Herdez4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
HERDEZ
Reporte Trimestral
20 de febrero 2014
Apoya Nutrisa ingresos, pero débil a nivel operativo
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Marisol Huerta

Con base a cifras proforma 2012 los ingresos de Herdez crecieron
9.8% de forma interanual impulsado por el crecimiento de 11.1% en
México.
A nivel operativo los resultados fueron por debajo de lo estimado. El
EBITDA retrocedió 21.4% y el margen EBITDA retrocedió 490pb,
derivado del bajo dinamismo en ventas, y partidas no recurrentes.

Estamos fijando nuestro PO 2014 en P$43.00. Nuestro precio
objetivo representa un rendimiento de 7.9% respecto al cierre de
P$39.85. Nuestra recomendación se ubica en MANTENER . En un
escenario de debilidad en el consumo para el mercado en México, no
vemos catalizadores que impulsen el precio de la emisora en el corto
plazo.
Resultados débiles a nivel operativo. Tal como lo hemos venido presentando
en los trimestres anteriores los datos presentados se encuentran bajo las nuevas
normas de clasificación con base a la norma NIIF 10, adoptada por la compañía
y que señalan que Herdez deberá consolidar las cifras de Herdez del Fuerte y
sus subsidiarias en México al 100%. Bajo esta consideración y con base en
cifras proforma a 2012 los resultados de Herdez durante el 4T13 presentaron un
crecimiento de 9.8% a/a en ingresos, derivado del desempeño positivo en
México de 11.1%, impulsado por la incorporación de Nutrisa, excluyendo este
efecto los ingresos no crecieron. Las operaciones Internacionales crecieron
3.4%, derivado de un crecimiento en las exportaciones y el impacto de un dólar
más fuerte. No obstante, las ventas fueron débiles en todos los canales ante un
entorno de competencia más agresivo. A nivel de EBITDA se registró una caída
de 21.4% interanual con una baja de 490pb en el margen, atribuible a cargos
extraordinarios, sin ellos la caída fue de 0.9%. La debilidad operativa se traslado
a nivel neto, aunado
Fuente: Banorte-Ixe
Analista Alimentos/Bebidas
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO2014
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
P$39.85
P$43.00
48.5 – 37.7
1,300
432
28%
12.9
HERDEZ – Resultados 4T13 (cifras nominales en millones de pesos)NIIF 2012
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
3,159
499
546
244
4T12
3,468
328
429
73
4T13
Var %
9.8%
-34.3%
-21.4%
-70.1%
4T13e
3,513
513
563
151
15.8%
17.3%
0.56
9.5%
12.4%
0.17
-6.3pp
-4.9%
-69.6%
14.6%
16.0%
0.35
Var % vs Estim.
-1.28%
-36.06%
-23.80%
-51.66%
-5.1 pp
-3.7%
-51.4%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa* consenso bloomberg
a mayores costos financieros que derivaron en una baja de 70.1% en la
utilidad mayoritaria, excluyendo partidas no recurrentes la baja fue de 24.2%.
Los resultados por debajo de lo esperado, consideramos provocarán una
reacción negativa en el precio de la acción.
Estamos fijando nuestro PO 2014 en P$43.00. Nuestro precio objetivo
representa un rendimiento de 7.9% respecto al cierre de P$39.85. Nuestra
recomendación se ubica en MANTENER. La debilidad económica que
consideramos prevalecerá en el mercado mexicano al menos durante la
primera mitad del año, no nos permite ver catalizadores para la compañía en el
corto plazo. Creemos que el gasto de las familias se mantendrá deprimido
afectado por el incremento de precios que han presentado ciertos productos,
derivado de la propuesta de reforma hacendaria presentada por el Gobierno.
Mantenemos nuestra expectativa de un aceleramiento de la economía hacia la
segunda parte del año, relacionado con un mayor ejercicio del gasto público, y
mayor dinamismo de ciertos sectores como construcción y energía.
Nuestra expectativa de crecimiento para la compañía considera ya con las
nuevas cifras contables un crecimiento en ingresos de 5.8%, donde el mercado
en México estaría presentando un crecimiento de 7% beneficiado de dos
trimestres más de la incorporación de Nutrisa. A nivel internacional
estimamos un avance de 5% en ingresos. En la parte operativa, esperamos un
crecimiento de 9.2% en EBITDA con una expansión en margen de 40pb,
apoyado por estabilidad en costos de las materias primas que compensaran los
mayores gastos operativos.
HERDEZ: FV/EBIT DA
(promedio U12m)
16.0
15.0
14.0
13.0
12.0
11.0
10.0
9.0
Fuente Bloomberg
Consenso
3,453
Var % vs Estim.
0.43%
474
127
-9.49%
-42.52%
0.0%
13.7%
0.29
0
-1.4pp
-41.4%
Resultados Trimestrales por Mercado:
Nutrisa apoya resultados en México. Durante el 4T3 los ingresos en
México crecieron 11.1%, el avance en el mercado doméstico fue impulsado
por la integración de Nutrisa, sin este efecto las ventas permanecieron sin
cambio. El débil crecimiento económico principalmente en las últimas
semanas del año impactaron el desempeño de la compañía. Es de destacar que
el desempeño en categorías como helados, mayonesa, mole, pure de tomate y
te reportaron un desempeño positivo por arriba de lo esperado.
Estables ventas internacionales. En el segmento internacional los ingresos
crecieron 3.4%a/a. Las ventas de las operaciones de Megamex aumentaron a
doble dígito. La compañía señala un entorno de mayor competencia en las
operaciones internacionales. La empresa observo un repunte en el canal de
autoservicios favorecida pro los lanzamientos de productos de la compañía.
Expansión en margen bruto, que no compensa mayores gastos. Durante el
trimestre, el margen bruto se ubico 36.0%, registrando una expansión de
114pb con respecto al cuarto trimestre de 2012, lo anterior como resultado de
la incorporación de Nutrisa, cuyo costo de ventas como proporción de las
ventas es más bajo. Sin considerar a Nutrisa el margen bruto hubiera caído
126pb. Lo anterior debido a un cargo de P$22m al reubicar la planta de
mayonesa y una menor absorción de costos fijos derivada del débil desempeño
en volúmenes. Por su parte los gastos generales se incrementaron 24.1%
relacionado con mayores gastos de promoción y publicidad en México y en
Estados Unidos, y el impacto de la incorporación de Nutrisa y cargos no
recurrentes relacionado al pago de Fresherized Food´s.
La utilidad de operación fue 34.2% inferior al mismo trimestre del año
anterior, lo que representa un margen de 9.5%, contra 15.8% registrado en
2012. La contracción en el margen se debió a los incrementos mencionados
anteriormente, así como a un cargo extraordinario de P$112m. A nivel de
EBITDA se observó una baja de 21.4% y una baja en margen de 490pb.
La utilidad neta mayoritaria retrocedió 70.1% reflejando la debilidad operativa
así como al incremento en el pago de intereses.
Estructura Financiera. Al 31 de diciembre la posición en efectivo de la
empresa fue de P$904m estable respecto al trimestre anterior. La deuda
consolidada se situó en P$5,000m. que incluye la emisión de P$3,000m de
certificados bursátiles para refinanciar el crédito puente para la adquisición de
Nutrisa. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.3x. Mientras que la
razón de deuda neta a capital contable se ubica en 0.7 veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por
P$229m destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el
Estado de México, a la ampliación de la capacidad de pastas y a la apertura de
37 tiendas Nutrisa.
HERDEZ
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2013
2
3
4
1
2
3
4
3-13/2-12
3-13/2-13
Estado de Resultados
Ventas
2,831
2,995
3,493
2,973
3,145
3,283
3,780
8.2%
15.1%
Costo de Ventas
1,906
2,019
2,325
1,957
2,002
2,079
2,504
7.7%
20.5%
925
976
1,168
1,016
1,144
1,205
1,276
9.3%
5.9%
32.7%
32.6%
33.4%
34.2%
36.4% 36.7% 33.8%
1.0%
-8.0%
544
580
701
614
19.8%
9.4%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa antes otros ingresos
Margen Operativ o
EBITDA
381
396
467
402
13.5%
13.2%
13.4%
13.5%
431
454
555
449
Margen EBITDA
15.2%
15.1%
15.9%
15.1%
Costo Financiero
695
767
839
448
437
437
-6.5%
-0.1%
14.3% 13.3% 11.6%
-13.6%
-13.2%
582
4.8%
15.3%
16.0% 15.4% 15.4%
-3.1%
0.1%
504
505
-478
-60
-48
-60
-30
-75
-94
96.3%
25.3%
Ingresos Financieros
52
13
13
60
86
97
100
651.1%
2.6%
Gastos Financieros
52
49
53
60
86
97
100
89.6%
2.6%
62
130
98
97
81
45
-36
-137.3%
-181.5%
Participación en Asociadas
Utilidad antes de impuestos
427
467
2,183
440
507
408
329
-84.9%
-19.2%
Impuesto Pagado
97
106
67
140
144
129
145
115.8%
12.3%
Impuesto Diferido
0
-29
54
-34
13
-9
9
-84.2%
-196.5%
Utilidad Consolidada
337
360
2,062
335
350
287
176
-91.5%
-38.8%
Participación Minoritaria
141
167
191
152
155
130
102
-46.5%
-21.3%
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
196
194
1,870
182
195
157
73
-96.1%
-53.4%
6.9%
6.5%
53.5%
6.1%
6.2%
4.8%
1.9%
-96.4%
-59.5%
9,209
9,416
17,452
13,862
17,485 17,813 20,939
89.2%
1.9%
4,846
4,997
5,388
5,642
5,716
5,867
5,318
17.4%
2.6%
1,033
1,191
1,311
1,602
1,265
1,356
887
13.9%
7.2%
-16.1%
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
881
873
1,780
1,702
1,830
1,535
1,648
75.8%
Otras Cuentas por Cobrar
1,500
1,408
484
535
554
607
718
-56.9%
9.5%
Inv entarios
1,304
1,454
1,659
1,640
1,930
2,224
1,986
53.0%
15.3%
n.a.
n.a.
2.9%
Activ o LP
Inmuebles, Planta y Equipo
2,245
2,325
3,313
3,452
3,914
4,030
4,213
73.3%
Intangibles
2,012
1,939
3,847
1,703
4,603
4,613
6,608
137.9%
0.2%
301
278
1
1
12
12
11
-95.8%
-5.6%
4,410
4,384
5,399
5,222
8,482
8,522
8,809
94.4%
0.5%
1,146
1,194
1,320
1,382
1,935
1,962
1,692
64.3%
1.4%
Otros Activ os LP
Pasivo Total
Pasiv o Circulante
Diferido
n.a.
n.a.
Otros Pasiv os LP
3,263
3,189
4,079
3,840
6,548
6,559
7,117
105.7%
0.2%
Capital Consolidado
4,799
5,033
12,053
8,640
9,003
9,291 12,130
84.6%
3.2%
Minoritario
1,043
1,111
6,269
4,331
4,825
4,954
6,465
345.7%
2.7%
May oritario
3,756
3,922
5,784
4,308
4,178
4,338
5,665
10.6%
3.8%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Cifras al 4T12 y 4T13 con adopción a la Norma IFRS11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
HERDEZ
20-FEBRERO-2014
HERDEZ
30-ABRIL-2013
HERDEZ
22-FEBRERO-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
PO
P$43.00
P$46.00
P$43.80
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer