Axtel1T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Axtel
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Retomando el crecimiento



29 de Abril 2014
Por segundo trimestre consecutivo, Axtel reportó un fuerte
incremento en ingresos por la venta de servicios integrados a
corporativos y al gobierno aunque con una rentabilidad menor
Ahora nuestros estimados del 2014 consideran una mayor venta de
servicios integrados por lo que calculamos un crecimiento de 14.7%
en los ingresos consolidados y de 3.6% en el EBITDA
Con un escenario más positivo, establecemos un PO 2014 de P$5.75 y
asumimos que el múltiplo FV/EBITDA 14e podría revaluarse
aproximadamente un 12%, es decir de 4.1x (actual) a 4.6x
Sólidos resultados por un cambio en la estrategia de ventas. Calificamos
los resultados de Axtel como positivos siendo en línea con nuestros estimados
a nivel operativo. La empresa reportó un incremento del 29.8% en los ingresos
consolidados para alcanzar un monto de P$2,971m (+15.4% vs nuestro
estimado) siendo impulsada por una mayor venta a corporativos y a gobierno
(federal y local). A nivel del EBITDA la empresa reportó un aumento del
8.4% a P$728m con una rentabilidad de 24.5% (-4.9pp) superando
ligeramente nuestro estimado. Por una elevada competencia, la venta de
servicios integrados representa menores márgenes. El resultado neto no es
comparable por haberse registrado en el 1T13 una utilidad extraordinaria
derivado de la reestructura de deuda y por la venta de las torres.
La acción cotiza a un descuento por el riesgo de los pasivos contingentes.
Todavía está latente el riesgo del pasivo contingente de Axtel relacionado con
la disputa de las tarifas de interconexión con otros operadores lo cual debería
de resolverse en 2014. A pesar de este riesgo, creemos que el múltiplo al que
cotiza la acción representa una oportunidad de inversión para aquellos
inversionistas con un perfil de inversión agresivo. El rendimiento potencial
hacia nuestro objetivo justifica una recomendación de COMPRA.
1
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
$4.54
$5.75
26.7%
0%
5.43 – 3.71
434
1,253
45%
11
AXTEL – Resultados 1T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T13
1T14
Var %
1T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,289
2,968
672
3,192
2,971
-148
728
-260
29.8%
N.A.
8.4%
N.A.
2,575
-123
708
-283
Var % vs
Estim.
15.4%
19.8%
2.9%
-8.3%
129.7%
29.4%
$2.548
-5.0%
24.5%
-$0.206
-134.7pp
-4.9pp
N.A.
-4.8%
27.5%
-$0.226
-0.2pp
-3.0pp
-8.8%
2013
1
2013
4
2014
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,289.0
553.7
1,735.3
1,869.3
2,968.5
129.7%
806.3
672.3
29.4%
1,612.9
328.3
3.6
1,502.2
435.5
0.0
4,581.4
1,389.8
2,987.7
1,048.7
1,939.0
2,004.7
(99.6)
-3.3%
815.5
749.8
25.1%
(190.0)
213.4
4.0
60.5
(41.0)
2.1
(287.6)
(17.8)
2,970.8
1,119.2
1,851.6
1,976.7
(147.6)
-5.0%
853.6
728.5
24.5%
(194.2)
197.2
4.3
(3.5)
2.2
3,191.5
(269.7)
(259.9)
3,191.5
139.4%
2.548
(269.7)
-9.0%
(0.215)
(259.9)
-8.7%
(0.206)
29.8%
102.1%
6.7%
5.7%
N.A.
(134.7pp)
5.9%
8.4%
(4.9pp)
N.A.
-39.9%
21.4%
N.A.
-99.5%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(148.2pp)
N.A.
-0.6%
6.7%
-4.5%
-1.4%
48.1%
(1.6pp)
4.7%
-2.8%
(0.6pp)
2.2%
-7.6%
7.4%
N.A.
N.A.
N.A.
18.8%
358.7%
N.A.
-3.6%
N.A.
-3.6%
0.3pp
-4.2%
3,984.2
824.1
15,114.5
13,564.9
261.8
19,098.7
3,482.2
264.6
2,167.9
7,307.4
6,847.4
10,789.6
8,309.2
4,879.5
1,292.3
15,003.2
13,187.2
223.8
19,882.7
4,299.4
308.9
2,741.3
8,055.6
7,555.4
12,355.0
7,527.7
5,108.1
828.0
14,847.3
12,989.3
211.2
19,955.4
4,648.2
396.8
3,237.5
8,021.9
7,556.7
12,670.1
7,285.3
8,309.2
19,098.7
6,287.9
7,527.7
19,882.7
7,864.3
7,285.3
19,955.4
7,125.5
28.2%
0.5%
-1.8%
-4.2%
-19.3%
4.5%
33.5%
50.0%
49.3%
9.8%
10.4%
17.4%
-12.3%
N.A.
-12.3%
4.5%
13.3%
4.7%
-35.9%
-1.0%
-1.5%
-5.6%
0.4%
8.1%
28.4%
18.1%
-0.4%
0.0%
2.6%
-3.2%
N.A.
-3.2%
0.4%
-9.4%
737.5
(500.1)
2,835.2
759.0
490.7
(878.7)
747.6
(350.8)
(634.2)
(2,875.9)
196.7
289.1
660.2
(222.5)
(459.9)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
(341.7)
(81.8)
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Crecimiento en Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) en servicios de
mayor valor agregado. Axtel finalizó el trimestre con una base de 1.52m de
UGI representando un incremento anual de 4.6% y 13.8 mil adiciones netas.
Las líneas de voz retrocedieron 2.5% A/A a poco menos de 933 mil mientras
que los accesos a internet de banda ancha crecieron 7.3% y los suscriptores de
TV de paga avanzaron 370%. Vale la pena recordar que el servicio de TV de
Paga inició en el 4T12, es por esto el elevado crecimiento.
Los ingresos de voz continúan a la baja. Axtel reportó un crecimiento del
29.8% en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$2,971m.
Separando por tipo de servicio los ingresos de Axtel observamos caídas de
11%, 8% y 4% en los ingresos del servicio local, de larga distancia y de
transmisión de datos, respectivamente. La caída en los ingresos por servicios
de voz es el resultado de una compresión de las tarifas derivado del
empaquetamiento de servicios y cambios en la interconexión.
Pero otros servicios compensan con fuertes crecimientos. Por el contrario,
los ingresos relacionados con los servicios integrados (que incluye la venta de
equipo) crecieron 231% y las ventas por terminación de tráfico internacional
aumentaron 177% vs el 1T13. El incremento en los ingresos por la
terminación del tráfico internacional es el resultado de un cambio en la mezcla
orientándose principalmente hacia la terminación de llamadas celulares que
representan mayores tarifas.
Cambiando la rentabilidad del negocio con la venta de servicios
integrados. Al enfocarse Axtel en la venta de servicios integrados cambiará la
rentabilidad de sus estados financieros. En este trimestre, la empresa generó
un margen de EBITDA de 24.5% siendo 485pb inferior al margen reportado
en el 1T13. Así la empresa logró un incremento de 8.4% en el EBITDA para
alcanzar un monto de P$728m. Otro ingreso con poca contribución al
EBITDA es la terminación de tráfico internacional por lo que esperamos que
la presión sobre los márgenes se mantenga a lo largo del 2014.
Menor presión del lado de los costos financieros. La reestructura de la
deuda ha permitido a la empresa ahorrar en el pago de intereses, en esta
ocasión este rubro retrocedió 39.9%. Vale la pena recordar que en el 1T13
Axtel registró un ingreso extraordinario de P$3,111m por la venta de las torres
de telecomunicación y un ingreso financiero por P$1,546m por la reestructura
de su deuda, por esto el renglón de utilidad neta no es comparable.
Estimados 2014. Nuestros escenario para 2014 asume que la empresa
continuará en el rumbo trazado impulsando la venta de servicios integrados y
la terminación de tráfico internacional y en consecuencia una mayor
contribución a las ventas consolidadas. Ahora nuestros estimados incluyen un
incremento de 14.7% en las ventas consolidadas para alcanzar un monto de
P$11,797m y un aumento del 3.6% en el EBITDA a un monto de P$2,976m.
Para el CAPEX estimamos un monto de US$150m representando un 16% de
los ingresos consolidados.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Axtel CPO
28/10/2013
Axtel CPO
18/6/2013
Axtel CPO
25/4/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$4.75
$4.85
$4.20
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5