Herdez: 2016 año de consolidación S&P: mxAA-; Fitch: AA-(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
d
Herdez: 2016 año de consolidación
2 de marzo 2016
S&P: mxAA-; Fitch: AA-(mex)
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Durante 2015 las ventas fueron impulsadas por el desempeño orgánico en
México (7.7%) resultado de mayores precios y volúmenes más altos, así como Tania Abdul Massih
por la incorporación de Helados Nestlé
Director Deuda Corporativa

En el trimestre los márgenes fueron presionados por el impacto del
fortalecimiento del dólar; en el acumulado anual el comportamiento fue más
favorable apoyado por eficiencias, mejor mezcla de ventas, entre otros

El apalancamiento modera su ritmo de desaceleración resultado de la
disminución del EBITDA durante el 4T15. No obstante, el perfil de
vencimientos se mantiene holgado y la capacidad de pago sólida
tania.abdul @banorte.com
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Los resultados al 4T15 reflejan los retos a
los que se enfrenta Herdez actualmente y que prevemos se mantengan a lo largo de
2016. El fortalecimiento del dólar impactando el precio de las materias primas, la
consolidación de sus nuevos negocios y las estrategias para mejorar su rentabilidad,
una elevada competencia en la industria y las estructuras de gastos, serán los
principales retos en los próximos meses. Durante 2015 la empresa integró Helados
Nestlé, durante 2016 la consolidará dentro del negocio y continuará con sus estrategias
de Nutrisa. Consideramos que su fuerte posición de negocio, sólido perfil financiero,
holgada concentración de vencimientos y generación de flujo constante, le otorgan una
sólida capacidad de pago con lo que ratificamos nuestra Opinión Crediticia en Estable.
Moderado desempeño en ventas durante el último trimestre del año. Al cierre del
4T15 las ventas netas de Herdez ascendieron a $4,444mdp, lo que representó un
crecimiento de 8.5% respecto al mismo trimestre del año anterior. Dicho desempeño
se explica principalmente por la incorporación de Helados Nestlé, que contribuyó con Documento destinado al público en general
aproximadamente la mitad del crecimiento. En el acumulado anual las ventas
($16,356mdp con datos de la compañía) crecieron 14.2% derivado del aumento de
7.7% en México como combinación de incrementos de precio y volúmenes más altos
así como por la incorporación de Helados Nestlé.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
Ventas
Utilidad Operación
Operativo (%Ventas)
Calificadoras y Recomendación
4T15
4,444
138
3%
EBITDA
690
EBITDA (%Ventas)
16%
Deuda Total / EBITDA 12M 2.06x
Deuda Neta / EBITDA 12M 1.55x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA- AA-(mex ) NE
NE
NE
NE
721 -80.9% Corto Plazo Local
NE
NE
18% -1449pb Largo Plazo Global NE
Estable Estable
NE
786 -12.2% Perspectiv a
19% -366pb
Emisión
Cía/ Est Mdo.
Rec. 2
2.40x -0.34x
√
=
=
1.39x 0.16x HERDEZ 10
HERDEZ 13
√
=
=
4T14
4,096
Var.
8.5%
Fuente: Banorte – Ixe con información de Herdez al 3T15
4,000
2,887
3,000
1,757
2,000
1,000
2,000
1,300
1,429
360
543
0
2016
2017
HERDEZ 13-2
√
=
=
Vencimientos
HERDEZ 14
√
▼
▼
FLE
2018
2019
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.
1
2020 +
EBITDA U12M
A partir del 1 de marzo de 2015, los estados financieros de Grupo Herdez incluyen los
resultados de Helados Nestlé, los cuales fueron integrados en la división
“Congelados” junto con los de Nutrisa.
Desempeño por segmento. En México ($3,664mdp, 82.4% de las ventas totales) las
ventas aumentaron 1.5% sobre una difícil base de comparación de acuerdo con la
compañía. Por su parte, en Congelados ($455mdp, 10.2% de las ventas totales) las
ventas crecieron 70.7% resultado de la incorporación de Helados Nestlé a partir del 1°
de marzo 2015, mientras que en Nutrisa, las cifras de tráfico continuaron mostrando
una ligera mejoría en términos secuenciales, atribuible a la categoría de yogurt. En
cuanto a las Exportaciones ($324mdp, 7.3% de las ventas totales) las ventas
aumentaron 47.7% atribuible a la reposición parcial del inventario para MegaMex y el
efecto de un dólar estadounidense más fuerte.
Presión en márgenes. Como proporción de las ventas, tanto el costo (60.4%) como el
gasto (25.9%) se expandieron 120 y 300pb. En el caso de los costos se atribuye al
impacto adverso del fortalecimiento del dólar durante el segundo semestre del año. En
el caso de los gastos, las razones son dos: 1) $65mdp de gastos de integración de la
división de congelados y el reconocimiento de provisiones al cierre del año; y 2) una
mayor proporción de gastos generales en Helados Nestlé, derivado de la baja venta por
la estacionalidad del cuarto trimestre. Destaca que en México los gastos disminuyeron
90pb como proporción de las ventas debido a los esfuerzos de la compañía para
contener los gastos generales. Adicionalmente, el 21 de diciembre de 2015 la
compañía anunció que durante el 4T15 registraría en otros gastos un cargo sin salida
de efectivo por $450mdp relacionado con el reconocimiento del deterioro en el valor
del crédito mercantil de Nutrisa. Ante la presión observada en los costos y gastos y el
cargo extraordinario, el margen bruto (39.6%) y Operativo (3.1%) se contrajeron
1.3pp y 14.5pp, respectivamente.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
7,000
(x veces)
30x
6,000
5,612
5,000
5,633
5,604
2.5x
2.0x
5,417
20x
4,000
1.5x
3,000
1,000
0
1.0x
10x
2,000
109
4T14
563
569
589
543
1T15
2T15
3T15
4T15
0.5x
0x
Corto Plazo
0.0x
4T14
1T15
Cobertura de Interés
Largo Plazo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2T15
4T15
Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Disminución en EBITDA afectado por desempeño en México y Congelados. Al
4T15 el EBITDA, que no se afecta por el cargo extraordinario al no implicar una
salida de efectivo, disminuyó 12.2% explicado principalmente por la pérdida del
margen bruto en México y el EBITDA negativo en la división de Congelados. En
términos acumulados, el EBITDA fue de $2,887mdp 19.5% superior al año anterior.
En el caso de la utilidad neta mayoritaria (-$274mdp) cayó desde $225mdp al 4T14.
Excluyendo el cargo por deterioro hubiera terminado el ejercicio 2015 en $839mdp,
8.8% más que en 2014.
2
3T15
Caída trimestral en EBITDA debilita métricas crediticias. Al cierre de diciembre
2015 la deuda neta de Herdez ascendió a $4,477mdp, incrementándose 33.7% respecto
al mismo periodo del año anterior. Dicho incremento obedece a la asunción de un
crédito bancario en moneda extranjera por $1,093mdp destinado a financiar la
adquisición de Helados Nestlé. En cuanto al indicador de apalancamiento (Deuda Neta
a EBITDA 12 meses), este muestra un ligero debilitamiento respecto al 4T14 y 3T15
de 16pb y 11pb, respectivamente, ascendiendo a 1.6x al 4T15. Por su parte, la
cobertura de intereses se ubicó en 7.7x por debajo del 8.1x alcanzado durante 3T15, el
nivel más alto de los últimos 9 trimestres.
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i) un
apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de 2.75x vs.
2.1x al 4T15, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs. $13,907mdp al 4T15.
Perfil de Vencimientos. Al cierre de 2015, el perfil de vencimientos (deuda total
$5,960mdp al 4T15) se muestra holgado con el 9.1% ($543mdp) de las obligaciones
programadas a liquidarse en los próximos 12 meses. De la deuda de CP, $200mdp
corresponden a la segunda amortización parcial (cinco amortizaciones anuales por
$200mdp) de la emisión HERDEZ 14 por $1,000mdp programada para noviembre
2016. Adicionalmente, destaca que el 61.4% tiene vencimiento a partir de 2018 o en
adelante, permitiéndole a la empresa contar con la flexibilidad financiera para
continuar operando. La única deuda denominada en dólares corresponde a créditos
bancarios cuyo saldo al cierre del 4T15 fue de $1,100mdp representando el 15.4% de
la deuda total sin considerar deuda con asociadas.
Capacidad de pago, estable. Al 4T15, la compañía mantiene un holgado perfil de
vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó $2,887mdp y su
posición de efectivo $1,483mdp, por lo que en nuestra opinión Herdez no tiene
problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo ($543mdp).
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
7,000
5,000
6,000
4,000
3,000
2,000
1,000
5,000
2,887
1,300
543
1,429
1,757
2017
Vencimientos
2019
EBITDA U12M
5,604
5,417
563
569
589
543
1T15
2T15
3T15
4T15
3,000
2,000
360
2018
5,633
4,000
2,000
1,000
0
2016
5,612
0
2020 +
109
4T14
FLE
Corto Plazo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía.
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
3
Largo Plazo
Calificaciones
Fitch (10/Jul/2015) bajó las calificaciones de largo plazo en escala nacional de Grupo
Herdez a ‘mxAA-‘ desde ‘mxAA’ y revisó la perspectiva a Estable desde Negativa.
De acuerdo con el comunicado, la acción refleja la expectativa de que la compañía
mantendrá su nivel de apalancamiento en niveles mayores a los estimados por Fitch
para 2015-2016. Lo anterior está asociado principalmente a las adquisiciones recientes
y a su programa de capex. Fitch estima que el indicador de deuda total a EBITDA de
la compañía se mantendrá en rangos aproximados de 2.5 veces (x) en 2015 (2.1x al
4T15) y 2.0x en 2016, lo cual se ubica por arriba del incorporado por Fitch para 20152016 después de la adquisición de Nutrisa y Helados Nestlé.
Standard & Poor’s (15/May/2015) bajó las calificaciones de riesgo crediticio y de
deuda en escala nacional –CaVal– a ‘mxAA-’ de ‘mxAA’ de Grupo Herdez y retiró
las calificaciones del listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones
negativas, donde las colocó el 22 de diciembre de 2014, tras el anuncio de la
adquisición de Helados Nestlé de México (Helados Nestlé). La perspectiva de la
calificación de riesgo crediticio es estable.
Detonadores de cambios en calificación:




Fitch: Acciones negativas de calificación se podrían presentar por un
deterioro de los resultados operativos, FFL negativo mayor a lo estimado o
adquisiciones financiadas con deuda que resulten en un indicador de deuda
total a EBITDA por arriba de 3.0x de manera sostenida (2.1x al 4T15).
Fitch: Acciones positivas de calificación se podrían presentar por
reducciones en el nivel de deuda, mejora en los resultados operativos y
posición sólida de liquidez que resulten en un indicador de deuda total a
EBITDA por abajo de 2.0x de manera sostenida.
S&P: Aunque no prevé una acción de calificación negativa en los próximos
dos años, establece que podría bajar las calificaciones si la estrategia
adquisitiva de Herdez se torna más agresiva de lo que espera, con lo que se
deterioraría su generación de flujo de caja, apalancamiento y liquidez más allá
de sus expectativas. Esto se vería reflejado en una deuda a EBITDA cercano a
3x (deuda total a EBITDA de 2.1x al 4T15) y un flujo discrecional a deuda de
menos de 5% de manera consistente.
S&P: podría subir las calificaciones de Herdez en los próximos 12 a 18
meses, si el crecimiento en ventas de sus recientes adquisiciones supera sus
estimados, al mismo tiempo que la compañía concluye las sinergias y
eficiencias operativas esperadas antes de lo que se prevé. Esto se reflejaría en
un crecimiento de EBITDA y generación de flujo de efectivo más sólido, lo
que podría mejorar la evaluación del perfil de riesgo financiero de la
compañía. Lo anterior se traduciría en una deuda a EBITDA cercano o
ligeramente por debajo de 2x y un flujo discrecional a deuda por arriba de
10% de manera consistente.
Sin cambios en los próximos meses. Con base en las bajas de calificación por parte
de Fitch (Julio 2015) y Standard & Poor’s (Mayo 2015) aunado al driver de
apalancamiento que establecen (Deuda total a EBITDA 12M de 3.0x vs 2.1x al 4T15),
esperamos estabilidad en las calificaciones de Herdez en los próximos meses.
4
Adicionalmente, los resultados al 4T15 continúan reflejando los retos que enfrenta la
empresa en los próximos 12 – 18 meses incluyendo el impacto de la depreciación del
peso sobre las materias primas, la integración de Helados Nestlé, la efectividad de las
estrategias implementadas en Nutrisa y el fortalecimiento de los resultados operativos
en general.
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 2T15 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar
calificación (‘AA-‘ posterior a la reciente baja por parte de S&P y Fitch), estructura
(quirografarias) y tasa de referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Para la emisión HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra
recomendación en MANTENER pues su sobretasa se ubica prácticamente sobre la
curva de emisiones comparables (Azul: ‘AA-’, quirografarias, Tasa TIIE 28). Por su
parte, para la emisión HERDEZ 14 afirmamos nuestra recomendación en
DISMINUIR pues su sobretasa se encuentra por debajo de la curva de comparables e
incluso de la muestra con un nivel de calificación superior (‘AA’, línea verde).
Tasa Fija: Ratificamos nuestra recomendación de las emisiones HERDEZ 10 / 13 en
MANTENER con base en la posición de su rendimiento, el cual se ubica sobre la
curva de emisiones comparables (Azul: ‘AA’, quirografarias, Tasa Fija). No obstante
es importante señalar que no existen emisiones de similar plazo y calificación. La
emisión HERDEZ 13 se ubica al mismo nivel de la curva de comparables con un nivel
de calificación superior (‘AA’, línea verde).
HERDEZ – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
Fecha Venc.
Circ.
Tasa de Interés Cpon (%)
Precio
Limpio
VNA
Yield
(%)
Spr (%)
Var. (pp)
1M
Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
1Q
Recomend.
91HERDEZ10
567
20/09/2017
600 FIJA : 7.93%
7.93
100
103.72
5.43
1.15
0
0
mxAA- / / AA-(mex) /
MANTENER
91HERDEZ13
2,802
03/11/2023
2,000 FIJA : 8.02%
8.02
100
102.72
7.55
1.63
8
8
mxAA- / / AA-(mex) /
MANTENER
MANTENER
DISMINUIR
982
09/11/2018
1,000 TIIE28 + 0.54%
4.10
100
100.10
4.56
0.5
0
0
mxAA- / / AA-(mex) /
1,342
04/11/2019
800 TIIE28 + 0.35%
4.41
80
79.78
4.54
0.5
0
0
mxAA- / / AA-(mex) /
91HERDEZ13-2
91HERDEZ14
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 3 de marzo 2016.
Valor relativo: TIIE 28
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, %)
(Años por vencer, %)
9
2.5
8
2.0
91HERDEZ13
7
1.5
1.0
6
91FINN15
91CULTIBA13
91HERDEZ10
5
4
0.5
91HERDEZ13-2
-
2
91HERDEZ14
4
6
3
8
10
-
2
4
6
8
10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 2 de marzo 2016. Viñetas Azules: AA-; Línea Gris: Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 2 de marzo 2016. Viñetas Azules: AA-; Línea
A+; Línea Verde: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Línea Azul: AA-.
Gris: A+; Línea Verde: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Línea Azul: AA-.
5
HERDEZ – Información financiera
($mdp, x veces, %)
2013
2014
U12M
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
20,713
905
2,414
1,986
4,111
6,608
4,689
8,583
1,638
1,094
5,969
976
12,130
23,261
2,451
2,297
1,939
4,246
6,636
5,692
10,085
2,944
992
5,960
1,181
13,176
24,405
1,483
2,182
2,438
5,205
6,778
6,319
10,498
2,630
1,254
6,616
1,252
13,907
23,261
2,451
2,297
1,939
4,246
6,636
5,692
10,085
2,944
992
5,960
1,181
13,176
24,170
1,752
2,255
2,136
4,695
7,244
6,088
10,474
2,557
1,174
6,700
1,217
13,695
24,177
1,368
2,330
2,233
4,822
7,235
6,188
10,597
2,595
1,060
6,744
1,258
13,580
24,997
1,905
2,354
2,434
4,820
7,220
6,264
10,940
2,909
1,257
6,790
1,242
14,056
24,405
1,483
2,182
2,438
5,205
6,778
6,319
10,498
2,630
1,254
6,616
1,252
13,907
Estado de Resultados
Ventas
13,180
Costo Venta
8,541
Utilidad Bruta
4,639
Gastos Adm. y Ventas
2,915
Utilidad antes de otros Ingresos y Gastos
1,724
Otros Ingresos y (Gastos)
33
Utilidad Operación
1,757
Ingresos (Gastos) Financieros
-259
Utilidad Neta Mayoritaria
608
14,319
8,737
5,582
3,405
2,177
-65
2,113
-258
771
16,733
9,577
7,155
4,290
2,488
-452
2,036
-463
389
4,096
2,423
1,673
940
733
-12
721
-4
225
4,096
2,181
1,915
936
602
15
617
-95
224
3,946
2,232
1,713
1,107
606
-4
602
-116
220
4,248
2,479
1,769
1,096
672
6
679
-126
219
4,444
2,685
1,758
1,151
608
-470
138
-125
-274
Balance General
Total Activos
Efectivo e Inv. Temporales
CxC y otras CxC
Inventarios
Activos Fijos Netos
Activos Intangibles
Otros Activos
Total Pasivos
Pasivo Circulante
Proveedores
Pasivo Largo Plazo
Otros Pasivos
Total Capital
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
1,757
293
2,050
280
1,770
-630
-750
390
2,113
303
2,415
377
2,038
267
-625
1,680
2,036
401
2,887
374
2,513
-122
-962
1,429
721
65
786
95
691
95
-244
352
617
81
698
87
611
27
-96
542
602
111
713
93
620
-286
-181
152
679
108
787
95
692
-28
-83
580
138
102
690
99
591
165
-602
154
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
0
5,969
5,969
900
5,960
6,860
543
6,616
7,159
900
5,960
6,860
563
6,700
7,264
569
6,744
7,314
589
6,790
7,379
543
6,616
7,159
5,000
5,800
5,960
5,800
6,176
6,202
6,193
5,960
Deuda Total sin Préstamos a
Asociadas
Caja
Deuda Neta sin Préstamos a
Asociadas
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M
Deuda Total / EBITDA 12M
Deuda Neta / EBITDA 12M
Márgenes
Bruto (%Ventas)
Operativo (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
905
2,451
1,483
2,451
1,152
1,368
1,905
1,483
4,095
3,349
4,477
3,349
5,023
4,834
4,288
4,477
7.3x
2.4x
2.0x
6.4x
2.4x
1.4x
7.7x
2.1x
1.6x
6.4x
2.4x
1.4x
7.0x
2.4x
1.9x
7.5x
2.2x
1.7x
8.0x
2.1x
1.4x
7.7x
2.1x
1.6x
35.2%
13.3%
15.6%
4.6%
39.0%
14.8%
16.9%
5.4%
42.8%
12.2%
17.3%
2.3%
40.8%
17.6%
19.2%
5.5%
46.7%
15.1%
17.0%
5.5%
43.4%
15.3%
18.1%
5.6%
41.6%
16.0%
18.5%
5.2%
39.6%
3.1%
15.5%
-6.2%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
6
Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en México y
uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados Unidos. La
Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo atún, burritos,
cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole,
mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos
orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de un excepcional portafolio de
marcas, entre las que destacan Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi’s, Del Fuerte, Don
Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly
Guacamole y Yemina. Grupo Herdez cuenta con 14 plantas, 9 centros de distribución,
7 buques atuneros y una plantilla laboral superior a los 8,000 colaboradores. La
Compañía fue fundada en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde
1991.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios
esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo
crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho
análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de
Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación
crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al
inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del
emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de BanorteIXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse
como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento
saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de
funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y
dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o
fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro
en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y
operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por
abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de
debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los
indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de
tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del
Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la
información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las
emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2
de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad
crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación
sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión
podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la
posición.
8
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión
por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones,
fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión
Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es
decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables,
técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un
rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería
DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente
la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo
específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en
el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
HERDEZ
03-01-2016
Estable
HERDEZ
28-10-2015
Estable
HERDEZ
24-07-2015
Estable
HERDEZ
29-04-2015
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ10
03-01-2016
Mantener
91HERDEZ10
28-10-2015
Mantener
91HERDEZ10
24-07-2015
Disminuir
91HERDEZ10
29-04-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13
03-01-2016
Mantener
91HERDEZ13
28-10-2015
Mantener
91HERDEZ13
24-07-2015
Mantener
91HERDEZ13
29-04-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13-2
03-01-2016
Mantener
91HERDEZ13-2
28-10-2015
Mantener
91HERDEZ13-2
24-07-2015
Mantener
91HERDEZ13-2
29-04-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ14
03-01-2016
Disminuir
91HERDEZ14
28-10-2015
Disminuir
91HERDEZ14
24-07-2015
Disminuir
91HERDEZ14
29-04-2015
Mantener
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García
Analista
[email protected]
(55) 1670 - 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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