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24 Octubre 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
[email protected]
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
TV Azteca (TVAZTCA)
3T07
Débiles resultados, en línea con expectativas.
Mercado doméstico en recuperación.
El mercado doméstico registró un aumento del 1.4% en sus
ingresos, a pesar de la ausencia de los últimos partidos del
Mundial de Futbol. Lo anterior como resultado de una
recuperación en el consumo.
Riesgo Alto
Precio Actual:
Ps 6.27
Máximo 12 meses:
Ps 9.10
Mínimo 12 meses:
Ps 5.38
Azteca América continúa creciendo.
Azteca América continuó con un sano ritmo de crecimiento. Sus
ingresos crecieron 7%, y su contribución los resultados, aunque
es marginal, representa cerca del 6% de los ingresos
consolidados.
Utilidades a la baja, en línea con expectativas.
Desempeño de la Acción
La debilidad en los ingresos afectó la generación de utilidades. Así
la UAFIDA cayó cerca del 5% y la utilidad neta el 13%, esta
última también afectada por mayores impuestos.
9.40
8.65
35,533
7.90
32,452
Más distribuciones en efectivo en el horizonte.
7.15
29,371
En el trimestre, se aprobó una distribución de efectivo a los
accionistas equivalente a alrededor de Ps 0.25 por acción, un
retorno del 4% respecto de los precios actuales de TV Azteca. Aún
no hay fechas establecidas para la distribución mencionada.
6.40
26,290
5.65
23,209
4.90
O-06
Inversión de Riesgo Alto.
A pesar de que hacia adelante la expectativa apunta a una
recuperación económica que deberá verse reflejada en una mayor
inversión en publicidad, consideramos que la falta de un
catalizador importante para los resultados de la compañía seguirá
presionando las cotizaciones de TVAZTECA. Lo anterior, en
conjunción con un entorno de incertidumbre ante posibles
cambios regulatorios que pudiesen afectar los resultados de la
compañía, sustenta nuestra opinión respecto de que TV AZTECA
una alternativa de inversión de Riesgo ALTO. Creemos que
existen alternativas más interesantes en el mercado. No obstante
lo anterior, la valuación luce en niveles atractivos, al compararse
con otras empresas similares, con un múltiplo VE/UAFIDA de
6.7x, y un P/U en 12.1x.
20,128
D-06
F-07
A-07
TVAZTCA
(millones de Ps)
2005
O-07
IBMV
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
TVAZTCACPO
Ps 18,759M
2,992M
% entre público
35.0%
Volumen acciones
4.4 M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
34.4%
3.2%
133.7%
Deuda Neta / EBITDA
1.6 x
EBITDA / Intereses
4.0 x
2006
Ventas
8,534
9,579
Utilidad Operativa
3,463
3,842
EBITDA
3,844
4,231
Margen EBITDA(%)
45.00
44.20
Utilidad Neta
1,216
2,169
0.41
0.72
15.4x
8.7x
UPA (Ps)
A-07
Datos Básicos de la Acción
Deuda neta / Capital
Resultados
J-07
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
6.4x
5.6x
P/VL (x)
4.6x
4.6x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Débiles resultados,
expectativas.
en
línea
con
Mercado doméstico en recuperación.
A pesar de una
recuperación en el
consumo, los ingresos se
vieron afectados por la
ausencia de los últimos
partidos del Mundial de
Futbol y las ventas a
UNEFON.
El mercado doméstico registró un aumento del 1.4% en sus ingresos, a
pesar de la ausencia de los últimos partidos del Mundial de Futbol. Lo
anterior como resultado de una recuperación en el consumo.
Las ventas que no son en efectivo, y que representaron cerca del 4%
de los ingresos consolidados de TV Azteca disminuyeron 34%,
afectados principalmente por la conclusión del contrato con UNEFON.
Por su parte, las ventas al extranjero se duplicaron,
representan tan solo el 1% de los ingresos consolidados.
aunque
Azteca América continúa creciendo.
Azteca América con
interesante potencial de
crecimiento.
A pesar de que su contribución es marginal, Azteca América continuó
con un sano ritmo de crecimiento, apoyando los resultados
consolidados. Sus ingresos crecieron por arriba 7%, y representan
cerca del 6% de las ventas totales del grupo. Vale la pena mencionar
que la compañía sigue realizando esfuerzos importantes por impulsar el
crecimiento en este segmento, dado el potencial existente en el
mercado hispano de Estados Unidos.
Utilidades a la baja, en línea con expectativas.
Los mayores costos y
gastos, en conjunción con
el nulo crecimiento en los
ingresos afectan la
generación de utilidades.
Los mayores costos y gastos totales en conjunción con el nulo
crecimiento en los ingresos provocaron contracciones en los márgenes
de utilidad. Los mayores costos se dan por la mayor producción de
contenido tanto para México como para el mercado hispano de Estados
Unidos. De esta forma, la UAFIDA cae 5%, en línea con las
expectativas del mercado.
La utilidad neta se contrajo en 13%. La debilidad en los resultados
operativos, en conjunción con una tasa efectiva de impuestos superior,
afectaron las utilidades a nivel neto.
Continúan las distribuciones en efectivo.
En asamblea de accionistas de TVAZTECA celebrada el pasado 27 de
septiembre se aprobó un reembolso en efectivo para los accionistas
hasta por Ps 750 millones. Esto equivale a Ps 0.25 por acción, un
rendimiento cercano al 4% respecto de los precios actuales de
cotización de TVAZTECA. No se dieron a conocer fechas específicas
para la distribución mencionada, pero si sabemos que se distribuirán
hasta después del 2009. Este nuevo reembolso es adicional a los US$
100 millones previstos para este 2007 y el 2008. Recordemos que en el
2T07 se distribuyeron a los accionistas US$ 46 millones en efectivo,
por lo que quedan aún pendientes US$ 54 millones para el 2008
(alrededor de Ps 0.20 por acción).
Octubre-24-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Inversión de Riesgo Alto
Existen alternativas más
interesantes en el
mercado.
A pesar de que hacia adelante la expectativa apunta a una recuperación
económica que deberá verse reflejada en una mayor inversión en
publicidad, consideramos que la falta de un catalizador importante para los
resultados de la compañía seguirá presionando las cotizaciones de
TVAZTECA. Lo anterior, en conjunción con un entorno de incertidumbre
ante posibles cambios regulatorios que pudiesen afectar los resultados de
la compañía, sustenta nuestra opinión respecto de que TV AZTECA una
alternativa de inversión de Riesgo ALTO. Creemos que existen alternativas
más interesantes en el mercado. No obstante lo anterior, la valuación luce
en niveles atractivos, al compararse con otras empresas similares, con un
múltiplo VE/UAFIDA de 6.7x, y un P/U en 12.1x.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Sep07
Jun 07
Resultados Trimestrales
Activo Total
18,446
18,983
Ventas
2,432
2,431
0.0%
1,636
1,701
EBITDA
1,003
1,055
-4.9%
Pasivo Total
13,987
14,132
Deuda Total
7,598
6,165
Capital Mayoritario
4,287
4,647
Capital Minoritario
171
204
Efectivo
Octubre-24-2007
3T07
3T06
∆
Datos del Balance
Utilidad Operativa
906
963
-5.8%
Utilidad Neta
440
506
-13.0%
Margen EBITDA (%)
41.3%
43.4%
Margen Operativo (%)
37.3%
39.6%
Margen Neto (%)
18.1%
20.8%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de
riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total
del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales
no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
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