Bimbo: Cierre de año positivo S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa1.mx

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Bimbo: Cierre de año positivo
26 de febrero 2016
S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa1.mx

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los resultados operativos continúan beneficiándose del desempeño
orgánico en México, las recientes adquisiciones y del beneficio
cambiario

Los márgenes se fortalecieron en el comparativo anual y trimestral,
apoyados por la reducción de los costos en la mayoría de las regiones,
menores gastos de reestructura en EE.UU., entre otros

El ritmo en el que la empresa ha logrado disminuir sus niveles de
apalancamiento se ha moderado resultado de la apreciación del dólar,
compensado por la sólida generación de flujo operativo. Deuda neta a
EBITDA 12M de 2.6x vs 3.2x al 4T14

En espera de la revisión de la perspectiva a estable de negativa por
parte de Moody’s
Opinión crediticia: Estable. Los resultados de Grupo Bimbo al 2015 muestran
sólidos avances en ventas con favorables comportamientos en costos y gastos
que le permitieron fortalecer su rentabilidad. En cuanto a sus métricas
crediticias están muestran una disminución paulatina apoyada por la sólida
generación de flujo, pero presionada por la apreciación del dólar al tener el 77%
de sus obligaciones denominadas en esta moneda. El 2016 trae consigo retos
específicos para cada región, destacando la volatilidad en el tipo de cambio y los
commodities que podrían presionar los niveles de rentabilidad y apalancamiento.
Tomando en cuenta los resultados al 4T15 y enfatizando el holgado perfil de
vencimientos (ver gráfica Capacidad de Pago), la sólida generación de flujo y la
sana estructura financiera, estimamos que Bimbo será capaz de cubrir con sus
obligaciones de corto y mediano plazo, por lo que ratificamos nuestra opinión
crediticia en Estable.
Resumen Financiero
Calificadoras y Recomendación
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
4T15
Ventas
59,519 51,124
Utilidad Operación
2,812
1,559
Operativo (%Ventas)
4.7%
3.0%
EBITDA
6,830
5,304
EBITDA (%Ventas)
Var.
11.5%
10.4%
110pb
Deuda Total / EBITDA
2.8x
3.4x
-0.6x
Deuda Neta / EBITDA
2.6x
3.3x
EBITDA / Interés Neto
5.6x
5.4x
Fuente: Banorte – Ixe con información de Bimbo al 4T15.
Emisión
BIMBO 09-2
-0.7x
BIMBO 09U
0.3x BIMBO 12
Cía/ Est
√
√
√
Mdo.
=
=
X
Rec. 2
=
=
▼
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Director Deuda Corporativa
tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
16.4% Largo Plazo Local mxA A + A A +(mex) A a1.mx
NE
NE
NE
80.4% Corto Plazo Local
Largo
Plazo
Global
BBB
BBB
BBB
167pb
Perspectiv a
Estable Estable Negativa
28.8%
4T14
Tania Abdul Massih
($mdp)
60,000
51,768
50,000
40,000
24,566
30,000
20,000
10,000
0
8,282
444
2015 2016
Vencimientos
Flujo de Efectivo
5,236
2,031 11,518
2017
2018 2019 o
mas
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo
= EBITDA – Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
Sólido crecimiento en ventas a lo largo de 2015. Grupo Bimbo finaliza 2015
con un sólido crecimiento de doble dígito en ventas netas de 17.2% respecto al
2014, alcanzando $219,186mdp. Este resultado se explica por un beneficio de
8.5% del tipo de cambio, la adquisición de Panrico (España y Portugal) en julio
2015 y el sólido crecimiento orgánico en México (5.8%) y Latinoamérica
(+10.7%). En el trimestre, las ventas también presentaron un avance de doble
dígito (+16.4%) alcanzando $59,519mdp, en línea con el comportamiento anual.
Comportamiento de ingresos por región. En términos anuales y trimestrales
todas las regiones mostraron un fortalecimiento en ventas. A continuación el
comportamiento anual por región: (i) México ($76,295mdp, 34.8% de las
ventas) creció 5.8% resultado de mayores volúmenes dado un mejor entorno en
el consumo, el lanzamiento de nuevos productos, la introducción a nuevos
mercados (panes Artesano y Nature’s Harvest) y la expansión de la distribución;
(ii) EUA y Canadá ($116,399mdp, 53.1% de las ventas) mostró un crecimiento
de 28.8% en pesos, de los cuales 17.3% se atribuye al beneficio del tipo de
cambio. En cuanto a los volúmenes, en específico de la categoría de pan, estos
estuvieron presionados tras un aumento de precios realizado durante el 1S15;
(iii) Latinoamérica ($24,272mdp, 11.1% de las ventas) mostró un crecimiento
de 10.7% derivado del desempeño orgánico en algunos países (Brasil y la
mayoría de Centroamérica) y el beneficio de ciertas monedas por la conversión
a pesos mexicanos; y (iv) Europa ($7,560mdp, 3.4% de las ventas) reportó un
crecimiento de 9.6% en pesos reflejando la operación de Reino Unido y el
beneficio de tipo de cambio de 2.4%. Por su parte, Iberia mostró presión
resultado del entorno competitivo.
Disminución en costo de materias primas fortalece margen bruto. En el
cuarto trimestre del año, la proporción del costo sobre las ventas (47.0%), se
contrajo 75pb respecto al 4T14 (-48pb en 2015) resultado de menores costos de
las materias primas en Norteamérica y Latinoamérica, contrarrestado
parcialmente por mayores costos indirectos de producción y un dólar más fuerte
con impacto en México. Por su parte, los gastos se expandieron 139pb como
proporción de las ventas ascendiendo a 44.0% resultado de gastos de integración
en Canadá, Europa y Latinoamérica. Bajo este escenario, el margen bruto
ascendió a 53.0%, el margen operativo a 4.7% y el margen de EBITDA a
11.5%, expandiéndose 75pb, 167pb y 110pb respecto al 4T14.
Estructura financiera
20%
50,000
15%
40,000
10%
30,000
5%
20,000
10,000
3T14
Ventas
4T14
1T15
2T15
Margen Operativo
3T15
0%
4T15
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
4.5x
3.8x
5.0x
3.0x
2.3x
4.0x
3T14
4T14
1T15
2T15
EBITDA12M / Interés Neto12M
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2
1.5x
3T15
4T15
Deuda Neta / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA12M
60,000
(x veces)
6.0x
EBITDA 12M / Interpes Neto
Resultados Operativos
($mdp, %)
Apreciación del dólar modera ritmo de desapalancamiento. Al cierre de
2015 la deuda total de la compañía ($67,761mdp) aumentó 8.9% respecto al
mismo periodo del año anterior derivado del incremento de la deuda bursátil
denominada en dólares (+17.2%, representa el 73.1% de la deuda total) tras la
apreciación de dicha moneda. No obstante, el apalancamiento medido como
Deuda Total a EBITDA U12M se contrajo 64pb vs 4T14 ascendiendo a 2.8x,
explicado por la sólida generación de EBITDA de la compañía (U12M
$24,566mdp, +34.2% vs. mismo periodo año anterior).
Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se
mantiene muy holgado con el 87.8% de sus vencimientos en el largo plazo
(76.4% a partir de 2018). En cuanto a la composición por monedas el 77% esta
denominada en dólares y 23% en dólares canadienses (44.4% del EBITDA se
genera en Norteamérica). Así el vencimiento promedio de la deuda es de 8.4
años, con un costo promedio de 4.5%, ambos en línea con los últimos doce
meses. Destaca que el siguiente vencimiento más relevante para la compañía es
en junio 2016 por $5,801mdp y corresponde a los certificados bursátiles
BIMBO 09-2 ($2,000mdp) y BIMBO 09U ($3,801mdp).
Sólida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que
mantiene la empresa con 12.2% de sus obligaciones con vencimiento en un año
o menos ($8,282mdp), en conjunto con su sólida generación de EBITDA U12M
($24,566mdp) y su nivel en caja al cierre de diciembre 2015 ($3,825mdp),
consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y
mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
60,000
($mdp)
70,000
51,768
50,000
60,000
5,236
444
0
2015
Vencimientos
2016
2017
EBITDA U12M
2,031
2018
11,518
20,000
10,000
0
2019 o mas
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
1,485
1,789
3T14
4T14
1T15
Deuda CP
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Calificaciones
Fitch (20/May/2015) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/AA+(mex)’ con perspectiva estable.
Standard & Poor’s (09/Mar/2015) confirmó las calificaciones de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/mxAA+’, respectivamente, con perspectiva
estable.
Moody's (17/Feb/2014) cambió la perspectiva de Grupo Bimbo a negativa de
estable y afirmó la calificación de emisor de largo plazo de ‘Baa2’, así como sus
calificaciones preferentes quirografarias de ‘Baa2 y ‘Aa1.mx’.
3
3,298
59,479
8,282
58,248
10,000
30,000
61,516
20,000
60,415
24,566
58,473
40,000
30,000
54,166
50,000
40,000
10,008
10,131
8,282
2T15
3T15
4T15
Deuda LP
Drivers:






Fitch podría bajar las calificaciones si Bimbo mantiene de manera
sostenida un indicador de deuda neta a EBITDA por arriba de 3.0x
(2.6x al 4T15) como resultado de un deterioro en su desempeño
operativo o generación de flujo de efectivo asociado a un entorno de
mercado adverso o adquisiciones
Fitch no anticipa acciones positivas de calificación en el corto plazo,
pero vería como positivo para la calidad crediticia de la compañía una
combinación de reducción en el nivel de deuda, un incremento en la
generación de flujo operativo y flujo libre de efectivo que mejore de
manera sostenida el indicador de deuda neta a EBITDA en niveles
menores o iguales a 2.0x (2.6x al 4T15)
S&P podría bajar las calificaciones si los indicadores crediticios clave
de Bimbo no mejoran de manera consistente en los próximos 12 a 18
meses (a partir de marzo 2015), lo que podría ocurrir si la compañía
realiza otras adquisiciones financiadas con deuda antes de que alcance
los objetivos de apalancamiento esperados, específicamente, que su
deuda a EBITDA se mantenga en torno a 3.0x (2016), o que su flujo de
efectivo discrecional a deuda caiga debajo de 5%. También podría bajar
las calificaciones si la liquidez o la rentabilidad de la compañía se
deterioran sustancialmente ante un incremento mayor al esperado en los
precios de commodities
Aunque no lo espera en el corto plazo, dada la estrategia de crecimiento
de la empresa a través de adquisiciones financiadas con deuda, S&P
podría subir las calificaciones de Bimbo si alcanza y mantiene un
índice de deuda total a EBITDA en torno a 2.0x (2.8x al 3T15) y un
índice de flujo de efectivo discrecional a deuda por arriba de 15%
Moody’s asegura que la perspectiva de Bimbo podría estabilizarse en
los próximos 12 a 18 meses si la compañía concluye la adquisición
planeada y logra integrar a Canada Bread al mismo tiempo que
mantiene una generación de flujo de efectivo libre positiva y una
rentabilidad sólida. La compañía también tendría que mostrar una clara
tendencia de desapalancamiento durante este período.
Moody’s considera que un alza de calificación sería poco probable. Por
otra parte, las calificaciones se podrían ver presionadas a la baja si
Bimbo no es capaz de disminuir su apalancamiento desde los niveles
actuales, tal que el indicador deuda ajustada / EBITDA permanezca por
arriba de 3.5x al cierre de 2015.
Esperamos un cambio en la perspectiva de negativa a estable por Moody’s.
De acuerdo con los drivers que establece Moody’s, que incluyen la integración
de Canada Bread, generación de flujo de efectivo libre positiva y una clara
tendencia de desapalancamiento, aunado a la fecha de revisión del mismo
(febrero 2014), esperamos que en el corto plazo la agencia revise la perspectiva
de Grupo Bimbo a estable de negativa. Adicionalmente, esperamos que en la
revisión anual que S&P hará a la compañía próximamente, ratifique los niveles
crediticios con base en que los indicadores están en línea con las expectativas.
4
Recomendación
Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos (“relative value”) vs.
emisiones comparables y tomando en cuenta el desempeño operativo y
financiero de Bimbo (“Estable” ver definiciones pag. 8), así como las
calificaciones por parte de S&P (‘BBB/mxAA+’) y Fitch (‘BBB/AA+(mex)’),
emitimos las siguientes recomendaciones:
Tasa fija (emisiones de tasa fija): ratificamos nuestra recomendación de
DISMINUIR la emisión BIMBO 12 con base en que su rendimiento se ubica
por debajo de la curva de sus comparables ‘AA+’. Si se observa la gráfica Valor
Relativo: Tasa Fija, dicha emisión de Bimbo se ubica cerca al nivel de la curva
‘AAA’, dando evidencia que el mercado las percibe como de bajo riesgo. Sin
embargo, el nivel crediticio actual es de ‘AA+’ en escala nacional por las
principales agencias (Perspectiva Negativa de Moody’s), por lo que en estricto
sentido el rendimiento debería ser superior, acoplándose a la curva de sus
comparables. Para la emisión BIMBO 09-2 ratificamos nuestra recomendación
de MANTENER con base en que su rendimiento se encuentra sobre la curva de
comparables y le quedan 102 días por vencer.
Tasa real: ratificamos nuestra recomendación en MANTENER la emisión
BIMBO 09U debido a que no existen emisiones comparables de riesgo
crediticio y plazo. Adicionalmente, es importante considerar que al ser un
instrumento udizado, proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario.
Amortización Anticipada. Es importante señalar que el emisor, Grupo Bimbo,
podría amortizar de manera anticipada las emisiones en cualquier momento sin
que los tenedores tengan derecho a obtener el pago de una prima. En este
contexto, los inversionistas corren el riesgo de presentar minusvalías derivado
de los niveles actuales de precio limpio que reportan las tres series al cierre de
este documento.
BIMBO – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E mis ió n
D xV
F e c ha
V e nc .
C irc .
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
P re c io
Limpio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
V a r. ( pp)
1M
1Q
-5pb
-5pb
C a lif ic a do ra s
S &P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o me nd.
mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) M A N T E N E R
B IM B O 0 9 - 2
102
06-jun-16
2,000
FIJA : 10.6%
10.6
100
101.74
4.3
0.3
B IM B O 0 9 U
102
06-jun-16
3,835
UDIS : 6.05%
6.1
543
546.26
3.8
0.7 -25pb -25pb mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) M A N T E N E R
B IM B O 12
890 03-ago -18 5,000 FIJA : 6.83%
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 25 de febrero 2016
6.8
100
103.15
5.5
0.7
25pb
Valor relativo: Tasa Fija
Valor relativo: UDIS
(Duración, %)
9
(Duración, %)
6
25pb
mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) D IS M IN UIR
91IBDROLA08
8
91GASN15
5
7
91OSM15U
4
91BIMBO09U
6
91SIGMA08
5
91BIMBO09-2
4
91SIGMA08U
3
91BIMBO12
2
3
1
-
2
4
6
8
10
-
2
4
6
8
10
12
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de febrero 2016. Línea Verde: AAA; Línea Azul: Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de febrero 2016. Línea Verde: AAA; Línea Azul:
AA+; Línea Gris: AA; Viñetas Azules: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo.
AA+; Línea Gris: AA; Viñetas Azules: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo.
5
Descripción de la Compañía
Por sus volúmenes de producción y ventas, Grupo Bimbo es la empresa de
panificación más grande del mundo. Cuenta con 163 plantas y aproximadamente
1,700 centros de venta estratégicamente localizados en 22 países de América,
Europa y Asia. Sus principales líneas de productos incluyen pan de caja fresco y
congelado, bollos, galletas, pastelitos, muffins, bagels, productos empacados,
tortillas, botanas saladas y confitería, entre otros. Grupo Bimbo fabrica más de
10,000 y tiene una de las redes de distribución más extensas del mundo, con
más de 2.5 millones de puntos de venta y más de 52,000 rutas, así como una
plantilla laboral superior a los 127,000 colaboradores. Desde 1980, las acciones
de Grupo Bimbo se cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) bajo la
clave de pizarra BIMBO.
6
Bimbo – Información financiera
($mdp)
2013
2014
U12M
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
Balance General
Total Activos
Caja
CxC y otras CxC
Inventarios
Activos Fijos Netos
Otros Activos
Total Pasivos
Pasivo Circulante
Pasivo Largo Plazo
Otros Pasivos
Total Capital
134,161
2,440
15,742
4,695
42,405
68,878
86,410
32,744
32,332
21,334
47,751
177,760
2,571
19,028
4,978
52,475
98,707
124,159
31,895
60,415
31,849
53,602
199,633
3,825
19,047
5,509
58,073
114,233
137,774
43,038
59,479
35,257
61,858
177,760
2,571
19,028
4,978
52,475
98,707
124,159
31,895
60,415
31,849
53,602
179,504
2,254
19,717
4,501
52,366
100,667
127,469
33,071
61,516
32,882
52,035
184,481
3,275
18,782
5,137
54,166
103,121
129,704
41,661
54,166
33,877
54,777
200,355
4,014
20,307
5,352
56,748
114,769
139,722
46,523
58,248
34,950
60,633
199,633
3,825
19,047
5,509
58,073
114,233
137,774
43,038
59,479
35,257
61,858
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad (Pérdida) antes de otros In.
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
Utilidad Operación
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Neta Mayoritaria
175,703
83,786
78,468
0
0
10,488
-2,783
3,182
311
4,413
187,053
88,127
83,341
0
0
10,311
-3,264
3,691
271
3,518
218,674
101,980
98,645
0
0
14,157
-4,199
4,559
210
5,225
51,124
24,390
21,794
4,940
-3,381
1,559
-1,104
1,122
81
-229
49,843
23,514
23,249
3,081
-505
2,575
-960
1,056
50
907
53,093
24,796
23,924
4,372
-368
4,005
-1,016
1,090
60
1,747
56,219
25,720
25,271
5,227
-463
4,765
-1,016
1,199
63
2,270
59,519
27,949
26,201
5,369
-2,557
2,812
-1,206
1,214
37
301
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
10,488
5,324
17,319
2,871
14,448
1,018
-2,800
10,630
10,311
5,810
18,316
3,420
14,896
1,079
-6,829
6,988
14,157
7,034
24,566
4,372
20,195
-341
-9,018
11,518
1,559
1,629
5,304
1,042
4,262
-1,603
-2,691
3,174
2,575
1,627
5,653
1,030
4,575
2,190
-1,380
1,005
4,005
1,637
5,605
1,030
4,575
-1,465
-2,030
4,010
4,765
1,705
6,478
1,135
5,343
1,968
-2,281
1,094
2,812
2,065
6,830
1,177
5,653
-3,035
-3,327
5,361
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
7,904
32,332
40,236
2,440
37,796
1,789
60,415
62,204
2,571
59,633
8,282
59,479
67,761
3,825
63,936
1,789
60,415
62,204
2,571
59,633
3,298
61,516
64,175
2,254
60,900
10,008
54,166
64,175
3,275
60,900
10,131
58,248
68,380
4,014
64,366
8,282
59,479
67,761
3,825
63,936
6.0x
2.3x
2.2x
1.8x
0.6x
5.4x
3.4x
3.3x
2.3x
0.7x
5.6x
2.8x
2.6x
2.2x
0.7x
5.4x
3.4x
3.3x
2.3x
0.7x
5.5x
2.4x
2.3x
2.4x
0.7x
5.4x
2.9x
2.8x
2.4x
0.7x
5.4x
3.0x
2.8x
2.3x
0.7x
5.6x
2.8x
2.6x
2.2x
0.7x
52.3%
7.7%
9.9%
2.5%
52.9%
8.3%
9.8%
1.9%
53.4%
8.3%
11.2%
2.4%
52.3%
3.0%
10.4%
-0.4%
53.3%
7.5%
10.6%
3.3%
53.3%
7.5%
10.6%
3.3%
54.2%
8.5%
11.5%
4.0%
53.0%
4.7%
11.5%
0.5%
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasivos / Capital
Pasivos / Activos
Márgenes
Bruto (%Ventas)
Operativo (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
BIMBO
26-02-2016
Estable
BIMBO
23-10-2015
Estable
BIMBO
21-07-2015
Estable
BIMBO
28-04-2015
Estable
BIMBO
27-02-2015
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO09-2
26-02-2016
Mantener
91BIMBO09-2
23-10-2015
Mantener
91BIMBO09-2
21-07-2015
Disminuir
91BIMBO09-2
28-04-2015
Disminuir
91BIMBO09-2
27-02-2015
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO09U
26-02-2016
Mantener
91BIMBO09U
23-10-2015
Mantener
91BIMBO09U
21-07-2015
Mantener
91BIMBO09U
28-04-2015
Mantener
91BIMBO09U
27-02-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO12
26-02-2016
Disminuir
91BIMBO12
23-10-2015
Disminuir
91BIMBO12
21-07-2015
Disminuir
91BIMBO12
28-04-2015
Disminuir
91BIMBO12
27-02-2015
Disminuir
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García
Analista
[email protected]
(55) 1670 - 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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