TVAzteca1T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Azteca
Reporte Trimestral
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Invirtiendo en contenido



30 de Abril 2014
Reporte débil por debajo de las expectativas debido a la
consolidación del equipo de fútbol Atlas y de las operaciones de
Azteca Comunicaciones en Colombia
Modificamos a la alza nuestros estimados en Ventas y EBITDA para
reflejar las operaciones relacionados con el fútbol mexicano y la
operación de la red de fibra óptica en Colombia
Bajo este nuevo escenario y considerando un múltiplo FV/EBITDA
‘14e de 7.5x conservamos sin cambio nuestro PO 2014 de P$8.40 y la
recomendación permanece en Mantener
Sorprende la caída en el EBITDA por la consolidación del Atlas. El
reporte de Televisión Azteca lo consideramos como débil al ser menor a
nuestras expectativas. La empresa reportó ingresos consolidados por un monto
de P$2,540m representando un incremento anual del 5.1% frente al 1T13 y
1.2% por arriba de nuestra proyección. En el EBITDA, la compañía reportó un
monto de P$528m, es decir una caída anual del 14% (-19.3% vs el estimado)
con lo que el margen de EBITDA se deterioró 4.6pp para finalizar en 20.8%.
El principal elemento que provocó la desviación frente al estimado fue la
consolidación del equipo de fútbol Atlas, adquirido por la compañía a finales
del año pasado. Adicionalmente, Azteca consolidó por primera vez los
resultados de Azteca Comunicaciones de Colombia.
Asegurando contenido para el largo plazo. La adquisición del equipo de
fútbol Atlas es una inversión estratégica para la compañía con lo que asegura
contenido para sus canales de televisión y una vía de generación de ingresos
publicitarios, es por esto que invirtió alrededor de P$500m.
1
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
$7.35
$8.40
14.3%
0.8%
9.18 – 5.56
1,682
2,987
45%
24
AZTECA – Resultados 1T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T13
1T14
Var %
1T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,417
406
614
152
2,541
296
528
-178
5.1%
-27.0%
-14.0%
N.A.
2,511
435
654
153
Var % vs
Estim.
1.2%
-31.9%
-19.3%
N.A.
16.8%
25.4%
$0.051
11.7%
20.8%
-$0.059
-5.1pp
-4.6pp
N.A.
17.3%
26.0%
$0.051
-5.7pp
-5.3pp
N.A.
2013
1
2013
4
2014
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,416.7
1,540.3
876.4
411.7
405.8
16.8%
148.8
613.5
25.4%
(3.8)
240.2
41.3
(11.9)
207.0
(9.9)
392.1
244.2
3,815.8
1,809.4
2,006.4
447.2
1,283.9
33.6%
153.6
1,712.8
44.9%
(471.3)
330.3
54.4
(186.0)
(9.3)
11.7
824.4
51.2
2,540.6
1,759.0
781.6
424.4
296.3
11.7%
170.6
527.8
20.8%
(243.7)
253.6
36.8
(21.5)
(5.4)
11.7
64.3
246.1
-33.4%
-2.8%
-61.0%
-5.1%
-76.9%
(22.0pp)
11.0%
-69.2%
(24.1pp)
-48.3%
-23.2%
-32.4%
-88.4%
-42.5%
147.9
(3.7)
151.6
6.3%
0.051
773.2
1.7
771.5
20.2%
0.259
(181.8)
(4.1)
(177.7)
-7.0%
(0.059)
5.1%
14.2%
-10.8%
3.1%
-27.0%
(5.1pp)
14.6%
-14.0%
(4.6pp)
>500%
5.6%
-11.0%
80.6%
N.A.
N.A.
-83.6%
0.8%
N.A.
N.A.
12.5%
N.A.
(13.3pp)
N.A.
16,787.3
7,263.9
18,631.8
3,451.3
7,720.8
35,419.1
3,101.0
666.6
78.2
20,435.9
9,470.5
23,536.9
11,882.2
(3.7)
11,812.2
35,419.1
2,873.3
14,601.4
4,932.1
21,074.8
3,522.8
7,759.7
35,676.2
7,795.5
16,609.7
6,121.1
21,477.1
3,599.2
7,759.7
38,086.8
10,456.8
107.1
15,747.8
11,394.2
23,543.4
12,132.8
1.7
12,068.8
35,676.2
6,462.1
82.0
15,561.4
11,396.4
26,018.2
12,068.6
(4.1)
12,008.7
38,086.8
5,275.4
-1.1%
-15.7%
15.3%
4.3%
0.5%
7.5%
237.2%
N.A.
4.9%
-23.9%
20.3%
10.5%
1.6%
12.5%
1.7%
7.5%
83.6%
13.8%
24.1%
1.9%
2.2%
0.0%
6.8%
34.1%
N.A.
-23.4%
-1.2%
0.0%
10.5%
-0.5%
N.A.
-0.5%
6.8%
-18.4%
(513.9)
896.0
203.6
1,651.3
(776.9)
(1,317.7)
520.5
1,855.8
(724.6)
(304.2)
281.4
(5,825.3)
(6,268.6)
(165.3)
1,486.3
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
-92.2%
380.9%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(27.2pp)
N.A.
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Ligera reactivación en el gasto publicitario del gobierno. Televisión
Azteca reportó ingresos consolidados por un monto de P$2,541m
representando un incremento del 5.1% A/A. Desglosando los ingresos, la
venta de publicidad en México creció 4.3% y representó el 87.6% de los
ingresos totales. Azteca America contribuyó con el 10.6% de las ventas y
reportó un aumento del 7.6% en sus ingresos, de este crecimiento
aproximadamente la mitad es un efecto cambiario. Por último, los ingresos
por exportación de contenido aumentaron 40.6% a P$45m por mayores ventas
a Centro y Sudamérica. La compañía mencionó en su conferencia telefónica
que el gobierno mostró un ligero incremento en su gasto de publicidad y que
esperan se incremente a lo largo del año.
Incremento en costos por consolidación del equipo de fútbol. En el 1T14 la
empresa reportó un incremento del 14.0% en el costos de ventas. En este
trimestre el costo de ventas como proporción de los ingresos representó el
63.8% vs el 58.9% en el 1T13. De acuerdo a la compañía, aproximadamente
8pp, 60% del incremento, proviene de la consolidación del equipo de fútbol
Atlás y la contratación de nuevos jugadores, mientras que el resto se generó
por una mayor producción de contenido de programación y por la
consolidación de las operaciones de la fibra óptica en Colombia. En cuanto a
los gastos de administración, estos crecieron 2.9% A/A y representaron el
15.4% de las ventas totales.
Elevada tasa de impuestos provoca pérdida neta. Otra sorpresa para los
inversionistas fue la elevada provisión para impuestos que reportó la
compañía por lo que la empresa registró una pérdida neta de P$178m (vs
nuestro estimado de una utilidad de P$153m). La tasa efectiva reportada por
TV Azteca fue de 382% lo que compara desfavorablemente con el 62.3% del
trimestre previo. La compañía mencionó en la conferencia telefónica que
espera una tasa efectiva durante el 2014 similar a la reportada durante el 2013
por lo que en los próximos trimestres la tasa debería rondar el 20%.
Modificamos al alza nuestros estimados para 2014. Incorporando la
consolidación del equipo de futbol Atlas y las operaciones de Azteca
Comunicaciones en Colombia, ahora nuestro estimado de crecimiento en
ingresos es de 7.2%, representando un monto de P$12,932m. Los costos
asociados al equipo de fútbol deteriorarían el margen de EBITDA consolidado
aproximadamente en 160pb por lo que estimamos un margen de 32.7% y un
crecimiento de 2.1% en el EBITDA. Antes de este reporte, estimábamos para
2014 un aumento del 3.6% en ventas y 1.3% en EBITDA.
Los cambios en nuestros estimados no alteran el PO 2014. Revisando
nuestro modelo de valuación por múltiplos mantenemos sin cambios el PO
2014 en P$8.40. Con nuestros nuevos estimados, este precio representaría un
múltiplo FV/EBITDA 14e de 7.5x conservando el descuento histórico de 30%
frente a la valuación de su principal competidor.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Azteca CPO
22/10/2013
Azteca CPO
18/07/2013
Azteca CPO
23/04/2013
Azteca CPO
21/02/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Venta
Mantener
4
PO
$8.40
$8.00
$9.50
$9.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5