Análisis y Estrategia Bursátil México GIGANTE Reporte Trimestral 27 de febrero 2014 Reporte positivo; sorprende a nivel neto. www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marisol Huerta Mondragón Gigante presentó durante el 4T13 resultados positivos. Los ingresos crecieron 3.9% a/a y el EBITDA avanzó 12.9% a/a. La utilidad neta mayoritaria fue 1.3x por arriba de lo estimado. Las ventas mismas tiendas retrocedieron 0.1%, afectadas por un menor dinamismo económico. Pese a la debilidad en ventas reporto avances en margen bruto y EBITDA de 100pb y de 210pb. Nos mantenemos cautelosos del entorno económico en México. No observamos catalizadores que nos impulsen un mejor desempeño en la emisora. Reiteramos PO 2014 en P$31.00 y MANTENER. Resultados positivos. Las cifras correspondientes al 4T13 de Grupo Gigante fueron positivas y mejor a nuestras expectativas a nivel operativo y neto. Los ingresos crecieron 3.9% a/a, (vs 1.3%e) con un pobre desempeño en Ventas Mismas Tiendas de 0.1%, lo anterior fue en línea con la debilidad que mostraron las empresas del sector. Por su parte la utilidad de operación creció 21.6%, (vs11.1%e) derivado de menores costos y gastos de operación. Por su parte el EBITDA creció 12.9% (vs 9.7%e). La utilidad neta consolidada reportó un incremento de 66.6% (vs 13.9%) el incremento en costo financiero derivado del crédito puente contratado por Grupo Gigante para la adquisición del 50% de Office Depot de México, y las mayores perdidas por fluctuación cambiaria fueron contrarrestadas con el retroceso de 66.0% en la cuenta de impuestos, relacionado con las pérdidas fiscales del efecto de Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected] MANTENER Precio Actual PO2014 Dividendo Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$32.00 P$31.0 35.0–23.4 1,392 994 32% 6.2 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general desconsolidación fiscal en el trimestre. Reiteramos nuestro PO2014 de P$31.00 y recomendación de MANTENER. Nos mantenemos cautelosos del entorno económico en México para 2014. No observamos catalizadores que nos impulsen un mejor desempeño en la emisora. Nuestra recomendación para la empresa incluye un crecimiento de 2.0% en Ventas Mismas Tiendas para la división comercial, como reflejo del entorno macroeconómico débil que estamos estimando para este año. Donde esperamos que el gasto de las familias se mantenga contraído por mayores tasas impositivas y la debilidad en la creación de empleos. Estaremos esperando la guía de crecimiento para 2014 en la apertura de unidades, no obstante creemos que la misma pudiera ser conservadora. OTROS RESULTADOS. Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 diciembre de 2013, la deuda total de fue por P$10,5030m. La relación deuda Neta EBITDA últimos 12m fue de 3.2x. Los prestamos bancarios de a corto plazo presentaron un incremento de P$1,308.77m debido al crédito puente contratado por Grupo Gigante. La amortización parcial de este crédito se realizó en el mes de septiembre por casi el 50% de la deuda. Los créditos bancarios de largo plazo se incrementaron en 87% por la contratación de créditos bancarios en marzo de 2013, la renegociación de los dos créditos anteriores para proyectos de desarrollos inmobiliarios. Por su parte la cuenta de préstamos bursátiles presenta una variación de P$4,446m derivado de la colocación de un bono a 7 años en mercados internacionales por parte de Office Depot de México, subsidiaria de la compañía. Aperturas: Durante el 4T13 abrió 5 tiendas Office Depot, 2 restaurantes Toks,4 restaurantes Panda Express. Bajo el esquema Joint Venture apertura una tienda Petco. Con estas unidades la empresa cuenta con 428 unidades. GIGANTE Cifras en millones de pesos 2012 2013 2013 2013 2013 4 1 2 3 4 3-13/2-12 Estado de Resultados Ventas 4,751 4,679 4,501 5,049 4,936 3.9% Costo de Ventas 2,787 2,917 2,729 3,081 2,875 3.1% Margen Bruto Gastos de Operación 1,963 1,762 1,772 1,968 2,061 5.0% 41.3% 37.7% 39.4% 39.0% 41.8% 1.0% 1,270 1,294 1,293 1,163 1,218 -4.1% Utilidad Operativa 693 468 480 805 843 21.6% Margen Operativo 14.6% 10.0% 10.7% 15.9% 17.1% 17.0% 702 611 564 765 793 12.9% Margen EBITDA 14.8% 13.1% 12.5% 15.2% 16.1% 8.7% Costo Financiero EBITDA -17 -29 30 -207 -125 635.7% Ingresos Financieros 35 9 23 111 166 378.1% Intereses Ganados 12 3 62 -11 82 601.5% 11 9 23 111 166 1382.7% Intereses Pagados 18 22 -1 87 16 -8.7% Participación en Asociadas 0 -1 -1 -3 1 n.a. Utilidad antes de impuestos 676 439 508 596 719 6.3% Impuesto Pagado 226 186 174 201 152 -32.6% Impuesto Diferido -41 -34 22 -70 -89 118.5% Utilidad Consolidada 401 286 382 412 666 66.3% Participación Minoritaria 111 89 85 -2 -1 -101.3% 130.8% Gastos Financieros Utilidad Neta Mayoritaria 289 197 297 414 668 6.1% 4.2% 6.6% 8.2% 13.5% 28,468 28,378 28,378 30,488 31,224 9.7% 9,268 9,094 9,094 10,363 10,105 9.0% Disponible 969 1,359 1,359 1,869 1,526 57.5% Cuentas por Cobrar (clientes) 686 656 656 747 707 3.0% Margen Neto Balance Activo Total Activo Circulante Otras Cuentas por Cobrar 674 610 610 559 797 18.3% 3,746 3,342 3,342 3,661 3,517 -6.1% 8,451 8,459 8,459 8,541 8,656 2.4% 144 131 131 126 120 -16.9% 96 83 83 78 72 -25.3% 6,651 6,378 6,378 16,182 16,129 142.5% 3,957 3,555 3,555 8,092 7,908 99.8% 337 337 612 4,754 4,749 1308.7% Otros Pasivos LP 2,694 2,823 2,823 8,089 8,221 205.2% Capital Consolidado Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Intangibles Otros Activos LP Pasivo Total Pasivo Circulante Pasivo largo Plazo n.a. Diferido n.a. 21,817 21,999 21,999 14,306 15,095 -30.8% Minoritario 3,402 3,450 3,450 121 120 -96.5% Mayoritario 18,414 18,549 18,549 14,185 14,975 -18.7% Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha GIGANTE 27-OCTUBRE-2014 GIGANTE 22-JULIO-2013 Recomendación MANTENER MANTENER PO P$31.00 P$26.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer