Herdez2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
HERDEZ
24 de Julio 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
¡Tiene dinamismo en ventas y rentabilidad!



Herdez presentó cifras del 2T15 positivas por arriba de nuestras
expectativas y del mercado. Los ingresos crecieron +18.9% A/A y
35.7%A/A (vs 14.7% y 22.3%). La utilidad neta subió 23.6%
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Los resultados en México (sin congelados) crecieron 7.7% en ingresos
impulsado por precio y volumen. Las exportaciones crecieron 11.3%
el fortalecimiento del dólar compenso la debilidad de Megamex
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Subimos nuestro PO2015 a P$49.00 desde P$46.50, con una
recomendación de Mantener. Nos mantenemos positivos respecto a
que la emisora logre mantener la rentabilidad y mejora en ventas.
¡Reporte positivo! Herdez reportó al 2T15 resultados positivos por arriba de
nuestras expectativas y del mercado. Los ingresos sumaron P$ 3,946m, un
avance de +18.9% A/A (vs +14.7%e), los ingresos fueron impulsados por e l
desempeño de precios y volumen en México, así como por el fortalecimiento
de dólar en las operaciones internacionales. El margen bruto reportó una
expansión de 410pb relacionada con menores costos de materias primas
(aceite de soya y tomate) beneficios por coberturas y la expansión en el
margen de congelados. Derivado de lo anterior, EBITDA avanzó 35.7%(vs
22.3%e al sumar P$713m, el margen EBITDA avanzo +220pb. La utilidad
neta creció 23.6%, reflejó del desempeño operativo y asociadas
$42.54
$49.0
15.7%
2.1%
43.3 – 32.5
1,130
432
28%
16.7
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Subimos nuestro PO2015 a P$49.00 desde P$46.50. Una vez que
incorporamos los resultados mejor a lo estimado a nivel operativo en nuestro
modelo de valuación, estamos revisando nuestro PO2015. A ese precio él
rendimiento esperado a precios actuales (P$42.35) es 15.7% vs 12.0% IPC.
Por lo que con base a nuestra política de Reiteramos Mantener.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
3,780
460
582
15.4%
73
1.9%
2014
14,319
2,113
2,415
16.9%
771
5.4%
2015E
16,373
2,567
2,904
17.7%
867
5.3%
2016E
16,794
2,743
3,000
17.9%
1,038
6.2%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
20,939
887
8,809
969
12,130
22,911
2,451
9,735
1,060
13,176
24,749
1,255
10,513
1,141
14,237
25,296
2,268
10,007
1,112
15,289
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
15.6x
274.6x
3.5x
2014
12.8x
20.7x
2.5x
2015E
10.9x
21.0x
2.6x
2016E
10.1x
17.5x
2.4x
1.3%
1.9%
0.0x
2.7x
0.4x
12.2%
0.0%
-6.4x
-1.0x
0.3x
12.5%
3.5%
7.3x
2.1x
0.4x
14.0%
4.1%
7.3x
1.4x
0.0x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
HERDEZ – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
2T14
2T15
Var %
2T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
3,318
447
525
178
3,946
602
713
220
18.9%
34.6%
35.7%
23.7%
3,805
571
642
212
Var % vs
Estim.
3.7%
5.5%
11.1%
3.7%
Margen Operativo
13.5%
15.3%
1.8pp
15.0%
0.3pp
Margen Ebitda
UPA
15.8%
$0.411
18.1%
$0.511
2.2pp
24.3%
16.9%
$0.472
1.2pp
8.3%
2014
2
2014
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,318.1
2,014.5
1,303.6
827.7
447.4
13.5%
78.0
525.4
15.8%
(89.3)
102.0
8.3
3,719.3
2,181.0
1,538.4
936.2
617.2
16.6%
80.5
697.8
18.8%
(95.4)
101.1
14.0
3,945.8
2,232.3
1,713.5
1,107.1
602.2
15.3%
110.6
712.8
18.1%
(116.4)
101.7
8.4
4.4
103.7
461.8
131.4
(8.4)
117.6
639.4
203.8
(23.1)
112.3
598.2
193.3
330.4
152.7
177.7
5.4%
0.411
435.6
211.8
223.8
6.0%
0.525
404.9
185.1
219.8
5.6%
0.511
18.9%
10.8%
31.4%
33.8%
34.6%
1.8pp
41.8%
35.7%
2.2pp
30.3%
-0.3%
1.0%
N.A.
N.A.
8.3%
29.5%
47.1%
N.A.
22.5%
21.2%
23.7%
0.2pp
24.3%
6.1%
2.4%
11.4%
18.3%
-2.4%
(1.3pp)
37.3%
2.2%
(0.7pp)
21.9%
0.6%
-39.8%
N.A.
175.7%
-4.5%
-6.4%
-5.2%
N.A.
-7.0%
-12.6%
-1.8%
(0.4pp)
-2.6%
5,757.1
1,221.0
15,654.8
4,125.7
6,612.8
21,411.8
2,404.4
800.0
1,166.7
6,335.4
5,965.0
8,739.8
12,672.1
152.7
6,007.1
21,411.8
4,744.0
6,337.7
1,752.3
17,832.0
4,694.8
7,243.6
24,169.7
2,557.0
563.4
1,173.9
7,917.5
7,263.9
10,474.5
13,695.2
211.8
6,588.6
24,169.7
5,511.6
6,092.0
1,368.1
18,084.9
4,822.4
7,235.2
24,176.8
2,595.0
569.2
1,060.1
8,002.2
7,313.5
10,597.2
13,579.6
185.1
6,607.2
24,176.8
5,945.5
5.8%
12.0%
15.5%
16.9%
9.4%
12.9%
7.9%
-28.8%
-9.1%
26.3%
22.6%
21.3%
7.2%
21.2%
10.0%
12.9%
25.3%
-3.9%
-21.9%
1.4%
2.7%
-0.1%
0.0%
1.5%
1.0%
-9.7%
1.1%
0.7%
1.2%
-0.8%
-12.6%
0.3%
0.0%
7.9%
626.8
(118.9)
(152.4)
710.4
(511.8)
(1,142.3)
719.5
(497.7)
(18.1)
(116.2)
239.3
245.1
(698.6)
(587.9)
(384.3)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Valuación. Nuestro PO2015 de P$49.00 A ese precio nuestro múltiplo
forward FV/EBITDA 2016E se ubicaría en 11.1x, en línea con el promedio de
la empresa en los últimos 12meses. A ese precio y con el precio del último
cierre P$42.35 el rendimiento esperado para HERDEZ es de 15.7%, y frente a
un rendimiento esperado del IPC de 12.0% por lo que de acuerdo con nuestra
política de recomendación (+5.0% vc IPC) nuestra recomendación es
MANTENER.
FV/EBITDA
(últimos tres años)
Fuente:Bloomberg
Al incorporar los resultados del trimestre, nuestros estimados para 2015
nuestro crecimiento en EBITDA para 2015 es de 20.2%, y una expansión en
margen de 80pb. Lo anterior considerando que las coberturas en aceite de
soya y trigo contendrán las presiones de los insumos denominados en dólares
lo que seguirá apoyando la estructura de costos un trimestre más. Asimismo
consideramos que la empresa podrá reportar más beneficios por eficiencias de
producción, con la nueva planta. Finalmente, esperamos una paulatina
recuperación en el consumo en México. Nos mantenemos con cautela respecto
al dinamismo que se pueda observar en Estados Unidos, donde la
racionalización de inventarios en Megamex mantendrá presionados los
resultados de la región.
Resultados por Mercado.
Precios y volumen motivan un mejor desempeño en México. En el 2T15
los ingresos de México (+76.7% de las ventas) crecieron 7.6% al ubicarse en
P$3,027m impulsado por menores precios y a un mejor desempeño en
volúmenes. Las categorías con un mejor desempeño fueron verduras
enlatadas, mermeladas, mole, pasta, salsas, quesos y productos de tomate que
combinados representan alrededor de un tercio de las ventas y que presentaron
tasas de crecimiento a doble dígito. A nivel operativo el margen bruto
3
presentó una expansión de 140pb, lo anterior se atribuye a menores precios de
insumos como el aceite de soya y la estrategia de cobertura del tipo de
cambio. Lo anterior sumado a una mejora en los gastos operativos, derivo en
un avance de 25.6% en EBITDA con una expansión de 280pb en margen.
Ventas México
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
2T14
%
3,027
2,811
7.7%
586
466
25.8%
19.4%
16.6%
2.8pp
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
División de Congelados
Las ventas de Congelados crecieron 127.5% debido a la integración de
Helados Nestle, lo que compensó la baja de baja que presenta Nutrisa de un
dígito bajo. Esta división reportó una expansión de 80pb en margen Ebitda
derivado una expansión en margen bruto, por menores costos de insumos, así
como los beneficios del proceso de reestructuración Nutrisa que llevaron a
una mezcla de ventas más rentable
Ventas Congelados
(millones de pesos)
2T15
2T14
%
Tiendas Nutrisa
449
412
Ingresos
694
305
127.5%
108
45
140.0%
15.6%
14.8%
0.8pp
Ebitda
Margen Ebitda
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
Internacional mantiene presión por Megamex. Las ventas de exportación
sumaron P$225m un avance de 11.3%, atribuibles nuevamente a ajustes de
inventarios en Megamex que mermaron el fortalecimiento del dólar así como
a debilidad en las ventas.
Internacional
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
2T14
%
225
202
11.3%
20
15
33.3%
8.9%
7.4%
1.5pp
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
4
Asociadas. La participación en los resultados asociadas sumó P$112m un
incremento de 8.3% como resultado del fortalecimiento del dólar
Estructura Financiera. La posición en efectivo de la empresa fue de
P$1,368m. La razón de deuda neta a EBITDA consolidada se ubicó en 1.7x.
Mientras que la razón de deuda neta a capital contable se ubica en 0.37 veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por
P$224m asignados al nuevo buque atunero y a la extensión del centro de
distribución en Sinaloa.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca
de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el
futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
HERDEZ
20-OCTINRE2014
HERDEZ
20-FEBRERO-2014
HERDEZ
30-ABRIL-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
6
PO
P$48.00
P$43.00
P$46.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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(55) 5268 - 1640