CX2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CEMEX
18 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte mixto al 2T14. Bajo crecimiento en Ebitda



Reporte mixto al 2T14. EE.UU. sigue creciendo, pero México
continúa con cierta debilidad. Aumento en Ventas por mayores
volúmenes y enfoque en estrategia de precios.
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Sube el Ebitda en EE.UU., Norte de Europa y Mediterráneo; no
obstante, disminuye ligeramente la rentabilidad ante las caídas en
Ebitda en México, Sudamérica y Asia.
COMPRA
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Precio ADR
PO2014 ADR
Acciones por ADR
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Variación marginal en Deuda Neta vs. 1T14. Reiteramos nuestra
recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Mantenemos
una perspectiva positiva en EE.UU. y de recuperación en México.
Reporte mixto al 2T14. Cemex reportó sus resultados al 2T14 con
incrementos en Ventas de 3.7%, en Utilidad Operativa de 50.0% y en Ebitda
de 0.9%, ubicándose en US$4,154m, US$518m y US$737m. Además, se
registró una Utilidad Neta Mayoritaria de US$76m (no reportaba utilidad
trimestral desde 2009), en comparación con la pérdida de US$152m en el
2T13. Las Ventas estuvieron en línea con lo esperado y el Ebitda ligeramente
por debajo. Consideramos que los buenos incrementos en volúmenes y su
enfoque en estrategia de precios reflejados en la mayoría de sus regiones, así
como el continuo crecimiento mostrado en EE.UU. (clave para el crecimiento
futuro), reiteran un panorama favorable para la compañía.
$17.17
$20.00
16.5%
US$13.20
US$15.87
10
4.0%
17.8 – 12.6
16,246
12,266
90%
569.3
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos Compra con PO2014E de P$20.0. Incluidos los resultados del
2T14 en nuestro modelo de proyecciones reiteramos nuestro PO2014E para
Cemex de P$20.0, que representa un rendimiento potencial de 16.5% en base
al nivel actual de precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares)
2014E de 12.2x, por debajo del múltiplo de 12.6x al que cotiza actualmente.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
197,036
11,510
34,506
17.5%
-12,000
-6.1%
2013
195,661
14,601
33,963
17.4%
-10,834
-5.5%
2014E
208,292
21,523
36,975
17.8%
-4,553
-2.2%
2015E
217,938
25,127
41,626
19.1%
11
0.0%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
478,795
12,478
323,170
208,129
155,625
496,130
15,176
347,812
221,589
148,318
478,284
15,005
332,548
194,854
145,736
478,359
16,361
332,707
192,664
145,576
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
11.3x
-15.2x
1.3x
2013
12.3x
-17.6x
1.4x
2014E
11.0x
-45.1x
1.6x
2015E
9.9x
19,044.7x
1.6x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
-8.5%
-2.5%
1.9x
5.7x
1.3x
-8.1%
-2.2%
1.8x
6.1x
1.5x
-3.5%
-1.0%
2.1x
4.9x
1.3x
0.0%
0.0%
2.6x
4.2x
1.3x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
CEMEX – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
2T13
2T14
Var %
2T14e
50,631
4,367
9,232
-1,926
53,880
6,720
9,560
986
6.4%
53.9%
3.6%
N.A.
55,652
5,882
10,110
-1,009
Var % vs
Estim.
-3.2%
14.3%
-5.4%
N.A.
8.6%
18.2%
-$0.169
12.5%
17.7%
$0.080
3.8pp
-0.5pp
N.A.
10.6%
18.2%
-$0.083
1.9pp
-0.4pp
N.A.
2013
2
2014
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
50,630.5
34,446.7
16,183.8
11,816.4
4,367.4
8.6%
3,530.2
9,231.6
18.2%
(4,059.8)
4,046.1
54.9
(1,352.0)
1,283.4
92.9
400.4
1,954.5
0.0
(1,554.0)
371.5
(1,925.5)
-3.8%
(0.169)
47,468.4
34,436.2
13,032.2
9,993.7
3,038.5
6.4%
3,533.3
7,072.4
14.9%
(5,253.2)
4,150.0
36.2
(798.9)
(340.5)
(4.7)
(2,219.4)
1,433.8
0.0
(3,653.2)
218.5
(3,871.8)
-8.2%
(0.331)
53,880.3
36,614.3
17,266.0
10,545.6
6,720.4
12.5%
3,647.4
9,560.5
17.7%
(3,935.7)
3,892.1
36.2
(927.5)
847.8
78.9
2,863.7
1,593.1
0.0
1,270.6
284.9
985.7
1.8%
0.080
6.4%
6.3%
6.7%
-10.8%
53.9%
3.8pp
3.3%
3.6%
(0.5pp)
-3.1%
-3.8%
-34.0%
-31.4%
-33.9%
-15.0%
>500%
-18.5%
N.A.
N.A.
-23.3%
N.A.
5.6pp
N.A.
13.5%
6.3%
32.5%
5.5%
121.2%
6.1pp
3.2%
35.2%
2.8pp
-25.1%
-6.2%
0.1%
16.1%
N.A.
N.A.
N.A.
11.1%
N.A.
N.A.
30.4%
N.A.
10.0pp
N.A.
65,679.9
9,671.8
408,441.5
203,612.7
173,044.5
474,121.5
57,348.4
5,429.1
20,956.1
263,217.2
208,093.7
320,565.6
153,555.8
14,085.5
139,470.3
474,121.5
203,851.0
67,965.6
11,028.7
426,303.8
203,560.7
174,831.5
494,269.3
69,345.7
14,045.5
21,819.7
275,475.1
203,963.6
344,820.8
149,448.5
15,178.1
134,270.4
494,269.3
206,980.4
67,381.0
9,563.0
421,761.1
202,024.9
173,430.6
489,142.1
61,392.3
6,460.9
22,367.9
276,400.1
208,433.6
337,792.4
151,349.7
15,418.6
135,931.2
489,142.1
205,331.4
2.6%
-1.1%
3.3%
-0.8%
0.2%
3.2%
7.1%
19.0%
6.7%
5.0%
0.2%
5.4%
-1.4%
9.5%
-2.5%
3.2%
0.7%
-0.9%
-13.3%
-1.1%
-0.8%
-0.8%
-1.0%
-11.5%
-54.0%
2.5%
0.3%
2.2%
-2.0%
1.3%
1.6%
1.2%
-1.0%
-0.8%
15,089.0
(12,154.5)
(423.7)
6,844.9
(6,218.0)
(1,393.2)
15,685.1
(9,586.9)
(1,190.2)
(5,316.7)
(2,805.9)
(3,381.5)
(4,147.8)
(10,521.5)
(5,613.4)
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
Para 2014, las perspectivas en general para la compañía son positivas.
Esperamos un mejor desempeño en México ya que se estima que se revierta el
débil comportamiento del sector construcción y se dé un mayor gasto
gubernamental (Plan Nacional de Infraestructura 2014-2018 con inversión de
P$7.8 billones). Por otro lado, en EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se
sigue corroborando una recuperación y consideramos que el margen Ebitda (ya
de doble dígito, +12.4%) seguirá mejorando, lo que impulsará los resultados de
la empresa. Además, el panorama en los mercados de Sudamérica y Asia
continua siendo positivo. En relación al apalancamiento de la compañía, si bien
no habrá una reducción significativa en el monto de su deuda, el indicador de
apalancamiento podrías mejorará por la expectativa de crecimiento en el Ebitda
(4.9x para 2014E vs. 6.0x en 2013).
Aumento en Ventas apoyado por mayores volúmenes en la mayoría de las
regiones y enfoque en estrategia de precios. Las Ventas de Cemex (+3.7%),
se vieron apoyadas por un mayor volumen de cemento total de 17.778m de
toneladas, que representa un crecimiento de 3% vs. 2T13. En cuanto a concreto,
el volumen es de 14.309m m3, siendo 1% menor A/A, y por último, en
agregados el volumen es de 43.560m de toneladas que es 2% superior A/A.
Variaciones de volumen por producto en el 2T14
(Porcentaje – Variación A/A)
Región
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y Caribe
Asia
Consolidado
Cemento
Concreto
Agregados
-2%
7%
-2%
1%
1%
1%
3%
4%
-2%
-3%
1%
7%
-29%
-1%
11%
-1%
2%
-12%
16%
-28%
2%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha buscado ha tenido resultados favorables
en la mayoría de sus regiones, ya que en México se logra una mejora en
promedio de 2.3% respecto al 2T13, en EE.UU. de 8.7%, en Norte de Europa de
1.0%, en Mediterráneo de 12.0% y en Asia de 2.7%; sin embargo, en
Sudamérica hay una reducción promedio de 0.7%, todo esto en moneda local.
Ajustados en dólares, las variaciones en los precios son: -0.3% en promedio en
México, +8.7% en EE.UU., +7.3% en Norte de Europa, +15.3% en
Mediterráneo, -2.7% en Sudamérica y -1.7% en Asia.
Sube el Ebitda en EE.UU., Norte de Europa y Mediterráneo; no obstante,
disminuye ligeramente la rentabilidad ante las caídas en Ebitda en México,
Sudamérica y Asia. El Ebitda presentó un aumento de 0.9% vs. 2T13,
colocándose en US$737m. Con lo anterior el margen Ebitda fue de 17.7%,
bajando 0.5pp vs. 2T13. La empresa señaló que durante el trimestre, el costo de
ventas como porcentaje de ventas netas permaneció constante y que los gastos
de operación como porcentaje de ventas netas aumentaron en 0.4pp, debido
principalmente a mayores gastos de distribución. Asimismo, indicó que de
forma comparable y ajustando por días hábiles en el trimestre, el Ebitda
aumentó 3% vs. 2T13. En cuanto al desglose del resultado operativo, EE.UU.
3
(región clave en el proceso de mejora continua operativa) continua teniendo un
fuerte crecimiento (Ventas +10% y Ebitda +49%) mejorando su rentabilidad (se
ubicó en 12.4%), así como Norte de Europa (+5% y +12) y Mediterráneo
(+12% y +6%). En contraparte, México siguió mostrando debilidad en sus
números (-4% Ventas, -1% Ebitda), Sudamérica se vio afectado por los trabajos
de mantenimiento programados (0% y -16%) y Asia también presentó
disminuciones (-2% y -11%).
Participación de Ebitda U12m por región
(porcentaje)
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
*Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Registró una Utilidad Neta Mayoritaria de US$76m vs. 2T13. No reportaba
utilidad trimestral desde 2009. Cemex presentó una Utilidad Neta Mayoritaria
del periodo de US$76m, en comparación con la pérdida reportada en el 2T13 de
US$152m. Es importante señalar que la compañía no reportaba utilidad
trimestral desde 2009. La mayor utilidad trimestral refleja principalmente
mayores otros ingresos, una ganancia en instrumentos financieros, un mejor
resultado de operación antes de otros gastos, neto, y un menor impuesto a la
utilidad; parcialmente compensados por un mayor gasto financiero y una menor
ganancia por fluctuación cambiaria.
Variación marginal en Deuda Neta vs. 1T14 y mejora indicador de
apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de US$16569m, -0.7%
vs. 1T14. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda Neta, incluyendo
instrumentos perpetuos, de US$16,308m al 2T14, prácticamente sin cambio
respecto al 1T14 (-0.1%). La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en
5.49x (vs. 5.54x en el 1T14), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en
2.15x (vs. 2.12x en el 1T14).
Guía de la empresa 2014
A nivel consolidado, la compañía no realizó alguna modificación y estima un
crecimiento en el volumen de cemento, concreto y agregados de un dígito
medio, respectivamente. En lo que respecta a México, Cemex espera que el
volumen de cemento crezca un dígito bajo (antes medio), mientras que el
4
aumento en concreto sería de un dígito medio (antes medio a alto) y en
agregados de un dígito alto (antes medio a alto). Por otro lado, para EE.UU. no
hubo variación alguna estimando un dígito alto en cemento y en concreto, así
como de un dígito medio en agregados.
La cementera espera que las inversiones totales en activo fijo sean de alrededor
de US$670m (US$505m en activo fijo de mantenimiento y US$165m en activo
fijo estratégico), en comparación con el monto de US$645m previo. Asimismo,
reiteró que la inversión en capital de trabajo sería similar a la de 2013 y que el
pago de impuestos se ubicaría aproximadamente en US$600m, mientras que
antes estimaba que se ubicara entre US$600m y US$700m. Cemex espera que
haya una reducción marginal en el costo de su deuda, incluyendo notas
perpetuas y notas convertibles. Si bien podemos observar un aumento en las
inversiones totales en activo fijo, también vemos que el pago de impuestos se
acota al número bajo del rango dado a conocer anteriormente.
Estimados 2014
Para 2014, esperamos que Cemex registre un crecimiento (en dólares) en Ventas
consolidado de 6.8% y en Ebitda de 9.2% (A/A), lo que representa una
reducción de 0.1% y 1.5%, respectivamente, en relación a nuestros estimados
previos. En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado consideramos las
siguientes variaciones: +4.5% cemento, +3.5% en concreto y +4.7% en
agregados. La empresa seguirá con su estrategia de enfoque en precios y
proyectamos variaciones positivas en dólares. Estimamos que las regiones de
EE.UU., Sudamérica y Asia seguirán apoyando el crecimiento de Ebitda y
esperamos que se de una recuperación en el 2S14 en México.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
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Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CEMEX CPO
06/02/2014
CEMEX CPO
25/10/2013
CEMEX CPO
28/08/2013
Recomendación
Compra
Compra
Compra
6
PO
P$20.00
P$17.50
P$16.60
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
7