GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Análisis y Estrategia Bursátil PMéxico AZTECA Reporte Trimestral Mejora el gasto en publicidad pero… Los resultados de TV Azteca fueron por arriba de lo esperado, principalmente a nivel operativo, debido a una recuperación en el gasto publicitario y un estricto control de costos y gastos La razón de deuda neta a Ebitda se incrementó de 0.8x a 1.6x en el 4T13, principalmente por una reducción en el efectivo disponible ante un deterioro de sus cuentas por cobrar y otros usos de efectivo Incrementamos nuestros estimados para 2014, sin embargo, el efecto positivo es neutralizado con el cambio en la deuda neta por lo que dejamos sin cambio nuestro PO y la recomendación de Mantener Resultados al 4T13 por arriba de nuestros estimados a nivel operativo. TV Azteca reportó ingresos consolidados por un monto de P$3,816m siendo impulsado por un mayor ingreso por publicidad tanto en las operaciones mexicanas como en las internacionales. El aumento en ingresos en combinación con un estricto control de costos y gastos resultó en un Ebitda de P$1,713m, es decir, un aumento de 6.5% vs 4T12 y una expansión en el margen de Ebitda de 60pb a 44.9%. A pesar del buen desempeño operativo, la utilidad neta resultó por debajo de lo esperado cayendo 30.6% vs 4T12 a un monto de P$771m debido a incrementos de 124% en otros gastos netos y 38% en intereses pagados así como gastos financieros por P$186m lo que compara desfavorablemente con un producto financiero de P$40m en el 4T12. 27 de febrero 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) P$7.43 P$8.40 13.1% 1.6% 9.85 – 5.56 1,673 2,987 45% 38 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) En un año, la razón de deuda neta se elevó de 0.8x a 1.6x. La empresa registró una caída de 32% en el efectivo disponible por un deterioro en las cuentas por cobrar e inversiones en otros activos. Este aumento en la razón de deuda neta a Ebitda podría limitar una revaluación en los múltiplos. Documento destinado al público en general 1 A pesar de la desaceleración de la economía mexicana el gasto en publicidad mejoró. Desglosando los ingresos de la compañía, los ingresos por publicidad en Televisión Abierta registraron un incremento de 3.6% A/A contribuyendo con el 92.4% de los ingresos totales. Este avance se logró por una mayor demanda de espacios publicitarios. Azteca America, empresa enfocada en la población hispana de EE.UU. registró un incremento de 16.8% en sus ingresos con lo que su contribución a los ingresos consolidados ascendió a 5.8%. La empresa casi duplicó sus ingresos por exportación de programación con la venta de telenovelas hacia centro y sudamérica, sin embargo, estos ingresos tan sólo representaron el 1.8% de las ventas totales. Efectivo control de costos y gastos permiten una expansión en la rentabilidad. La compañía implementó estrategias para el control de costos, es por esto que los costos de programación como proporción de los ingresos descendieron 20pb a 44.2% y los gastos de administración disminuyeron 30pb a 10.9%. El crecimiento en ingresos y el control de costos y gastos provocó una expansión de 60pb en el margen de Ebitda. Aunque los ingresos han regresado a los mismos niveles del 4T11 (máximo histórico), el margen de Ebitda todavía se encuentra 320pb por debajo. Incremento de nuestros estimados para 2014. Al incorporar los resultados de TV Azteca al 4T13, estamos revisando al alza nuestros estimados a nivel de ingresos y Ebitda. Anteriormente nuestros estimados contemplaban ingresos por P$11,907m y un Ebitda de P$4,043m. Pensamos que el gasto en publicidad podría recuperarse un poco más rápido apoyado por la transmisión del mundial de futbol y un mejor desempeño de la economía durante la segunda mitad del año. Ahora nuestro estimado de ingresos para 2014 asciende a P$12,506m (+3.6%e) y un Ebitda de P$4,199m (+1.8%e). Disminución del efectivo disponible limita una revaluación en múltiplos. Como mencionamos anteriormente el efectivo disponible se redujo 32% A/A a P$4,932m lo cual atribuimos a un deterioro de las cuentas por cobrar (+25.6%) así como una inversión de P$1,468m en otros activos, aunque la compañía no publica el tipo de inversión. Incorporando las cifras trimestrales, el múltiplo FV/Ebitda cambió de 6.7x a 6.9x siendo una limitante para el precio de la acción. 2 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Marí a de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Azteca CPO 22/10/2013 Azteca CPO 18/07/2013 Azteca CPO 23/04/2013 Azteca CPO 21/02/2013 Recomendación Mantener Mantener Venta Mantener 3 PO 8.40 8.00 9.50 9.50 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cementos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 4