Análisis y Estrategia Bursátil México Azteca Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Costoso arranque en Colombia 24 de Febrero 2015 Los resultados de Azteca los calificamos como débiles siendo por debajo de nuestros estimados. La compañía reportó mayores costos por el inicio de operaciones en la subsidiaria de telecomunicaciones En el mediano plazo, el arranque de Comunicaciones Colombia podría representar menores márgenes consolidados por lo que estaremos revisando nuestro escenario base Azteca continúa su incursión hacia el sector de telecomunicaciones mediante el despliegue de la Red Dorsal Nacional del Perú cubriendo el 80% del territorio con 13,400kms de fibra óptica Comunicaciones Colombia afecta los márgenes consolidados. Aunque la diversificación de la compañía hacia el sector de telecomunicaciones es positiva, el inicio de las operaciones de Comunicaciones Colombia tendrá un impacto negativo sobre la rentabilidad de la empresa. Adicionalmente, la empresa reportó una caída en las ventas domésticas de publicidad (-2.5% A/A) siendo contrario a lo que esperábamos. Consideramos que los resultados son una sorpresa negativa lo que podría repercutir en el precio de la acción. Azteca reportó un cambio marginal en los ingresos consolidados (-0.1% A/A) y una reducción de 24% en el Ebitda lo que erosionó en 10.6pp la rentabilidad para finalizar con un margen de Ebitda de 34.2%. Además de la caída operativa, la debilidad del peso repercutió en los costos financieros registrándose una pérdida cambiaria de P$485m muy superior a la pérdida de P$9m del 4T13. En este contexto, la utilidad neta disminuyó 77.6% A/A. Revisaremos nuestros estimados a la baja por el arranque. Por la falta de detalle en los costos del negocio de telecomunicaciones en Colombia, modificaremos nuestras proyecciones después de la conferencia telefónica. 1 Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2015 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Rendimiento relativo al IPC (12 meses) $6.11 $8.00 $0.10 1.6% 32.6% 8.40 – 5.82 1,224 2,987 35% 16 AZTECA – Resultados 4T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 4T13 4T14 Var % 4T14e Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 3,806 1,274 1,703 762 3,801 995 1,299 170 -0.1% -21.9% -23.7% -77.6% 4,079 1,466 1,772 566 Var % vs Estim. -6.8% -32.1% -26.7% -69.9% 33.5% 44.7% $0.255 26.2% 34.2% $0.057 -7.3pp -10.6pp -77.6% 35.9% 43.4% $0.189 -9.7pp -9.2pp -69.9% 2013 4 2014 3 2014 4 Variación % A/A Variación % T/T 3,805.8 1,809.4 1,996.4 447.2 1,274.0 33.5% 153.6 1,702.8 44.7% (471.3) 330.3 54.4 (186.0) (9.3) 11.7 814.4 51.2 3,277.5 1,976.4 1,301.1 442.0 755.2 23.0% 173.3 1,032.4 31.5% (611.8) 253.3 20.8 (28.6) (350.7) 7.9 151.3 144.9 3,800.5 2,194.9 1,605.6 476.4 995.0 26.2% 170.2 1,299.4 34.2% (758.6) 278.8 25.5 (19.5) (485.9) 6.1 242.5 69.4 763.2 1.7 761.5 20.0% 0.255 6.4 (4.1) 10.6 0.3% 0.004 173.0 2.7 170.3 4.5% 0.057 -0.1% 21.3% -19.6% 6.5% -21.9% (7.3pp) 10.8% -23.7% (10.6pp) 61.0% -15.6% -53.1% -89.5% >500% -47.9% -70.2% 35.7% N.A. -77.3% 60.0% -77.6% (15.5pp) -77.6% 16.0% 11.1% 23.4% 7.8% 31.7% 3.1pp -1.8% 25.9% 2.7pp 24.0% 10.1% 22.8% -31.8% 38.5% -22.8% 60.2% -52.1% N.A. >500% N.A. >500% 4.2pp >500% 15,165.7 5,496.4 18,907.2 3,522.8 7,759.7 34,072.8 7,502.1 107.1 14,447.9 11,394.2 21,950.0 12,122.8 1.7 12,058.7 34,072.8 5,897.8 14,801.2 5,633.9 21,683.3 3,544.4 7,763.3 36,484.5 9,642.5 1,007.5 142.7 14,607.4 11,756.5 24,249.8 12,234.6 (4.1) 12,182.5 36,484.5 7,130.1 15,473.0 6,527.2 21,878.5 3,627.4 9,322.7 37,351.6 9,399.8 1,105.6 243.9 15,865.3 12,934.0 25,265.1 12,086.5 2.7 12,031.7 37,351.6 7,512.4 2.0% 18.8% 15.7% 3.0% 20.1% 9.6% 25.3% N.A. 127.7% 9.8% 13.5% 15.1% -0.3% 60.0% -0.2% 9.6% 27.4% 4.5% 15.9% 0.9% 2.3% 20.1% 2.4% -2.5% 9.7% 70.9% 8.6% 10.0% 4.2% -1.2% N.A. -1.2% 2.4% 5.4% 1,641.3 (764.2) (1,320.3) 1,068.7 (1,688.3) (341.7) 108.8 998.8 (955.6) (5,825.3) (6,268.6) 691.7 (269.6) (163.2) (11.2) Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones) Sorprende con caída en las ventas domésticas de publicidad. Azteca reportó ingresos consolidados por un monto de P$3,801m representando una caída marginal del 0.1% vs 4T13. Desglosando los ingresos consolidados, la compañía reportó: 1) una disminución de 2.5% en las ventas domésticas de publicidad alcanzando un monto de P$3,436m, nuestro estimado consideraba un crecimiento de 3%; 2) en Azteca America, cadena de televisión enfocada al mercado hispano de EE.UU. se registró un incremento anual de 10.4% a P$245m, principalmente por el efecto de conversión de moneda extranjera; 3) las ventas de contenido a otros países ascendieron a P$32m, es decir, un aumento del 6.3% vs 4T13 y 4) Colombia Comunicaciones registró ingresos por P$66m contribuyendo con el 1.7% de las ventas consolidadas frente a P$14m que generó en 3T14. De acuerdo con la empresa, la comercialización de servicios de telecomunicaciones resultará en un crecimiento de los ingresos ya que los contratos para los próximos tres años sumarían aproximadamente US$180m. Mayores costos por equipo de Fútbol Atlas y Colombia Comunicaciones. El costo de ventas incluye los costos de programación, producción, transmisión y por servicios de telecomunicaciones. Estos costos aumentaron 21.9% A/A a un monto de P$2,055m debido principalmente al arranque de las operaciones de Colombia Comunicaciones así como a la consolidación del equipo de fútbol Atlás. De acuerdo con la empresa, una parte importante del incremento en los costos está asociado a las operaciones en Colombia por la renta de torres de transmisión y renta de espacios para nodos así como la operación de la red. Esta red de fibra óptica abarca 788 municipios (80% del territorio colombiano) con una extensión de 2,500kms. Impacto de 10.6pp en el margen de EBITDA. Azteca reportó un Ebitda de P$1,299m representando una caída de 23.7% en el Ebitda equivalente a un margen de Ebitda de 34.2% vs el 44.8% del 4T13. La empresa no proporcionó mayor detalle sobre los costos de Colombia Comunicaciones por lo que no podemos aislar este impacto y comparar los resultados de las operaciones de televisión. Desde nuestro punto de vista, las operaciones de televisión también podrían haber registrado una menor rentabilidad por la desaceleración de los ingresos de publicidad. Se eleva ligeramente la razón de deuda neta a Ebitda. Al cierre del 2014, Azteca tenía una razón de deuda neta a Ebitda de 2.0x vs 1.4x reportada en el 4T13. El incremento en esta razón se debe principalmente al efecto de la depreciación cambiaria sobre la deuda en dólares, una mayor deuda con costo de corto plazo así como la reducción antes mencionada del Ebitda. Desde nuestro punto de vista, el aumento en la razón de deuda neta a Ebitda no es significativo ya que la empresa genera un flujo de efectivo suficiente para cubrir sus vencimientos. Revisaremos nuestros estimados para 2015 después de la conferencia telefónica para reflejar el arranque de las operaciones de Colombia Comunicaciones. Esto podría tener un efecto negativo sobre nuestros estimados y dependiendo de la magnitud sobre la recomendación y el PO 2015. 3 4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Azteca CPO 24/10/2014 Azteca CPO 24/07/2014 Azteca CPO 22/10/2013 Azteca CPO 18/07/2013 Azteca CPO 23/04/2013 Recomendación Mantener Compra Mantener Mantener Venta 5 PO $8.00 $8.40 $8.40 $8.00 $9.50 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5004 - 1227 [email protected] (55) 5004 - 1266 [email protected] (55) 5004 - 5262 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 6