APASCO Resultados al Cuarto Trimestre de 1998

Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
APASCO
COMPRA DE LARGO PLAZO
19-febrero-1999
Carlos Peña (525) 325 2869
Los resultados de Apasco fueron superiores a nuestras expectativas, con incrementos del 11.1% y 43.0% en las ventas y
la UAFIDA, respectivamente. Estas mejoras fueron principalmente resultado de los mayores precios de cemento y
concreto, los cuales registraron incrementos del 11% y 22%, respectivamente. El volumen doméstico de cemento creció
en 1% contra el 4T97, mientras que el volumen de concreto se redujo en 2%. Los mayores precios, aunados a los
menores costos de energéticos (gracias al uso de coque de petróleo en lugar de combustóleo), impulsaron al margen
operativo trimestral a un nuevo récord de 31.3%. Con un ingreso integral de financiamiento de Ps 87 millones, derivado
principalmente de ganancias cambiarias, la utilidad neta creció en 67.7%. El múltiplo VE/UAFIDA cayó de 6.0x a 5.2x.
Estimamos que los volúmenes de cemento y concreto crecerán en 1.0% en 1999, así como que los precios se mantendrán
estables. Aunque la caída en las exportaciones deberá llevar a un decrecimiento del 3% en las ventas durante 1999,
estimamos que la UAFIDA deberá mantenerse estable, con ligeras mejoras en los márgenes, dado que los costos de los
energéticos deberán caer aún más como resultado del nuevo combustible que se está utilizando. Pronosticamos una caída
en el múltiplo VE/UAFIDA a 4.4x en 1999. A pesar de los excelentes resultados registrados en 1998, los múltiplos de
Apasco se redujeron drásticamente con motivo de la caída observada en el precio de esta acción. Creemos que esta caída
fue injustificada, por lo que estimamos que los múltiplos se recuperarán gradualmente, apoyados por la sana estructura
financiera de Apasco, así como por su buena administración. Considerando un múltiplo conservador de 6.0x, Apasco
deberá alcanzar un precio de Ps 59 para el cierre de 1999, que representa un retorno del 42% con respecto a su precio
actual. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA DE LARGO PLAZO.
Precio:
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $41.50
Ps. $62.30 a Ps. $26.90
Ps. $10,943.6 millones
Ps. $12,721.3 millones
263.7 millones
Precio / Valor en Libros:
PU a dic 12 m
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos constantes al 31 de Diciembre de 1998)
1997
Margen
1998
Margen
Incr.
Ventas Netas
5,301,924
100.0% 6,258,891
100.0%
18.0%
Costo de Ventas
3,859,105
72.8% 3,970,349
63.4%
2.9%
Utilidad Bruta
1,442,819
27.2% 2,288,542
36.6%
58.6%
Gastos de Operación
449,785
8.5%
500,880
8.0%
11.4%
Utilidad de operación
993,034
18.7% 1,787,662
28.6%
80.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
4T97
1,461,274
996,227
465,047
117,331
347,716
Margen
100.0%
68.2%
31.8%
8.0%
23.8%
4T98
1,623,108
980,887
642,220
134,287
507,933
1.1x
11.2x
6.2x
4.5x
5.2x
Margen
100.0%
60.4%
39.6%
8.3%
31.3%
Incr.
11.1%
-1.5%
38.1%
14.5%
46.1%
3,215
226,851
93,003
28,541
(159,174)
0.1%
4.3%
1.8%
0.5%
-3.0%
266,154
213,808
82,040
357,904
(223,518)
4.3%
3.4%
1.3%
5.7%
-3.6%
8178.5%
-5.7%
-11.8%
1154.0%
40.4%
54,097
51,450
18,231
51,425
(30,547)
3.7%
3.5%
1.2%
3.5%
-2.1%
(86,957)
61,494
28,678
(24,291)
(95,481)
-5.4%
3.8%
1.8%
-1.5%
-5.9%
n.a.
19.5%
57.3%
n.a.
212.6%
(33,937)
1,023,756
310,097
-0.6%
19.3%
5.8%
(20,511)
1,542,019
565,380
-0.3%
24.6%
9.0%
-39.6%
50.6%
82.3%
(17,089)
310,709
52,747
-1.2%
21.3%
3.6%
(7,052)
601,942
176,654
-0.4%
37.1%
10.9%
-58.7%
93.7%
234.9%
0
(1,115)
0
0.0%
-0.1%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
0
23,981
0
0.0%
0.5%
0.0%
0
2,002
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
-91.7%
#N/A
0
3,692
0
0.0%
0.3%
0.0%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
689,678
2.615
13.0%
974,637
3.696
15.6%
41.3%
254,269
0.964
17.4%
426,403
1.617
26.3%
67.7%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
1,569,462
5.952
29.6%
2,440,257
9.254
39.0%
55.5%
467,925
1.774
32.0%
669,219
2.538
41.2%
43.0%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Diciembre de 1998)
Dic '97
% Activo
Dic '98
Activo total
12,330,501
100.0% 13,042,120
Efectivo y valores
697,721
5.7%
632,755
Otros Activos Circ.
1,144,723
9.3% 1,169,711
Largo plazo
266,384
2.2%
773,093
Fijo (Neto)
9,506,466
77.1% 9,673,565
Diferido
715,207
5.8%
786,419
Otros Activos
0
0.0%
6,577
Pasivo total
2,716,286
22.0% 3,118,103
Deuda con costo C.P.
777,150
6.3%
306,110
Otros pasivos corto plazo
511,683
4.1%
653,611
Deuda con costo L. P.
1,373,874
11.1% 2,104,422
Otros Pasivos
53,579
0.4%
53,960
Capital Contable
9,614,215
78.0% 9,924,017
Interés Minoritario
0
0.0%
0
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Part. Min.
% Activo
FEPA = Ut. Neta + Pos. Monet. + Fluctuaciones Camb. + Dep
100.0%
4.9% ANALISIS FINANCIERO
Dic '97
Dic '98
9.0% Liquidez
1.4x
1.9x
5.9% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
36.1%
12.7%
74.2% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
79.2%
77.3%
6.0% Deuda Neta a Capital Contable
15.1%
17.9%
0.1% Pasivo Total a Capital Contable
28.3%
31.4%
23.9%
1997
1998
2.3% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
46
44
5.0% Rotación de Inventarios (días)
35
32
16.1% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
25
21
0.4% UAFIDA a Intereses Pagados
6.9x
11.4x
76.1% Cobertura de Intereses
7.3x
11.8x
0.0% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
2.0x
8.0x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
APASCO
COMPRA DE LARGO PLAZO
Resultados Operativos
Ventas
Cemento doméstico
Concreto
Cemento de exportación
Margen operativo
Cargos por depreciación
(millones de Ps)
Volumen (miles de toneladas métricas)
Precio (Ps / tonelada métrica)
Volumen (miles de metros cúbicos)
Precio (Ps / metro cúbico)
Volumen (miles de toneladas métricas)
(millones de Ps)
4T98
Crecimiento en términos
reales vs. el 4T97
Crecimiento en términos
reales vs. el 3T98
1,623
1,487
851
612
663
82
31.3%
161.2
11.1%
1.3%
10.6%
(1.8%)
22.0%
(70.8%)
7.5 pp
34.2%
(3.6%)
(6.8%)
4.0%
(2.4%)
7.9%
(51.2%)
1.0 pp
(4.9%)
Las ventas trimestrales mejoraron sustancialmente contra el 4T97, principalmente debido a los aumentos en los precios del cemento y
del concreto. El volumen de cemento mejoró ligeramente. La competencia entre los participantes del mercado sigue dándose a través
de campañas publicitarias más que a través de estrategias de fijación de precios bajos. La caída en el volumen contra el 3T98 resultó del
hecho que algunos clientes compraron cemento, anticipándose a los aumentos de volumen aplicados en septiembre. Estos incrementos
se introdujeron exitosamente al mercado y permitieron mejoras adicionales en los márgenes. El volumen de concreto decreció
ligeramente, debido a la menor construcción de carreteras de concreto en las que se utiliza cemento en lugar de asfalto. Sin embargo,
dado que los precios del concreto que se destina a este tipo de construcción generalmente son menores, los precios promedio del
concreto también mejoraron. El volumen de exportación decreció debido a que se han detenido las ventas a Asia. Actualmente, las
exportaciones de Apasco se desplazan a países de América Central y del Sur y representaron tan sólo el 4.0% de las ventas totales en
1998.
Apasco registró menores costos de energéticos, gracias al menor precio del combustóleo, pero también debido a que éste último se
sustituyó por coque de petróleo, un energético de menor costo. El combustóleo ahora representa el 40% de los requerimientos de
combustible de Apasco, en comparación con 85% el año pasado. Estas reducciones en los costos, combinadas con los mayores precios
de cemento y concreto, tuvieron un impacto directo sobre el margen bruto, el cual se expandió en 7.8 pp contra el 4T97. Con el
incremento del 14.5% en los gastos operativos, en su mayoría asociado con campañas publicitarias, la utilidad operativa creció en
46.1% contra el 4T97. Por su parte, el margen operativo se incrementó en 7.5 pp, para ubicarse en 31.3%, el nivel más alto alcanzado
en la historia de la empresa. El flujo de operación creció en 43.0%, mientras que la UAFIDA/acción se colocó en Ps 2.53 al 4T98.
Resultados Financieros
Bajo el rubro del CIF, la empresa registró un ingreso neto de Ps 87 millones, en comparación con el gasto de Ps 54 en el 4T97. Este
cambio se atribuyó a las ganancias cambiarias y monetarias registradas durante el trimestre. Los intereses pagados crecieron en 15.7%
en términos de dólares, debido al mayor nivel de deuda. Los intereses ganados mejoraron gracias al aumento en las tasas de interés. La
utilidad neta trimestral creció más de lo esperado, con un incremento del 67.7%.
La salud financiera de Apasco permaneció intacta. El apalancamiento y las razones de liquidez y de cobertura de intereses se
mantuvieron sin cambios a los niveles de 31.4%, 1.9x y 11.8x, respectivamente.
Expectativas
Creemos que los volúmenes de cemento y concreto crecerán entre 1% y 2% contra 1998. Esperamos que los precios se mantengan
estables en términos reales. Sin embargo, estimamos que las ventas decrecerán en un 3%, dado que creemos que las exportaciones
seguirán registrando una tendencia a la baja, para llegar a representar tan solo el 2% de los ingresos totales de la empresa. La UAFIDA
deberá permanecer prácticamente sin cambios, dado que esperamos una expansión en los márgenes de 1 pp contra 1998, debido al
mayor uso de coque de petróleo como combustible. No obstante, el múltiplo VE/UAFIDA caerá de su actual nivel de 5.2x a 4.4x,
debido a la reducción en la deuda neta, la cual deberá conducir a un alza en el precio del acción. Considerando un múltiplo conservador
de 6.0x, Apasco deberá alcanzar un precio objetivo de Ps 59 para el cierre de 1999, el cual representa un rendimiento del 42% a partir
de su precio actual. El múltiplo promedio de Apasco tradicionalmente ha sido más alto que el de Cemex, debido a que cuenta con una
estructura financiera más sana. Sin embargo, a pesar de la fuerte apreciación que mostró recientemente la acción de Apasco,
actualmente se encuentra cotizando a un descuento con respecto a Cemex. No estamos incrementando nuestra recomendación de
COMPRA DE LARGO PLAZO, dada la importante alza que ha registrado el precio de la acción en los últimos días. Creemos que esta
acción es atractiva para quienes gustan de invertir a largo plazo, dada la solidez de su balance general y su valuación barata.
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
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Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
APASCO
COMPRA DE LARGO PLAZO
Carlos Peña
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criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
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