1
2013
2
2013
3
Variación Variación
% A/A
% T/T
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
3,198.3
1,880.6
1,317.7
400.9
859.6
26.9%
143.0
1,059.8
33.1%
(16.6)
244.5
51.5
(16.4)
192.8
6.4
849.4
136.3
0.0
713.1
(5.0)
718.1
22.5%
0.241
3,627.2
1,726.8
1,900.4
436.3
1,341.2
37.0%
143.9
1,607.9
44.3%
(199.0)
189.1
51.2
(9.5)
(51.6)
29.0
1,171.2
57.8
0.0
1,113.4
2.4
1,111.0
30.6%
0.372
2,416.7
1,540.3
876.4
411.7
405.8
16.8%
148.8
613.5
25.4%
(3.8)
240.2
41.3
(11.9)
207.0
(9.9)
392.1
244.2
0.0
147.9
(3.7)
151.6
6.3%
0.051
2,819.8
1,715.8
1,103.9
400.8
553.1
19.6%
143.6
846.7
30.0%
(454.9)
224.2
45.4
(48.6)
(227.5)
1.0
99.2
187.7
0.0
(88.5)
(3.6)
(84.9)
-3.0%
(0.028)
3,015.8
1,784.2
1,231.6
414.1
681.8
22.6%
153.9
971.4
32.2%
(218.0)
237.3
32.1
(4.1)
(8.7)
1.8
465.7
139.7
0.0
326.0
(4.0)
330.1
10.9%
0.111
-5.7%
-5.1%
-6.5%
3.3%
-20.7%
(4.3pp)
7.6%
-8.3%
(0.9pp)
>500%
-3.0%
-37.6%
-75.0%
N.C.
-71.5%
-45.2%
2.5%
N.S.
-54.3%
-18.7%
-54.0%
(11.5pp)
-54.1%
7.0%
4.0%
11.6%
3.3%
23.3%
3.0pp
7.2%
14.7%
2.2pp
-52.1%
5.8%
-29.3%
-91.6%
-96.2%
82.9%
369.3%
-25.6%
N.S.
N.C.
13.2%
N.C.
14.0pp
N.C.
12,570.4
7,034.0
5,536.4
1,609.1
3,595.5
28.6%
556.4
4,151.9
33.0%
(715.5)
922.4
222.8
(148.3)
132.4
36.1
2,916.1
618.7
0.0
2,297.4
(9.7)
2,307.2
18.4%
0.773
11,906.8
6,796.4
5,110.4
1,657.8
3,016.5
25.3%
590.0
4,042.6
34.0%
(462.1)
896.5
222.8
(100.7)
312.3
(5.2)
2,549.2
667.2
0.0
1,882.1
(3.6)
1,885.6
15.8%
0.631
12,429.1
7,129.7
5,299.4
1,719.0
3,269.7
26.3%
572.6
4,153.0
33.4%
(691.2)
804.7
368.3
(149.2)
(105.5)
7.6
2,586.0
775.8
0.0
1,810.2
9.3
1,800.9
14.5%
0.603
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
15,528.5
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
6,896.1
Activos No Circulantes
17,323.0
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
3,576.7
Activos Intangibles (Neto)
6,803.0
Activo Total
32,851.5
Pasivo Circulante
3,621.0
Deuda de Corto Plazo
647.8
Proveedores
118.7
Pasivo a Largo Plazo
18,806.1
Pasivos por Impuestos Diferidos
3,105.9
Pasivo Total
22,427.1
Capital Contable
10,424.4
Participación Minoritaria
(5.0)
Capital Contable Mayoritario
10,353.1
Pasivo y Capital
32,851.5
Deuda Neta
3,652.2
15,275.0
7,271.3
18,302.6
3,465.1
7,565.4
33,577.5
3,159.2
666.6
136.8
18,463.5
3,112.1
21,622.7
11,954.9
2.4
11,881.2
33,577.5
3,325.3
16,787.3
7,263.9
18,631.8
3,451.3
7,720.8
35,419.1
3,101.0
666.6
78.2
20,435.9
3,112.1
23,536.9
11,882.2
(3.7)
11,812.2
35,419.1
2,873.3
15,883.5
6,876.8
19,480.9
3,411.3
7,720.8
35,364.4
9,219.7
666.6
89.7
14,174.0
3,463.5
23,393.7
11,970.7
(3.6)
11,904.3
35,364.4
3,463.5
20,724.0
11,620.9
20,055.5
3,389.3
7,760.2
40,779.5
8,521.9
666.6
126.5
20,173.4
3,463.5
28,695.3
12,084.2
(4.0)
12,021.8
40,779.5
4,873.7
33.5%
68.5%
15.8%
-5.2%
14.1%
24.1%
135.3%
2.9%
6.6%
7.3%
11.5%
27.9%
15.9%
-18.7%
16.1%
24.1%
33.4%
30.5%
69.0%
2.9%
-0.6%
0.5%
15.3%
-7.6%
0.0%
41.1%
42.3%
0.0%
22.7%
0.9%
13.2%
1.0%
15.3%
40.7%
15,275.0
7,271.3
18,302.6
3,465.1
7,565.4
33,577.5
3,159.2
666.6
136.8
18,463.5
3,112.1
21,622.7
11,954.9
(9.7)
11,881.2
33,577.5
3,325.3
18,193.8
8,102.3
19,860.0
3,193.9
7,760.2
38,053.8
8,975.0
623.9
195.7
14,054.6
3,463.5
23,029.6
15,024.2
(3.6)
14,946.7
38,053.8
2,230.8
19,450.2
8,252.6
19,799.9
3,133.7
7,760.2
39,250.1
8,535.8
635.7
204.3
14,323.1
3,463.5
22,858.9
16,391.2
9.3
16,306.5
39,250.1
2,360.7
1,696.2
(927.4)
(132.2)
(261.5)
375.1
(513.9)
896.0
(85.2)
(304.2)
(7.4)
1,736.9
(1,259.7)
(52.4)
(812.0)
(387.1)
733.2
(1,755.0)
(414.8)
6,180.8
4,744.2
3,979.0
(2,515.5)
(518.4)
(1,991.6)
(1,046.5)
3,781.0
(2,706.7)
(573.5)
330.2
831.0
3,587.6
(2,332.9)
(94.0)
(1,010.4)
150.3
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
632.7
(870.8)
(118.9)
(511.0)
(868.0)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
-0.6%
-4.6%
1.4%
0.0%
-5.8%
-11.7%
-11.7%
8.1%
2.8%
17.2%
Ingresos no comparables con el año anterior. La transmisión de los Juegos
Olímpicos de Londres en el 3T12 dificulta la comparación en este trimestre.
Además creemos que la desaceleración de la economía y la incertidumbre
causada por la política monetaria en Estados Unidos podrían haber afectado
los presupuestos de algunos anunciantes, especialmente de empresas
multinacionales. La empresa reportó ingresos de publicidad en México por
P$2,750m representando el 91.2% de los ingresos totales y una variación de
5.9% A/A. Azteca America, cadena de TV Abierta enfocada al mercado
hispano en EEUU reportó una caída de 2.6% en sus ingresos afectada por la
desaceleración y un efecto cambiario; ésta contribuyó con el 7.4% de los
ingresos totales. Por último la exportación de contenido a Europa y
Sudamérica cayó 6.5% A/A.
Contracción de márgenes anual pero mejora secuencial. En el trimestre
anterior se registraron costos por derechos de exhibición y costos de
producción relacionados con los Juegos Olímpicos. La ausencia de estos
costos en combinación con una mayor programación para Azteca America
provocó una caída de 5.8% en el costo de ventas. Por el contrario los gastos de
administración y venta subieron 2.1% A/A por mayores gastos de personal.
Así la empresa reportó un Ebitda de P$971m lo que representa una caída de
8.3% A/A. La rentabilidad de la empresa se ha presionado en este año, sin
embargo, vemos una ligera mejora secuencial (descontando la estacionalidad)
al pasar de 30.0% en el 2T13 a 32.2% en el 3T13.
Pérdida cambiaria presiona los resultados. En este trimestre, TV Azteca
reportó una pérdida cambiaria de P$8m lo cual compara desfavorablemente
con la ganancia cambiaria del 3T12 de P$192m. Aunque la provisión para
impuestos sólo creció 2.5%, la tasa efectiva se elevó de 16% a 30%. La
combinación de estos dos rubros y una caída operativa provocó una
disminución de 54% en la utilidad neta para ubicarse en P$330m.
Incremento temporal en la deuda con costo. La empresa colocó bonos por
US$500m con vencimiento a siete años y una tasa de interés de 7.63%
provocando un incremento anual de la deuda con costo. El aumento en la
deuda es temporal ya que la empresa utilizará estos recursos en el 4T13 para
pagar P$4,778m de Certificados Bursátiles y US$28m de deuda con American
Tower Corp. Esta emisión tendrá un efecto positivo sobre los flujos de la
compañía al mejorar el perfil de vencimiento de la deuda liberando recursos
para inversión.
Valuación y recomendación. Para determinar el PO 2014 utilizamos dos
metodologías y promediamos los valores teóricos obtenidos. Para el próximo
año calculamos un crecimiento de 4.4% en ingresos (P$12,429m) por la
transmisión del Mundial de Fútbol (podría ser mayor si la selección nacional
califica) y un desempeño modesto de la economía mexicana. Para el Ebitda
nuestro estimado es de P$4,153m un incremento de 2.7% A/A, los márgenes
se presionarían 60pb por los costos relacionados al Mundial de Fútbol.
3
En el modelo de valuación por múltiplos establecemos un múltiplo FV/Ebitda
2014e de 6.3x para nuestro estimado de Ebitda 2014e de P$4,153m siendo
ligeramente menor al múltiplo promedio de los dos últimos años y obtuvimos
un valor teórico por CPO de $7.94.
En la valuación de por flujos descontados calculamos un WACC en dólares de
7.86% el cual fue determinado con el rendimiento del bono a 10 años en 2.7%,
un riesgo país de 160pb, un riesgo de mercado de 5.5%, una beta de 0.93 y un
costo de deuda de 7.6% con una razón de deuda a capitalización de 38%.
Adicionalmente usamos una tasa de perpetuidad del 2.25% que equivaldría a
un valor terminal para el Ebitda 2019e de 7.1x. El valor teórico que arroja
nuestro modelo de DCF es de P$9.00 por CPO.
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS
Millones USD
(+) EBITDA
(-) Capital de Trabajo
(-) Inversión en Activo Fijo
(-) Impuestos
(=) Flujo Efectivo
(+) Perpetuidad
(=) Flujo Total
2013e
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Perp.
337
(152)
(31)
(74)
80
0
80
338
(127)
(38)
(62)
110
0
110
338
(103)
(40)
(66)
128
0
128
351
(105)
(41)
(68)
137
0
137
365
(110)
(41)
(71)
143
0
143
380
(114)
(41)
(74)
150
0
150
395
(119)
(42)
(77)
158
0
158
2,859
2,859
Tasa Libre de riesgo (RF)
Riesgo País
Riesgo Mercado (RM)
Beta
CAPM
2.70%
1.60%
5.50%
0.93
9.42%
Costo de la Deuda
Tasa impuestos
Costo Deuda Neto
7.60%
30.0%
5.32%
Deuda / Capitalización
38.0%
WACC
Perpetuidad
7.86%
2.25%
(+) Valor presente de los Flujos
(+) Valor presente Perpetuidad
= Valor empresa
(-) Deuda Neta
(-) Interés minoritario
(+) Otras Inversiones
(=) Valor del Capital
Acciones en circulación
570
1,813
2,383
(192)
(7)
0
2,184
2,987
Precio Objetivo P$
8.89
El PO 2014 de $8.40 resultó del promedio de ambas metodologías. A pesar de
que el rendimiento parece atractivo, creemos que en el corto plazo la acción
esta rodeada de incertidumbre por el efecto que podría tener una mayor
competencia en su negocio principal por la licitación de nuevas frecuencias
que atraerían a otros operadores por lo que la recomendación es de
MANTENER.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Azteca CPO
18/07/2013
Azteca CPO
23/04/2013
Azteca CPO
21/02/2013
Recomendación
Mantener
Venta
Mantener
5
PO
8.00
9.50
9.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
6