Bimbo: Fortaleza financiera S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa1.mx

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Bimbo: Fortaleza financiera
24 de octubre 2014
S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa1.mx

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
La alta capacidad de Bimbo para generar flujo operativo aunado a su
holgado perfil de vencimientos, le permiten mantener una sólida
capacidad de pago

La diminución en los costos de las materias primas y las sinergias
alcanzadas en EE.UU. impulsaron el fortalecimiento de los márgenes
operativos

La debilidad en el consumo en México y Estados Unidos mantiene
presionados los volúmenes, limitando el crecimiento orgánico en ambas
regiones
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
[email protected]
El 23 de mayo de 2014, Grupo Bimbo anunció que concluyó la adquisición de
Canada Bread, por lo que los resultados al 3T14 incluyen la consolidación a
partir de dicha fecha. En este sentido, los comparativos trimestrales y anuales
se deben tomar con reserva.
Opinión crediticia: Estable. El perfil financiero permanece sólido beneficiado
por menores costos promedio de las materias primas, así como por la
integración de Canada Bread y las sinergias alcanzadas en Estados Unidos.
Adicionalmente, el apalancamiento proforma de 3.0x, su capacidad para generar
un sólido flujo operativo y la holgura en su perfil de vencimientos, dan
evidencia sobre la alta capacidad de pago con la que cuenta Grupo Bimbo para
cubrir sus pasivos de mediano plazo. Aunado a sus resultados, su estrategia de
crecimiento basada en una diversificación geográfica y de producto le permite
continuar consolidándose como líder en la industria a nivel global, manteniendo
su apalancamiento dentro de un rango de 2.0x a 3.0x. Sin embargo, al tercer
trimestre del año, Grupo Bimbo continúa enfrentando retos importantes,
principalmente con el bajo nivel de consumo en México y Estados Unidos,
situación que ha obstaculizado su crecimiento orgánico. Bajo este escenario,
mantenemos nuestra opinión crediticia en Estable.
Resumen Financiero
Calificadoras
3T14 3T13
Var.
Ventas
50,154 44,835 11.9%
Utilidad Operación
4,018 3,398 18.2%
Operativ o (%Ventas)
8.0% 7.6% 43pb
EBITDA
5,573 4,840 15.1%
EBITDA (%Ventas)
11.1% 10.8% 31pb
Deuda Total / EBITDA
3.2x
2.4x
0.8x
Deuda Neta / EBITDA
3.0x
2.1x
0.9x
EBITDA / Interés Neto
5.9x
5.4x
0.5x
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mxA A + A A +(mex) A a1.mx
Corto Plazo Local
NE
NE
NE
Largo Plazo Global BBB
BBB
BBB
Perspectiv a
Estable Estable Negativ a
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
Fuente: Banorte – Ixe con información de Bimbo al 3T14.
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
60,000
52,174
50,000
40,000
30,000
Emisión
BIMBO 09-2
BIMBO 09U
BIMBO 12
Cía/ Est Mdo.
√
X
√
=
√
X
Rec. 2
▼
=
▼
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; ▼: Recomendación Disminuir.
1
10,000
0
18,794
6,054
20,000
344
1,141
2014 2015
Vencimientos
Flujo de Efectivo
234
2016
12,220
2017 2018 o
más
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo
= EBITDA – Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
Bajos niveles de consumo en México y Estados Unidos afectan resultados.
Durante el 3T14, el desempeño operativo de Bimbo continúa viéndose
presionado por un complejo y competitivo entorno en las principales regiones
donde opera, México y Estados Unidos. En el primero, la presión en los
volúmenes se mantiene resultado del débil consumo, así como por el aumento
en precios implementado al 4T13. En EE.UU., además de la debilidad en el
gasto del consumidor, la desinversión en California durante 2013 contribuyó a
que las ventas tuvieran un comportamiento poco favorecedor. A nivel
consolidado, las ventas mostraron un avance de 11.9% respecto al 3T13,
ascendiendo a $50,154mdp, resultado de la integración de Canada Bread (11.6%
del crecimiento), y en menor medida por el desempeño en Latinoamérica y
Europa.
Comportamiento de ingresos por región. A continuación el comportamiento
por región: (i) Por segundo trimestre consecutivo, México (36.1% de las ventas)
fue la única región que presentó una contracción (-3.1%) respecto al mismo
trimestre del año anterior ascendiendo a $18,110mdp, resultado de la continua
presión en volúmenes; (ii) EUA y Canadá (49.3% de las ventas) mostró un
crecimiento de 21.3% en pesos, de los cuales 21.9% se atribuye a la integración
de Canada Bread, ubicándose en $24,741mdp; (iii) Latinoamérica (12.7% de
las ventas) mostró un crecimiento de 19.5% ascendiendo a $6,377mdp, en
donde casi todas las operaciones generaron crecimientos en sus respectivas
monedas, destacando el desempeño de Brasil, Colombia y Centroamérica; y (iv)
Europa (3.8% de las ventas) reportó un crecimiento de 37.2% en pesos
reflejando la operación de Reino Unido (27.6%), así como el crecimiento
orgánico en Iberia, explicado por el desempeño de las categorías de pan de caja
y bollería, particularmente de las marcas Thins y Oroweat.
Menores costos, mayores gastos. Como proporción de las ventas, los costos
($23,417mdp) mostraron una contracción de 93pb a 46.7% resultado de la
disminución en el costo promedio de las materias primas en todas las regiones.
En sentido opuesto, los gastos de operación ($22,142mdp) incrementaron su
porcentaje sobre las ventas en 66pb a 44.1% principalmente por el aumento en
los costos de distribución, atribuible a una menor absorción de los costos fijos,
tanto en México como en Estados Unidos y Canadá, reflejando un débil
desempeño en volúmenes.
Solidez en márgenes. Por segundo trimestre consecutivo, la Utilidad de
Operación reportó un incremento de doble dígito (18.2%) respecto al 3T13
ascendiendo a $4,018mdp, lo cual se explica por una disminución en “otros
ingresos y gastos”, incluyendo menores gastos de integración y reestructura en
Estados Unidos y Latinoamérica, junto con la estrategia de optimización de
activos, la reestructura de la red de distribución en EE.UU., entre otros. De igual
forma, el EBITDA aumentó en 15.1% ubicándose en $5,573mdp. Bajo este
escenario, los Márgenes Operativo, de EBITDA y Neto mostraron expansiones
anuales de 43pb, 32pb y 26pb al ubicarse en 8.0%, 11.1% y 3.8%,
respectivamente.
2
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
60,000
20%
50,000
15%
40,000
(x veces)
7.0x
4.5x
3.8x
6.0x
3.0x
10%
30,000
5%
20,000
10,000
2T13
Ventas
3T13
4T13
1T14
Margen Operativo
2T14
0%
3T14
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
5.0x
2.3x
4.0x
2T13
3T13
4T13
1T14
EBITDA12M / Interés Neto12M
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Disminución de apalancamiento tras adquisición de Canada Bread. La
deuda total de Grupo Bimbo asciende a $59,957mdp, cifra que representa un
aumento de 51.4% respecto al mismo trimestre del año anterior por la
adquisición de Canada Bread (2T14), pero una disminución de 1.1% vs. 2T14.
Al cierre de septiembre, el apalancamiento medido como Deuda Total a
EBITDA U12M se ubicó en 3.2x, 15pb por debajo del observado al 2T14 (nivel
máximo observado en los últimos 5 años). No obstante, la razón proforma se
ubica en 3.0x considerando un año de EBITDA pro forma de Canada Bread. La
compañía ha establecido que un nivel de apalancamiento que considera
adecuado es 2.0x-3.0x (objetivo).
Holgura en el perfil de vencimientos. Con la emisión de los senior notes al
final del 2T14, Bimbo logró que su perfil de vencimientos se observe muy
holgado con el 96.5% de sus vencimientos en el largo plazo (87.0% a partir de
2018). Adicionalmente, el 67% esta denominada en dólares, 31% en dólares
canadienses y 2% en pesos mexicanos. Así el vencimiento promedio de la deuda
es de 8.9 años (vs 5 años al 1T14) con un costo promedio de 4.3%, en línea con
el trimestre anterior (2T14).
Sólida capacidad de pago. Al 3T14, Bimbo mantiene un holgado perfil de
vencimientos con 2.5% de sus obligaciones con vencimiento en un año o menos
($1,484.9mdp). Esta fortaleza en conjunto con su sólida generación de EBITDA
U12M ($18,794mdp) y su nivel en caja al cierre de junio ($3,601mdp), refleja la
sólida capacidad de pago con la que cuenta la empresa para cubrir con sus
obligaciones en el corto y mediano plazo.
3
1.5x
2T14
3T14
Deuda Neta / EBITDA
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
60,000
($mdp)
63,000
52,174
50,000
54,000
45,000
40,000
2014
Vencimientos
1,141
2015
234
2016
EBITDA U12M
2017
9,000
6,241
6,468
2T13
3T13
58,473
344
18,000
59,123
0
27,000
31,905
10,000
18,794
12,220
33,132
20,000
34,131
6,054
32,332
36,000
30,000
7,997
5,946
1,453
1,485
1T14
2T14
3T14
0
2018 o más
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Calificaciones
Fitch (28/May/2014) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en „BBB/AA+(mex)‟ con perspectiva estable. De
acuerdo con el comunicado, las calificaciones reflejan el liderazgo que la
empresa posee dentro de la industria global de panificación, fuerte
posicionamiento y reconocimiento de marcas en los mercados que tiene
presencia, y extenso sistema de distribución el cual le brinda una importante
ventaja competitiva. Las calificaciones también consideran las operaciones
estables de la compañía, así como una base de ingresos diversificada
geográficamente y generación positiva de flujo de fondos libre (FFL). Por otro
lado, las calificaciones están limitadas por la reciente adquisición de Canada
Bread, lo cual incrementará el nivel de apalancamiento así como por el actual
entorno operativo en México asociado a la implementación de un nuevo
impuesto a los alimentos con alto contenido calórico y al débil nivel de
actividad económica.
El 17 de febrero 2014, Moody's cambió la perspectiva de Grupo Bimbo a
negativa de estable y afirmó la calificación de emisor de largo plazo de „Baa2‟,
así como sus calificaciones preferentes quirografarias de „Baa2 y „Aa1.mx‟. De
acuerdo con el comunicado, la perspectiva negativa surgió a partir del anuncio
de la adquisición de Canada Bread por un monto de $1,665mdd. Moody‟s
asegura que "Si bien la transacción es estratégica para Bimbo, ya que permitiría
una mayor diversificación de ingresos, también generaría presión de corto plazo
en el apalancamiento".
El 12 de febrero 2014, Standard & Poor’s confirmó las calificaciones de
Grupo Bimbo en escala global y nacional en „BBB/mxAA+‟, respectivamente,
con perspectiva estable. La confirmación siguió al anuncio de adquisición de
Canada Bread y refleja la opinión de la agencia respecto a la mejora en la
diversificación geográfica y de marca, así como de su rentabilidad de manera
pro forma, así como sus indicadores proyectados de flujo de efectivo y
apalancamiento para la empresa. S&P asegura que el índice ajustado de deuda a
EBITDA proforma de aumentará a 3.5x aprox. Sin embargo, espera que muestre
una tendencia en torno a 2.9x en 2014-2015.
4
4T13
Deuda CP
Deuda LP
Drivers:





Fitch afirma que las calificaciones pudieran presionarse si mantiene de
manera sostenida el indicador de deuda total a EBITDA por arriba de
3.0x (3.2x al 3T14) como resultado de un deterioro en su desempeño
operativo o generación de flujo de efectivo asociado a una mayor
debilidad en el entorno económico. Asimismo, una adquisición
significativa financiada con deuda en el corto plazo resultaría en una
baja en las calificaciones.
Fitch no anticipa acciones positivas de calificación luego de la
adquisición de Canada Bread pero vería como positivo para la calidad
crediticia de la compañía una combinación de reducción en el nivel de
deuda o mayor generación de flujo operativo y flujo libre de efectivo
que mejore de manera sostenida el indicador de apalancamiento.
Moody’s asegura que la perspectiva de Bimbo podría estabilizarse en
los próximos 12 a 18 meses si la compañía concluye la adquisición
planeada y logra integrar a Canada Bread al mismo tiempo que
mantiene una generación de flujo de efectivo libre positiva y una
rentabilidad sólida. La compañía también tendría que mostrar una clara
tendencia de desapalancamiento durante este período.
S&P podría bajar la calificación si Bimbo completa otra adquisición
financiada con deuda antes de que alcance los objetivos de
apalancamiento esperados; por ejemplo que su deuda ajustada a
EBITDA se mantenga en más de 3.5x, FFO a deuda continúe por debajo
de 20% y el flujo de efectivo discrecional a deuda sea más débil que
10% o si la posición de liquidez de la empresa se deteriora.
S&P podría subir la calificación, aunque no en el CP, si la empresa
alcanza y mantiene un total de deuda a EBITDA en torno a 2.0x y que
el margen de EBITDA se acerque a la parte superior del rango de una
rentabilidad promedio (10%-20%, 11.1% al 3T14).
Sin expectativas de cambios en los niveles crediticios. Las tres agencias
coinciden en que a pesar de que el apalancamiento de Bimbo se verá presionado
de manera importante en el corto plazo tras la adquisición ya mencionada,
también comparten la idea que en los próximos trimestres la compañía destinará
recursos para disminuir su nivel de endeudamiento, consistentemente como lo
ha realizado con transacciones previas. Por lo tanto, esperamos que en el corto
plazo las calificaciones se mantengan en los niveles actuales en la espera de la
consolidación de Canada Bread y su impacto en el perfil financiero de Bimbo.
Sin embargo, si la empresa decidiera realizar una nueva adquisición financiada
con deuda antes de consolidar Canada Bread, no descartaríamos la posibilidad
de una baja de calificación.
5
Recomendación
Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos (“relative value”) vs.
emisiones comparables y tomando en cuenta el desempeño operativo y
financiero de Bimbo (“Estable” ver definiciones pag. 8), así como las últimas
acciones sobre sus calificaciones („BBB/mxAA+‟), emitimos las siguientes
recomendaciones:
Tasa fija (emisiones de tasa fija): ratificamos nuestra recomendación en
DISMINUIR las emisiones BIMBO 09-2 y BIMBO 12 con base en que su
rendimiento se ubica por debajo de la curva de sus comparables „AA+‟. Si se
observa la gráfica Valor Relativo: Tasa Fija, las emisiones de Bimbo se ubican
cercanas a nivel de la curva „AAA‟, dando evidencia que el mercado las percibe
como de bajo riesgo. Sin embargo, el nivel crediticio actual es de „AA+‟ en
escala nacional por las principales agencias, por lo que en estricto sentido el
rendimiento de ambos instrumentos debería ser superior, acoplándose a la curva
de sus comparables.
Tasa real: ratificamos nuestra recomendación en MANTENER la emisión
BIMBO 09U debido a que no existen emisiones comparables de riesgo
crediticio y plazo. Adicionalmente, es importante considerar que al ser un
instrumento udizado, proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario.
Amortización Anticipada. Es importante señalar que el emisor, Grupo Bimbo,
podría amortizar de manera anticipada las emisiones en cualquier momento sin
que los tenedores tengan derecho a obtener el pago de una prima. En este
contexto, los inversionistas corren el riesgo de presentar minusvalías derivado
de los niveles actuales de precio limpio que reportan las tres series al cierre de
este documento.
BIMBO – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E mis ió n
D xV
F e c ha
V e nc .
C irc .
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
V a r. ( pp)
P re c io
Limpio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
1M
1Q
C a lif ic a do ra s
S &P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o me nd.
B IM B O 0 9 - 2
686
06-jun-16
2,000
FIJA : 10.6%
10.6
100
111.97
4.0
0.8
0pb
0pb
mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) D IS M IN UIR
B IM B O 0 9 U
686
06-jun-16
3,627
UDIS : 6.05%
6.1
514
561.62
1.1
1.0
0pb
0pb
mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) M A N T E N E R
B IM B O 12
1,474 03-ago -18 5,000 FIJA : 6.83%
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 21 de Valmer 2014.
6.8
100
105.71
5.3
0.9
-7pb
-18pb
mxA A + / A a1.mx / A A +(mex) D IS M IN UIR
Valor relativo: Tasa Fija
Valor relativo: UDIS
(Años por vencer, %)
(Años por vencer, %)
9.0
6.0
91FUNO13U
91MOLYMET13
91IBDROLA08
6.0
5.0
91MEXCHEM12
91GASN11
91HERDEZ13
Yield (%)
7.0
91SIGMA07-2
Yield (%)
8.0
91TELFIM10
91SIGMA08
91HERDEZ10
4.0
91AMX10U
91SIGMA08U
2.0
91LIVEPOL10U
91BIMBO09U
91BIMBO12
4.0
91FEMSA07U
91BIMBO09-2
3.0
-
1
2
3
4
5
6
Duración
7
8
9
-
10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Rojo Oscuro: AA+;
Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo.
6
2
4
6
Duración
8
10
12
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Rojo Oscuro: AA+;
Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo.
Bimbo – Información financiera
($mdp)
2012
Balance General
Total Activos
Caja
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activ os
Total Pasivos
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
2013
U12M
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
137,140 134,715 164,028 136,978 134,715 134,349 162,248 164,028
4,277
2,504
3,601
4,993
2,504
3,579
6,057
3,601
16,296 15,323 18,516 16,469 15,323 15,939 17,770 18,516
4,592
4,729
4,744
4,256
4,729
3,905
4,599
4,744
42,011 42,738 47,686 41,880 42,738 42,186 47,112 47,686
69,964 69,421 89,481 69,380 69,421 68,740 86,710 89,481
90,082 86,933 113,409 90,305 86,933 85,575 111,919 113,409
25,564 33,265 32,022 34,013 33,265 32,290 30,404 32,022
40,398 32,332 58,473 33,132 32,332 31,905 59,123 58,473
24,120 21,336 22,915 23,160 21,336 21,380 22,392 22,915
47,058 47,783 50,619 46,673 47,783 48,774 50,329 50,619
Estado de Resultados
Ventas
173,139 176,045 184,153
Costo Venta
85,354 83,947 86,179
Gastos Adm. y Ventas
77,233 78,636 83,515
Utilidad (Pérdida) antes de otros In.
0
0
0
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
0
0
0
Utilidad Operación
7,387 10,481 11,460
Ingresos (Gastos) Financieros Neto -2,810
-2,841
-2,882
Intereses Pagados
3,331
3,188
3,438
Intereses Ganados
510
311
249
Utilidad Neta Mayoritaria
2,028
4,380
5,323
44,835
21,351
19,494
3,989
-591
3,398
-611
815
83
1,597
46,480
21,889
20,961
3,629
-1,026
2,603
-811
832
58
1,277
41,979
19,774
19,961
2,245
-701
1,543
-609
752
67
513
45,540
21,098
20,450
3,991
-695
3,295
-517
799
72
1,617
50,154
23,417
22,142
4,594
-576
4,018
-946
1,055
51
1,917
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
7,387
5,266
14,069
2,821
11,248
1,877
-3,219
9,906
10,481
5,644
17,910
2,877
15,032
1,014
-2,873
13,174
11,460
6,019
18,794
3,189
15,605
4,052
-7,437
12,220
3,398
1,400
4,840
732
4,107
292
-1,763
2,637
2,603
1,763
5,564
774
4,791
760
-3,300
2,251
1,543
1,350
2,972
685
2,288
-1,000
-1,013
275
3,295
1,351
4,684
727
3,957
4,138
-1,319
6,776
4,018
1,555
5,573
1,003
4,569
153
-1,805
2,917
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
1,574
40,398
41,972
4,277
37,694
7,997
32,332
40,329
2,504
37,825
1,485
58,473
59,957
3,601
56,356
6,468
33,132
39,600
4,993
34,607
7,997
32,332
40,329
2,504
37,825
5,946
31,905
37,851
3,579
34,272
1,453
59,123
60,576
6,057
54,519
1,485
58,473
59,957
3,601
56,356
5.0x
3.0x
2.7x
1.9x
0.7x
6.2x
2.3x
2.1x
1.8x
0.6x
5.9x
3.2x
3.0x
2.2x
0.7x
5.4x
2.4x
2.1x
1.9x
0.7x
6.2x
2.3x
2.1x
1.8x
0.6x
6.1x
2.1x
1.9x
1.8x
0.6x
6.2x
3.4x
3.0x
2.2x
0.7x
5.9x
3.2x
3.0x
2.2x
0.7x
50.7%
6.1%
8.1%
1.2%
52.3%
7.6%
10.2%
2.5%
53.2%
7.9%
10.2%
2.9%
52.4%
7.6%
10.8%
3.6%
52.9%
5.6%
12.0%
2.7%
52.9%
3.7%
7.1%
1.2%
53.7%
7.2%
10.3%
3.6%
53.3%
8.0%
11.1%
3.8%
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os / Capital
Pasiv os / Activ os
Márgenes
Bruto (%Ventas)
Operativ o (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
7
Descripción de la Compañía
Por sus volúmenes de producción y ventas, Grupo Bimbo es una de las
empresas de panificación más grandes del mundo. Líder de mercado en el
continente americano, cuenta con 150 plantas y más de 1,600 centros de
distribución localizados estratégicamente en 19 países de América, Europa y
Asia. Sus principales líneas de productos incluyen pan de caja, bollos, galletas,
pastelitos, productos empacados, tortillas, botanas saladas y confitería, entre
otras. Grupo Bimbo fabrica más de 10,000 productos y tiene una de las redes de
distribución directa más extensas del mundo, con más de 51,000 rutas, y una
plantilla laboral superior a los 125,000 colaboradores. Desde 1980, las acciones
de Grupo Bimbo cotizan en la BMV bajo la clave de pizarra BIMBO.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
8
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo
específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
BIMBO
24-10-2014
Estable
BIMBO
23-07-2014
Estable
BIMBO
02-05-2014
Estable
BIMBO
25-02-2014
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO09-2
24-10-2014
Disminuir
91BIMBO09-2
23-07-2014
Disminuir
91BIMBO09-2
02-05-2014
Disminuir
91BIMBO09-2
25-02-2014
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO09U
24-10-2014
Mantener
91BIMBO09U
23-07-2014
Mantener
91BIMBO09U
02-05-2014
Mantener
91BIMBO09U
25-02-2014
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91BIMBO12
24-10-2014
Disminuir
91BIMBO12
23-07-2014
Disminuir
91BIMBO12
02-05-2014
Disminuir
91BIMBO12
25-02-2014
Disminuir
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Director Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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