Estrategia de Deuda Corporativa México Arca Continental: Inicia desapalancamiento S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx 23 de febrero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Crecimiento de doble dígito en ventas y EBITDA refleja sólidos resultados a nivel operativo. La rentabilidad continúa presionada derivado del aumento en el costo de ventas por efecto cambiario y mayores gastos de Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa administración tania.abdul @banorte.com Inicia proceso de desapalancamiento tras la adquisición de Corporación Lindley, el objetivo 2016 se mantiene en 1.1x (1.9x al 4T15) Fitch asigna calificación en escala global de ‘A’, dos niveles por arriba de la calificación soberana de México (‘BBB+’) Opinión crediticia de AC: Bien. Durante el 2015 Arca Continental presentó sólidos resultados operativos con crecimiento en ventas apoyado por mayores volúmenes. La adquisición de Corporación Lindley durante el 3T15 presionó sus métricas crediticias a niveles máximos históricos pero la compañía ha comenzado el proceso de desapalancamiento manteniendo un objetivo 2016 de Deuda Neta a EBITDA 12M de 1.1x. Tomando en cuenta dichos resultados, la reciente suscripción de acciones y la sólida generación de flujo que ha demostrado AC, consideramos que es muy probable que alcance dicho objetivo. En cuanto a su exposición al tipo de cambio la empresa ha elevado sus coberturas y trabaja en un plan para poder disminuirla, por lo que vemos riesgos a la baja. Por lo tanto, considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la Opinión Crediticia en Bien. Crecimiento de doble dígito en ventas. El 4T15 fue un periodo de crecimiento para Arca Continental impulsado por un mayor volumen de ventas (+28.5%) y la integración de Corporación Lindley (CL) en Perú. Las ventas crecieron a doble dígito (+38.5%), alcanzando $22,441mdp. Sin considerar la transacción en Perú, las ventas aumentaron 17.7%. En el acumulado anual, los resultados también son positivos, con una expansión de 23.4% en este rubro ascendiendo a $76,454mdp también impulsado por un mayor volumen de ventas (+11.2%). Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces) Indicador 4T15 Ventas ($mdp) 22,441 U. de Operación 3,367 Mg. Operativ o 15.0% EBITDA ($mdp) 4,742 Mg. EBITDA 21.1% Deuda Total / EBITDA 2.3x Deuda Neta / EBITDA 1.9x EBITDA / Int. Neto 16.0x Calificadoras y Recomendación 4T14 16,200 2,606 16.1% 3,427 21.2% 1.0x 0.3x 14.2x Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 4T15. Var. 38.5% 29.2% -108pb 38.3% -2pb 1.4x 1.5x 1.8x Documento destinado al público en general Capacidad de pago ($mdp) Calificación S&P Fitch Moody’s 45,000 Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx Corto Plazo Local NE F1+(mex ) NE 30,000 Largo Plazo Global NE A A2 Perspectiv a Estable Estable Estable 15,000 Emisión Cía/ Est Mdo. Rec. 2 628 80 ARCA 09-3 √ = = 0 ARCA 09-4 √ = = 2016 2017 ARCA 10 √ = = Vencimientos Ver el resto de las recomendaciones pag. 4 Flujo de Efectivo Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir. 1 28,659 16,707 10,240 1,262 1,328 2018 2019 2020 o mas EBITDA U12M Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo. NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015, por lo cual este reporte contiene cuatro meses de resultados de CL y las cifras comparativas deben ser tomadas con reserva. Desempeño por División: I) Norteamérica (56.7% de las ventas y 56.7% del EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de 12.2% alcanzando $12,715mdp durante el 4T15. Del total, el 90% corresponde a las ventas de Bebidas en México, las cuales se expandieron 11.7% explicado por mayor volumen de ventas (+7.3%) así como por un mayor precio promedio (+4.4% ascendiendo a $49.13 pesos). II) Sudamérica (43.3% de las ventas y 43.3% del EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas en Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador) alcanzó ventas netas de $9,726mdp mostrando un crecimiento de 99.9% vs. 4T14 (30.4% sin Perú). El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por el incremento de precios en línea con la inflación. Desempeño por División MCU, $mdp AC Norteamérica 4T15 4T14 % del Total al Var. % 4T15 AC Sudamérica 4T15 4T14 % del Total al Var. % 4T15 Volumen 270 252 7.3% 62.8% 160 83 93.5% 37.2% Ingresos 12,715 11,334 12.2% 56.7% 9,726 4,866 99.9% 43.3% EBITDA 2,689 2,566 4.8% 56.7% 2,053 861 138.4% 43.3% Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía. Efecto cambiario e integración de Corporación Lindley presionan márgenes. Durante el trimestre el costo de ventas creció 35.5% derivado del efecto cambiario en las materias primas denominadas en dólares y un aumento en el precio del azúcar. Por su parte, los gastos de administración y venta se elevaron 39.9% resultado de la inversión en campañas y en ejecución en el punto de venta, aunado a la integración de Corporación Lindley en Perú. Como proporción de las ventas, tanto los costos (51.9%) como los gastos (33.8%) se presionaron 94pb y 34pb, respectivamente. Por su parte, la utilidad de operación y EBITDA ascendieron a $3,367mdp y $4,742mdp, respectivamente, mostrando un crecimiento de 29.2% y 38.3% vs. 4T14. Sin considerar la integración de Perú, estos últimos dos rubros crecieron 14.1% y 13.1%, respectivamente. Bajo este escenario, los márgenes bruto (48.1%), operativo (15.0%) y de EBITDA (21.1%) se contrajeron en 94pb, 108pb y 3pb, en comparación con el 4T14. (Ver gráfica Resultados Operativos) 2 Estructura financiera ($mdp, %) 25,000 40% 20,000 15,000 20% 10,000 10% 5,000 - 0% 4T14 Ventas 1T15 2T15 Margen Operativo 3T15 3.0 2.5 30x 2.0 20x 1.5 1.0 10x 0.5 0x 0.0 4T14 4T15 Margen EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 1T15 2T15 3T15 4T15 Cobertura de Interés Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA) Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Arca Continental empieza proceso de desapalancamiento tras adquisición de CL. Arca Continental cerró 2015 con un nivel de deuda total de $39,245mdp, casi dos veces mayor a lo reportado al cierre de 2014 explicado por la integración de Corporación Lindley (Perú) al 3T15, transacción en la que pagó $910mdd. Sin embargo, respecto al trimestre previo (3T15), periodo con nivel máximo histórico de deuda ($42,758mdp), disminuyó 8.2% resultado de la amortización del bono ARCA 10-2 en noviembre 2015 por $1,000mdp y de algunos créditos bancarios nacionales. Considerando el nivel de efectivo que mantiene AC al 4T15 de $8,307mdp, el indicador de Deuda Neta a EBITDA 12M asciende a 1.9x, superior al promedio observado de los últimos 3 años (0.8x promedio últimos 3 años). Por su parte, la cobertura de intereses se encuentra por arriba del promedio de los últimos 3 años en 16.09x vs. 14.5x. No obstante, esperamos que derivado del aumento en el nivel de deuda total, dicho indicador disminuya a niveles cercanos del promedio en los próximos trimestres. Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda nacional. Al 4T15, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 77% de la deuda total se denomina en dólares del cual el 51% corresponde a bonos bancarios y 26% a bonos emitidos por CL no llamables (not callable). Sin embargo, en la conferencia telefónica que sostuvo la compañía con inversionistas aseguró que está trabajando en un plan para disminuir su exposición al dólar y en cuanto esté listo lo comunicará. Adicionalmente, dentro de la conferencia, afirmó que los bonos bursátiles por $580mdd cuentan con una cobertura cambiaria por $230mdd. Adicionalmente, con recursos de AC esperan disminuirla hasta $350mdd. Bajo este escenario, el indicador de apalancamiento podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.7x al 3T15 (cifras de la compañía). El 29 de diciembre se aprobó en Asamblea de Accionistas un aumento de capital social, con lo que la familia Lindley suscribirá acciones por $400mdd, y el 22 de febrero se llevó a cabo dicha suscripción. Bajo este escenario en el reporte del 1T16 veremos mayor fortalecimiento de las métricas crediticias. 3 Apalancamiento 30% (x veces) 40x Cobertura de Interés Resultados Operativos Capacidad de pago Evolución de la deuda financiera ($mdp) 45,000 ($mdp) 45,000 37,500 32,250 28,659 30,000 30,000 22,500 16,707 15,000 7,500 31,382 10,240 628 1,001 1,262 1,328 2016 2017 2018 EBITDA U12M 2019 6,317 7,087 0 Vencimientos 15,000 0 2020 o mas Flujo de Efectivo 4T14 14,349 14,236 1,612 1,977 1T15 Corto Plazo 2T15 Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. CAPEX – Cambio Cap. Trabajo Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 17.8% ($6,995mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 82.2% restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M totalizó $16,707mdp (incluye únicamente cuatro meses de CL), y considerando el nivel de efectivo en caja ($8,307mdp), estimamos que AC cuenta con los recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago) Eventos Relevantes Aumento de capital social. El 29 de diciembre de 2015, Arca Continental anunció que sus accionistas reunidos en Asamblea General Ordinaria aprobaron la propuesta del Consejo de Administración para aumentar el capital social en su parte variable hasta por un monto de 535 millones de dólares. Las nuevas acciones serán ofrecidas a los accionistas de la Sociedad y una vez expirado el periodo de suscripción preferente, 64,530,425 Acciones del Aumento que no hayan sido suscritas, serán ofrecidas a miembros de la familia Lindley, sin la intervención de intermediarios colocadores, en cumplimiento de los acuerdos con dichas personas. Adicionalmente, se autorizó la adquisición de acciones comunes y de inversión emitidas por Corporación Lindley, S.A. AC aumenta su participación en CL al 60%. El 4 de enero de 2016, Arca Continental, concretó la adquisición de 38.4 millones de acciones comunes con derecho a voto emitidas por Corporación Lindley S.A. (CL), que eran propiedad de distintos miembros de la familia Arredondo Lindley y que representan aproximadamente el 6.6% de su capital social. Por dichas acciones, AC pagó un precio de compra de USD $1.57 por acción. Con esta adquisición, la embotelladora mexicana alcanza una participación accionaria que supera el 60% del capital social de CL, mientras que The Coca-Cola Company, su socio estratégico, es titular de cerca del 38.5% de las acciones comunes con derecho a voto en dicha empresa. 4 11,376 3T15 Largo Plazo 6,995 4T15 Calificaciones Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de CocaCola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente (2.3x y 1.9x al 4T15). Fitch 30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con perspectiva estable. Standard & Poor’s (10/Abr/2015) confirmó la calificación de Arca Continental de largo plazo en ‘mxAAA’ con perspectiva estable. Las calificaciones están sustentadas en la expectativa que tiene la agencia de que la compañía mantendrá su sólido desempeño operativo y financiero pese a un entorno económico y fiscal desafiante en México, tal como se evidenció en 2014. Las calificaciones también incorporan la expectativa de que AC continuará financiado su plan de crecimiento con su generación de flujo de efectivo interna, mientras que mantendrá estables sus niveles de rentabilidad. Moody’s (30/Julio/2015) asignó calificaciones en escala global y nacional de largo plazo en ‘A2/Aaa.mx’. La perspectiva es Estable. De acuerdo con el comunicado las calificaciones se basan en la posición de liderazgo de la compañía dentro de la industria, su amplia red de distribución y el amplio portafolio de productos que posee. Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles crediticios son: S&P podría bajar las calificaciones de AC ante un deterioro significativo en su perfil financiero, derivado de un plan de crecimiento orgánico y/o inorgánico más agresivo del que prevé, lo que se reflejaría en un incremento en su apalancamiento con una deuda a EBITDA por arriba de las 2.0x (1.9x al 4T15), así como una generación negativa de flujo discrecional y/o una política financiera negativa. La agencia establece que podría también bajar las calificaciones si la compañía incrementa de forma importante la concentración de sus operaciones e incurre en países con un riesgo más elevado que el de México. Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda; 5 4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA (2.4x al 4T15) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.9x al 4T15), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las calificaciones soberanas y techo país de México. Moody’s considera que las calificaciones (en escala global) podrían subir si aumenta su diversificación geográfica al tiempo que mantiene sus sólidas métricas crediticias, fuerte rentabilidad y liquidez adecuada. Por el otro lado, las calificaciones se podrían presionar si la liquidez se debilita o las métricas crediticias se deterioran de forma importante con un nivel de apalancamiento ajustado por arriba de 2.5x y cobertura de intereses por debajo de 6.0x. Asimismo, un deterioro en su rentabilidad o una adquisición financiada con deuda que afecte su posición podrían derivar en una baja de calificación. Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente asignación de calificación en escala global por parte de Fitch dos niveles por arriba del soberano (‘A’), el comunicado en el que S&P deja sin cambios su calificación tras la adquisición de CL y la reciente asignación por Moody’s (también por arriba del soberano), y considerando que para todas las agencias un movimiento a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad esperamos estabilidad en las calificaciones en el mediano plazo. Adicionalmente, los resultados de la empresa presenta sólidos avances en Ingresos y EBITDA respecto a trimestres anteriores, En los próximos trimestres la atención se centrará en la disminución del apalancamiento una vez incorporados todos los términos de la transacción. 6 Recomendación Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación) Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en “MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos a la compañía, aunado a que el spread de AC 11 y 13 se ubica ligeramente por debajo de la línea de la curva del mercado. Cabe resaltar que la posición de las emisiones respecto a la curva de comparables está en línea con aquellas pertenecientes al mismo sector (KOF 11), considerado como defensivo. Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba de par como se muestra en la siguiente tabla. Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones se encuentren arriba de par (AC 13: $99.94 y 13-2: $93.49 al 22 de febrero 2016). AC – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) E m is ió n T a s a de Int e ré s C po n VN A ( %) V a r. ( pp) P re c io Lim pio Y ie ld ( %) S pr ( %) 1M 1Q C a lif ic a do ra s S &P / M o o dy’ s / F it c h R e c o m e nd. 500 FIJA : 9.75% 9.8 100 101.25 4.9 0.9 0pb 0pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 01-dic-16 400 FIJA : 9.5% 9.5 100 103.26 5.2 1.0 0pb 0pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 1,726 13-no v-20 2,500 FIJA : 7.74% 7.7 100 104.90 6.5 1.1 0pb -9pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 228 07-o ct-16 1,000 TIIE28 + 0.25% 3.8 100 100.10 4.1 0.1 0pb -2pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 2,048 01-o ct-21 2,000 FIJA : 7.63% 7.6 100 105.00 6.6 0.9 0pb 0pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 753 16-mar-18 1,000 TIIE28 + 0.13% 4.2 100 99.94 4.2 0.2 0pb 1pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 2,573 10-mar-23 1,700 FIJA : 5.88% 5.9 100 93.49 7.1 1.1 0pb 0pb mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R 95 27-may-16 9 1A R C A 0 9 - 5 9 1A R C A 10 9 1A C 11 9 1A C 13 9 1A C 13 - 2 C irc . 283 9 1A R C A 0 9 - 3 9 1A C 11- 2 F e c ha V e nc . D xV Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 22 de febrero 2016. (Años por vencer, %) -0.10 - 1.5 3.0 4.5 6.0 91ARCA09-3 91AMX08 91KIMBER094.0 2 0.0 2.0 91AC11 7.5 Años por Vencer 4.0 Duración 6.0 91FERROMX14 5.0 91AC13 91FUNO13-2 91FUNO15 91KIMBER13 91KOF11 0.10 91FERROMX07-2 91LIVEPOL12-2 91AC11-2 91KOF11-2 6.0 91AMX10-2 91LIVEPOL10 0.30 91LIVEPOL08 91TELMEX08 91AMX07-3 7.0 91ARCA09-5 0.50 91HICOAM07 91GPROFUT11 8.0 91HOLCIM12-3 0.70 91AC13-2 Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, Sobretasa %) 91ARCA10 Valor relativo: TIIE 28 8.0 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector. Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector. 7 AC – Información financiera ($mdp, veces, %) 2013 Balance General Total Activos Caja Cx C y otras Cx C Inv entarios Activ os Fijos Netos Otros Activos Total Pasiv os Pasiv o Circulante Pasiv o Largo Plazo Otros Pasiv os Total Capital 66,349 2,566 3,176 2,317 24,171 34,119 25,165 8,049 11,701 5,415 41,184 2014 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 80,367 131,763 80,367 80,323 80,679 134,216 131,763 9,039 8,307 9,039 8,725 7,892 11,730 8,307 4,312 6,352 4,312 3,882 3,962 5,347 6,352 2,832 4,337 2,832 2,792 2,968 4,275 4,337 25,321 45,060 25,321 25,587 26,104 39,014 45,060 38,862 67,707 38,862 39,337 39,754 73,849 67,707 30,983 63,813 30,983 29,062 29,957 65,788 63,813 10,588 19,433 10,588 8,655 9,581 23,805 19,433 14,078 32,250 14,078 14,349 14,236 31,382 32,250 6,317 12,129 6,317 6,058 6,140 10,600 12,129 49,384 67,950 49,384 51,260 50,723 68,428 67,950 Estado de Resultados Ventas 60,359 61,957 Costo Venta 31,344 31,616 Utilidad Bruta 29,016 30,341 Gastos Adm. y Ventas 18,988 19,777 Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos10,028 y Gastos, 10,564 Neto Otros Ingresos y (Gastos) Neto -112 209 Utilidad Operación 9,916 10,774 Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto -971 -974 Utilidad Neta Mayoritaria 5,973 6,505 76,454 16,200 15,273 18,045 39,363 8,256 7,946 9,175 37,090 7,944 7,327 8,870 24,499 5,413 5,114 5,477 12,592 2,532 2,212 3,393 162 75 1 116 12,754 2,606 2,213 3,509 -1,818 -240 -220 -214 7,246 1,578 1,300 2,203 20,695 10,594 10,101 6,333 3,768 -103 3,665 -468 2,088 22,441 11,648 10,793 7,574 3,219 148 3,367 -915 1,655 Flujo de Efectivo Utilidad Operación Depreciación EBITDA Interés Neto EBITDA - Interés Neto Capital Trabajo Capex Flujo Efectivo 9,916 10,774 2,528 2,655 12,885 13,655 928 960 11,957 12,695 1,827 3,460 -1,397 -6,289 8,734 2,946 12,754 3,536 16,707 1,043 15,664 -305 -5,728 10,240 3,509 768 4,302 219 4,083 -237 -1,238 3,082 3,665 875 4,701 272 4,429 -598 -1,819 3,208 3,367 1,170 4,742 332 4,410 2,077 -1,607 726 Deuda y Caja Deuda CP Deuda LP Deuda Total Caja Deuda Neta 2,376 7,087 11,701 6,317 14,078 13,405 2,566 9,039 11,512 4,365 6,995 7,087 1,612 1,977 32,250 6,317 14,349 14,236 39,245 13,405 15,961 16,213 8,307 9,039 8,725 7,892 30,938 4,365 7,236 8,321 11,376 31,382 42,758 11,730 31,028 6,995 32,250 39,245 8,307 30,938 2,606 704 3,427 228 3,199 1,899 -1,407 -107 2,213 723 2,962 220 2,741 -1,547 -1,065 3,223 Razones Financieras EBITDA / Interés Neto u12m Deuda Total / EBITDA Deuda Neta / EBITDA Pasiv os / Capital Pasiv os / Activ os 13.9x 1.1x 0.9x 0.6x 0.4x 14.2x 1.0x 0.3x 0.6x 0.4x 16.0x 2.3x 1.9x 0.9x 0.5x 14.2x 1.0x 0.3x 0.6x 0.4x 14.8x 1.1x 0.5x 0.6x 0.4x 15.8x 1.1x 0.6x 0.6x 0.4x 16.4x 2.8x 2.0x 1.0x 0.5x 16.0x 2.3x 1.9x 0.9x 0.5x Márgenes Bruto (%) Operativ o (%) EBITDA (%) Neto (%) 48.1% 16.4% 21.3% 9.9% 49.0% 17.4% 22.0% 10.5% 48.5% 16.7% 21.9% 9.5% 49.0% 16.1% 21.2% 9.7% 48.0% 14.5% 19.4% 8.5% 49.2% 19.4% 23.8% 12.2% 48.8% 17.7% 22.7% 10.1% 48.1% 15.0% 21.1% 7.4% Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. 8 Descripción de la Compañía Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company, así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53 millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la región norte de Argentina. Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: • Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. • Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. • Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. • Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. • Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el 9 mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia AC 23-02-2016 Bien AC 27-10-2015 Bien AC 15-07-2015 Bien AC 22-04-2015 Bien AC 18-02-2015 Bien Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91ARCA09-3 23-02-2016 Mantener 91ARCA09-3 27-10-2015 Mantener 91ARCA09-3 15-07-2015 Mantener 91ARCA09-3 22-04-2015 Mantener 91ARCA09-3 18-02-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91ARCA09-5 23-02-2016 Mantener 91ARCA09-5 27-10-2015 Mantener 91ARCA09-5 15-07-2015 Mantener 91ARCA09-5 22-04-2015 Mantener 91ARCA09-5 18-02-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 10 91ARCA10 91ARCA10 91ARCA10 91ARCA10 91ARCA10 Emisiones 23-02-2016 27-10-2015 15-07-2015 22-04-2015 18-02-2015 Fecha Emisiones Fecha 91AC11 91AC11 91AC11 91AC11 91AC11 Emisiones 23-02-2016 27-10-2015 15-07-2015 22-04-2015 18-02-2015 Fecha 91AC11-2 91AC11-2 91AC11-2 91AC11-2 91AC11-2 Emisiones 23-02-2016 27-10-2015 15-07-2015 22-04-2015 18-02-2015 Fecha 91AC13 91AC13 91AC13 91AC13 91AC13 Emisiones 23-02-2016 27-10-2015 15-07-2015 22-04-2015 18-02-2015 Fecha 91AC13-2 91AC13-2 91AC13-2 91AC13-2 91AC13-2 23-02-2016 27-10-2015 15-07-2015 22-04-2015 18-02-2015 Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener Opinión Crediticia / Recomendación Opinión Crediticia / Recomendación Mantener Disminuir Disminuir Disminuir Disminuir Opinión Crediticia / Recomendación Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener Opinión Crediticia / Recomendación Mantener Disminuir Disminuir Disminuir Mantener Opinión Crediticia / Recomendación Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener 11 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Director General Adjunto Análisis Económico y Gabriel Casillas Olvera Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Raquel Vázquez Godinez Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1670 - 2144 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales (55) 1670 - 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248 Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5268 - 1640 [email protected] (55) 5268 - 9996 [email protected] (55) 5004 - 1002 [email protected] (81) 8318 - 5071 Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454 Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola 12