CX4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Cemex
Reporte Trimestral
6 de febrero 2014
Reporte del 4T13 en línea con lo esperado
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Reporte del 4T13 en línea. EE.UU. corrobora crecimiento.
José Espitia

Aumento en Ventas apoyado por mayores volúmenes y enfoque en
estrategia de precios. Se mantiene rentabilidad apoyada por EE.UU.,
Sudamérica y Asia que compensan la caída en otras regiones.

Variación marginal en Deuda Neta vs. 3T13, pero hay mejoría en
indicador de apalancamiento.

Recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Se mantiene
perspectiva positiva en EE.UU. y de una recuperación en México.
Reporte del 4T13 en línea, con excepción de la pérdida neta mayoritaria
que fue mayor a la esperada. Cemex reportó sus resultados al 4T13 con
variaciones en Ventas de 4.4%, en Utilidad Operativa de 344.6% y en Ebitda
de 4.3%, ubicándose en US$3,872m, US$212m y US$642m. Por su parte, se
registró una pérdida neta mayoritaria de US$255m (mayor a la esperada), en
comparación con la pérdida de US$494m en el 4T12. En general
consideramos el reporte como neutral y resaltamos el hecho de que EE.UU
(región clave en el proceso de mejora continua operativa) continua
presentando fuertes crecimientos y mejorando su rentabilidad.
Aeropuertos/Cemento/ Infraestructura
/Fibras
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2014 ADR
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
CPOs en circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$17.10
P$20.00
16.96%
US$12.85
US$15.60
4.0%
17.5 – 12.1
14,739
11,406
90.0%
587.5
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Una vez incluidos los
resultados del 4T13 en nuestro modelo y revisado nuestras estimaciones,
establecemos nuestro PO 2014E para Cemex de P$20.0 por CPO, obtenido a
través del método de valuación DCF (WACC de 8.2%). Dicho precio objetivo
de P$20.0 ofrece un rendimiento potencial de 17.0% en base al nivel actual de
precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2014E de 11.8x, 3%
por debajo del 12.1x al que cotiza actualmente.
1
Documento destinado al público en general
Para 2014, las perspectivas en general para la compañía son positivas.
Esperamos que en México se de un mejor desempeño ya que se estima que se
revierta el comportamiento del sector construcción y un mayor gasto
gubernamental. Por otro lado, en EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se
sigue corroborando una recuperación y consideramos que el margen Ebitda
seguirá mejorando, lo que impulsará los resultados de la empresa. Por otro
lado, el panorama en los mercados de Sudamérica y Asia continua siendo
positivo. En relación al apalancamiento de la compañía, si bien no habrá una
reducción significativa en el monto de su deuda, el indicador de
apalancamiento mejorará por la expectativa de crecimiento en el Ebitda (5.3x
para 2014E vs. 6.1x en 2013).
Aumento en Ventas apoyado por mayores volúmenes y enfoque en
estrategia de precios. Las Ventas de Cemex (+4.4%), se vieron apoyadas por
un mayor volumen de cemento total de 16.331m de toneladas, que representa
un crecimiento de 4% (vs. 3.4%e) vs. 4T12; en cuanto a concreto, el volumen
es de 13.955m m3, siendo 2% mayor A/A (vs. 3.2%e); y por último, en
agregados el volumen es de 41,867m de toneladas, siendo 3% superior A/A
(vs. 3.9%e).
Variaciones de volumen por producto en el 4T13
(Porcentaje – Variación A/A)
Región
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y Caribe
Asia
Consolidado
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
Cemento
Concreto
Agregados
0%
9%
4%
2%
7%
1%
4%
-3%
2%
2%
8%
8%
-22%
2%
5%
1%
3%
1%
20%
97%
3%
Por otro lado, si bien la estrategia de precios que Cemex ha implementado ha
favorecido a la mayoría de las regiones, todavía hay algunos resultados
mixtos, puesto que en México y Sudamérica hay una reducción promedio de
3% y 1% respecto al 4T12, respectivamente; pero en EE.UU. se logra una
mejora de 5%, en Norte de Europa de 2%, Mediterráneo de 6% y en Asia de
12%, todo esto en moneda local. Ajustados en dólares, las variaciones en los
precios son: -2% en promedio en México, +5% en EE.UU., +5% en Norte de
Europa, +9% en Mediterráneo, -5% en Sudamérica y +6% en Asia.
2
EE.UU., Sudamérica y Asia impulsan el Ebitda; no obstante, la
rentabilidad se mantiene ante las caídas en México, Norte de Europa y
Mediterráneo. El Ebitda presentó un aumento de 4.3% vs. 4T13, colocándose
en US$642m. Con lo anterior, el margen Ebitda fue de 16.6% en línea con
nuestras expectativas. En cuanto al desglose del resultado operativo, EE.UU.
(región clave en el proceso de mejora continua operativa) sigue presentando
un crecimiento fuerte (Ventas +8% y Ebitda +496%) con mejora en su
rentabilidad (se ubica en 9.5%), así como Sudamérica (+11% y +15%) y Asia
(-4% y +12%). En contraparte, México continuo siendo el mercado con mayor
debilidad en sus números (-6% ventas, -17% Ebitda), seguido de la región del
Mediterráneo (+11% y -5%), y en menor medida, la región del Norte de
Europa (+5% y -1%).
Participación de Ebitda 2013* por región
(porcentaje)
5%
35%
28%
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y el Caribe
Asia
11%
9%
12%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
*Ebitda 2013 antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Se reduce la pérdida neta mayoritaria a US$255m vs. 4T12. Cemex tuvo
una pérdida neta mayoritaria de US$255m en el 3T13, que es menor a la
reportada en el 4T12 de US$494m. La menor pérdida trimestral refleja
principalmente un mejor resultado de operación antes de otros gastos, neto,
una ganancia en instrumentos financieros, menores otros gastos e impuestos
sobre la renta, los cuales más que compensaron un mayor gasto financiero y
pérdidas cambiarias.
Variación marginal en Deuda Neta vs. 3T13, pero hay mejoría en
indicador de apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de
US$16,993m, +2% vs. 3T13, en la que se refleja un efecto negativo de
conversión de tipo de cambio de US$39m, así como un incremento en el
componente de deuda de sus notas convertibles, las cuales no representan flujo
de efectivo. Por otro lado, la empresa reporta una deuda neta, incluyendo
instrumentos perpetuos, de US$16,306m al 4T13, prácticamente sin cambio
respecto al 3T13 (+0.4%), con lo que la relación de deuda fondeada a Ebitda
se coloca en 5.49x (vs. 5.56 en el 3T13), en tanto que la cobertura de intereses
se ubicó en 2.11x (vs. 2.08 en el 3T13).
3
Guía de la empresa 2014
Cemex dio a conocer la guía de variaciones en volúmenes de venta para 2014.
A nivel consolidado, la compañía estima un crecimiento en el volumen de
cemento, concreto y agregados de un dígito medio, respectivamente. En lo que
respecta a México, Cemex espera que el volumen de cemento crezca un dígito
medio, mientras que el aumento en concreto y agregados sería de un dígito
medio a alto. Por otro lado, para EE.UU. se proyecta un aumento de un dígito
alto en cemento y en concreto, así como de un dígito medio en agregados.
La cementera espera que las inversiones totales en activo fijo sean de
alrededor de US$645m (US$505m en activo fijo de mantenimiento y
US$140m en activo fijo estratégico). Asimismo, mencionó que la inversión en
capital de trabajo sería similar a la de 2013 y que el pago de impuestos se
ubicaría entre US$600m y US$700m. Cemex estima una reducción marginal
en el costo de su deuda, incluyendo notas perpetuas y notas convertibles.
Estimados 2014
En 2014, estimamos que Cemex registre un crecimiento en Ventas
consolidado de 7.0% y en Ebitda de 12.9% (A/A). En cuanto a volúmenes, a
nivel consolidado consideramos que nuestras estimaciones de crecimiento son
más conservadoras que las de la compañía: +4.0% cemento, +4.1% en
concreto y +3.3% en agregados. La empresa seguirá con su estrategia de
enfoque en precios y proyectamos variaciones positivas en dólares (a
comparación de resultados mixtos en algunas regiones en el 2S13). Estimamos
que las regiones de EE.UU., Sudamérica y Asia seguirán apoyando el
crecimiento de Ebitda y esperamos que se de una recuperación en México con
un crecimiento de un dígito alto en el flujo operativo.
Valuación y PO 2014E de P$20.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2014E es
de P$20.0. En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.2%; costo de
la deuda de 9.0%; Beta de 1.13; Tasa libre de riesgo de 4.7%, un premio por
riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%.
Nuestros resultados nos mostraron un descuento del grupo de 17.3% respecto
a su Valor de Mercado Actual, y muestra un rendimiento potencial de 17.0%
vs. precio actual (pesos). Nuestro PO 2014E de P$20.0 representa un múltiplo
FV/EBITDA (en dólares) 2014E de 11.8x, 3% por debajo del 12.1x al que
cotiza actualmente.
CEMEX-DCF
(Millones de dólares)
Concepto
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo
1,560
1,788
1,938
2,039
2,136
34,846
CPOs (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
Descuento %
17,820
14,739
-17.3%
US$
15.6
12.9
20.9%
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
Fuente: Banorte-Ixe
4
11,406
P$
20.0
17.1
17.0%
CEMEX
Cifras en millones de dólares
2012
2013
2013
2013
2013
4
1
2
3
4
4-13/4-12
4-13/3-13
Estado de Resultados
Ventas
3,709
3,319
-5%
4,006
4%
4,022
3%
3,872
4%
-4%
Costo de Ventas
2,581
2,410
-6%
2,725
1%
2,724
1%
2,627
2%
-4%
Utilidad Bruta
1,128
909
-3%
1,280
10%
1,298
8%
1,246
10%
-4%
30.4%
27.4%
0.5%
32.0%
1.9%
32.3%
1.5%
32.2%
1.8%
-0.1%
Margen Bruto
Gastos de Operación
1,081
689
-4%
935
16%
938
-2%
1,034
-4%
10%
Utilidad Operativa
48
220
-1%
346
-2%
359
46%
212
345%
-41%
Margen Operativ o
1.3%
6.6%
0.3%
8.6%
-0.5%
8.9%
2.6%
5.5%
4.2%
-3.5%
616
521
-8%
730
4%
747
2%
642
4%
-14%
16.6%
15.7%
-0.5%
18.2%
0.0%
18.6%
-0.3%
16.6%
0.0%
-2.0%
Costo Financiero
331
366
124%
321
-34%
353
4%
378
14%
7%
Utilidad antes de impuestos
261
151
-
-32
-
-11
-
157
-
-
Impuestos
195
114
29%
155
179%
138
12%
78
-60%
-44%
Utilidad Neta
-456
-265
-
-123
-
-126
-
-234
-
-
39
15
-
29
329%
29
452%
21
-46%
-28%
EBITDA
Margen Ebitda
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-494
-281
-
-152
-
-155
-
-255
-
-
-12.3%
-8.0%
-7.1%
-3.1%
1.6%
-3.1%
1.9%
-6.1%
6.2%
-2.9%
37,260
37,274
-6%
36,583
0%
36,974
0%
38,018
2%
3%
4,926
5,019
-5%
5,068
0%
5,223
0%
5,291
7%
1%
971
817
-19%
746
0%
895
0%
1,163
20%
30%
1,844
1,940
-6%
2,178
0%
2,178
0%
1,990
8%
-9%
486
512
9%
492
0%
548
0%
537
11%
-2%
1,283
1,310
-1%
1,250
0%
1,277
0%
1,302
1%
2%
342
439
10%
401
0%
325
0%
299
-13%
-8%
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inv entarios
Otros activ os circulantes
Activ o Largo Plazo
32,335
32,255
-6%
31,516
-6%
31,751
-7%
32,727
1%
3%
Propiedades, maquinaria y equipo, neto
16,582
16,250
-5%
15,711
-5%
15,712
-5%
15,764
-5%
0%
Otros Activ os
15,753
16,005
-7%
15,805
-6%
16,039
-8%
16,963
8%
6%
25,149
24,972
-9%
24,735
-6%
25,097
-7%
26,652
6%
6%
4,186
4,390
-3%
4,425
10%
4,616
9%
4,564
9%
-1%
13,816
13,816
-8%
13,816
-7%
13,816
-7%
14,331
4%
4%
7,147
6,766
-14%
6,494
-14%
6,664
-14%
7,757
9%
16%
-4%
Pasivo Total
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros pasiv os
Capital Consolidado
12,111
12,302
1%
11,848
-1%
11,877
-3%
11,365
-6%
Minoritario
1,127
1,160
60%
1,087
56%
1,126
62%
1,145
2%
2%
May oritario
10,983
11,142
-3%
10,762
-4%
10,751
-6%
10,221
-7%
-5%
Pasivo con Costo
16,171
16,528
-6%
16,476
-4%
16,655
-3%
16,993
5%
2%
Corto Plazo
162
496
40%
494
188%
500
191%
340
110%
-32%
Largo Plazo
16,009
16,032
-7%
15,982
-6%
16,155
-5%
16,653
4%
3%
15,200
15,711
-6%
15,730
-5%
15,760
-4%
15,830
4%
0%
Deuda Neta
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe.
5
CEMEX - Estimado de Estados Financieros (millones de dólares)
2012
2013
2014e
2015e
2016e TCAC 13-16e
Ventas
14,984
15,227
16,283
17,567
18,938
Costo de Ventas
10,548
10,488
11,067
11,774
12,563
4,436
4,738
5,216
5,793
6,375
29.6%
31.1%
32.0%
33.0%
33.7%
3,560
3,602
3,572
3,672
3,772
Utilidad Operativa
875
1,136
1,644
2,121
2,603
Margen Operativ o
5.8%
7.5%
10.1%
12.1%
13.7%
2,624
2,643
2,982
3,469
3,915
Margen Ebitda
17.5%
17.4%
18.3%
19.7%
20.7%
Costo Financiero
1,333
1,419
1,466
1,277
1,206
403 -
265
191
860
1,420
460
483
583
600
641
862 -
748 -
779
Estado de Resultados
Utilidad Bruta
Margen Bruto
Gastos de Operación
EBITDA
Utilidad antes de impuestos
-
Impuestos
Utilidad Neta
-
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-
392
260
50
95
82
88
91
913 -
843 -
474
172
688
-2.9%
1.0%
3.6%
-6.1%
-5.5%
7.54%
31.82%
13.99%
TCAC 13-16e
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inv entarios
37,260
38,018
38,273
38,481
38,927
4,926
5,291
5,532
5,650
5,917
971
1,163
1,260
1,356
1,494
1,844
1,990
2,131
2,048
2,082
486
537
548
566
590
1,283
1,302
1,278
1,318
1,309
342
299
314
362
442
32,335
32,727
32,741
32,831
33,010
Propiedades, maquinaria y equipo, neto
16,582
15,764
15,859
16,039
16,309
Otros Activ os
15,753
16,963
16,882
16,792
16,702
25,149
26,652
27,300
27,247
26,915
4,186
4,564
4,692
4,583
4,513
13,816
14,331
14,735
14,893
14,605
Otros activ os circulantes
Activ o Largo Plazo
Pasivo Total
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
7,147
7,757
7,873
7,771
7,797
12,111
11,365
10,973
11,233
12,012
Minoritario
1,127
1,145
1,105
1,131
1,210
May oritario
10,983
10,221
9,868
10,102
10,802
Otros pasiv os
Capital Consolidado
Fuente: Cemex y Banorte-Ix e
6
0.79%
0.33%
1.86%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor
Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la
Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que
ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte
S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
PO
CEMEX CPO
06/02/2014
Compra
P$20.00
CEMEX CPO
25/10/2013
Compra
P$17.50
CEMEX CPO
28/08/2013
Compra
P$16.60
CEMEX CPO
17/01/2013
Compra
P$15.40
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Director Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Cemento / Infraestructura /
Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Director de Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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