FERROMEX: En crecimiento constante. S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
FERROMEX: En crecimiento
constante. S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex)

29 de abril 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Ferromex ha mantenido crecimiento en ingresos a doble dígito desde
2014 y al 1T16 reportó un avance de 19.7% vs 1T15

La rentabilidad de la empresa ha sido consistente. Al 1T15 el margen
operativo registró una expansión de 352pb (a 27.3%) y el margen
EBITDA avanzó 230pb (a 34.9%)

Estructura financiera sana, capacidad de pago sólida y holgado perfil
de vencimientos
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de FERROMEX: Sobresaliente. Con base en los positivos
resultados financieros al primer trimestre del 2016, además de mantener un
constante crecimiento histórico, sana estructura financiera, sólida capacidad de
pago y un holgado perfil de vencimientos, mantenemos nuestra opinión
crediticia de Ferromex en Sobresaliente. Consideramos que la empresa no tiene
problemas para enfrentar sus obligaciones en el corto y mediano plazo, esto en
línea con una fuerte generación de flujo (EBITDA 12M) y un perfil de
vencimientos holgado que muestra la próxima amortización hasta 2021
(FERROMX 07-2). Por nuestra parte, descartamos cambios de calificación
crediticia para Ferromex (‘AAA’ por Fitch y S&P) en el mediano plazo; sin
embargo, destacamos que las agencias basan la fortaleza de Ferromex en su
vínculo directo con Grupo México y cualquier deterioro sobre este último tendrá
consecuencias directas sobre Ferromex.
Mantiene el crecimiento en ingresos a doble dígito desde 2014. Ferromex
registró ingresos por $6,354mdp en el 1T16, esto es 19.7% más que en el mismo
trimestre de 2015. Lo anterior soportado por un avance de 9.3% en el volumen
transportado que resultó en 11,370 millones de Tons/Km. Dentro de los
segmentos con mayores avances en volumen (con información de Grupo
México y Ferromex), destacamos Cemento, Siderúrgico, Energía y Agrícola.
Resumen Financiero
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
Ventas
U. de Operación
Mg. Operativ o
EBITDA
Mg. EBITDA
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Int. Neto
Calificadoras y Recomendación
1T16
6,354
1,734
27.3%
2,215
34.9%
0.6x
0.1x
23.4x
1T15
5,310
1,262
23.8%
1,729
32.6%
0.8x
0.5x
20.9x
Var.
19.7%
37.4%
3.5pp
28.1%
2.3pp
-0.2x
-0.4x
2.5x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s 6,000
Largo Plazo Local mx AAA A A A
NE
Corto Plazo Local mx A-1+
NE
NE
Largo Plazo Global NE
NE
NE
4,000
Perspectiv a
Estable Estable
NE
Emisión
FERROMX 07-2
FERROMX 11
FERROMX 14
Cía/ Est
√
√
√
Mdo.
=
=
=
Documento destinado al público en general
Rec. 2
=
=
=
2,000
4,730
1,500 1,500
2,000
0
2016 2020 2021 2022 2023 2024
Vencimientos
Fuente: Banorte – Ixe con información de FERROMEX al
1T16.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
FLE
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre
de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap.
Trabajo.
Ferromex mantiene la solidez en márgenes operativos. Al 1T16, la utilidad
operativa y el EBITDA de Ferromex registraron crecimientos anuales de 37.4%
y 28.1%, respectivamente, lo cual es el resultado de las contracciones anuales
observadas en la proporción de los costos de ventas como porcentaje de las
ventas en 229pb (a 60.9%) y en los gastos administrativos como porcentaje de
las ventas en 227pb (a 12.5%). En consecuencia, los márgenes operativos
registraron expansiones de 352pb para el margen operativo (a 27.3%) y de
230pb para el margen EBITDA (a 34.9%). Consistentemente, Ferromex ha
logrado importantes mejoras en su rentabilidad como resultado de las eficiencias
operativas generadas con las inversiones en infraestructura, lo cual le ha
ayudado a hacer frente al incremento en volúmenes transportados.
Adicionalmente, para este primer trimestre Ferromex ha reportado un menor
precio del diésel en 2.7%, efecto que ha sido combinado con un mejor
rendimiento del consumo en litros.
Evolución de ITM (subsidiaria de GMéxico y tenedora de acciones de
Grupo Ferroviario Mexicano) al 1T16. Con base en cifras de Grupo México,
durante el 1T16 ITM transportó 13,376 millones de Tons/Km, lo cual representó
un avance de 7.2% vs 1T15. La empresa reportó que los segmentos con mayor
crecimiento en volumen al primer trimestre reportado fueron Metales (+26%)
con una mayor participación de mercado en la industria siderúrgica; Automotriz
(+24%) por mayor exportación de vehículos; y Agrícola (19%) por el
incremento en tráficos de cosechas nacionales y de importación. Vale la pena
mencionar que GMéxico informó en su reporte financiero al 1T16 que ha puesto
en marcha el programa de inversiones del año por $431mdd, el cual incluye el
desarrollo de proyectos de infraestructura y telecomunicaciones, así como la
compra de 100 locomotoras, y se espera que el programa genere mayores
eficiencias operativas. Adicionalmente, la División de Transporte de GMéxico
inició los estudios para la construcción de un libramiento en la ciudad de
Celaya, Guanajuato, con una inversión aproximada de $150mdd.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
7,000
6,000
35%
5,000
4,000
35.0x
0.8x
30.0x
0.6x
25.0x
0.4x
20.0x
0.2x
25%
3,000
2,000
1,000
15%
1T15
Ventas
2T15
Mg. Bruto
3T15
4T15
Mg. Operativo
1T16
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16.
15.0x
0.0x
4T14
1T15
EBITDA / Interés Neto
2T15
3T15
Deuda Neta / EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16.
Capacidad de pago: Sólida. Al 1T16, la Deuda Total de Ferromex ($5,103mdp
tomando en cuenta la deuda de GFM donde funge como aval de $103mdp
aprox.) registró una disminución anual de 3.9% con respecto al 1T15. Cabe
señalar que la totalidad de la deuda de Ferromex está compuesta por sus
Certificados Bursátiles (100% en moneda nacional), cuyo monto no ha
cambiado con respecto a 2015. Por su parte, el Apalancamiento Total se ubicó
2
4T15
en 0.64x (0.82x al 1T15); mientras que la Cobertura de Intereses pasó a 23.4x de
20.9x en el 1T15. Tomando en cuenta el Flujo de Efectivo Libre U12M, que al
1T16 que asciende a un saldo positivo de $4,730mdp, la generación de EBITDA
U12M de $8,034mdp y el Efectivo disponible de $4,632mdp, consideramos que
la empresa cuenta con la capacidad para cubrir sus obligaciones.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
6,000
($mdp)
4,730
5,000
4,000
4,000
3,000
2,000
2,000
1,500
1,500
2,000
0
2016
2020
2021
Vencimientos
2022
2023
1,000
2024
1T15
FLE
2T15
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo





Opinión de Fitch. El 23 de noviembre de 2015 la agencia ratificó las
calificaciones en escala global de Grupo Ferroviario Mexicano en
‘BBB+’ y la calificación en escala nacional de Ferromex y sus
emisiones en ‘AAA(mex)’, con perspectiva ‘Estable’.
En opinión de la agencia, dicha acción sigue la ratificación de la
calificación en escala global de Grupo México y sus subsidiarias en
‘BBB+’ con Perspectiva Estable (23 de noviembre de 2015), y lo cual
refleja los vínculos robustos tanto jurídicos como operativos entre
Ferromex y la matriz.
Principales Drivers. En su comunicado indica que las calificaciones de
GFM y de Ferromex están vinculadas a las de la matriz Grupo México,
por lo que futuras acciones de calificación continuarán reflejando
aquellas que se tomen a nivel de la matriz.
Opinión de S&P. El 29 de julio de 2015 la agencia confirmó las
calificaciones de Ferromex en ‘mxAAA / mxA-1+’ con perspectiva
Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones reflejan su posición líder en
la industria ferroviaria de México con una participación de mercado de
alrededor de 56% y una red ferroviaria que cubre aproximadamente
71% del territorio mexicano. Asimismo, consideran el adecuado
desempeño operativo de Ferromex, el cual está respaldado por un
importante programa de inversión que ha contribuido a incrementar su
capacidad de carga y mejorar su red ferroviaria, junto con su buena
diversificación de clientes y los sectores finales en los que participa.
Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones de Ferromex si
su desempeño operativo se deteriora de manera importante, debido a
una combinación de menores volúmenes de carga, ajustes a la baja en
las tarifas y un agresivo plan de CAPEX, que resulte en un Índice
3
Deuda CP
Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16.
Calificaciones

3T15
4T15
1T16
Operativo cercano a 80%, un debilitamiento en la generación de Flujo
de Efectivo y su posición de liquidez incrementándose su Índice de
Apalancamiento de Deuda a EBITDA por arriba de 2.0x y un FFO a
Deuda menor a 45% de manera constante.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Ferromex ha mantenido las máximas
calificaciones crediticias tanto Fitch como por S&P, y descartamos cambios de
calificaciones en el mediano plazo. No obstante lo anterior, es importante
destacar que las agencias basan la fortaleza de Ferromex en su vínculo directo
con Grupo México y cualquier deterioro sobre este último tendrá consecuencias
directas sobre Ferromex a pesar del sólido desempeño financiero con el que
cuenta la división.
4
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones FERROMX 07-2 / 11 / 14.
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 1T16 es
“Sobresaliente” (Ver definición de Opiniones Crediticias, página 7), emitimos
las siguientes recomendaciones fundamentadas en un análisis de valor relativo
con respecto a emisiones de similar calificación y tasa de referencia:
FERROMEX 07-2 / 11 / 14 (Tasa Fija). Para las emisiones FERROMX 07-2 /
11 / 14 reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, ya que sus
respectivos rendimientos se ubican en la curva de emisiones comparables con
calificación ‘AAA’. Cabe señalar que las emisiones FERROMX 07-2 / 11 se
ubican arriba de par a precios limpio de $113.28ps y $111.68ps,
respectivamente.
FERROMEX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91FERROMX07-2
91FERROMX11
91FERROMX14
Fecha
Circ.
Tasa de
Venc.
Interés
2,374 28-oct-22 1,500 FIJA : 9.03%
1,800 02-abr-21 1,500 FIJA : 8.88%
3,084 07-oct-24 2,000 FIJA : 6.76%
VNA
100
100
100
Precio
Cpon
Yield
Spr
Limpio
113.28
111.68
99.23
(%)
9.03
8.88
6.76
(%)
6.52
6.13
6.88
(%)
1.00
0.81
1.08
Var. (pp)
1M
1Q
0.0 pp 0.0 pp
0.0 pp 0.0 pp
ND
ND
Calificadoras
Recomend.
S&P/Moody’s/Fitch
mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER
mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER
mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016.
1.4
91FUNO15
91FERROMX14
91FERROMX07-2
1.0
91FERROMX11
91TELMEX08
91AMX08
91ARCA09-3
91KIMBER09-2
91FERROMX07-2
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016. Viñetas Grises: AAA; Viñetas
Rojas: emisiones de FERROMEX.
5
91FERROMX11
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016.
16-nov-15
16-nov-14
16-may-15
16-may-14
16-nov-13
16-nov-12
16-may-13
12.0
16-nov-11
10.0
16-may-12
8.0
16-nov-10
6.0
Duración
16-may-11
4.0
16-nov-09
2.0
16-may-10
0.0
16-nov-08
3.0
0.6
16-may-09
4.0
16-nov-07
5.0
1.8
91TELMEX07
16-may-08
91ARCA09-5
6.0
91AMX07-3
Yield (%)
7.0
91HICOAM07
91FUNO13-2
91GAP15-2
8.0
91GPROFUT11
(%)
91LIVEPOL12-2
Evolución spreads
(Spread, Duración, AxV)
9.0
91LIVEPOL08
91HOLCIM12-3
91FACILSA13-2
Valor relativo FERROMX 07-2 / 11 / 14
91FERROMX14
FERROMEX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Deuda Financiera CP
Deuda Financiera LP
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Utilidad Bruta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Interés Ganado
Interés Pagado
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
ROA
ROE
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2015
U12M
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
30,206
2,719
2,310
553
22,536
8,856
1,919
0
4,987
21,350
31,316
4,632
2,131
537
21,929
8,638
1,797
0
4,986
22,677
28,343
2,219
2,794
592
20,999
9,369
885
0
4,985
18,974
28,351
2,036
3,065
563
20,958
10,027
642
0
4,984
18,323
28,155
1,400
2,823
526
21,607
8,755
1,017
0
4,985
19,400
29,284
1,841
2,737
650
22,360
8,880
826
0
4,986
20,404
30,206
2,719
2,310
553
22,536
8,856
1,919
0
4,987
21,350
31,316
4,632
2,131
537
21,929
8,638
1,797
0
4,986
22,677
23,881
15,041
8,840
3,364
5,653
30
385
3,886
24,925
15,555
9,370
3,374
6,124
32
376
4,353
5,409
3,563
1,846
846
974
14
115
633
5,310
3,354
1,956
783
1,262
10
97
831
6,071
3,804
2,267
791
1,503
6
92
1,052
6,362
3,965
2,397
845
1,572
6
102
1,048
6,138
3,918
2,221
946
1,316
7
94
955
6,354
3,868
2,486
792
1,734
13
88
1,297
7,548
-355
7,193
1,557
-4,578
4,172
8,034
-344
7,690
2,115
-5,075
4,730
1,425
-101
1,324
181
-1,397
108
1,729
-86
1,643
-485
765
1,922
1,976
-86
1,890
655
-2,955
-410
2,051
-96
1,955
-230
-1,220
505
1,792
-87
1,705
1,618
-1,168
2,155
2,215
-75
2,141
73
268
2,481
0
5,000
5,000
2,719
2,281
0
5,000
5,000
4,632
368
0
5,000
5,000
2,219
2,781
0
5,000
5,000
2,036
2,964
0
5,000
5,000
1,400
3,600
0
5,000
5,000
1,841
3,159
0
5,000
5,000
2,719
2,281
0
5,000
5,000
4,632
368
21.24x
0.96x
0.81x
12.9%
18.2%
23.38x
0.64x
0.06x
13.9%
19.2%
21.00x
0.88x
0.51x
10.3%
15.5%
20.91x
0.82x
0.51x
11.1%
17.1%
20.75x
0.76x
0.56x
12.0%
17.4%
19.45x
0.71x
0.45x
12.2%
17.5%
21.24x
0.67x
0.31x
12.9%
18.2%
23.38x
0.64x
0.06x
13.9%
19.2%
37.0%
23.7%
31.6%
16.3%
37.6%
24.6%
32.2%
17.5%
34.1%
18.0%
26.3%
11.7%
36.8%
23.8%
32.6%
15.7%
37.3%
24.8%
32.6%
17.3%
37.7%
24.7%
32.2%
16.5%
36.2%
21.4%
29.2%
15.6%
39.1%
27.3%
34.9%
20.4%
Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX.
Descripción de la Compañía
Ferromex es el operador ferroviario más grande y de mayor cobertura en
México. Cuenta con una red de 8,111 km de vías que cubren aproximadamente
el 71% del territorio mexicano. Las líneas de Ferromex conectan en cinco
puntos fronterizos con los Estados Unidos de América, así como en cuatro
puertos en el Océano Pacífico y en dos con el Golfo de México. Ferromex
pertenece a Grupo Ferroviario Mexicano (GFM) y es controlado por GMéxico
55.5%, Union Pacific 26% y Grupo Carso-Sinca Inbursa 18.5%.
6
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
7
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
FERROMEX
29-04-2016
Sobresaliente
FERROMEX
15-02-2016
Sobresaliente
FERROMEX
30-10-2015
Sobresaliente
FERROMEX
30-07-2015
Sobresaliente
FERROMEX
29-04-2015
Sobresaliente
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
FERROMX 07-2
29-04-2016
Mantener
FERROMX 11
29-04-2016
Mantener
FERROMX 14
29-04-2016
Mantener
FERROMX 07-2
15-02-2016
Mantener
FERROMX 11
15-02-2016
Mantener
FERROMX 14
15-02-2016
Mantener
FERROMX 07-2
30-10-2015
Mantener
FERROMX 11
30-10-2015
Mantener
FERROMX 14
30-10-2015
Mantener
FERROMX 07-2
30-07-2015
Mantener
FERROMX 11
30-07-2015
Mantener
FERROMX 14
30-07-2015
Mantener
FERROMX 07-2
29-04-2015
Mantener
FERROMX 11
29-04-2015
Mantener
FERROMX 14
29-04-2015
Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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