Maxcom4T13
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Análisis y Estrategia Bursátil México Maxcom Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Políticas contables conservadoras 27 de febrero 2014 Los resultados de Maxcom al 4T13 son débiles por debajo de lo esperado. La nueva administración optó por políticas contables más conservadoras realizando varias reservas que no representan flujo La empresa realizó una depuración de la base de Unidades Generadoras de Ingreso, especialmente servicios de prepago y dio por terminado un contrato ligado a la operación de MVNO Dado los cambios de políticas contables y la falta de certidumbre con respecto a la estrategia de la compañía ponemos bajo revisión nuestros estimados, la recomendación y el precio objetivo Maxcom reportó resultados al 4T13 por debajo de lo estimado con impactos por reservas contables. La empresa reportó ingresos por un monto de P$622m, representado un incremento del 8.9% en línea con nuestro estimado, sin embargo, por debajo de este rubro los resultados fueron débiles. En los costos de operación de la red se registró un aumento del 52% por mayores costos asociados a la terminación de tráfico internacional. En los gastos de operación la empresa realizó reservas contables por un monto total de P$45m (7.2% de los ingresos) para cubrir: posibles contingencias legales, cobros dudosos en el negocio de mayoreo y otros gastos generales. Dado lo anterior el Ebitda se redujo 60.2% A/A a P$71m, lo que representó un margen de Ebitda de 11.3%, una erosión de 1970pb. Además, la empresa reportó en otros gastos reservas por P$858m relacionada a ajustes en el valor de activos intangibles y deterioro de activos de larga duración. Por último, la empresa reconoció gastos por P$146m relacionados al proceso de reorganización y recapitalización, principalmente honorarios de asesores y abogados. Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] EN REVISION Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$)* Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) P$3.21 0.0% 4.20 – 2.27 314 1,046 55% 6 *Rango ajustado por suscripción Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general 1 Depuración de la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI). Maxcom cerró el 4T13 con una base de UGI de 617,866 representando un aumento anual de 1.2%. En el trimestre la empresa desconectó 34 mil UGI de productos de muy bajo ingreso, principalmente bajo un esquema de prepago en el segmento residencial. Como resultado de lo anterior, la base de clientes disminuyó 8% finalizando con 256,540 clientes. Preocupante disminución en el ARPU Comercial. Excluyendo el servicio de mayoreo, el ingreso promedio mensual por suscriptor (ARPU) se ubicó en $219 lo que representa una caída del 17.4% A/A. Los tres segmentos: residencial, comercial y telefonía pública registraron reducciones en el ARPU. Es preocupante la disminución en el ARPU comercial, éste se había mantenido estable oscilando en el rango de $700-$800 durante 15 trimestres, sin embargo en el 4T13 se ubicó en $598 (-22% A/A). Ingresos consolidados crecen por las ventas al mayoreo. Los ingresos por mayoreo crecieron 105.8% A/A contribuyendo con el 34.1% de los ingresos totales vs el 18% en el 4T12. Si excluimos estos ingresos, las ventas retrocedieron 12.4% A/A debido a una menor base de UGI y la caída en el ARPU. Después de las reservas contables la pérdida neta de la compañía se ubicó en P$1,050m. Durante el trimestre, la empresa atravesó por un proceso de recapitalización y reorganización de su deuda. Una vez concluido el proceso de reestructura la empresa finalizó el trimestre con un capital contable de P$3,065m, recursos en caja por P$1,954m y una deuda con costo de $2,200m la cual tiene vencimiento en el 2020 y una tasa de interés escalonada. Creemos que estos niveles de capitalización le permitirán a la nueva administración adoptar estrategias de crecimiento, sin embargo, hemos puesto bajo revisión a la compañía para evaluar el impacto que tendrán sobre los estados financieros y el valor de la acción. 2 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Maxcom CPO 28/10/2013 Maxcom CPO 3/07/2013 Maxcom CPO 27/02/2013 Maxcom CPO 4/12/2012 Recomendación Mantener Mantener Mantener Venta 3 PO $4.00 $5.25 $5.70 $3.50 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cementos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 4
