Gap4T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
GAP
27 de febrero de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Vuela rentabilidad en el 4T14 por menores costos



Buen reporte del 4T14, por arriba de lo esperado. Gran incremento
en rentabilidad sin tomar en cuenta ingresos y costos por
construcción. Cae utilidad neta (vs. 4T13) por el rubro de impuestos
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
La más rentable del sector aeroportuario con un margen Ebitda (sin
cambios contables) de 72%, apoyado por un alza en ingresos
operativos de 2.3% y una baja en costos de 2.8% (sin construcción)
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADS
PO2015 ADS
Acciones por ADS
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Subimos nuestro PO 2015E a P$110 de P$102 con recomendación de
Mantener. Estimamos que los resultados del grupo se beneficiarán en
2015 debido a un buen aumento en los pasajeros totales de 6.6%e
Buen reporte del 4T14. Gap reportó sus resultados al 4T14 con variaciones
en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta de -0.5%, +7.6%,
+9.6% y -30.0%, ubicándose en P$1,334m, P$668m, P$926m y P$627m,
respectivamente. En general, los resultados operativos del grupo estuvieron
por arriba de nuestros estimados. La rentabilidad presentó una sólida mejoría,
subiendo 4.8pp el margen Ebitda sin cambios contables (72.0%).
Subimos nuestro PO 2015E a P$110 que obtuvimos a través del método de
valuación DCF (WACC de 9.5%). Dicho precio representaría un múltiplo
FV/EBITDA 2015E de 15.4x, similar al múltiplo al que cotiza actualmente.
Consideramos que dada la perspectiva positiva del sector hacia adelante, los
múltiplos se podrían mantener en niveles elevados. Estimamos que el tráfico
de pasajeros en 2015 crezca 6.6%, lo que llevaría a un alza de 10.2% en los
ingresos operativos y de 10.1% en el Ebitda, con un margen Ebitda de 70%e.
El rendimiento potencial total de nuestro PO es de 11.9%, por lo que nuestra
recomendación es de Mantener.
Estados Financieros
$100.97
$110.00
P$5.87
3.0%
11.9%
US$67.74
US$73.81
10
103.4 – 65.9
3,795.05
561
85%
72.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
5,228
2,373
3,256
62.3%
2,246
43.0%
2013
5,546
2,765
3,690
66.5%
2,243
40.4%
2014E
6,765
2,911
4,063
60.1%
2,167
32.0%
2015E
7,623
3,223
4,463
58.5%
2,492
32.7%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
25,235
2,579
3,022
1,854
22,213
24,286
1,596
3,000
1,719
21,286
25,460
1,627
3,984
2,578
21,476
26,329
911
3,915
2,578
22,415
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
17.2x
25.2x
2.6x
2013
15.4x
25.3x
2.7x
2014E
14.2x
26.1x
2.6x
2015E
13.1x
22.7x
2.5x
10.3%
9.0%
59.3x
-0.2x
0.1x
10.6%
9.2%
242.4x
0.0x
0.1x
10.3%
8.6%
280.7x
0.2x
0.1x
11.4%
9.6%
287.2x
0.4x
0.1x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
GAP – Resultados 4T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
4T13
4T14
Var %
4T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1,341
621
845
896
1,334
668
926
627
-0.5%
7.6%
9.6%
-30.0%
1,379
639
863
539
Var % vs
Estim.
-3.3%
4.5%
7.3%
16.4%
46.3%
63.0%
$1.597
50.1%
69.4%
$1.118
3.8pp
6.4pp
-30.0%
46.3%
62.5%
$0.785
3.7pp
6.9pp
42.5%
2013
4
2014
3
2014
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
1,340.8
0.0
1,340.8
720.2
620.6
46.3%
224.5
845.1
63.0%
8.9
27.7
34.8
0.0
1.8
0.0
629.5
(266.4)
0.0
895.9
0.0
895.9
66.8%
1.597
1,369.3
0.0
1,369.3
716.5
652.8
47.7%
222.6
875.4
63.9%
(7.0)
17.3
9.9
0.0
0.5
0.0
645.8
111.6
0.0
534.2
0.0
534.2
39.0%
0.952
1,333.7
0.0
1,333.7
665.8
667.9
50.1%
258.1
926.0
69.4%
(9.6)
19.4
8.7
0.0
1.2
0.0
658.3
30.9
0.0
627.4
0.0
627.4
47.0%
1.118
-0.5%
N.A.
-0.5%
-7.6%
7.6%
3.8pp
15.0%
9.6%
6.4pp
N.A.
-30.0%
-75.0%
N.A.
-36.0%
N.A.
4.6%
N.A.
N.A.
-30.0%
N.A.
-30.0%
(19.8pp)
-30.0%
-2.6%
N.A.
-2.6%
-7.1%
2.3%
2.4pp
16.0%
5.8%
5.5pp
37.3%
11.9%
-12.3%
N.A.
142.5%
N.A.
1.9%
-72.3%
N.A.
17.4%
N.A.
17.4%
8.0pp
17.4%
2,872.1
2,578.6
22,362.5
873.5
16,693.6
25,234.6
1,212.2
637.6
348.2
1,809.7
1,216.9
3,021.9
22,212.7
0.0
22,212.7
25,234.6
(724.1)
1,635.7
1,188.6
22,138.9
793.6
16,561.1
23,774.6
1,249.3
479.6
261.6
1,866.8
1,261.3
3,116.1
20,658.5
0.0
20,658.5
23,774.6
552.3
2,062.6
1,595.5
22,223.6
812.7
16,481.9
24,286.2
1,582.2
978.5
353.8
1,418.1
740.9
3,000.3
21,285.9
0.0
21,285.9
24,286.2
124.0
-28.2%
-38.1%
-0.6%
-7.0%
-1.3%
-3.8%
30.5%
53.5%
1.6%
-21.6%
-39.1%
-0.7%
-4.2%
N.A.
-4.2%
-3.8%
N.A.
26.1%
34.2%
0.4%
2.4%
-0.5%
2.2%
26.7%
104.0%
35.2%
-24.0%
-41.3%
-3.7%
3.0%
N.A.
3.0%
2.2%
-77.6%
3,343.7
(379.0)
(681.0)
2,832.4
19.1
(474.1)
3,772.8
(312.6)
(633.0)
(1,779.3)
504.5
(3,357.0)
(979.6)
(3,399.9)
(572.7)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Ingresos operativos (aeronáuticos y no aeronáuticos) se incrementaron en
2.3% aun cuando el tráfico de pasajeros mostró una variación marginal de
+0.1% (todavía afectando a Los Cabos por el huracán Odile). El número de
pasajeros totales de Gap en el 4T14 tuvo una ligera variación de +0.1% (vs.
4T13), resultado de un alza en los pasajeros nacionales de 2.0% y una caída en
los internacionales 3.8%. Hay que mencionar que dicho crecimiento en el
tráfico total se vio afectado por el huracán Odile que causó el cierre del
aeropuerto de Los Cabos del 15 de septiembre al 2 de octubre de 2014. Dicho
aeropuerto es el tercero más importante para el grupo aeroportuario en términos
de tráfico de pasajeros, representando el 13.3% del total transportado en el 2014
(14.6% respecto a 2013). No obstante lo anterior, los ingresos derivados de la
operación real de Gap (ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron un
alza de 2.3% (-0.3% vs. nuestro estimado), con un crecimiento en los ingresos
aeronáuticos de 2.2% –por un aumento del ingreso por TUA– y en los no
aeronáuticos de 2.6%, principalmente por mayores ingresos en las líneas de
negocio operadas directamente por la compañía (+8.4%), mientras que en el
ingreso de las líneas de negocio operadas por terceros hubo una ligera variación
al alza (+0.2%).
Por otro lado, se presentó una disminución en los ingresos por adiciones a
bienes concesionados –que se reconocen por cambios contables, pero que no
tienen impacto en el flujo de efectivo, ni en el resultado de operación de la
compañía– de 42.9%. En el agregado, los ingresos totales de Gap bajaron 0.5%
vs. 4T13.
Mejora la rentabilidad ante un crecimiento en ingresos operativos en
comparación con la baja presentada en los costos y gastos totales. En el
consolidado, el margen de operación mostró un alza de 3.8pp, colocándose en
50.1%. De manera similar, el margen Ebitda tuvo un fuerte incremento de
6.4pp, ubicándose en 69.4%. Dichos márgenes se vieron beneficiados
principalmente por una menor baja en los ingresos totales de 0.5% comparado
con la mayor caída en el total de costos y gastos de operación de 7.6% en donde
se presentó una disminución en el costo de servicio de 7.5% (menores gastos
relacionados con honorarios profesionales y un menor gasto de servicios).
Hay que señalar que comparando los márgenes sin tomar en cuenta los ingresos
y costos por adiciones a bienes concesionados (cambios contables, IFRIC 12),
los resultados también confirman una gran aumento en rentabilidad: 52.0% el
margen operativo y 72.0% el de Ebitda en el 4T14 vs. 49.4% y 67.3% en el
4T13 (nuestras estimaciones eran de 49.6% y 66.9%, respectivamente). Los
ingresos operativos mostraron un crecimiento de 2.3%, mientras que el total de
costos y gastos (excluyendo cambios contables) bajó 2.8%.
Cae utilidad neta, pero se ubica por arriba de lo esperado. La utilidad neta
del periodo tuvo un decremento de 30.0% (+16.4% vs. nuestro estimado),
debido a que el aumento en los resultados operativos se vio más que
compensado por un costo integral de financiamiento de P$10m (vs. utilidad de
P$9m en 4T13) y principalmente por un monto en los impuestos de P$31m (vs.
beneficio de P$266m en 4T13 en el que un efecto favorable en el impuesto
diferido derivado de la reforma fiscal).
3
Estimados 2015
Para 2015 esperamos un crecimiento en los pasajeros totales de 6.6%, en los
ingresos totales de 22.0% y en los ingresos operativos de 10.2% (suma de
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos), en tanto que el Ebitda crecería 10.1%,
de esta forma el margen Ebitda se ubicaría en 60.1% (vs. 66.5% 2014). Hay
que señalar que sin considerar los ingresos por adiciones a bienes
concesionados, dicho margen se ubicaría en 70.0% (vs. 70.1% 2014).
Valuación y PO 2015E de P$110
A través del método de DCF, nuestro nuevo precio objetivo para 2015E es de
P$110 que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 15.4x, similar al
múltiplo al que cotiza actualmente. En nuestros supuestos consideramos un
WACC de 9.5%; Costo promedio de la deuda de 5.6%; Beta de 0.70; Tasa libre
de riesgo de 6.3%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo
FV/Ebitda terminal de 12.8x (similar al promedio de los últimos 4 años de
12.5x) para el valor de la perpetuidad. Nuestros resultados nos muestran un
rendimiento potencial de 8.9% vs. su precio actual, que aunado a un
rendimiento de 3.0% de pago de dividendo, ofrece un rendimiento potencial
total de 11.9%.
GAP-DCF
(Millones de pesos)
Perpetuidad
(2020e)
Concepto
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Ebitda
Capital de trabajo (-)
Capex (-)
Impuestos (-)
4,463
142
1,940
922
4,862
66
1,229
1,012
5,276
60
813
1,106
5,729
89
331
1,210
6,221
-167
1,192
1,471
Flujo Libre de Efectivo
1,459
2,414
3,297
4,098
3,725
79, 866
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
561
P$
110.0
101.0
8.9%
Acciones (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
61,700
56,644
Fuente: Banorte-Ixe
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
GAPB
02/01/2015
GAPB
23/10/2014
GAPB
25/07/2014
GAPB
24/04/2014
GAPB
24/10/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
5
PO
P$102.00
P$104.00
P$94.00
P$83.00
P$79.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
(55) 5268 - 1640