Sigma: El objetivo es disminuir la deuda. S&P: mxAA+; Fitch: AA(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Sigma: El objetivo es disminuir la
deuda. S&P: mxAA+; Fitch: AA(mex)

24 de febrero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Crecimiento en ingresos derivado de un mayor volumen de ventas y
precios promedio más altos mientras que los márgenes se presionan
ante aumentos en el precio de las principales materias primas

Continúa la disminución en el apalancamiento tras la incorporación de
Campofrío ascendiendo a 3.2x medido como Deuda Neta a EBITDA
12M. El apalancamiento objetivo 2015 se mantiene en 2.0 – 2.5x

Utilidad neta en terreno negativo, asciende a -$536mdp, atribuible
principalmente a la depreciación del peso frente al dólar
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Sigma: Bien. El desempeño operativo de Sigma continúa
presentando obstáculos importantes incluyendo los elevados costos de las
materias primas y los moderados niveles de consumo. Adicionalmente, la
depreciación del peso ha impactado el perfil financiero de la compañía elevando
los costos financieros y mermando la utilidad. Sin embargo, consideramos que
en los próximos trimestres observaremos una recuperación con base en dos
factores: (i) La integración de los estados financieros completos de Campofrío,
lo que contribuirá a la disminución en los niveles de apalancamiento, así como
al fortalecimiento de la cobertura de intereses; y (ii) el desempeño operativo de
la compañía, en donde esperamos que se mantenga el aumento en volúmenes y
precios logrando compensar los elevados costos de las materias primas.
Mantenemos nuestra Opinión Crediticia de Sigma en Bien con base en su
amplia y probada capacidad de pago. No obstante, de no observar la
recuperación en márgenes y mejoras sustanciales en sus indicadores crediticios,
podríamos revisar la perspectiva a Estable en los próximos trimestres.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
4T14
Ventas ($mdp)
22,932
U. de Operación
1,960
Mg. Operativ o
9.9%
EBITDA ($mdp)
2,641
Mg. EBITDA
11.5%
Deuda Total / EBITDA
3.8x
Deuda Neta / EBITDA 3.2x
EBITDA / Int. Neto
6.3x
Calificadoras
4T13
12,792
1,312
12.2%
1,638
12.8%
2.9x
2.6x
6.9x
Var.
79.3%
49.4%
-234pb
61.2%
-128pb
0.9x
0.7x
-0.6x
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s 18,000
Largo Plazo Local mx AA+ AA(mex )
NE
14,000
Corto Plazo Local
NE
NE
NE
Largo Plazo Global BBB
BBBNE
10,000
Perspectiv a
Neg
Est
NE
6,000
Emisión
SIGMA 08
SIGMA 08U
Cía/ Est
√
√
Mdo.
X
=
Rec. 2
▼
=
2,000
13,599 12,854
844
919
2015
2016
-2,000
Vencimientos
EBITDA
Fuente: Banorte – Ixe con información de Sigma al 4T14.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
UR-: Observación Negativa / CreditWatch negativo
1
3,682
3,871
2017
2018
2019 o
mas
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de
Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap.
Trabajo. Est: EBITDA estimado de Campofrío U12M
proporcionado por la compañía.
NOTA: Para el análisis de Sigma al 4T14, se debe considerar que los Estados
Financieros consolidan únicamente los resultados de Campofrío desde el 3T14.
Comportamiento favorable en los ingresos de Sigma. Durante el 4T14 y en el
consolidado anual, los ingresos de Sigma presentaron un comportamiento
favorable al crecer 79% respecto al 4T13 y 46% vs. 2013, impulsado
principalmente por la incorporación de Campofrío Food Group (CFG), así como
por mayores volúmenes de venta (38% vs 4T13 y 21% vs 2013) y precios
promedio (en pesos 30% vs. 4T13 y 21% vs 2013). Excluyendo Campofrío, las
ventas presentaron un incremento de 10% sobre la base comparativa trimestral.
Por región geográfica, las ventas en México ($9,765mdp) fueron 9% superiores
a las reportadas durante el mismo trimestre del año anterior, impulsado por un
incremento del 7% en precios promedio y por un mayor volumen de ventas. Por
su parte, las ventas en el Extranjero ($13,167mdp) crecieron 246% favorecido
por la adquisición de Campofrío; excluyendo dicha transacción las ventas
extranjeras aumentaron 12% explicado por mayores volúmenes de venta y
precios promedio. Es importante mencionar que el incremento en los precios
promedio de las ventas en el extranjero se explica por una mezcla de productos
más rica por la incorporación de CFG, con productos como jamón curado y
embutidos; excluyendo este efecto el aumento es considerablemente menor.
Evolución de las ventas por región
$mdp
Ventas por Región Geográfica
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
Porcentaje VT
Var. A/A
Ventas Méx ico (mdp)
8,991
8,685
9,321
9,614
9,765
42.6%
8.6%
Ventas Ex tranjero (mdp)
3,801
3,918
4,162
12,832
13,167
57.4%
246.4%
12,792
12,603
13,484
22,446
22,932
100.0%
79.3%
Total ($mdp)
Fuente: Análisis de Deuda Corporativa Banorte-Ixe con información de la BMV
Pequeño respiro a los elevados costos de venta. Uno de los retos a los que se
ha enfrentado la compañía durante los últimos 12 meses es el aumento en el
costo de sus principales materias primas. Sin embargo, durante el 4T14 varios
ingredientes clave para los productos de Sigma mostraron un ligero decremento
en comparación con el 3T14, dejando atrás los altos precios históricos
observados durante el año. No obstante, los nuevos precios no han alcanzado los
niveles que existían en el 4T13. Por ejemplo, la compañía asegura que el puerco
se mantiene 9% arriba en comparación con el 4T13, mientras que los muslos y
pechugas de pavo permanecen 15% y 85% más altos respectivamente.
Impacto negativo de la depreciación del peso frente al dólar. Durante el
4T14, los gastos de operación mostraron un crecimiento de 61.7% ascendiendo
a $4,369mdp. Excluyendo CFG el aumento se ubicaría en 7% vs. 4T13. Bajo
este escenario la utilidad de operación asciende a $1,960mdp, 49.4% superior a
la reportada al 4T13, mientras que el EBITDA totalizó $2,641mdp, 61.2% por
arriba del mismo periodo del año anterior. Excluyendo CFG los crecimientos se
calculan en 21% y 17%, respectivamente. Sin embargo, los buenos resultados de
Sigma en el trimestre se vieron afectados por la depreciación de la moneda
mexicana frente al dólar, registrando una variación desfavorable de $2,316mdp,
vs. $268mdp al 4T13. Así, el resultado neto de la compañía ascendió a
-$536mdp.
2
Deterioro trimestral y anual en márgenes. Con base en los resultados
descritos previamente y la incorporación de Campofrío, los márgenes Operativo
(9.86%), de EBITDA (11.5%) y Neto (-2.3%) mostraron contracciones de
234pb, 129pb y 780pb respecto al mismo trimestre del año anterior. En términos
anuales, el deterioro ascendió a 177pb, 184pb y 493pb.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
25,000
20,000
18.0%
10.0x
15.0%
8.0x
15,000
12.0%
10,000
6.0x
4.0x
9.0%
5,000
0
4T13
Ventas
1T14
2T14
3T14
Margen Operativo
6.0%
4T14
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2.0x
0.0x
4T13
1T14
2T14
EBITDA12M / Interes Neto12M
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Continúa disminución en el apalancamiento desde nivel máximo. El nivel
más alto de endeudamiento de Sigma en los últimos años lo reportó al 2T14, con
un nivel de apalancamiento de deuda neta a EBITDA 12M de 4.08x, pues a
pesar de que ya incorporaba la deuda contraída (créditos bancarios en el
extranjero y $8,585mdp en deuda asumida) para el pago de Campofrío, aún no
consolidaba los ingresos y el flujo generado por la misma. Al 4T14, con los
estados financieros trimestrales incorporados, el nivel de apalancamiento se
contrajo 86pb vs. dicho periodo, ubicándose en 3.22x. Es importante destacar
que durante diciembre 2014 vencieron en tiempo y forma los certificados
bursátiles SIGMA 07 y 07-2 por $1,635mdp. Considerando el EBITDA y los
gastos financieros de Campofrío de los últimos 12 meses al 4T14, con
información de la compañía dicho indicador se ubicaría en 2.6x y la cobertura
de intereses en 4.9x.
Sólida capacidad de pago. Al cierre de 2014, Sigma mantiene un holgado
perfil de vencimientos con 3.0% de sus obligaciones con vencimiento en el
corto plazo ($844mdp) y el 97% a partir de un año en adelante ($31,054mdp),
mientras que el 94.8% de su deuda está denominada en moneda extranjera. Por
su parte, la generación de EBITDA U12M totalizó en $10,968mdp
(considerando dos trimestres de Campofrío) y su caja ascendió a $4,912mdp
(incluye Campofrío), por lo que en nuestra opinión Sigma no tiene problemas
para cubrir sus vencimientos en el mediano plazo teniendo varias
amortizaciones bancarias a lo largo del año y mientras que su deuda bursátil
tiene vencimiento a partir de 2017. Adicionalmente, consideramos que bajo
condiciones crediticias normales, Sigma no tendría dificultad para refinanciar
sus créditos más representativos.
3
3T14
4T14
Deuda Neta / EBITDA
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
35,000
18,000
13,599
14,000
12,854
25,000
10,000
20,000
6,000
15,000
3,682
3,871 10,000
2,000
844
919
5,000
-2,000
2015
Vencimientos
2016
2017
Flujo de Efectivo
2018
2019 o mas
EBITDA
2,497
15,375
15,398
3,659
3,910
4,101
1T14
2T14
0
4T13
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Calificaciones
Fitch (14/May/2014) ratificó las calificaciones de largo plazo en escala global y
nacional de Sigma en „BBB-/AA(mex)‟ y les removió la Observación Negativa.
La perspectiva es Estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones reflejan
su expectativa de que el nivel de apalancamiento bruto de Sigma, medido como
deuda total a EBITDA, disminuirá gradualmente a niveles cercanos a las 2.5
veces (x) en los siguientes 18 a 24 meses, después de concluir la adquisición del
63% de la participación accionaria de Campofrío Food Group. Adicionalmente,
Fitch estima que Sigma mantendrá su ritmo de crecimiento en ingresos y
EBITDA, una sólida generación de flujo libre de efectivo y niveles de liquidez
adecuados para cumplir con sus amortizaciones de deuda.
Standard & Poor’s (03/04/2014) confirmó las calificaciones de largo plazo en
escala global de 'BBB' y en escala nacional –CaVal– de 'mxAA+' de Sigma
Alimentos. Asimismo, la agencia retiró las calificaciones del listado de Revisión
Especial (CreditWatch) con implicaciones negativas. La perspectiva de las
calificaciones en ambas escalas es negativa. La confirmación de las
calificaciones de Sigma sigue a la revisión de S&P de sus perfiles de riesgo
financiero y del negocio proforma tras completar la adquisición de una
participación de 45% de Campofrío Food Group, y su expectativa de que
incrementará su control hasta 63%. Sigma ha financiado esta transacción
mediante un crédito sindicado, aumentando sus niveles de deuda y debilitando
sus principales índices financieros proforma.
Drivers

28,674
Deuda CP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

28,642
30,000
Fitch: Factores que mejorarían la calidad crediticia de Sigma
contemplan la combinación de reducción en el nivel de deuda o una
mayor generación de flujo operativo y FFL que aproxime el indicador
de apalancamiento bruto, medido como deuda total a EBITDA, en
alrededor de 2.0x (3.8x al 4T14).
Por otra parte, Fitch establece que las calificaciones de Sigma se
podrían presionar si se presenta un deterioro en su desempeño
financiero y generación de flujo de efectivo, o una adquisición
significativa financiada con deuda que resulte en un deterioro sostenido
del nivel de apalancamiento bruto mayor a 3.0x.
4
3T14
Deuda LP
31,054
844
4T14



S&P podría bajar las calificaciones si no hay evidencia de una mejora
en los principales indicadores crediticios de Sigma durante los próximos
18 meses (a partir de abril 2014), lo que dejaría el índice de deuda a
EBITDA en alrededor de 3.0x (3.8x al 4T14), el de FFO a deuda en
20% y el de flujo de efectivo discrecional a deuda en 5%.
Adicionalmente, el nivel crediticio se vería disminuido si se deteriora la
generación de flujo de efectivo por un pago de dividendos y/o por
requerimientos de gastos de capital estratégicos en CFG mayores a lo
esperado.
Por otro lado, podría revisar la perspectiva a estable si el desempeño
financiero de Sigma se fortalece durante 2014 y 2015, lo que generaría
indicadores crediticios más en línea con el actual perfil de riesgo
financiero, lo cual, entre otras cosas, podría alcanzarse si Sigma
concreta su oferta pública inicial y reduce deuda.
Sin expectativas de cambios en el corto plazo. Con base en los drivers que
establecen las calificadoras consideramos que los niveles crediticios actuales se
mantendrán en el corto plazo. Sin embargo, hacia adelante con la reducción
programada de apalancamiento (objetivo 2015 2.0 – 2.5x) y la posible Oferta
Pública Inicial que realizaría la compañía en la BMV (2015), el perfil financiero
se podría beneficiar y por ende las calificaciones.
5
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones SIGMA 08 / 08U. Considerando
que la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Bien” (Ver definición de
perspectivas, página 8), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
TASA FIJA: Continuamos con nuestra recomendación de “DISMINUIR” la
emisión SIGMA 08, ya que presenta un menor rendimiento a aquella sugerida
por la curva de emisiones de mayor calificación („AA+‟ marrón), considerando
un plazo similar. Por ejemplo, IBDROLA 08 (ponderado „AA+‟ en escala
nacional) y GASN 11 (ponderado „AA+‟ en escala nacional), cuentan con
mayor rendimiento mientras que su riesgo por nivel crediticio es menor al de
SIGMA 08 (ponderado „AA‟ en escala nacional). Adicionalmente, su precio se
encuentra arriba de par en $114.02 pesos al 24 de febrero 2015.
TASA REAL: Para la emisión SIGMA 08U ratificamos nuestra recomendación
en “MANTENER” ya que no hay emisiones de calificación y plazo similar,
aunado al hecho de que su rendimiento se encuentra en línea con su nivel de
riesgo crediticio. Es importante mencionar que el instrumento udizado
proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario.
Ninguna de las emisiones recomendadas en este análisis contempla cláusulas de
vencimiento anticipado voluntario, por lo que el inversionista no tiene el riesgo
de presentar minusvalías por la amortización anticipada por parte del emisor.
SIGMA – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emis ió n
D xV
F e c ha
Ve nc .
C irc .
( mdp)
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
P re c io
Limpio
Yie ld
( %)
Va r. ( pp)
Spr
( %)
1M
C a lif ic a do ra s
1Q
S&P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o me nd.
9 1SIGM A 0 8
1,234
12-jul-18
1,000
FIJA : 10.25%
10.3
100
114.02
5.7
1.1 0.0pb
0.0pb
mxAA+ / / AA(mex) /
D ISM IN UIR
9 1SIGM A 0 8 U
1,234
12-jul-18
656
UDIS : 5.32%
5.3
528
573.14
2.7
1.4
0.0pb
mxAA+ / / AA(mex) /
M A N T EN ER
0.0pb
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 24 de febrero 2015.
Valor relativo: Tasa Fija
Valor relativo: Tasa Fija Real
(Duración, Yield %)
(Duración, Yield %)
9.0
6.0
91IBDROLA08
91GASN11
7.0
91MEXCHEM12
91FUNO13U
91OMA13
91HERDEZ13
Yield (%)
Yield (%)
8.0
91MOLYMET13
91TELFIM10
6.0
91HERDEZ10
91SIGMA08
5.0
91BIMBO12
4.0
91AMX10U
91SIGMA08U
91LIVEPOL10U
91BIMBO09U
2.0
4.0
91FEMSA07U
91BIMBO09-2
3.0
-
1
2
3
4
5
Duración
6
7
-
8
-
2
4
6
Duración
8
10
12
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 24 de febrero 2015. Viñetas Rojo Oscuro: AA+; Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 24 de febrero 2015. Viñetas Rojo Oscuro: AA+;
Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.
Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.
6
Sigma – Información financiera
($mdp)
2012
2013
U12M
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
30,616
2,440
4,225
3,349
10,199
10,577
20,416
5,629
13,369
1,418
10,200
38,420
2,059
5,126
3,454
10,706
17,204
26,002
7,469
15,375
1,522
12,418
71,489
4,912
7,505
10,449
24,120
24,854
55,547
19,872
31,054
4,622
15,942
38,420
2,059
5,126
3,454
10,706
17,204
26,002
7,469
15,375
1,522
12,418
38,486
1,751
5,281
3,734
10,566
17,237
26,710
8,116
15,398
1,560
11,776
75,861
5,682
8,194
10,547
20,789
32,194
59,375
23,944
28,642
5,154
16,486
69,959
5,093
6,513
11,016
20,200
28,713
53,362
19,360
28,674
3,693
16,597
71,489
4,912
7,505
10,449
24,120
24,854
55,547
19,872
31,054
4,622
15,942
Estado de Resultados
Ventas
45,476
Costo Venta
30,210
Gastos Adm. y Ventas
10,447
Utilidad de Operación
4,782
Ingresos (Gastos) Financieros Neto54
Utilidad Neta
3,671
48,989
32,630
10,937
5,277
-1,039
2,855
71,465
50,435
14,385
6,436
-4,623
641
12,792
8,654
2,702
1,312
-268
693
12,603
8,556
2,773
1,230
-285
567
13,484
9,221
2,854
1,430
-466
504
22,446
16,206
4,388
1,816
-1,288
107
22,932
16,453
4,369
1,960
-2,584
-536
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
4,782
1,423
6,200
893
5,306
-387
-1,068
3,851
5,277
1,353
6,641
969
5,672
-1,072
-7,086
-2,486
6,436
1,931
8,375
1,334
7,041
46
-3,216
3,871
1,312
321
1,638
330
1,308
150
-6,197
-4,738
1,230
315
1,550
273
1,277
-527
-332
418
1,430
319
1,751
281
1,470
-570
-2,710
-1,810
1,816
615
2,432
464
1,968
574
608
3,149
1,960
681
2,641
316
2,326
569
-782
2,113
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
155
13,369
13,524
2,440
11,084
3,659
15,375
19,035
2,059
16,975
844
31,054
31,898
4,912
26,986
3,659
15,375
19,035
2,059
16,975
3,910
15,398
19,308
1,751
17,557
4,101
28,642
32,743
5,682
27,061
2,497
28,674
31,171
5,093
26,078
844
31,054
31,898
4,912
26,986
6.9x
2.2x
1.8x
2.0x
0.7x
6.9x
2.9x
2.6x
2.1x
0.7x
6.3x
3.8x
3.2x
3.5x
0.8x
6.9x
2.9x
2.6x
2.1x
0.7x
6.4x
2.9x
2.6x
2.3x
0.7x
6.0x
4.9x
4.1x
3.6x
0.8x
5.5x
4.2x
3.5x
3.2x
0.8x
6.3x
3.8x
3.2x
3.5x
0.8x
33.6%
10.6%
13.6%
8.1%
33.4%
11.1%
13.6%
5.8%
29.4%
9.3%
11.7%
0.9%
32.4%
12.2%
12.8%
5.4%
32.1%
10.5%
12.3%
4.5%
31.6%
10.3%
13.0%
3.7%
27.8%
8.4%
10.8%
0.5%
28.3%
9.9%
11.5%
-2.3%
Balance General
Total Activos
Caja
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activ os
Total Pasivos
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto u12m
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os / Capital
Pasiv os / Activ os
Márgenes
Bruto (%)
Operativ o (%)
EBITDA (%)
Neto (%)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Descripción de la Compañía
SIGMA, subsidiaria de ALFA, es líder en el mercado de carnes frías y es uno de
los principales jugadores en el mercado de lácteos (queso y yogurt) y de comida
preparada congelada. La compañía cuenta con una extensa red de distribución
refrigerada y un amplio portafolio de productos y marcas que le han permitido
atacar segmentos específicos de mercado. Asimismo, gracias a una estrategia de
expansión ha logrado incrementar sus ventas en mercados fuera de México
como Estados Unidos y Centroamérica.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
SIGMA
24-02-2015
Bien
SIGMA
15-10-2014
Bien
SIGMA
15-07-2014
Bien
SIGMA
16-04-2014
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91SIGMA08
24-02-2015
Disminuir
91SIGMA08
15-10-2014
Disminuir
91SIGMA08
15-07-2014
Disminuir
91SIGMA08
16-04-2014
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91SIGMA08U
24-02-2015
Mantener
91SIGMA08U
15-10-2014
Mantener
91SIGMA08U
15-07-2014
Mantener
91SIGMA08U
16-04-2014
Mantener
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza
Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros
servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 1670 - 1889
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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