Sori2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
SORIANA
28 de julio de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Presión en márgenes . Comerci impulsará en 2016

Soriana reportó en el 2T15 resultados débiles. Las ventas crecieron
+8.0% A/A, pero el EBITDA avanzó +1.4%, el margen se contrajo 40pb
ante un entorno competitivo en precios.

Los ingresos mostraron una recuperación impulsados por el
crecimiento de 6.1% en VMT. Se prepara para adquisición de Comerci,
limpia balance, tiene saldo $0 en deuda con costo.

El entorno competitivo que presenta el sector y la falta de detalles
respecto a las sinergias finales con Comerci consideramos mantendrán
limitada la valuación de Soriana en 2015.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Estrategia en precios y enfoque en servicio impulsa VMT. Soriana reportó
resultados débiles a nivel operativo. Durante el 2T15 los ingresos del trimestre
crecieron 8.3% A/A al sumar P$26,949m, impulsado por el crecimiento de 6.1%
en VMT (3.5%e). El crecimiento es mejor al observado por Walmex (+5.3%) en
México en el mismo periodo No obstante el avance en ingresos, la
implementación de una estrategia de precios bajos afecto la rentabilidad de la
empresa que presentó una contracción de 110pb en margen bruto, que no logró
compensar la baja de 70pb en gastos ante un mayor control en este rubro. El flujo
operativo EBITDA se ubicó en P$1,741m con un avance marginal de 1.4%
(5.9%e) y una contracción de 40pb en margen EBITDA. La utilidad neta
retrocedió -2.9% (vs 8.4%e), afectada por un mayor costo financiero.
$32.55
$37.00
13.7%
0.0%
49.57 - 32.29
4,222
1,800
14%
5.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Establecemos un PO2015 para Soriana de P$37.00. A ese precio el múltiplo
FV/EBITDA estimado se ubica en 8.2x.en línea con el múltiplo actual pero por
debajo del promedio del último año 9.8x, el entorno competitivo que presenta el
sector y la falta de detalles respecto a las sinergias finales con Comerci
consideramos mantendrán limitada la valuación.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
Múltiplos y razones financieras
2013
105,028
5,558
7,534
7.2%
3,117
3.0%
2014
101,829
4,977
7,060
6.9%
3,704
3.6%
2015E
108,359
5,805
8,003
7.4%
4,206
3.9%
2016E
119,293
7,165
9,551
8.0%
5,186
4.3%
79,010
1,666
26,939
1,948
43,400
80,720
2,673
34,319
1,948
46,400
91,557
8,404
32,829
1,948
58,728
97,149
15,340
34,471
1,948
62,678
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
10.7x
21.4x
1.9x
2014
8.8x
17.0x
1.4x
2015E
7.1x
15.0x
1.1x
2016E
5.2x
12.2x
1.0x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
8.8%
8.8%
14.4x
0.4x
0.1x
8.0%
4.6%
16.5x
-0.1x
0.0x
7.2%
4.6%
16.50x
-0.8x
0.0x
8.3%
0.0%
16.50x
-1.4x
0.0x
SORIANA – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
(cifras en miles)
2T14
2T15E
Var %
2T15e
Var % vs
Estim.
24,895
1,195
1,717
794
26,949
1,203
1,741
771
8.3%
0.7%
1.4%
-2.9%
26,368
1,292
1,819
861
2.2%
-6.9%
-4.3%
-10.4%
4.8%
6.9%
$0.441
4.5%
6.5%
$0.428
-0.3pp
-0.4pp
-2.9%
4.9%
6.9%
$0.590
-0.4pp
-0.4pp
-16.2pp
2014
1
2014
4
2015
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
24,894.7
19,441.8
5,452.9
4,271.8
1,194.8
4.8%
522.6
1,717.4
6.9%
(35.2)
22.5
33.1
(58.5)
12.7
15.9
1,175.5
381.8
24,924.0
19,640.3
5,283.7
4,119.9
1,167.9
4.7%
532.7
1,700.6
6.8%
(101.8)
3.3
41.1
(57.4)
(82.3)
18.3
1,084.4
303.6
26,948.8
21,346.1
5,602.7
4,418.7
1,202.8
4.5%
538.1
1,740.9
6.5%
(54.1)
8.3
33.1
(57.0)
(21.9)
16.0
1,164.7
393.6
793.7
780.8
771.1
793.7
3.2%
0.441
780.8
3.1%
0.434
771.1
2.9%
0.428
8.3%
9.8%
2.7%
3.4%
0.7%
(0.3pp)
3.0%
1.4%
(0.4pp)
53.6%
-63.2%
0.1%
-2.5%
N.A.
0.5%
-0.9%
3.1%
N.A.
-2.9%
N.A.
-2.9%
(0.3pp)
-2.9%
8.1%
8.7%
6.0%
7.3%
3.0%
(0.2pp)
1.0%
2.4%
(0.4pp)
-46.9%
149.0%
-19.4%
-0.6%
-73.3%
-12.6%
7.4%
29.6%
N.A.
-1.2%
N.A.
-1.2%
(0.3pp)
-1.2%
21,534.0
957.7
54,867.0
42,953.8
11,036.6
76,401.1
19,100.2
2,649.6
14,486.8
12,312.2
2,649.6
31,412.4
44,988.7
22,045.0
1,138.9
56,113.2
44,134.3
11,032.1
78,158.2
18,892.2
1,900.0
15,284.2
12,085.2
1,900.0
30,977.4
47,180.8
22,684.3
983.0
55,875.3
43,891.3
11,020.6
78,559.7
18,242.6
44,988.7
76,401.1
1,691.9
47,180.8
78,158.2
761.1
47,951.9
78,559.7
(983.0)
5.3%
2.6%
1.8%
2.2%
-0.1%
2.8%
-4.5%
N.A.
13.9%
0.4%
N.A.
-2.6%
6.6%
N.A.
6.6%
2.8%
N.A.
2.9%
-13.7%
-0.4%
-0.6%
-0.1%
0.5%
-3.4%
N.A.
8.0%
2.3%
N.A.
-1.2%
1.6%
N.A.
1.6%
0.5%
N.A.
1,760.9
(553.3)
(449.5)
1,592.9
(4,474.6)
(489.1)
1,617.3
340.9
(148.2)
(962.6)
(204.5)
1,836.9
(1,533.9)
(1,965.9)
(155.9)
16,506.0
12,365.2
30,607.8
47,951.9
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Nuestro PO2015 de P$37.0 representa un rendimiento potencial de 13.7%
respecto al precio actual ($32.55), contra el 12.0% de rendimiento estimado
para el IPC en 2015, lo que con base a nuestras políticas da una
recomendación de MANTENER.
El múltiplo FV/EBITDA 2015 se ubica en 8.2x, en línea con el promedio que
ha presentado la empresa en el último año. El múltiplo representa un
descuento de 24% respecto al promedio de las empresas del sector comercial
en México. Consideramos que la intensa actividad promocional que ha
iniciado Soriana para recuperar tráfico y mercado están dando buenos
resultados, así lo reflejan las cifras en VMT del 2T15 (+6.1%). No obstante, el
avance en ventas y ganancia de participación de mercado que ha registrado a
la fecha ha sido a costa de la rentabilidad de la emisora, dada la estrategia que
ha puesto en los precios. Estrategia que consideramos se mantendrá igual en
lo que resta del año, dado el fuerte ambiente competitivo que se observa en el
sector, lo que consideramos mantendrá bajo presión los márgenes de la
compañía. Adicionalmente, aún faltan mayores detalles respecto a las
sinergias que puedan generarse al integrar a las unidades de Comerci mismas
que de acuerdo con la propia dirección podrán observarse hasta 2016, lo
anterior limita que se pague mejor la compañía.
FV/EBITDA
(U12M)
Fuente: Blooberg
Sobre la adquisición de activos de Comercial Mexicana
Comerci, limpia balance, tiene saldo $0 en deuda con costo. En conferencia
con analistas los directivos señalaron que estiman que el cierre de la
transacción con Comerci se concretará hacia el mes de noviembre, fecha en la
que consideran quedaran complementados los procesos tanto en
autorizaciones por parte de la Comisión de Competencia en México, así como
los cambios que deberá de realizar Comercial Mexicana para poder escindir
sus unidades.
Los directivos de la compañía señalaron que ellos ya se encuentran preparados
para el pago de las unidades. A la fecha ya cuentan con los créditos necesarios
para poder liquidar la operación que consta de 160 unidades de autoservicio
bajo los formatos de Comercial Mexicana, Mega, Bodega Comercial
Mexicana y Alprecio. Así como bienes inmobiliarios correspondientes a 118
tiendas, contratos de arrendamientos con terceros de 42 unidades, 2,718
3
locales y espacios comerciales, así como 51 activos inmobiliarios adicionales,
la plataforma de 3 centros de distribución, ciertos derechos de uso de marca y
campañas promocionales, entre otros.
El pago pactado fue por P$$39,193.7m. El pago de esta operación llevará los
niveles de apalancamiento de Soriana a un nivel de 3.7x. Al 2T15 la compañía
no tiene contratada deuda con costo, indicando que han limpiado el balance
para la adquisición de los activos de Comercial Mexicana.
Soriana más Comerci
(millones de pesos U12m)
Activos de
Comerci
Soriana 12m
INGRESOS
Pago por
Activos
Soriana +
Comerci
104,985
37,231
142,216
EBITDA
7,053
3200
10,253
MARGEN EBITDA
6.72%
8.59%
7.21%
DEUDA TOTAL
EFECTIVO
0
983
0
39,193.00
-983
38,210.00
983
DEUDA NETA
-983
DEUDA NETA/EBITDA
-0.1x
3.7x
Fuente: Reporte de compañía
Esquema preliminar de financiamiento. Para el pago de los activos
adquiridos la empresa dio un esquema preliminar para el pago de su deuda. En
primer lugar tiene ya contratado un crédito puente y uno sindicado. Mismos
que serán refinanciados con la colocación de diversos bonos y la posible
emisión de capital, en este último punto se señala que dependerá de las
condiciones de mercado.
Estructura preliminar sobre pago de deuda tras adquirir Comerci
(millones, TC promedio P$16.0 por dólar)
Adquisición activos de Comerci
Certificados Bursátiles
$39,193
$20,000
$20,000
Bono Global
(US$500-US$700m)
$11,200
Bono Suizo
U$$300
$4,800
(US$500-US$600m)
$5,000
U$$200
$3,200
Emisión de capital **
Venta de activos de Comerci
$44,200
Fuente: Conferencia de resultados 2T15 ** Emisión solo si las condiciones del mercado lo permiten.
Bajo ese esquema el nivel de apalancamiento se ubicaría en 3.7x, con base a
estimados de Soriana, desde 0.0x actual.
Estamos positivos de la integración de los activos de Comerci. Reiteramos
nuestra perspectiva positiva derivada de la adquisición de Comercial
Mexicana. La transacción en nuestra opinión es creadora de valor ya que
traerá sinergias muy importantes al ser un negocio de volumen y economías
de escala. De entrada los activos de la cadena de Comercial Mexicana tienen
4
un margen EBITDA de 8.6%, frente al 6.9% con el que finalizó Soriana en
2014. Con esta adquisición Soriana estaría incrementando sus ingresos totales
en 37%, un crecimiento de aproximadamente P$3,200m anuales a nivel
EBITDA y un crecimiento del 34% en su capacidad instalada de piso de
ventas. Por lo que consideramos el movimiento estratégico para Soriana; no
obstante, estimamos que será una operación que tomará su tiempo digerir,
adicionalmente el apalancamiento que presentaría la compañía de principio es
elevado 3.3x y consideramos que el mercado se mantendrá cauteloso respecto
al pago de deuda y de que la compañía logre en el primer año bajar a niveles
de 1.8x como se ha comprometido.
Soriana incrementa significativamente sus ingresos y EBITDA. Con esta
adquisición Organización Soriana estaría incrementando en 2016 sus ingresos
totales en 33% desde nuestra estimación de cierre para 2015 y en 51% el
EBITDA. Asimismo, dada la mayor rentabilidad que tienen los activos de
Comerci, Soriana logra mejorar sus márgenes, estimamos en 100pb a 8.1%
desde un estimado de cierre para 2015 de 7.1%. Por su parte esperamos un
crecimiento del 34% en su capacidad instalada de piso de ventas.
Soriana sube a 22% su participación de mercado en México. Con la suma
de las 160 unidades la presencia de Soriana se convierte en el segundo jugador
en el sector comercial en México por el número de tiendas con 800 unidades
en el país y una participación de mercado de 22% desde un 17% que tenía
previamente. Wal-Mart sigue siendo líder de mercado con un 66% de
penetración al contar con 2,300 unidades en México. La distribución de sus
tiendas quedaría con un 42% en el norte, 26% en el centro del país, 17% en el
área metropolitana y 15% en el sur.
Sinergias. Las estimaciones preliminares de Soriana respecto a las sinergias
con Comerci, consideran un monto por mil millones. De acuerdo con sus
estimaciones el 40% se generará en el primer año a partir de la integración.
Dada la experiencia que se tuvo con la integración de Gigante, donde tardo
más tiempo de lo señalado, seremos cautelosos con respecto a integrar los
beneficios, conforme lo señala la compañía.
5
Certificación de los Analistas.
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca
de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el
futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
SORIANA
29-OCTUBRE-2014
SORIANA
25-ABRIL-2014
SORIANA
27-FEBRER0-2014
SORIANA
25-OCTUBRE-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
6
PO
P$46.50
P$41.60
P$44.00
P$47.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
7
(55) 5268 - 1640