Sori4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
SORIANA
Reporte Trimestral
Expande margen pese a debilidad en ventas



Soriana reportó resultados débiles en ingresos pero con avance a
nivel operativo y mejora en márgenes de 40pb en EBITDA. A nivel
neto reportó una caída mayor a la esperada.
Los ingresos presentaron una caída de 1.7% a/a, derivado del
retroceso en ventas mismas tiendas en el trimestre, afectados por el
entorno de menor crecimiento.
Ajustamos nuestro PO objetivo de P$47.0 a P$44.00, con una
recomendación de MANTENER. Estamos reflejando mayor cautela
en el desempeño en ventas ante la persistente debilidad económica.
Resultados mejor a nuestros estimados. Los resultados del 4T13 de Soriana
fueron mixtos y por arriba de nuestros estimados a nivel operativo. A pesar de
que los ingresos del trimestre registraron una contracción de 1.6%, al sumar
Ps28,702m, la compañía logró un avance de 3.5% en utilidad de operación y
de 3.4% en EBITDA. El resultado a nivel operativo se explica por un
cauteloso programa El resultado a nivel operativo se explica por una mejor
estrategia en la promoción frente a un clima de consumo adverso, así como a
un esquema de mejores negociaciones alcanzadas en conjunto con los
proveedores. Adicionalmente la empresa tuvo un programa de contención de
gastos generales que motivaron que al cierre del trimestre el margen EBITDA
registrara una expansión de 40pb. Por su parte, la utilidad neta retrocedió
46.2% a/a, lo anterior relacionado con mayores impuestos diferidos y que no
necesariamente implican una salida de efectivo. |
Ajustamos nuestro PO objetivo de P$47.0 a P$44.00 para 2014 con una
recomendación de MANTENER. A ese precio esperamos un rendimiento
potencial de 17.7% respecto al cierre de hoy. El escenario económico en 2014
ha sido en los primeros meses del año mucho más débil a lo esperado, ante el
incremento en precios que han presentado los consumidores derivado de la
27 de febrero 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
P37.4
PO2014
P$44.00
Rendimiento Potencial
17.7%
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
50.94 –36.32
Valor de Mercado (US$m)
5,058
Acciones circulación (m)
1,800
Flotante
14%
Operatividad Diaria (P$m)
12.9
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
reforma hacendaria, así como los bajos niveles de empleo y deterioro en la
confianza del consumidor. No obstante, confiamos en la habilidad que ha
mostrado la compañía para poder contener costos y gastos frente al entorno de
desaceleración que prevalece en la economía. Ante el débil entorno
económico no vemos catalizadores por el momento que puedan motivar un
revaluación en los múltiplos.
Estimados: Nuestras estimaciones contemplan para 2014 un crecimiento en
ingresos de 5.8% antes 7.0% con un crecimiento en VMT de 1.8%, menor al
3.0%. El EBITDA estaría creciendo 8.7%, donde estamos considerando una
expansión en margen de 20pb. No obstante, seguimos considerando en un
escenario de reactivación de la economía Soriana podrá capitalizar un mejor
desempeño en ventas. Creemos que las inversiones que ha venido realizando
la compañía tanto en Sistemas de información como en la red de suministro,
combinado con el programa de reducción de costos (energía), compensaran el
escenario de debilidad en ventas y mantendrán estables los márgenes.
Comportamiento de la Deuda. Al cierre del cuarto trimestre del año la
Compañía ene una deuda con costo de P$282m.
Apertura de Nuevas Unidades. Durante 2013 Soriana realizó la apertura de
53 nuevas tiendas (Soriana Híper, Soriana Súper y Soriana Express) las
aperturas representaron una expansión de 2.7% en el piso de ventas.
SORIANA
2012
2013
2013
2013
2013
4-13/4-12
4
1
2
3
4
Ventas
29,206
25,344
25,577
25,404
28,702
-1.7%
Costo de Ventas
23,310
19,920
20,185
20,028
22,666
-2.8%
5,897
5,425
5,392
5,376
6,036
2.4%
20.2%
21.4%
21.1%
21.2%
21.0%
4.2%
Gastos de Operación
4,299
3,964
4,214
4,121
4,359
1.4%
Utilidad Operativa
1,623
1,452
1,183
1,244
1,679
3.5%
Margen Operativo
5.6%
5.7%
4.6%
4.9%
5.9%
5.3%
Estado de Resultados
Margen Bruto
EBITDA
2,105
1,979
1,708
1,669
2,177
3.4%
Margen EBITDA
7.2%
7.8%
6.7%
6.6%
7.6%
5.3%
Costo Financiero
-65
14
-159
-88
-43
-33.1%
Ingresos Financieros
174
58
61
119
42
-75.9%
Intereses Ganados
61
133
36
42
51
-15.3%
71
58
61
119
42
-40.6%
Intereses Pagados
12
0
77
10
0
-100.0%
Participación en Asociadas
24
3
8
16
17
-30.2%
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
1,582
1,469
1,032
1,172
1,653
4.5%
Impuesto Pagado
361
296
163
178
347
-3.9%
Impuesto Diferido
170
157
132
195
740
335.5%
1,050
1,016
736
799
565
-46.2%
0
0
0
0
0
n.a.
1,050
1,016
736
799
565
-46.2%
3.6%
4.0%
2.9%
3.1%
2.0%
74,377
76,199
77,155
77,067
79,010
6.2%
20,806
22,510
23,160
22,759
23,709
14.0%
Disponible
1,335
2,725
2,565
752
1,666
24.8%
Cuentas por Cobrar (clientes)
3,170
2,801
3,202
3,677
4,038
27.4%
Otras Cuentas por Cobrar
2,729
2,891
2,262
2,893
2,958
8.4%
13,515
13,984
14,994
15,302
15,003
11.0%
Inmuebles, Planta y Equipo
42,292
41,809
42,068
42,447
43,310
2.4%
Intangibles
10,439
11,067
11,071
10,959
11,027
5.6%
Otros Activos LP
10,439
11,067
11,071
10,959
11,027
5.6%
34,106
34,911
35,132
34,245
35,623
4.4%
23,310
24,003
23,927
22,896
23,634
1.4%
0
0
0
0
850
n.a.
Otros Pasivos LP
10,796
10,908
11,206
11,349
11,988
11.0%
Capital Consolidado
40,271
41,288
42,023
42,822
43,387
7.7%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Inventarios
Activo LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Minoritario
Mayoritario
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
0
0
0
0
0
n.a.
40,271
41,288
42,023
42,822
43,387
7.7%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
SORIANA
25-OCTUBRE-2013
SORIANA
26-JULIO-2013
SORIANA
4-JULIO-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
PO
P$47.00
P$51.00
P$51.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer